【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 委托理財(cái)?shù)男枨蟆? 　　(3)股市行情的演變?？梢酝茢啵绻鼉赡晡覈?guó)股市一直處于熊市狀態(tài)，上市公司委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)規(guī)模則不可能有目前如此之大。而事實(shí)是，從1999年5月至2001年6月，我國(guó)股市基本上處于一個(gè)單邊上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，以滬市綜合指數(shù)為例，漲幅高達(dá)111．2％。顯然，這種長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市行情為上市公司委托理財(cái)創(chuàng)造了一個(gè)極為有利的市場(chǎng)環(huán)境。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，上述涉及委托理財(cái)業(yè)務(wù)的173家上市公司中，有161家(占總數(shù)的93．1％)與受托方所簽合同的起始期都在1999年5月至2001年6月期間。這一統(tǒng)計(jì)數(shù)字在一定程度上可以證明高漲的股市行情對(duì)上市公司開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù)起到了較大的誘發(fā)作用。 　　2．上市公司委托理財(cái)?shù)幕緞?dòng)因 　　前文已經(jīng)指出，上市公司委托理財(cái)?shù)幕緞?dòng)因是為了短期內(nèi)獲取貨幣資金的高回報(bào)。下面對(duì)這一基本動(dòng)因進(jìn)行分解說(shuō)明。 　　(1)獲取投資收益，提升公司業(yè)績(jī)。這一方面又可分為以下幾種情形：一是公司現(xiàn)有主營(yíng)發(fā)展及其業(yè)績(jī)雖不錯(cuò)，但邊際效益在遞減，公司不愿追加投資也不愿匆忙進(jìn)入新的實(shí)業(yè)領(lǐng)域，因而將閑散或富余的資金用于投資回收期短且回報(bào)率高的委托理財(cái)，從而使公司業(yè)績(jī)得到進(jìn)一步地提升。如華茂股份(000850)、晨鳴紙業(yè)(000488)等上市公司的委托理財(cái)就具有這種特征；二是公司主營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，如果短期內(nèi)公司不能獲取足夠的非主營(yíng)收益以彌補(bǔ)主營(yíng)的不足，公司很有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)大滑坡或虧損，甚至有可能因此導(dǎo)致被ST或PT，在這種情況下，公司如果有資金很可能就會(huì)進(jìn)行委托理財(cái)。如昆明機(jī)床(600806)、中技貿(mào)易(600056)的委托理財(cái)就屬于這一類(lèi)。 　　(2)參與“做莊”行為，牟取非法收益。部分上市公司委托理財(cái)?shù)膭?dòng)機(jī)是企圖與受托方聯(lián)合起來(lái)憑借資金的集中優(yōu)勢(shì)，共同在股市上實(shí)施“做莊”計(jì)劃，以牟取高額利潤(rùn)。其中有些上市公司委托理財(cái)就是炒作本公司的股票。 　　(3)在委托理財(cái)中謀取個(gè)人私利。由于目前上市公司委托理財(cái)?shù)牟僮鳂O不規(guī)范，缺乏透明度，委托理財(cái)?shù)臎Q策者和經(jīng)辦人可通過(guò)“回扣”或“手續(xù)費(fèi)”的方式從中謀取私利。這實(shí)際上是目前上市公司中“內(nèi)部人控制”問(wèn)題比較嚴(yán)重的一個(gè)體現(xiàn)。 　　四、上市公司委托理財(cái)?shù)男袨樘卣? 　　所謂上市公司委托理財(cái)?shù)男袨樘卣?，是指上市公司委托理?cái)這一經(jīng)濟(jì)行為在整個(gè)過(guò)程中所表現(xiàn)出的特征以及所涉及到的委托方、受托方自身的一些相關(guān)特征。通過(guò)歸納發(fā)現(xiàn)，上市公司委托理財(cái)在委托方的行業(yè)屬性、委托方的資產(chǎn)負(fù)債狀況、委托方的融資情況、委托理財(cái)合同期、受托方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資產(chǎn)管理水平等諸多方面均呈現(xiàn)出鮮明特征，具體表現(xiàn)在以下幾方面。 　　1．