【文章內容簡介】 委托理財?shù)男枨蟆? 　　(3)股市行情的演變?？梢酝茢?，如果近兩年我國股市一直處于熊市狀態(tài)，上市公司委托理財?shù)臉I(yè)務規(guī)模則不可能有目前如此之大。而事實是，從1999年5月至2001年6月，我國股市基本上處于一個單邊上揚的態(tài)勢，以滬市綜合指數(shù)為例，漲幅高達111．2％。顯然，這種長達兩年的牛市行情為上市公司委托理財創(chuàng)造了一個極為有利的市場環(huán)境。據(jù)我們統(tǒng)計，上述涉及委托理財業(yè)務的173家上市公司中，有161家(占總數(shù)的93．1％)與受托方所簽合同的起始期都在1999年5月至2001年6月期間。這一統(tǒng)計數(shù)字在一定程度上可以證明高漲的股市行情對上市公司開展委托理財業(yè)務起到了較大的誘發(fā)作用。 　　2．上市公司委托理財?shù)幕緞右? 　　前文已經指出，上市公司委托理財?shù)幕緞右蚴菫榱硕唐趦全@取貨幣資金的高回報。下面對這一基本動因進行分解說明。 　　(1)獲取投資收益，提升公司業(yè)績。這一方面又可分為以下幾種情形：一是公司現(xiàn)有主營發(fā)展及其業(yè)績雖不錯，但邊際效益在遞減，公司不愿追加投資也不愿匆忙進入新的實業(yè)領域，因而將閑散或富余的資金用于投資回收期短且回報率高的委托理財，從而使公司業(yè)績得到進一步地提升。如華茂股份(000850)、晨鳴紙業(yè)(000488)等上市公司的委托理財就具有這種特征；二是公司主營業(yè)績不佳，如果短期內公司不能獲取足夠的非主營收益以彌補主營的不足，公司很有可能出現(xiàn)業(yè)績大滑坡或虧損，甚至有可能因此導致被ST或PT，在這種情況下，公司如果有資金很可能就會進行委托理財。如昆明機床(600806)、中技貿易(600056)的委托理財就屬于這一類。 　　(2)參與“做莊”行為，牟取非法收益。部分上市公司委托理財?shù)膭訖C是企圖與受托方聯(lián)合起來憑借資金的集中優(yōu)勢，共同在股市上實施“做莊”計劃，以牟取高額利潤。其中有些上市公司委托理財就是炒作本公司的股票。 　　(3)在委托理財中謀取個人私利。由于目前上市公司委托理財?shù)牟僮鳂O不規(guī)范，缺乏透明度，委托理財?shù)臎Q策者和經辦人可通過“回扣”或“手續(xù)費”的方式從中謀取私利。這實際上是目前上市公司中“內部人控制”問題比較嚴重的一個體現(xiàn)。 　　四、上市公司委托理財?shù)男袨樘卣? 　　所謂上市公司委托理財?shù)男袨樘卣鳎侵干鲜泄疚欣碡斶@一經濟行為在整個過程中所表現(xiàn)出的特征以及所涉及到的委托方、受托方自身的一些相關特征。通過歸納發(fā)現(xiàn)，上市公司委托理財在委托方的行業(yè)屬性、委托方的資產負債狀況、委托方的融資情況、委托理財合同期、受托方的經濟實力和資產管理水平等諸多方面均呈現(xiàn)出鮮明特征，具體表現(xiàn)在以下幾方面。 　　1．行業(yè)分布 　　分布廣泛又相對集中，除金融行業(yè)外其他所有行業(yè)均有上市公司開展委托理財業(yè)務，其中以機械、設備、儀表行業(yè)和石油化工行業(yè)為最多。 　　根據(jù)我們的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2001年9月20日，173家委托理財?shù)纳鲜泄緩V泛分布在21個行業(yè)中，只有擁有7家上市公司的金融行業(yè)無上市公司委托理財。其中，機械、設備、儀表行業(yè)全部183家上市公司(也是各行業(yè)中擁有上市公司最多的)中有24家開展了委托理財業(yè)務，是各行業(yè)中最多的，但比例僅為13．1％，略低于15．0％的總體平均水平；木材、家具行業(yè)因上市公司過少(只有2家)被除去外，委托理財?shù)纳鲜泄緮?shù)占該行業(yè)上市公司總數(shù)比例最高的行業(yè)是交通運輸、倉儲業(yè)，高達37．0％；前5位的5個行業(yè)的委托理財上市公司數(shù)為90家，占委托理財上市公司總數(shù)的52．0％，而后5位的5個行業(yè)的兩個對應的指標數(shù)字分別僅為9家和5．2％，這說明委托理財上市公司在行業(yè)分布上相對比較集中(見表2)。 　　擁有委托理財上市公司數(shù)及其所占各行業(yè)上市公司總數(shù)比例的不同，理論上可以在一定程度上反映各行業(yè)的發(fā)展狀況尤其是生命周期狀況。一般來說，行業(yè)處于初創(chuàng)期或成長期時，其上市公司對在主營上追加投資、擴大規(guī)模的積極性比較高，主營對資金的需求量較大，因而在這種情況下委托理財?shù)目赡苄韵鄬^?。