【正文】 四是安排專人跟蹤分析。建議在現(xiàn)有條件和基礎(chǔ)上增加以下幾點(diǎn)要求：第一，由于募集資金主要是用來發(fā)展上市公司主營的，而主營規(guī)模的擴(kuò)大是循序漸進(jìn)的，因此將融資額度和公司近3年的主營規(guī)模和主營業(yè)績掛鉤，對主營規(guī)模不大和主營業(yè)績并不是很優(yōu)良的上市公司，要按照一定的比例關(guān)系控制其融資額度。這方面的具體政策建議如下。雖然這種情況不可能完全是由委托理財(cái)造成的，但委托理財(cái)無疑是其中的一個(gè)重要影響因素。中視股份(600088)于2000年將3500萬元自有資金委托給注冊資金僅為90萬元、并無資格和條件開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的無錫眾事投資服務(wù)咨詢有限公司進(jìn)行證券投資，合同期限臨近，后者無力償還此款項(xiàng)，至2001年1月12日，該委托資金帳面虧損960．6萬元。 總之，數(shù)量眾多、種類繁雜的受托公司其專業(yè)素質(zhì)也是參差不齊，而專業(yè)素質(zhì)差主要體現(xiàn)在自有資本少、研究力量薄弱、專業(yè)資產(chǎn)管理人才缺乏、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不健全(見表5)。09％的總體平均水平相比，前一個(gè)指標(biāo)兩者水平相當(dāng)，而后一個(gè)指標(biāo)前者反而明顯低于后者了。 　　表3　　委托理財(cái)上市公司資產(chǎn)、業(yè)績狀況及與上市公司總體水平的比較 而實(shí)際情況是，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)等4個(gè)目前在我國處于成長期的行業(yè)，其上市公司中也有部分公司開展了資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)，其中，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)委托理財(cái)上市公司的比例還高于總體平均水平(后3者低于總體平均水平)。 　　(3)在委托理財(cái)中謀取個(gè)人私利。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，上述涉及委托理財(cái)業(yè)務(wù)的173家上市公司中，有161家(占總數(shù)的93．1％)與受托方所簽合同的起始期都在1999年5月至2001年6月期間。很顯然，在其他條件相同的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率低、貨幣資金量多的上市公司較之資產(chǎn)負(fù)債率高、貨幣資金量少的上市公司更有條件、更有可能進(jìn)行委托理財(cái)。這樣，證券公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就可以合理合法地滿足上市公司委托理財(cái)?shù)男枨蟆５豢煞裾J(rèn)的是，上市公司的資產(chǎn)狀況在以下兩個(gè)方面得到了一定的改善：一是資產(chǎn)負(fù)債率的降低；二是貨幣資金量的增加。當(dāng)然，兩者之間還存在一些其他的細(xì)微差別，如具體的操作程序有所不同，在此不再贅述。 2000年全球委托理財(cái)業(yè)務(wù)總量已達(dá)到30萬億美元。造成這種局面的原因，一方面是上市公司委托理財(cái)?shù)膶?shí)踐時(shí)間相對較短，目前大部分委托理財(cái)協(xié)議時(shí)限均未到期，巨額資金用于委托理財(cái)最終所導(dǎo)致的結(jié)果，尤其是一些嚴(yán)重的負(fù)面影響，還未直接公開于市場而處于潛伏狀態(tài)，有待進(jìn)一步觀察；另一方面是直到2001年中期，監(jiān)管部門才要求上市公司必須在2001年中報(bào)中就委托理財(cái)情況進(jìn)行詳細(xì)披露，而在此前難以收集到有關(guān)上市公司委托理財(cái)?shù)木唧w資料，在此情況下自然無法作出系統(tǒng)、深入的實(shí)證分析。 　　本文所要討論的上市公司委托理財(cái)?shù)谋举|(zhì)屬性，是指從經(jīng)濟(jì)學(xué)與法學(xué)的角度來看，上市公司委托理財(cái)在本質(zhì)上所具有的經(jīng)營屬性和法律屬性。 　　