行業(yè)分布 　　分布廣泛又相對(duì)集中，除金融行業(yè)外其他所有行業(yè)均有上市公司開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù)，其中以機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)和石油化工行業(yè)為最多。 　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2001年9月20日，173家委托理財(cái)?shù)纳鲜泄緩V泛分布在21個(gè)行業(yè)中，只有擁有7家上市公司的金融行業(yè)無(wú)上市公司委托理財(cái)。其中，機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)全部183家上市公司(也是各行業(yè)中擁有上市公司最多的)中有24家開(kāi)展了委托理財(cái)業(yè)務(wù)，是各行業(yè)中最多的，但比例僅為13．1％，略低于15．0％的總體平均水平；木材、家具行業(yè)因上市公司過(guò)少(只有2家)被除去外，委托理財(cái)?shù)纳鲜泄緮?shù)占該行業(yè)上市公司總數(shù)比例最高的行業(yè)是交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，高達(dá)37．0％；前5位的5個(gè)行業(yè)的委托理財(cái)上市公司數(shù)為90家，占委托理財(cái)上市公司總數(shù)的52．0％，而后5位的5個(gè)行業(yè)的兩個(gè)對(duì)應(yīng)的指標(biāo)數(shù)字分別僅為9家和5．2％，這說(shuō)明委托理財(cái)上市公司在行業(yè)分布上相對(duì)比較集中(見(jiàn)表2)。 　　擁有委托理財(cái)上市公司數(shù)及其所占各行業(yè)上市公司總數(shù)比例的不同，理論上可以在一定程度上反映各行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r尤其是生命周期狀況。一般來(lái)說(shuō)，行業(yè)處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期時(shí)，其上市公司對(duì)在主營(yíng)上追加投資、擴(kuò)大規(guī)模的積極性比較高，主營(yíng)對(duì)資金的需求量較大，因而在這種情況下委托理財(cái)?shù)目赡苄韵鄬?duì)較??；而當(dāng)行業(yè)處于成熟期或衰退期時(shí)，其上市公司對(duì)在主營(yíng)上追加投資、擴(kuò)大規(guī)模的積極性較小，主營(yíng)對(duì)資金的需求量較小，因而在這種情況下公司委托理財(cái)?shù)目赡苄韵鄬?duì)較大。而實(shí)際情況是，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)等4個(gè)目前在我國(guó)處于成長(zhǎng)期的行業(yè)，其上市公司中也有部分公司開(kāi)展了資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)，其中，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)委托理財(cái)上市公司的比例還高于總體平均水平(后3者低于總體平均水平)。另外，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)作為一個(gè)已處于成熟期的行業(yè)，其上市公司發(fā)展穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，有37．0％的上市公司進(jìn)行了委托理財(cái)，遠(yuǎn)高于總體平均水平，這與理論上的分析相符合。綜合來(lái)看，由于導(dǎo)致上市公司委托理財(cái)?shù)脑蚴嵌喾矫娴?，在行業(yè)分布這一方面，實(shí)際結(jié)果和理論上的分析不可能完全一致。 　　表2　　委托理財(cái)上市公司的行業(yè)分布情況 行業(yè)分類(lèi)號(hào)行業(yè)類(lèi)別委托理財(cái)上市公司數(shù)占該行業(yè)上市公司總數(shù)比例C7機(jī)械、設(shè)備、儀表24%C4石油化工22%F交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)1737%H批發(fā)與零售貿(mào)易15%C1紡織、服裝、皮毛12%C6金屬與非金屬11%C8醫(yī)藥、生物制品11%G信息技術(shù)業(yè)9%A農(nóng)林牧漁業(yè)7%M綜合類(lèi)7%D電力、煤氣、水業(yè)7%K社會(huì)服務(wù)業(yè)6%C0食品、飲料59%C3造紙、印刷416%J房地產(chǎn)業(yè)4%B采掘業(yè)320%C5電子制造業(yè)3%C9其他制造業(yè)2%E建筑業(yè)2%C2木材、家具150%L傳播與文化產(chǎn)業(yè)110%總計(jì)　