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正文內(nèi)容

中國(guó)上市公司委托理財(cái)?shù)膶?shí)證分析(編輯修改稿)

2024-07-25 22:52 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 委托理財(cái)?shù)男枨蟆?   (3)股市行情的演變。可以推斷,如果近兩年我國(guó)股市一直處于熊市狀態(tài),上市公司委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)規(guī)模則不可能有目前如此之大。而事實(shí)是,從1999年5月至2001年6月,我國(guó)股市基本上處于一個(gè)單邊上揚(yáng)的態(tài)勢(shì),以滬市綜合指數(shù)為例,漲幅高達(dá)111.2%。顯然,這種長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市行情為上市公司委托理財(cái)創(chuàng)造了一個(gè)極為有利的市場(chǎng)環(huán)境。據(jù)我們統(tǒng)計(jì),上述涉及委托理財(cái)業(yè)務(wù)的173家上市公司中,有161家(占總數(shù)的93.1%)與受托方所簽合同的起始期都在1999年5月至2001年6月期間。這一統(tǒng)計(jì)數(shù)字在一定程度上可以證明高漲的股市行情對(duì)上市公司開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù)起到了較大的誘發(fā)作用。   2.上市公司委托理財(cái)?shù)幕緞?dòng)因   前文已經(jīng)指出,上市公司委托理財(cái)?shù)幕緞?dòng)因是為了短期內(nèi)獲取貨幣資金的高回報(bào)。下面對(duì)這一基本動(dòng)因進(jìn)行分解說(shuō)明。   (1)獲取投資收益,提升公司業(yè)績(jī)。這一方面又可分為以下幾種情形:一是公司現(xiàn)有主營(yíng)發(fā)展及其業(yè)績(jī)雖不錯(cuò),但邊際效益在遞減,公司不愿追加投資也不愿匆忙進(jìn)入新的實(shí)業(yè)領(lǐng)域,因而將閑散或富余的資金用于投資回收期短且回報(bào)率高的委托理財(cái),從而使公司業(yè)績(jī)得到進(jìn)一步地提升。如華茂股份(000850)、晨鳴紙業(yè)(000488)等上市公司的委托理財(cái)就具有這種特征;二是公司主營(yíng)業(yè)績(jī)不佳,如果短期內(nèi)公司不能獲取足夠的非主營(yíng)收益以彌補(bǔ)主營(yíng)的不足,公司很有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)大滑坡或虧損,甚至有可能因此導(dǎo)致被ST或PT,在這種情況下,公司如果有資金很可能就會(huì)進(jìn)行委托理財(cái)。如昆明機(jī)床(600806)、中技貿(mào)易(600056)的委托理財(cái)就屬于這一類。   (2)參與“做莊”行為,牟取非法收益。部分上市公司委托理財(cái)?shù)膭?dòng)機(jī)是企圖與受托方聯(lián)合起來(lái)憑借資金的集中優(yōu)勢(shì),共同在股市上實(shí)施“做莊”計(jì)劃,以牟取高額利潤(rùn)。其中有些上市公司委托理財(cái)就是炒作本公司的股票。   (3)在委托理財(cái)中謀取個(gè)人私利。由于目前上市公司委托理財(cái)?shù)牟僮鳂O不規(guī)范,缺乏透明度,委托理財(cái)?shù)臎Q策者和經(jīng)辦人可通過(guò)“回扣”或“手續(xù)費(fèi)”的方式從中謀取私利。這實(shí)際上是目前上市公司中“內(nèi)部人控制”問(wèn)題比較嚴(yán)重的一個(gè)體現(xiàn)。   四、上市公司委托理財(cái)?shù)男袨樘卣?   所謂上市公司委托理財(cái)?shù)男袨樘卣?,是指上市公司委托理?cái)這一經(jīng)濟(jì)行為在整個(gè)過(guò)程中所表現(xiàn)出的特征以及所涉及到的委托方、受托方自身的一些相關(guān)特征。通過(guò)歸納發(fā)現(xiàn),上市公司委托理財(cái)在委托方的行業(yè)屬性、委托方的資產(chǎn)負(fù)債狀況、委托方的融資情況、委托理財(cái)合同期、受托方的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資產(chǎn)管理水平等諸多方面均呈現(xiàn)出鮮明特征,具體表現(xiàn)在以下幾方面。   1.