我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的實(shí)證研究(編輯修改稿)
2025-07-25 17:37 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 務(wù)指標(biāo)體系表指標(biāo)類型變量名稱指標(biāo)名稱指標(biāo)計(jì)算公式盈利能力指 標(biāo)X11凈資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)X12主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入X13每股收益凈利潤(rùn)/總股本成長(zhǎng)能力指 標(biāo)X21凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率報(bào)告期凈資產(chǎn)/基期凈資產(chǎn)1X22主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率報(bào)告期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/基期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1X23凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率報(bào)告期凈利潤(rùn)/基期凈利潤(rùn)1運(yùn)營(yíng)能力指 標(biāo)X31資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均總資產(chǎn)X32存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本/平均存貨總額X33應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率產(chǎn)品銷售收入/平均應(yīng)收帳款余額償債能力指 標(biāo)X41資產(chǎn)負(fù)債率期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額X42流動(dòng)比率期末流動(dòng)資產(chǎn)/期末流動(dòng)負(fù)債X43速動(dòng)比率期末速動(dòng)資產(chǎn)/期末流動(dòng)負(fù)債(五)實(shí)證結(jié)果與分析 本文采用因子分析方法構(gòu)建上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合得分函數(shù)。在這里我們將12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)按上市公司MBO事件發(fā)生前一年、當(dāng)年、后一年和后二年分別進(jìn)行因子分析，提取四個(gè)公共因子fff3和f4，然后再根據(jù)各個(gè)因子的得分和方差貢獻(xiàn)率，得出四個(gè)綜合得分函數(shù)。再由這四個(gè)綜合得分函數(shù)計(jì)算出各樣本公司MBO前后相應(yīng)年份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合得分。通過(guò)SPSS11統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，我們可以得到以下四個(gè)綜合得分函數(shù)：MBO前一年：F1=(+++)/MBO當(dāng) 年：F0=(+++)/MBO后一年：F1=(+++)/MBO后二年：F2=(+++)/其中，F(xiàn)F0、F1和F2分別表示上市公司MBO事件發(fā)生前一年、當(dāng)年、后一年和后二年的綜合得分。各年的因子載荷矩陣分別見(jiàn)下面的表表表5和表6：表3：MBO前一年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 X12() ()X13 () X21 ()()X22()() X23 X31 ()() X32() X33 () ()X41()()() X42 ()()X43 ()()表4：MBO當(dāng)年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 X12()() X13 () X21() ()()X22 () X23 ()X31 ()X32 () ()X33 ()X41() ()()X42()()() X43()()() 表5：MBO后一年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 X12() () X13 X21 X22 () X23 ()X31 () ()X32 X33 ()X41 () X42 ()() X43()()()()表6：MBO后二年的因子載荷矩陣（經(jīng)正交旋轉(zhuǎn)后）變量名稱主成分f1f2f3f4X11 ()X12() ()()X13 X21 ()X22 ()()X23 ()()X31 ()() X32 ()X33() X41 ()()()X42()()() X43 () 從因子載荷矩陣可以看出，在MBO前后幾年中公共因子f1與指標(biāo)X11和X13的相關(guān)系數(shù)比較大，主要代表了凈利潤(rùn)能力，是盈利能力因子。這里有一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象：在一般情況下主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的正值指標(biāo)，與企業(yè)的盈利能力密切相關(guān)，但是在各年中f1與X12（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率）的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，這說(shuō)明在MBO的上市公司中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的提高可能伴隨著大量應(yīng)收帳款的存在或者其它因素，而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)績(jī)效的下滑；f2在MBO前年、當(dāng)年和后一年與指標(biāo)X41，X42，X43的相關(guān)系數(shù)值較大，代表償債能力因子。有趣的是，在MBO前一年，f2與X41(資產(chǎn)負(fù)債率)呈負(fù)相關(guān)，與X42（流動(dòng)比率）和X43（速動(dòng)比率）則呈正相關(guān)，可是在MBO當(dāng)年和后一年，f2與上述指標(biāo)的相關(guān)性卻和MBO前一年完全相反。我們知道，在正常的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，相反，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高則說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)即其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。通過(guò)對(duì)比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的變化，我們發(fā)現(xiàn)MBO后上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年降低、而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率卻呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明上市公司MBO后財(cái)務(wù)政策趨于保守，但是保守的財(cái)務(wù)政策卻是制約企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一個(gè)因素；f2在MBO后二年與X22和X23相關(guān)性較強(qiáng)，是成長(zhǎng)能力因子。說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)能力對(duì)MBO上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效開(kāi)始顯示出有力的促進(jìn)作用；f3在各個(gè)年度中與X32和X33高度正相關(guān)，是營(yíng)運(yùn)能力因子。說(shuō)明上市公司的營(yíng)運(yùn)水平與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性；在各個(gè)年度中f4的指標(biāo)含義也有所不同，在MBO前一年可以把它歸為成長(zhǎng)能力因子；在MBO當(dāng)年，其指標(biāo)含義不明顯，無(wú)法確定其因素；在MBO后一年與X12相關(guān)性較強(qiáng)，是盈利能力因子；而在MBO后二年，從因子載荷矩陣可以看出，它又是反映償債能力的因子。不過(guò)因?yàn)閒4的方差貢獻(xiàn)率較低，所以不會(huì)影響我們的分析結(jié)果。我們利用2001－2002年MBO的17家上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過(guò)因子分析法得到并購(gòu)前后4年得分值（各個(gè)企業(yè)在各會(huì)計(jì)年度得分值見(jiàn)附錄）。通過(guò)下表的描述統(tǒng)計(jì)分析和直方圖分析，可以看出：在MBO前年和后二年上市公司的得分均值為負(fù)數(shù)，而在MBO當(dāng)年和后一年則為正值。得分均值在MBO后一年達(dá)到最高，在MBO后二年卻下滑到最低點(diǎn)；得分均值在各個(gè)年度呈現(xiàn)出比較大的變動(dòng)，顯示各個(gè)上市公司在實(shí)施MBO的前后幾年中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生了很大的改變；從JB統(tǒng)計(jì)量和P值檢驗(yàn)表明上市公司在實(shí)施MBO當(dāng)年、后一年和后二年其績(jī)效得分服從正態(tài)分布，而且上市公司得分值呈現(xiàn)尖峰后尾和負(fù)偏狀態(tài)，說(shuō)明各個(gè)上市公司業(yè)績(jī)對(duì)MBO事件反映是不同，各個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的距離開(kāi)始拉大；得分值的偏度和峰度值在MBO當(dāng)年和后兩年與MBO前一年相比有所降低，并且服從正態(tài)分布，但變動(dòng)很不規(guī)則，說(shuō)明上市公司在MBO后，其經(jīng)營(yíng)并不是平穩(wěn)過(guò)渡，而是出現(xiàn)了一定的分化。表7： 17家MBO上市公司在各會(huì)計(jì)年度的得分值描述分析MBO前一年（F1）MBO當(dāng)年（F0）MBO后
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