(3)一般意義上的委托理財(cái)中的委托財(cái)產(chǎn)包括貨幣資金與有價(jià)證券、房產(chǎn)、動產(chǎn)、專利權(quán)等有形和無形資產(chǎn)，而我國上市公司委托理財(cái)中的委托財(cái)產(chǎn)僅限于貨幣資金。第三，契約或合同的形式不同。 對上市公司委托理財(cái)創(chuàng)造了有利條件甚至可能是必要條件的所謂監(jiān)管政策的變化，體現(xiàn)在上市公司融資、上市公司買賣股票和券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三個(gè)方面：第一，上市公司融資條件的放寬。我國證券市場經(jīng)過10年的發(fā)展，盡管至目前上市公司的經(jīng)營業(yè)績沒有出現(xiàn)投資者所期望的良好增長態(tài)勢，相反在近幾年還呈現(xiàn)了一定幅度的下滑，．246元和1999年的0．196元，凈資產(chǎn)收益率也由1993年的14．82％下降到1995年的11．13％和1999年的7．94％。1999年3月中國證監(jiān)會頒布實(shí)施的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司監(jiān)管的若干意見》首次明確規(guī)定綜合類證券公司可以開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2001年6月中國證監(jiān)會下發(fā)《證券公司管理辦法》(征求意見稿)，再次明確綜合類證券公司可以經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并可成立相應(yīng)的注冊資本不低于5000萬元的控股子公司。如華茂股份(000850)、晨鳴紙業(yè)(000488)等上市公司的委托理財(cái)就具有這種特征；二是公司主營業(yè)績不佳，如果短期內(nèi)公司不能獲取足夠的非主營收益以彌補(bǔ)主營的不足，公司很有可能出現(xiàn)業(yè)績大滑坡或虧損，甚至有可能因此導(dǎo)致被ST或PT，在這種情況下，公司如果有資金很可能就會進(jìn)行委托理財(cái)。 　　分布廣泛又相對集中，除金融行業(yè)外其他所有行業(yè)均有上市公司開展委托理財(cái)業(yè)務(wù)，其中以機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)和石油化工行業(yè)為最多。 　　說明：表中行業(yè)分類是依據(jù)中國證監(jiān)會2001年4月公布實(shí)施的《上市公司行業(yè)分類指引》來進(jìn)行的，考慮到制造業(yè)(C)包括的范圍很廣，因此是直接列出其子行業(yè)(C0C9)，與其他行業(yè)相并列，便于更詳細(xì)地分析問題。同時(shí)，2001年中期委托理財(cái)上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率超過60％的只有20家，比例為11．6％。 目前有些上市公司確實(shí)在完全滿足主營資金需求的前提下仍有非募集或借貸資金閑置，將這部分閑置資金進(jìn)行委托理財(cái)是對公司資源的充分利用，以此獲取的投資收益可以提高公司的整體業(yè)績。 　　(3)委托理財(cái)短期化。另一方面，盡管根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，沒有一家上市公司在2001年中報(bào)中披露委托理財(cái)情況時(shí)注明是利用募股資金進(jìn)行委托理財(cái)(有16家注明是利用自有資金)，但實(shí)際上有相當(dāng)一部分上市公司在委托理財(cái)中投入的是募股資金，由于委托理財(cái)資金的回報(bào)面臨極大的不確定性，如2001年下半年股市的暴跌，其本金和收益難以在約定的時(shí)限內(nèi)如量收回，這樣在主營需要增加投入時(shí)就很可能出現(xiàn)資金短缺。 第四，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。 　　委托理財(cái)作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很高、且很容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的投資，上市公司必須就此建立專門的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，將資金的安全性放在第一位。 