行業(yè)分布   分布廣泛又相對(duì)集中,除金融行業(yè)外其他所有行業(yè)均有上市公司開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù),其中以機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)和石油化工行業(yè)為最多。   根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),截至2001年9月20日,173家委托理財(cái)?shù)纳鲜泄緩V泛分布在21個(gè)行業(yè)中,只有擁有7家上市公司的金融行業(yè)無(wú)上市公司委托理財(cái)。其中,機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)全部183家上市公司(也是各行業(yè)中擁有上市公司最多的)中有24家開(kāi)展了委托理財(cái)業(yè)務(wù),是各行業(yè)中最多的,但比例僅為13.1%,略低于15.0%的總體平均水平;木材、家具行業(yè)因上市公司過(guò)少(只有2家)被除去外,委托理財(cái)?shù)纳鲜泄緮?shù)占該行業(yè)上市公司總數(shù)比例最高的行業(yè)是交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè),高達(dá)37.0%;前5位的5個(gè)行業(yè)的委托理財(cái)上市公司數(shù)為90家,占委托理財(cái)上市公司總數(shù)的52.0%,而后5位的5個(gè)行業(yè)的兩個(gè)對(duì)應(yīng)的指標(biāo)數(shù)字分別僅為9家和5.2%,這說(shuō)明委托理財(cái)上市公司在行業(yè)分布上相對(duì)比較集中(見(jiàn)表2)。   擁有委托理財(cái)上市公司數(shù)及其所占各行業(yè)上市公司總數(shù)比例的不同,理論上可以在一定程度上反映各行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r尤其是生命周期狀況。一般來(lái)說(shuō),行業(yè)處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期時(shí),其上市公司對(duì)在主營(yíng)上追加投資、擴(kuò)大規(guī)模的積極性比較高,主營(yíng)對(duì)資金的需求量較大,因而在這種情況下委托理財(cái)?shù)目赡苄韵鄬?duì)較小;而當(dāng)行業(yè)處于成熟期或衰退期時(shí),其上市公司對(duì)在主營(yíng)上追加投資、擴(kuò)大規(guī)模的積極性較小,主營(yíng)對(duì)資金的需求量較小,因而在這種情況下公司委托理財(cái)?shù)目赡苄韵鄬?duì)較大。而實(shí)際情況是,醫(yī)藥與生物制品行業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)等4個(gè)目前在我國(guó)處于成長(zhǎng)期的行業(yè),其上市公司中也有部分公司開(kāi)展了資產(chǎn)委托業(yè)務(wù),其中,醫(yī)藥與生物制品行業(yè)委托理財(cái)上市公司的比例還高于總體平均水平(后3者低于總體平均水平)。另外,交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)作為一個(gè)已處于成熟期的行業(yè),其上市公司發(fā)展穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛,有37.0%的上市公司進(jìn)行了委托理財(cái),遠(yuǎn)高于總體平均水平,這與理論上的分析相符合。綜合來(lái)看,由于導(dǎo)致上市公司委托理財(cái)?shù)脑蚴嵌喾矫娴模谛袠I(yè)分布這一方面,實(shí)際結(jié)果和理論上的分析不可能完全一致。   表2  委托理財(cái)上市公司的行業(yè)分布情況 行業(yè)分類號(hào)行業(yè)類別委托理財(cái)上市公司數(shù)占該行業(yè)上市公司總數(shù)比例C7機(jī)械、設(shè)備、儀表24%C4石油化工22%F交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)1737%H批發(fā)與零售貿(mào)易15%C1紡織、服裝、皮毛12%C6金屬與非金屬11%C8醫(yī)藥、生物制品11%G信息技術(shù)業(yè)9%A農(nóng)林牧漁業(yè)7%M綜合類7%D電力、煤氣、水業(yè)7%K社會(huì)服務(wù)業(yè)6%C0食品、飲料59%C3造紙、印刷416%J房地產(chǎn)業(yè)4%B采掘業(yè)320%C5電子制造業(yè)3%C9其他制造業(yè)2%E建筑業(yè)2%C2木材、家具150%L傳播與文化產(chǎn)業(yè)110%總計(jì) 173%   說(shuō)明:表中行業(yè)分類是依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月公布實(shí)施的《上市公司行業(yè)分類指引》來(lái)進(jìn)行的,考慮到制造業(yè)(C)包括的范圍很廣,因此是直接列出其子行業(yè)(C0C9),與其他行業(yè)相并列,便于更詳細(xì)地分析問(wèn)題。   