【正文】 可見，我國目前的上市公司委托理財根本就不是私募基金，而且上市公司委托理財這一經(jīng)濟行為具有多種復(fù)雜特征，在有關(guān)法律法規(guī)出臺并將其進行規(guī)范之前，很難將其經(jīng)營屬性進行嚴(yán)格的判定和區(qū)分，即憑其屬性難以將其歸屬到目前在法律、理論意義上或?qū)嵺`中已有確切定義的某類業(yè)務(wù)中。 　　上市公司拓展委托理財這一新型業(yè)務(wù)，主觀上的主要目的是為了在短期內(nèi)獲取資金的高回報。當(dāng)然，上市公司委托理財目前也受到諸多方面的限制和約束，未來面臨的將是一個越來越規(guī)范的市場環(huán)境。 　　1．上市公司委托理財?shù)膬?nèi)、外部條件 當(dāng)然，這三部分的因素并不是彼此孤立，而在相當(dāng)程度上是相互聯(lián)系、作用的。 　　(1)上市公司資產(chǎn)負(fù)債狀況的改善和貨幣資金的增加。但不可否認(rèn)的是，上市公司的資產(chǎn)狀況在以下兩個方面得到了一定的改善：一是資產(chǎn)負(fù)債率的降低；二是貨幣資金量的增加。當(dāng)然，我們不能因為資產(chǎn)負(fù)債率的降低和貨幣資金量的增加而簡單地認(rèn)為上市公司的整體資產(chǎn)質(zhì)量就有了明顯地提高，歸根結(jié)底資產(chǎn)質(zhì)量是否有所提高，體現(xiàn)在其經(jīng)營業(yè)績是否有增加上。以配股為例，1995—2000年期間，不僅每年配股家數(shù)由1995年的45家逐步增加到了2000年的166家，而且平均每次配股融資額也從1995年的7675萬元上升到了2000年的30132萬元，增幅高達(dá)293％。很顯然，在其他條件相同的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率低、貨幣資金量多的上市公司較之資產(chǎn)負(fù)債率高、貨幣資金量少的上市公司更有條件、更有可能進行委托理財。 　　(2)監(jiān)管政策的變化。這方面包括三點：—是1999年7月擴證券法》施行后，新股發(fā)行(1PO)正式由審批制變?yōu)楹藴?zhǔn)制，取消了原來行政地區(qū)和行政部門的指標(biāo)限制；二是配股所要求的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)也在逐步下調(diào)(見表1)；三是放寬了上市公司增發(fā)新股的口徑，增發(fā)公司數(shù)量由1999年的5家急增至2000年的19家，平均每家融資額高達(dá)94700萬元，遠(yuǎn)高于同期配股的30312萬元。早在1997年5月，中國證監(jiān)會曾下文嚴(yán)令禁止國有企業(yè)和上市公司買賣股票，但這一禁令在1999年9月被廢除(1999年7月頒布實施的《證券法》沒有對上市公司買賣股票的問題作出明確規(guī)定)。第三，準(zhǔn)許證券公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這樣，證券公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就可以合理合法地滿足上市公司委托理財?shù)男枨?。?dāng)然，這三部分的因素并不是彼此孤立，而在相當(dāng)程度上是相互聯(lián)系、作用的。 　　表1：近幾年上市公司配股所要求業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整情況 　　資料來源：中國證監(jiān)會近幾年頒布實施的有關(guān)上市公司配股工作的管理辦法。 　　(1)上市公司資產(chǎn)負(fù)債狀況的改善和貨幣資金的增加。但不可否認(rèn)的是，上市公司的資產(chǎn)狀況在以下兩個方面得到了一定的改善：一是資產(chǎn)負(fù)債率的降低；二是貨幣資金量的增加。當(dāng)然，我們不能因為資產(chǎn)負(fù)債率的降低和貨幣資金量的增加而簡單地認(rèn)為上市公司的整體資產(chǎn)質(zhì)量就有了明顯地提高，歸根結(jié)底資產(chǎn)質(zhì)量是否有所提高，體現(xiàn)在其經(jīng)營業(yè)績是否有增加上。以配股為例，1995—2000年期間，不僅每年配股家數(shù)由1995年的45家逐步增加到了2000年的166家，而且平均每次配股融資額也從1995年的7675萬元上升到了2000年的30132萬元，增幅高達(dá)293％。很顯然，在其他條件相同的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率低、貨幣資金量多的上市公司較之資產(chǎn)負(fù)債率高、貨幣資金量少的上市公司更有條件、更有可能進行委托理財。 　　(2)監(jiān)管政策的變化。這方面包括三點：—是1999年7月擴證券法》施行后，新股發(fā)行(IPO)正式由審批制變?yōu)楹藴?zhǔn)制，取消了原來行政地區(qū)和行政部門的指標(biāo)限制；二是配股所要求的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)也在逐步下調(diào)(見表1)；三是放寬了上市公司增發(fā)新股的口徑，增發(fā)公司數(shù)量由1999年的5家急增至2000年的19家，平均每家融資額高達(dá)94700萬元，遠(yuǎn)高于同期配股的30312萬元。早在1997年5月，中國證監(jiān)會曾下文嚴(yán)令禁止國有企業(yè)和上市公司買賣股票，但這一禁令在1999年9月被廢除(1999年7月頒布實施的《證券法》沒有對上市公司買賣股票的問題作出明確規(guī)定)。第三，準(zhǔn)許證券公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這樣，證券公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就可以合理合法地滿足上市公司委托理財?shù)男枨蟆?　　