欢斝袠I(yè)處于成熟期或衰退期時，其上市公司對在主營上追加投資、擴大規(guī)模的積極性較小，主營對資金的需求量較小，因而在這種情況下公司委托理財?shù)目赡苄韵鄬^大。而實際情況是，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)、信息技術業(yè)、社會服務業(yè)、傳播與文化產業(yè)等4個目前在我國處于成長期的行業(yè)，其上市公司中也有部分公司開展了資產委托業(yè)務，其中，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)委托理財上市公司的比例還高于總體平均水平(后3者低于總體平均水平)。另外，交通運輸、倉儲業(yè)作為一個已處于成熟期的行業(yè)，其上市公司發(fā)展穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，有37．0％的上市公司進行了委托理財，遠高于總體平均水平，這與理論上的分析相符合。綜合來看，由于導致上市公司委托理財?shù)脑蚴嵌喾矫娴?，在行業(yè)分布這一方面，實際結果和理論上的分析不可能完全一致。 　　表2　　委托理財上市公司的行業(yè)分布情況 行業(yè)分類號行業(yè)類別委托理財上市公司數(shù)占該行業(yè)上市公司總數(shù)比例C7機械、設備、儀表24%C4石油化工22%F交通運輸、倉儲業(yè)1737%H批發(fā)與零售貿易15%C1紡織、服裝、皮毛12%C6金屬與非金屬11%C8醫(yī)藥、生物制品11%G信息技術業(yè)9%A農林牧漁業(yè)7%M綜合類7%D電力、煤氣、水業(yè)7%K社會服務業(yè)6%C0食品、飲料59%C3造紙、印刷416%J房地產業(yè)4%B采掘業(yè)320%C5電子制造業(yè)3%C9其他制造業(yè)2%E建筑業(yè)2%C2木材、家具150%L傳播與文化產業(yè)110%總計　173% 　　說明：表中行業(yè)分類是依據(jù)中國證監(jiān)會2001年4月公布實施的《上市公司行業(yè)分類指引》來進行的，考慮到制造業(yè)(C)包括的范圍很廣，因此是直接列出其子行業(yè)(C0C9)，與其他行業(yè)相并列，便于更詳細地分析問題。 　　2．資產與業(yè)績狀況 　　委托理財上市公司的資產負債和貨幣資金狀況明顯好于上市公司總體的平均水平，但業(yè) 績卻相對下降了。 　　鑒于上市公司委托理財業(yè)務的擴展在2000年進入高峰，因此為說明委托理財上市公司的資產與業(yè)績狀況，我們選取1999年末的貨幣資金量、1999年末和2001年中期的資產負債率、1999年和2001年中期的每股收益(EPS)和凈資產收益率(ROA)等指標，來比較173家委托理財上市公司與深滬兩市上市公司總體之間水平差異(見表3)。 　　表3　　委托理財上市公司資產、業(yè)績狀況及與上市公司總體水平的比較 類別1999年EPS(元)2001年中期EPS(元)1999年ROA(%)2001年中期ROA(%)1999年末貨幣資金(億元)1999年末資產負債率(%)2001年中期資產負債率(%)上市公司總體委托理財上市公司 　　說明：(1)表中指標計算除貨幣資金外采取的均是加權平均方法；(2)資料來源為各公司業(yè)績報告。 　　(1)資產狀況方面，分兩點來說明。第一，貨幣資金。1999年末即上市公司大規(guī)模委托理財之前，委托理財上市公司平均每家的貨幣資金為2．321億元，高于同期深滬兩市上市公司總體2．152億元的平均水平，考慮到在計算前一個指標值所針對的173家委托理財上市公司中有75家在1999年末尚未上市，而后一個指標值所對應的是在1999年末深滬兩市已上市的上市公司總體，由于融資的原因，上市公司(尤其是上市時間較短的上市公司)的貨幣資金一般情況下要比非上市公司的充沛，這樣在計算前一個指標時如果除去75家未上市的公司，則前一個指標值將更高。第二，資產負債率。委托理財上市公司的資產負債率在1999年末和2001年中期的加權平均值分別為46．71％和41．45％，而同期深滬兩市上市公司總體對應的數(shù)值分別是52．91％和48．30％，前者均低于后者6個百分點以上。同時，2001年中期委托理財上市公司中資產負債率超過60％的只有20家，比例為11．6％。通過上述比較，可以得出如下結論：委托理財上市公司是上市公司總體中一個資產狀況(至少在資產負債和貨幣資金方面)相對較好的一個集合。當然，也正是良好的資產狀況為這些上市公司進行委托理財提供了條件。 　　(2)業(yè)績方面。1999年委托理財上市公司每股收益和凈資產收益率的加權平均值分別為0．217元和9．28％，均明顯高于同期深滬兩市0．196元和7．94％的總體平均水平。而到了2001年中期，委托理財上市公司的上述兩個指標值分別為0．107元和3