財(cái)務(wù)管理第2章價(jià)值觀念-資料下載頁(yè)
2025-01-12 13:16本頁(yè)面
【正文】 債券的估值 1 0 , ,12 % , 25 12 % , 25( ) ( )1 0 0 0 0 .1 2 ( ) 1 0 0 0 ( )1000bbk n K nV B I P V A M P VP V A P V? ? ? ? ?? ? ? ? ??2 14% , 25 14% , 25120 ( ) 100 0 ( )120 37 100 0 38V P V A P V? ? ? ?? ? ? ??3 7% , 50 7% , 501 2 0 ( ) 1 0 0 0 ( )1 2 0 1 3 .8 0 1 1 0 0 0 0 .0 3 41 6 9 0 .1 2V P V A P V? ? ? ?? ? ? ??4 10% , 25 10% , 25120 ( ) 100 0 ( )120 77 100 0 92V P V A P V? ? ? ?? ? ? ??結(jié)論： ? 若投資者期望報(bào)酬率 = 息票利率 則：債券價(jià)值 = 債券面值 只要債券市場(chǎng)的期望收益率 ≠ 債券實(shí)際利率 則：債券的市場(chǎng)價(jià)格 ≠ 債券面值 ? 若投資者期望報(bào)酬率 息票利率 則：債券價(jià)值 債券面值（貼息） ? 投資者期望報(bào)酬率 息票利率 則：債券價(jià)值 債券面值（貼水） 債券的估值 三、債券的 到期收益率 債券持有者獲得的收益率 到期收益率與市場(chǎng)利率密切相關(guān)。 實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 通貨膨脹溢價(jià) 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 流動(dòng)性溢價(jià) 到期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 名義市場(chǎng)利率 = （一）主要影響因素 — 風(fēng)險(xiǎn) 債券的估值 — 是指無(wú)通貨膨脹 、 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率 。 （ 1）其高低受資金供求關(guān)系和國(guó)家宏觀 經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的影響。 （ 2）在無(wú)通脹時(shí)，國(guó)債利率可近似認(rèn)為 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 — 為了彌補(bǔ)通脹造成的損失 ，投資者多要求的回報(bào)率 。 — 因違約風(fēng)險(xiǎn)的存在而使投資者多要求的回報(bào)率 違約 —— 指借款人未能按時(shí)支付利息 或未能如期償還本金。 三、債券的 到期收益率 （一）主要影響因素 — 風(fēng)險(xiǎn) 債券的估值 4. 流動(dòng)性溢價(jià) — 投資者因證券的流動(dòng)性不同而多要求的回報(bào)率 — 因到期前債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)而使投資者多要求的回報(bào)率 。 （ 1）到期時(shí)間越長(zhǎng)，利率變化的可能性越大。 （ 2）如果利率上升，長(zhǎng)期債券的價(jià)值下降， 投資者將遭受損失。 （ 3）到期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是對(duì)投資者承擔(dān)利率 變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。 三、債券的 到期收益率 （一）主要影響因素 — 風(fēng)險(xiǎn) 債券的估值 ? 它反映了債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。 ? 這個(gè)收益率是在資本市場(chǎng)上投資者整體所要求的債券投資回報(bào)率。 ? 對(duì)單個(gè)投資者而言： 若到期收益率 他所要求的回報(bào)率， 則：選擇購(gòu)買該債券。 （三）計(jì)算到期收益率的意義 三、債券的 到期收益率 債券的估值 167。 2 3 普通股估價(jià) 一、基本概念 普通股 = 所有者權(quán)益 ： （ 1）普通股股東享有企業(yè)凈資產(chǎn)所有權(quán) （ 2）普通股股票持有人享有獲取股息的權(quán)利（股息不固定） （ 3）股價(jià)上漲時(shí)，股票持有人可獲得資本收益 2. 普通股的現(xiàn)金流量圖： D1 D2 D3 Dt—股息 Dn Pn——賣價(jià) 0 1 2 3 … t … n … ∞ P0—買價(jià) 二、普通股估價(jià)模型 期望收益率 解： P0 = ———— + ———— + ———— + ———— 5 6 8 130 (1+10%)1 (1+10%)2 (1+10%)3 (1+10%)3 = (元） 01 ( 1 ) ( 1 )ntntnt ssDPPkk??????普通股估值 例 23. 某公司股票預(yù)計(jì)以后各年紅利分別為 5元、 6元和8元， 3年后價(jià)格預(yù)計(jì)為 130元，市場(chǎng)資本化利率為 10%，問：它現(xiàn)在的價(jià)格 = ？時(shí)，你才會(huì)購(gòu)買？ 若 n→∞ ，即普通股股東打算永久持有股票， 則： 2. 股息估價(jià)模型 3. 股息穩(wěn)定增長(zhǎng)型估價(jià)模型 設(shè)： D0—最近一期股息； g——股息年增長(zhǎng)率；則： P0 = D0 (1+g) / (ks – g) = D1 / (ks – g) 當(dāng) n→∞ 時(shí)， 00 (1 )ttt sDPk??? ??20 0 00 2( 1 ) ( 1 ) ( 1 )...( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nnS s sD g D g D gPk k k? ? ?? ? ? ?? ? ?二、普通股估價(jià)模型 001( 1 )( 1 )tntt sDgPk?????普通股估值 [例 34] 某人于 2022年 1月 1日，購(gòu)入昨天剛支付了 2元 /股股息的某石油公司股票。隨后三年（ 202 202 2022年）公司的收益和股息期望按 15%增長(zhǎng)率上漲，之后，將無(wú)限期以與國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步的 6%的速率增長(zhǎng)。股票的應(yīng)得收益率為 12%。 試計(jì)算：今日股票的價(jià)格； 企業(yè)超常增長(zhǎng)： P47圖 53 二、普通股估價(jià)模型 普通股估值 0 1 2 3 4 5 … n … ∞ P3 P039。 P0 P0 = P039。 + P0 = ————— + ————— + ————— + ————————————— 2(1+) 2(1+)2 2(1+)3 (1+ ) (1+)2 (1+)3 2(1+)3 (1+)/( ) （ 1 + ） 3 039。 139。 239。 … … ∞ 解：（ 1） = + = (元 ) D1 D2 D3 D4 普通股估值 新大公司對(duì)其上市公司在不同增長(zhǎng)情況下的價(jià)值估算如下表。該公司上一期已發(fā)放的股息 D0 =，股東要求收益率 Ks =15%。 狀 態(tài) 股息增長(zhǎng)率 股價(jià)估算值 （ 1）固定股息 g = 0 （ 2）穩(wěn)定增長(zhǎng)股息 g =10% （ 3）非穩(wěn)定增長(zhǎng)股息 g15 =10%,g6∞ = 5% （ 4）穩(wěn)定增長(zhǎng)股息 g =5% 問：上述股價(jià)的估算是否正確？若有錯(cuò)誤 請(qǐng)指出，并給出正確估算值。 普通股估值 解答 （ 1） g = 0 時(shí) , P0 = D0 / ks = 1/ = （元） （ 2） g = 10%時(shí)， P0 = 1 (1+10%)/( – ) = （元） （ 3） g15 =10%, g6∞ = 5% 時(shí)， P0 = 1[(1+10%)/(1+15%)+(1+10%)2/(1+15%)2 +(1+10%)3/(1+15%)3 +(1+10%)4/(1+15%)4+(1+10%)5/(1+15%)5] + 1[(1+10%)5 (1+5%)/ ()](PV15%,5 ) = （元） ≠（元） （ 4） g = 5%時(shí)， P0 = 1(1+5%) / () = （元） 普通股估值
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