(3)股市行情的演變。而事實是，從1999年5月至2001年6月，我國股市基本上處于一個單邊上揚的態(tài)勢，以滬市綜合指數(shù)為例，漲幅高達(dá)111．2％。據(jù)我們統(tǒng)計，上述涉及委托理財業(yè)務(wù)的173家上市公司中，有161家(占總數(shù)的93．1％)與受托方所簽合同的起始期都在1999年5月至2001年6月期間。 　　前文已經(jīng)指出，上市公司委托理財?shù)幕緞右蚴菫榱硕唐趦?nèi)獲取貨幣資金的高回報。 這一方面又可分為以下幾種情形：一是公司現(xiàn)有主營發(fā)展及其業(yè)績雖不錯，但邊際效益在遞減，公司不愿追加投資也不愿匆忙進入新的實業(yè)領(lǐng)域，因而將閑散或富余的資金用于投資回收期短且回報率高的委托理財，從而使公司業(yè)績得到進一步地提升。如昆明機床(600806)、中技貿(mào)易(600056)的委托理財就屬于這一類。 　　(2)參與“做莊”行為，牟取非法收益。其中有些上市公司委托理財就是炒作本公司的股票。 　　(3)在委托理財中謀取個人私利。這實際上是目前上市公司中“內(nèi)部人控制”問題比較嚴(yán)重的一個體現(xiàn)。 　　四、上市公司委托理財?shù)男袨樘卣?通過歸納發(fā)現(xiàn)，上市公司委托理財在委托方的行業(yè)屬性、委托方的資產(chǎn)負(fù)債狀況、委托方的融資情況、委托理財合同期、受托方的經(jīng)濟實力和資產(chǎn)管理水平等諸多方面均呈現(xiàn)出鮮明特征，具體表現(xiàn)在以下幾方面。 　　1．行業(yè)分布 其中，機械、設(shè)備、儀表行業(yè)全部183家上市公司(也是各行業(yè)中擁有上市公司最多的)中有24家開展了委托理財業(yè)務(wù)，是各行業(yè)中最多的，但比例僅為13．1％，略低于15．0％的總體平均水平；木材、家具行業(yè)因上市公司過少(只有2家)被除去外，委托理財?shù)纳鲜泄緮?shù)占該行業(yè)上市公司總數(shù)比例最高的行業(yè)是交通運輸、倉儲業(yè)，高達(dá)37．0％；前5位的5個行業(yè)的委托理財上市公司數(shù)為90家，占委托理財上市公司總數(shù)的52．0％，而后5位的5個行業(yè)的兩個對應(yīng)的指標(biāo)數(shù)字分別僅為9家和5．2％，這說明委托理財上市公司在行業(yè)分布上相對比較集中(見表2)。 　　擁有委托理財上市公司數(shù)及其所占各行業(yè)上市公司總數(shù)比例的不同，理論上可以在一定程度上反映各行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r尤其是生命周期狀況。而實際情況是，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)等4個目前在我國處于成長期的行業(yè)，其上市公司中也有部分公司開展了資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)，其中，醫(yī)藥與生物制品行業(yè)委托理財上市公司的比例還高于總體平均水平(后3者低于總體平均水平)。綜合來看，由于導(dǎo)致上市公司委托理財?shù)脑蚴嵌喾矫娴?，在行業(yè)分布這一方面，實際結(jié)果和理論上的分析不可能完全一致。 　　表2　　委托理財上市公司的行業(yè)分布情況 J房地產(chǎn)業(yè)4%E建筑業(yè)2%C2木材、家具150%L傳播與文化產(chǎn)業(yè)110%總計　173% 　　委托理財上市公司的資產(chǎn)負(fù)債和貨幣資金狀況明顯好于上市公司總體的平均水平，但業(yè) 績卻相對下降了。 　　鑒于上市公司委托理財業(yè)務(wù)的擴展在2000年進入高峰，因此為說明委托理財上市公司的資產(chǎn)與業(yè)績狀況，我們選取1999年末的貨幣資金量、1999年末和2001年中期的資產(chǎn)負(fù)債率、1999年和2001年中期的每股收益(EPS)和凈資產(chǎn)收益率(ROA)等指標(biāo)，來比較173家委托理財上市公司與深滬兩市上市公司總體之間水平差異(見表3)。 　　表3　　委托理財上市公司資產(chǎn)、業(yè)績狀況及與上市公司總體水平的比較 　　說明：(1)表中指標(biāo)計算除貨幣資金外采取的均是加權(quán)平均方法；(2)資料來源為各公司業(yè)績報告。 　　(1)資產(chǎn)狀況方面，分兩點來說明。1999年末即上市公司大規(guī)模委托理財之前，委托理財上市公司平均每家的貨幣資金為2．321億元，高于同期深滬兩市上市公司總體2．152億元的平均水平，考慮到在計算前一個指標(biāo)值所針對的173家委托理財上市公司中有75家在1999年末尚未上市，而后一個指標(biāo)值所對應(yīng)的是在1999年末深滬兩市已上市的上市公司總體，由于融資的原因，上市公司(尤其是上市時間較短的上市公司)的貨幣資金一般情況下要比非上市公司的充沛，這樣在計算前一個指標(biāo)時如果除去75家未上市的公司，則前一個指標(biāo)值將更高。委托理財上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在1999年末和2001年中期的加權(quán)平均值分別為46．71％和41．45％，而同期深滬兩市上市公司總體對應(yīng)的數(shù)值分別是52．91％和48．30％，前者均低于后者6個百分點以上。通過上述比較，可以得出如下結(jié)論：委托理財上市公司是上市公司總體中一個資產(chǎn)狀況(至少在資產(chǎn)負(fù)債和貨幣資金方面)相對較好的一個集合。 1999年委托理財上市公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值分別為0．217元和9．28％，均明顯高于同期深滬兩市0．196元和7．94％的總體平均水平。09％的總體平均水平相比