【文章內容簡介】 第二節(jié) 風險估價模型 一、風險及其形成的原因和種類 二、風險的衡量 三、風險價值和市場無差別曲線 四、投資組合風險與收益的衡量 五、財務風險和收益的衡量 一、風險及其形成的原因和種類 1. 風險的概念 風險是指事件本身的 不確定性 ，或 某一不利事 件發(fā)生的可能性 。 財務管理中的風險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的 不確定性而影響財務成果的不確定性。 一般而言，我們如果能對未來情況作出準確估 計，則無風險。對未來情況估計的精確程度越高，風 險就越小；反之，風險就越大。 2. 風險的種類 風險按其形成的原因可分為經(jīng)營風險、投資風險和財務風險。 經(jīng)營風險 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。 經(jīng)營風險源于兩個方面： 企業(yè)外部條件的變動 如：經(jīng)濟形式、市場 供求、價格、稅收等 的變動 企業(yè)內部條件的變動 如：技術裝備、產(chǎn)品結構、設備利用 率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率 等的變動 一、風險及其形成的原因和種類 投資風險 也是一種經(jīng)營風險，通常指企業(yè)投資的預期收益率的不確定性。 財務風險 是指企業(yè)由于 籌措資金 上的原因而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。 一、風險及其形成的原因和種類 二、 風險的衡量 1. 與風險衡量的相關概念 衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián) 系：隨機變量、概率、期望值、平方差、標準差、 標準離差率。 （ 1）隨機變量與概率 隨機變量（ Xi）是指經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件。 概率（ Pi）是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為 1，把不可能發(fā)生的事件的個數(shù)概率定為 0 。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大，而一般隨機事件的概率是介于 0與 1之間。 (利用概率分布圖 ) 二、 風險的衡量 （ 2）期望值 期望值（ E） 是指隨機變量以其相應概率為權數(shù)計算的加權平均值。計算公式如下： ???niii PXE1_ 二、 風險的衡量 （ 3）平方差與標準差 平方差即方差（ σ 2）和標準差（ σ ）都是反 映不同風險條件下的隨機變量和期望值之間離散程 度的指標。平方差和標準離差越大，風險也越大。 實務中，常常以標準差從絕對量的角度來衡量風險的大小。 平方差和標準差的計算公式如下： iiiiPEXPEX2222)()(???????σσσ 二、風險的衡量 ? 計算 某企業(yè)有 A B兩個投資項目，計劃投資額均為1000萬元，其收益的概率分布如下表，分別計算 A、B兩個項目凈現(xiàn)值的期望值、標準差并判斷這兩個項目的優(yōu)劣。 市場狀況 概率 A項目凈現(xiàn)值 B項目凈現(xiàn)值 好 200 300 一般 100 100 差 50 50 （ 1）計算兩個項目凈現(xiàn)值的期望值 A項目： 200*+100*+50*=110 B項目： 300*+100*+（ 50） *=110 （ 2 ）計算兩個項目凈現(xiàn)值的標準差 A項目 〔 （ 200110） 2*+（ 100110） 2*+（ 50110） 2*〕 1/2= B項目： 〔 （ 300110） 2*+（ 100110）2*+（ 50110） 2*〕 1/2= （ 4）標準離差率 標準差只能從絕對量的角度衡量風險的大 小，但不能用于比較 不同方案 的風險程度，在這種情況下，可以通過標準離差率進行衡量。 標準離差率（ q） 是指標準差與期望值的比 率。 計算公式如下： %1 0 0?? ?Eq σ二、風險的衡量 二、風險的衡量 ? 單選 某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲乙兩個方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為 1000萬元，標準差為 300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為 1200萬元，標準差為 330萬元。下列結論中正確的是（） ? A、甲方案優(yōu)于乙方案 ? B、甲方案的風險大于乙方案 ? C、甲方案的風險小于乙方案 ? D、無法評價甲方案風險的大小 計算 甲乙兩項資產(chǎn)的歷史收益率的有關資料如表所示，分別計算甲乙兩項資產(chǎn)的預期收益率、標準差并判斷這兩個資產(chǎn)的變化系數(shù)。 年 甲資產(chǎn)的收益率 乙資產(chǎn)的收益率 2022 10% 15% 2022 5 % 10 % 2022 10 % 0 % 2022 15 % 10 % 2022 20 % 30 % 2. 風險衡量的計算步驟 二、風險的衡量 (1)根據(jù)給出的隨機變量和相應的概率計算期望 (2)計算標準差 (3)計算標準離差率 (不同方案比較時 ) 三、投資組合風險與收益的衡量 投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構成的 集合。一般泛指證券的投資組合。 實際中，單項投資具有風險，而投資組合仍然具有風險，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風險，并在此基礎上進行風險與收益的權衡。 2. 投資組合收益率的確定 投資組合的收益率是投資組合中單項資產(chǎn)預期收益率的加權平均數(shù)。用公式表示如下： ??????niii RW1望投資收益率該項證券的期組合中的比重某證券在投資投資組合收益率四、投資組合風險與收益的衡量 四、投資組合風險與收益的衡量 例 假設 A證券的預期報酬率為 10%， B證券的預期報酬率為 16%， C證券的預期報酬率為 18%，他們在證券組合中所占的比例分別為 30%、 50%、 20%，計算這三種證券組合的預期報酬率。 組合的預期報酬率 =10%*30%+16%*50%+18%*20% =% 3. 投資組合風險的確定 （ 1）投資組合風險的衡量指標 投資組合風險用 平方差 即 方差 來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間 協(xié)方差 的加權平均數(shù)的倍數(shù)。 四、投資組合風險與收益的衡量 如果將一種風險資產(chǎn)與一種無風險資產(chǎn)進行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權平均數(shù)；組合的風險由于σf=0,則組合的方差和標準差分別為： iipiipWWσσσσ?? 222四、投資組合風險與收益的衡量 上述公式表明，證券組合的風險只與其中風險 證券的風險大小及其在組合中的比重有關。實際中 只要縮小風險證券的投資比重，就可以降低風險。 5. 投資組合中的風險種類 通常投資組合中的風險包括兩部分：可分散風險和不可分散風險。 可分散風險 又稱非系統(tǒng)風險或稱公司特有風險，它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟損失的可能性。非系統(tǒng)風險與 公司相關 。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。 這些事件對各公司來說基本上是隨機的 。通過 投資分散化 可以消除它們的影響。 四、投資組合風險與收益的衡量 不可分散風險 又稱系統(tǒng)風險或稱市場風險 ， 它 是指某些因素給市場上 所有證券 帶來經(jīng)濟損失的可 能性 。 如戰(zhàn)爭 、 通貨膨脹 、 經(jīng)濟衰退 、 貨幣政策的 變化等 。 由于所有的公司都會受到這些因素的影響 ， 因 而系統(tǒng)風險 不能 通過投資組合分散掉 。 換句話說 ， 即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔這 一部分風險 。 但這部分風險對不同的證券會有不同 的影響 。 四、投資組合風險與收益的衡量 6. 分散投資 當投資者投資于彼此沒有正相關關系的幾種證券時，這種組合投資會降低風險，但不能消除所有的風險。 四、投資組合風險與收益的衡量 7. β 系數(shù) （ 1） β 系數(shù)的實質。 β 系數(shù)是不可分散風險的指數(shù)，用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。利用它可以衡量不可分散風險的程度。 （ 2） β 系數(shù)的