【正文】 ，前一個指標(biāo)兩者水平相當(dāng)，而后一個指標(biāo)前者反而明顯低于后者了。 　　開展委托理財業(yè)務(wù)的上市公司自1998年來比其他上市公司獲取了更多的股權(quán)融資機會。 　　本文前面已簡明地指出，上市公司委托理財與其近年的融資行為相關(guān)聯(lián)，再考慮到上市公司委托理財業(yè)務(wù)興起于1999年并于2000年上半年達到高峰，因而我們將對委托理財上市公司融資行為的考察期確定為1998—2001年中期。這表明委托理財上市公司較之其他上市公司在股權(quán)融資方面獲得了更多的機會，或者說是享有更多的股權(quán)融資機會為這些上市公司開展委托理財業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件(見表4)。 　　表4　　委托理財上市公司1998—2001年IPO、增發(fā)和配股家次情況 時間IPO(家)增發(fā)(家)配股(家)200110112200034242199912118199819124總計75596占兩市總數(shù)的比例%%%　 　　說明：表中2001年指2001年1月1日至9月20日。 　　4．受托方情況 其中，在公司數(shù)量上以投資公司最多(49家)，證券公司次之(38家)，最少的是拍賣公司(1家)；而在受托金額上以證券公司最多達104．70億元，投資公司次之為40．47億元，最少的是拍賣公司僅0．50億元?？傊瑪?shù)量眾多、種類繁雜的受托公司其專業(yè)素質(zhì)也是參差不齊，而專業(yè)素質(zhì)差主要體現(xiàn)在自有資本少、研究力量薄弱、專業(yè)資產(chǎn)管理人才缺乏、內(nèi)部風(fēng)險防范機制不健全(見表5)。 　　表5　　上市公司委托理財中的受托方情況 序號公司類別公司數(shù)量受托總金額平均受托金額1證券公司382信托投資公司153投資公司494資產(chǎn)管理公司85咨詢公司126實業(yè)公司127財務(wù)公司28拍賣公司19商業(yè)銀行2 　　對上市公司委托理財予以全盤否定顯然是不嚴(yán)謹(jǐn)和不準(zhǔn)確的，因為在這樣的情況下，上市公司委托理財還是有其積極作用的。但這種積極作用是局部、短期的，與上市公司委托理財所帶來的極大負(fù)面影響，具有全局性、長期性的風(fēng)險效應(yīng)相比要弱小的多，即從總體上看，上市公司委托理財弊要遠(yuǎn)大于利。 　　1．委托資金投資回報面臨極大的不確定性 正是基于這一點，截至2001年10月31日，大慶華科(000985)、鞍山合成(600669)、江蘇索普(600746)、中農(nóng)資源(600313)、山東臨工(600612)等上市公司已正式公告提前終止委托理財協(xié)議以降低投資風(fēng)險。 中國證券市場作為發(fā)展歷程較短的新興市場，一大主要特點就是市場波動大，2000年初至2000年末上海綜合指數(shù)由1400點漲至2100點，漲幅高達50％，而在2001年6月26日到10月22日短短不到4個月時間內(nèi)，該指數(shù)卻從2230．19點下調(diào)至1520．66點，跌幅為31．8％。 雖然受托方在上市公司委托理財中承諾保底收益，但由于保底承諾違法，這樣一旦受托方運用上市公司的委托資金進行證券投資出現(xiàn)回報較低甚至虧損而不能達到約定的保底收益時，上市公司委托理財?shù)氖找婧捅窘鹱匀徊荒茉诜缮系玫奖Ｗo。 美國長期的委托理財實踐帶給投資者一個啟示，即委托方如果一味追求短期高額收益，而不是注重獲取長期、持續(xù)的投資回報，并因此和受托方結(jié)成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系(這種關(guān)系對受托方的投資管理無疑是非常重要的)，則將承受很大的機會成本，絕不能分享到巴菲特式的成果。而根據(jù)我們的統(tǒng)計，目前上市公司委托理財每一單業(yè)務(wù)的合同期基本上均在半年至1年時間，在如此短的時間內(nèi)要獲得高回報，受托方難以制定出穩(wěn)健、周密的投資計劃，急進的短期化投資必然伴隨高風(fēng)險。 　　(4)受托方專業(yè)素質(zhì)差。中視股份(600088)于2000年將3500萬元自有資金委托給注冊資金僅為90萬元、并無資格和條件開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的無錫眾事投資服務(wù)咨詢有限公司進行證券投資，合同期限臨近，后者無力償還此款項，至2001年1月12日，該委托資金帳面虧損960．6萬元。最后前者只得將后者未能償還的短期投資款記入當(dāng)年虧損o。 　　2．對上市公司的主營和長遠(yuǎn)發(fā)展造成負(fù)面影響 其原因在于以下兩方面。這種情況下，上市公司原集中于主營的力量被分散，發(fā)展主營的壓力和動力被減緩。而且公司由于有利用募股資金進行委托理財?shù)男袨?，其未來融資也將受到限制。 據(jù)統(tǒng)計，2000年上市公司包括股票投資收益在內(nèi)的投資收益較1999年增長了56．6％，其占上市公司總利潤的比重也由1999年的10．3％提高到2000年的14．2％e。雖然這種情況不可能完全是由委托理財造成的，但委托理財無疑是其中的一個重要影響因素。 　　