173% 　　說(shuō)明：表中行業(yè)分類(lèi)是依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月公布實(shí)施的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》來(lái)進(jìn)行的，考慮到制造業(yè)(C)包括的范圍很廣，因此是直接列出其子行業(yè)(C0C9)，與其他行業(yè)相并列，便于更詳細(xì)地分析問(wèn)題。 　　2．資產(chǎn)與業(yè)績(jī)狀況 　　委托理財(cái)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債和貨幣資金狀況明顯好于上市公司總體的平均水平，但業(yè) 績(jī)卻相對(duì)下降了。 　　鑒于上市公司委托理財(cái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展在2000年進(jìn)入高峰，因此為說(shuō)明委托理財(cái)上市公司的資產(chǎn)與業(yè)績(jī)狀況，我們選取1999年末的貨幣資金量、1999年末和2001年中期的資產(chǎn)負(fù)債率、1999年和2001年中期的每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROA)等指標(biāo)，來(lái)比較173家委托理財(cái)上市公司與深滬兩市上市公司總體之間水平差異(見(jiàn)表3)。 　　表3　　委托理財(cái)上市公司資產(chǎn)、業(yè)績(jī)狀況及與上市公司總體水平的比較 類(lèi)別1999年EPS(元)2001年中期EPS(元)1999年ROA(%)2001年中期ROA(%)1999年末貨幣資金(億元)1999年末資產(chǎn)負(fù)債率(%)2001年中期資產(chǎn)負(fù)債率(%)上市公司總體委托理財(cái)上市公司 　　說(shuō)明：(1)表中指標(biāo)計(jì)算除貨幣資金外采取的均是加權(quán)平均方法；(2)資料來(lái)源為各公司業(yè)績(jī)報(bào)告。 　　(1)資產(chǎn)狀況方面，分兩點(diǎn)來(lái)說(shuō)明。第一，貨幣資金。1999年末即上市公司大規(guī)模委托理財(cái)之前，委托理財(cái)上市公司平均每家的貨幣資金為2．321億元，高于同期深滬兩市上市公司總體2．152億元的平均水平，考慮到在計(jì)算前一個(gè)指標(biāo)值所針對(duì)的173家委托理財(cái)上市公司中有75家在1999年末尚未上市，而后一個(gè)指標(biāo)值所對(duì)應(yīng)的是在1999年末深滬兩市已上市的上市公司總體，由于融資的原因，上市公司(尤其是上市時(shí)間較短的上市公司)的貨幣資金一般情況下要比非上市公司的充沛，這樣在計(jì)算前一個(gè)指標(biāo)時(shí)如果除去75家未上市的公司，則前一個(gè)指標(biāo)值將更高。第二，資產(chǎn)負(fù)債率。委托理財(cái)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在1999年末和2001年中期的加權(quán)平均值分別為46．71％和41．45％，而同期深滬兩市上市公司總體對(duì)應(yīng)的數(shù)值分別是52．91％和48．30％，前者均低于后者6個(gè)百分點(diǎn)以上。同時(shí)，2001年中期委托理財(cái)上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60％的只有20家，比例為11．6％。通過(guò)上述比較，可以得出如下結(jié)論：委托理財(cái)上市公司是上市公司總體中一個(gè)資產(chǎn)狀況(至少在資產(chǎn)負(fù)債和貨幣資金方面)相對(duì)較好的一個(gè)集合。當(dāng)然，也正是良好的資產(chǎn)狀況為這些上市公司進(jìn)行委托理財(cái)提供了條件。 　　(2)業(yè)績(jī)方面。1999年委托理財(cái)上市公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值分別為0．217元和9．28％，均明顯高于同期深滬兩市0．196元和7．94％的總體平均水平。而到了2001年中期，委托理財(cái)上市公司的上述兩個(gè)指標(biāo)值分別為0．107元和3