【正文】 估價 ? 當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務管理中一個十分重要的基本理論問題 ? 債券的特征及估價 ? 股票的特征及估價 2022/6/2 債券的特征及估價 ? 債券 是由公司、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。 ? ： （ 1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額 （ 2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （ 3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2022/6/2 ? 2. 債券的估價方法： ? 估價均基于資產(chǎn)預期創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，以其 PV為標準來衡量 ? 債券價值的計算公式： 2022/6/2 債券的特征及估價 )() )1()1( )1()1()1()1(,121nrnrndnttdndndddBddP V I FMP V I F AIrMrIrMrIrIrIV????????????????（?? 例題 221： A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為 100元，期限 5年，票面利率為 10%，按年計息，當前市場利率為 8%，該債券發(fā)行價格為多少時， A公司才能購買 ? 2022/6/2 債券的特征及估價 %10100 5%,85%,8 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 222： B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為 100元，票面利率為 6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為 7%， 求該債券的公平價格。 2022/6/2 債券的特征及估價 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP? 例題 223： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為 8%，其價格為多少時，投資者才會購買？ 2022/6/2 債券的特征及估價 5%,8 ????? P V I FP? 3. 債券投資的優(yōu)缺點 ? （ 1）債券投資的優(yōu)點 ? ?本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 ? ?收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。 ? ?許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。 2022/6/2 債券的特征及估價 ? （ 2）債券投資的缺點 ? ?購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。 ? ?沒有經(jīng)營管理權。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權對債券發(fā)行單位施加影響和控制。 ? ?需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。 2022/6/2 債券的特征及估價 股票的特征及估價 ? （ 1）股票價值 —— 股票內(nèi)在價值，即，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （ 2）股票價格 —— 市場交易價格 （ 3）股利 —— 股息和紅利的總稱 2022/6/2 ? 2. 股票的類別 ? 普通股 ? 優(yōu)先股 2022/6/2 股票的特征及估價 ? 3. 優(yōu)先股的估值 ? 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價格回購，股東要求的必要收益率為 r，則優(yōu)先股的價值為： 2022/6/2 股票的特征及估價 nrPV I FPPV I FADV nr , ????優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ????2022/6/2 股票的特征及估價 例題 224 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后，B公司必須以每股 100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應為： ? ? ? ? 1 0 0280,4%880,4%8????? P V I FP V I F AV? 多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/6/2 股票的特征及估價 rDV /?例題 225 ? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)收入。 ? 普通股股票估值公式： 2022/6/2 股票的特征及估價 ? ? ? ? ? ?? ? ? ? nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP?????????????? 11 111112210 ?例題 226 ? 實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為 2022/6/2 股票的特征及估價 ? ? ? ?? ???? ????????13322101 111tttrDrDrDrDP ?? 需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設，才能進行股票股價。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價模型可簡化為： 2022/6/2 股票的特征及估價 ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ?例題 227 （ 2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎上以增長速度 g不斷增長，則： 2022/6/2 股票的特征及估價 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 股票的特征及估價 2022/6/2 例題 228 時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預計以后每年以 4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認為必須得到 10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應為： ? ? %4%10%412 ?????V? 5. 股票投資的優(yōu)缺點 （ 1）股票投資的優(yōu)點 ? ?能獲得比較高的報酬。 ? ?能適當降低購買力風險。 ? ?擁有一定的經(jīng)營控制權。 2022/6/2 股票的特征及估價 （ 2）股票投資的缺點 股票投資的缺點主要是風險大，這是因為： ? ?普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權均居于最后。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。 ? ?普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風險。 ? ?普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風險也遠遠大于固定收益證券。 2022/6/2 股票的特征及估價 作業(yè)本 ? 教材 67頁：練習 3 ? 68頁：練習 7 ? 分析案例二 2022/6/2