證券市場作為虛擬經(jīng)濟的一個重要組成部分，其一大作用就是為實體經(jīng)濟籌集發(fā)展資金，并通過二級市場對被注入資金的實體經(jīng)濟的投入產(chǎn)出情況進行評價，從而促進社會資金流向效率高的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，進而達到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的目的。而我國目前不少上市公司將大量募股資金用于委托理財，這實際上是讓這部分資金脫離了實體經(jīng)濟而陷入了從證券市場簡單地再到證券市場的死循環(huán)，這種死循環(huán)扭曲了證券市場的資源配置功能，也背離了構(gòu)建虛擬經(jīng)濟是為實體經(jīng)濟服務(wù)的基本出發(fā)點。 　　同時，上市公司委托理財還很可能會放大二級市場的風(fēng)險，因為：第一，委托理財合同期短且有收益保底條款，受托方要在短期內(nèi)實現(xiàn)收益承諾，一部分很可能采取追漲殺跌的組合策略，另一部分則可能采取做莊的策略，這都將加劇二級市場的震蕩；第二，為獲取二級市場上的高額利潤，有部分進行委托理財?shù)纳鲜泄九c受托方聯(lián)合炒作本公司股票，進行內(nèi)幕交易，或人為地制造虛假信息，最終導(dǎo)致某些股票的暴漲暴跌，并進而對大盤的正常走勢產(chǎn)生消極影響；第三，券商等受托方由于大量接受上市公司的委托理財，當(dāng)市場大幅下跌時有可能出現(xiàn)巨額虧損，從而導(dǎo)致其資金鏈斷裂，并進一步引發(fā)整個市場的系統(tǒng)風(fēng)險。 　　4．對直接融資與間接融資之間所形成的合理格局構(gòu)成潛在的破壞性 而直接融資和間接融資之間按比例發(fā)展對確保國家金融效率和金融安全極為關(guān)鍵，如果過多的募股資金又重新進入股市投資，則有可能使直接融資和間接融資之間的比例嚴(yán)重失調(diào)，這樣則不僅會導(dǎo)致資本市場的泡沫化，而且也有可能將其傳導(dǎo)至貨幣市場，致使整個金融市場泡沫化而出現(xiàn)“非效率”金融。 　　六、關(guān)于上市公司委托理財?shù)恼呓ㄗh 這方面的具體政策建議如下。 　　1．針對實際情況制定出規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的專門管理辦法 雖然中國證監(jiān)會1999年3月頒布的《關(guān)于進一步加強證券公司監(jiān)管的若干意見》和2001年6月下發(fā)的《證券公司管理辦法》(征求意見稿)均規(guī)定綜合類證券公司可以開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但均未就資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)給出具體的管理辦法，這樣使得目前包括證券公司在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展者在許多實際操作層面上缺乏明確、硬性的法規(guī)約束。第二，加強受托管理資產(chǎn)的來源和帳戶管理，嚴(yán)禁資產(chǎn)管理機構(gòu)接受公開募集資金和銀行信貸資金等資金違規(guī)委托理財，在帳戶設(shè)立上要保證透明度，控制股票帳戶數(shù)量，以防止“做莊”、“對倒”等違規(guī)行為。這樣—方面可以分散投資風(fēng)險，另一方面可以限制“做莊行為”。規(guī)定資產(chǎn)管理機構(gòu)必須從其管理費用收入和業(yè)績分紅中提取一定比例的風(fēng)險準(zhǔn)備金，以最大限度地避免因受托方的經(jīng)營風(fēng)險或信用風(fēng)險而對委托方帶來的損害，同時也有利于委托方風(fēng)險抵御能力的提高。 　　由前面的分析可知，近幾年上市公司融資(包括IPO、配股和增發(fā))條件明顯降低，上市公司融資額度和規(guī)模逐步擴大，但上市公司的經(jīng)營管理水平和主營發(fā)展對資金的客觀需求卻未同步地提高，從而使得上市公司將大量“剩余資金”用于委托理財。建議在現(xiàn)有條件和基礎(chǔ)上增加以下幾點要求：第一，由于募集資金主要是用來發(fā)展上市公司主營的，而主營規(guī)模的擴大是循序漸進的，因此將融資額度和公司近3年的主營規(guī)模和主營業(yè)績掛鉤，對主營規(guī)模不大和主營業(yè)績并不是很優(yōu)良的上市公司，要按照一定的比例關(guān)系控制其融資額度。第二，上一次募集資金被改變投向或用于主營之外，以及近3年尤其是最近1年有委托理財行為(無論利用的是募集資金還是自籌資金)的上市公司，其融資額度將受到一定的限制。因此，可以通過調(diào)節(jié)融資額度來引導(dǎo)上市公司將非募集資金投向主營而不用于委托理財。據(jù)我們統(tǒng)計，1999年和2000年上市公司被其母公司占用的資金凈量分別為335．8億元和212．8億元)，其融資額度要予以限制。 　　3．上市公司應(yīng)就委托理財建立內(nèi)部風(fēng)險防范機制 其具體要點包括：一是謹(jǐn)慎選擇受托方。二是科學(xué)決策委托時機。三是建立內(nèi)部監(jiān)督制衡機制。四是安排專人跟蹤分析。 　　大規(guī)模的上市公司委托理財，與目前我國市場上投資品種過少不無關(guān)系。當(dāng)然，對這種新的投資品種，政府至少在其初始階段應(yīng)給予一定的政策扶持，保護投資者利益并激發(fā)其在這方面的投資熱