第三，借鑒證券投資基金的做法，規(guī)定一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有一家上市公司股票的數(shù)量占該公司股票總量的比例和持有一家上市公司股票的金額占該資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所受托資產(chǎn)總額的比例均不超過某一水平(如10％或15％)；同時(shí)，還應(yīng)更詳細(xì)地規(guī)定，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用某一委托方的委托資產(chǎn)購買一家上市公司股票的金額占該委托方委托資產(chǎn)總額的比例也不得超過某一水平(如15％或20％)。 一方面，上市公司將巨額資金用于委托理財(cái)，必然對其傾注大量精力，尤其是那些已經(jīng)或必須從委托理財(cái)獲取“短期賺錢效應(yīng)”并以此支撐公司業(yè)績或使公司扭虧為盈的上市公司，很可能會對委托理財(cái)形成依賴，如以通信技術(shù)和設(shè)備為主營的聯(lián)通國脈(600640)2000年委托理財(cái)先后涉及資金總額高達(dá)5．8億元，全年實(shí)現(xiàn)收益4489．0萬元，占公司當(dāng)年利潤總額的62．2％；而主營外貿(mào)的中技貿(mào)易(600056)2001年上半年委托理財(cái)金額達(dá)3．49億元(占公司2001年中期凈資產(chǎn)的67．5％)，實(shí)現(xiàn)收益2796萬元，是公司總利潤的1．67倍，也就是說沒有委托理財(cái)收益，公司2001年中期就將出現(xiàn)虧損。例如，東風(fēng)科技(600081)2001年第3季度報(bào)告顯示，該公司曾將1500萬元資金委托上海華銘投資有限公司進(jìn)行委托理財(cái)，期限為2000年8月31日至2001年8月30日，但委托理財(cái)本金及約定的10％的年委托投資收益均未按協(xié)議規(guī)定的時(shí)間收回。 　　五、上市公司委托理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)效應(yīng) 根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，在1998年至2001年9月20日這段時(shí)間內(nèi)，委托理財(cái)上市公司共有176家次股權(quán)融資(指IPO、增發(fā)和配股)，平均每家1．02次，占同期深滬兩市上市公司股權(quán)融資家次總數(shù)的18．2％，其中IP075家次(即目前173家委托理財(cái)上市公司中有75家是在1998年或1998年以后上市的)、增發(fā)新股5家次、配股96家次，其分別占同期深滬兩市上市公司IPO、增發(fā)新股和配股家次總數(shù)的比例也均在18％以上，分布比較均衡，明顯高于同期委托理財(cái)上市公司數(shù)占深滬兩市上市公司總數(shù)15．0％的比例水平。第二，資產(chǎn)負(fù)債率。B采掘業(yè)320%C5電子制造業(yè)3%C9其他制造業(yè)2% 　　(1)獲取投資收益，提升公司業(yè)績?？梢灾苯油顿Y股市的上市公司自然也要考慮將資金委托給專業(yè)水平相對較高的證券公司及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券投資。 同時(shí)，前一段時(shí)期股市的運(yùn)行情況和監(jiān)管部門的融資政策客觀上為其創(chuàng)造一些條件或形成了一些誘發(fā)因素。根據(jù)我們的了解，資金回報(bào)率的保底水平一般限定在5％一15％。 　　(2)一般意義上委托理財(cái)，受托方的投資領(lǐng)域不僅僅限于證券市場，還包括外匯市場、企業(yè)購并以及實(shí)業(yè)投資等諸多領(lǐng)域，而我國上市公司委托理財(cái)中委托資產(chǎn)的投資領(lǐng)域基本上被限定為證券市場，其中又以股市為主。 與此同時(shí)，上市公司也在不斷地開拓新的經(jīng)營領(lǐng)域，委托理財(cái)就是其中之一。 　　基于上面的分析，本文將在占有大量統(tǒng)計(jì)資料的基礎(chǔ)上，著重從實(shí)證的角度對當(dāng)前我國上市公司委托理財(cái)這一資本市場發(fā)展中出現(xiàn)的新問題進(jìn)行系統(tǒng)、深入研究。 　　由此可見，我國目前的上市公司委托理財(cái)根本就不是私募基金，而且上市公司委托理財(cái)這一經(jīng)濟(jì)行為具有多種復(fù)雜特征，在有關(guān)法律法規(guī)出臺并將其進(jìn)行規(guī)