2.資產(chǎn)與業(yè)績(jī)狀況   委托理財(cái)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債和貨幣資金狀況明顯好于上市公司總體的平均水平,但業(yè) 績(jī)卻相對(duì)下降了。   鑒于上市公司委托理財(cái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展在2000年進(jìn)入高峰,因此為說(shuō)明委托理財(cái)上市公司的資產(chǎn)與業(yè)績(jī)狀況,我們選取1999年末的貨幣資金量、1999年末和2001年中期的資產(chǎn)負(fù)債率、1999年和2001年中期的每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROA)等指標(biāo),來(lái)比較173家委托理財(cái)上市公司與深滬兩市上市公司總體之間水平差異(見(jiàn)表3)。   表3  委托理財(cái)上市公司資產(chǎn)、業(yè)績(jī)狀況及與上市公司總體水平的比較 類別1999年EPS(元)2001年中期EPS(元)1999年ROA(%)2001年中期ROA(%)1999年末貨幣資金(億元)1999年末資產(chǎn)負(fù)債率(%)2001年中期資產(chǎn)負(fù)債率(%)上市公司總體委托理財(cái)上市公司   說(shuō)明:(1)表中指標(biāo)計(jì)算除貨幣資金外采取的均是加權(quán)平均方法;(2)資料來(lái)源為各公司業(yè)績(jī)報(bào)告。   (1)資產(chǎn)狀況方面,分兩點(diǎn)來(lái)說(shuō)明。第一,貨幣資金。1999年末即上市公司大規(guī)模委托理財(cái)之前,委托理財(cái)上市公司平均每家的貨幣資金為2.321億元,高于同期深滬兩市上市公司總體2.152億元的平均水平,考慮到在計(jì)算前一個(gè)指標(biāo)值所針對(duì)的173家委托理財(cái)上市公司中有75家在1999年末尚未上市,而后一個(gè)指標(biāo)值所對(duì)應(yīng)的是在1999年末深滬兩市已上市的上市公司總體,由于融資的原因,上市公司(尤其是上市時(shí)間較短的上市公司)的貨幣資金一般情況下要比非上市公司的充沛,這樣在計(jì)算前一個(gè)指標(biāo)時(shí)如果除去75家未上市的公司,則前一個(gè)指標(biāo)值將更高。第二,資產(chǎn)負(fù)債率。委托理財(cái)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在1999年末和2001年中期的加權(quán)平均值分別為46.71%和41.45%,而同期深滬兩市上市公司總體對(duì)應(yīng)的數(shù)值分別是52.91%和48.30%,前者均低于后者6個(gè)百分點(diǎn)以上。同時(shí),2001年中期委托理財(cái)上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%的只有20家,比例為11.6%。通過(guò)上述比較,可以得出如下結(jié)論:委托理財(cái)上市公司是上市公司總體中一個(gè)資產(chǎn)狀況(至少在資產(chǎn)負(fù)債和貨幣資金方面)相對(duì)較好的一個(gè)集合。當(dāng)然,也正是良好的資產(chǎn)狀況為這些上市公司進(jìn)行委托理財(cái)提供了條件。   (2)業(yè)績(jī)方面。1999年委托理財(cái)上市公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值分別為0.217元和9.28%,均明顯高于同期深滬兩市0.196元和7.94%的總體平均水平。而到了2001年中期,委托理財(cái)上市公司的上述兩個(gè)指標(biāo)值分別為0.107元和3
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