【正文】 估價(jià) ? 當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過(guò)出售金融證券來(lái)籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無(wú)論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購(gòu)買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問(wèn)題 ? 債券的特征及估價(jià) ? 股票的特征及估價(jià) 2022/6/2 債券的特征及估價(jià) ? 債券 是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。 ? ： （ 1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （ 2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （ 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí) 2022/6/2 ? 2. 債券的估價(jià)方法： ? 估價(jià)均基于資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，以其 PV為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量 ? 債券價(jià)值的計(jì)算公式： 2022/6/2 債券的特征及估價(jià) )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddP V I FMP V I F AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（?? 例題 221： A公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為 100元，期限 5年，票面利率為 10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為 8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)， A公司才能購(gòu)買 ? 2022/6/2 債券的特征及估價(jià) %10100 5%,85%,8 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 222： B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為 100元，票面利率為 6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為 7%， 求該債券的公平價(jià)格。 2022/6/2 債券的特征及估價(jià) 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 223： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買？ 2022/6/2 債券的特征及估價(jià) 5%,8 ????? P V I FP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 ? ?收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 ? ?許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。 2022/6/2 債券的特征及估價(jià) ? （ 2）債券投資的缺點(diǎn) ? ?購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。 ? ?沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。 ? ?需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。 2022/6/2 債券的特征及估價(jià) 股票的特征及估價(jià) ? （ 1）股票價(jià)值 —— 股票內(nèi)在價(jià)值，即，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （ 2）股票價(jià)格 —— 市場(chǎng)交易價(jià)格 （ 3）股利 —— 股息和紅利的總稱 2022/6/2 ? 2. 股票的類別 ? 普通股 ? 優(yōu)先股 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) ? 3. 優(yōu)先股的估值 ? 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價(jià)格回購(gòu)，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價(jià)值為： 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) nrPV I FPPV I FADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????2022/6/2 股票的特征及估價(jià) 例題 224 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后，B公司必須以每股 100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為： ? ? ? ? 1 0 0280,4%880,4%8????? P V I FP V I F AV? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) rDV /?例題 225 ? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。 ? 普通股股票估值公式： 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ? ? ?? ? ? ? nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP?????????????? 11 111112210 ?例題 226 ? 實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后，接手的第二個(gè)投資者所能得到的未來(lái)現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來(lái)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價(jià)值為 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進(jìn)行股票股價(jià)。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ?例題 227 （ 2）股利固定增長(zhǎng) 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度 g不斷增長(zhǎng)，則： 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 股票的特征及估價(jià) 2022/6/2 例題 228 時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購(gòu)買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計(jì)以后每年以 4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購(gòu)買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V? 5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）股票投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?能獲得比較高的報(bào)酬。 ? ?能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。 ? ?擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) （ 2）股票投資的缺點(diǎn) 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋? ? ?普通股對(duì)公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時(shí)，股東原來(lái)的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無(wú)所有。 ? ?普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況，都會(huì)影響股票價(jià)格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ?普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無(wú)、多寡均無(wú)法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 2022/6/2 股票的特征及估價(jià) 作業(yè)本 ? 教材 67頁(yè)：練習(xí) 3 ? 68頁(yè)：練習(xí) 7 ? 分析案例二 2022/6/2