【文章內(nèi)容簡介】 金融機構(gòu)的外部有效監(jiān)督。 優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)業(yè)務調(diào)整 任何企業(yè)都是在動態(tài)的環(huán)境中經(jīng)營，經(jīng)濟周期的變化、技術的進步、產(chǎn)權(quán)發(fā)展趨勢及政策的改變等都可能使企業(yè)目前的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與業(yè)務安排成為低效率的組合。隨著我國加入世貿(mào)組織，社會分工越來越細，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營更應放在全國乃至全球范圍內(nèi)的協(xié)同與合作，傳統(tǒng)的“小而全”的經(jīng)營理念正越來越不適應全球競爭的需要，企業(yè)的經(jīng)營方向與戰(zhàn)略目標也應做出相應的調(diào)整和改變，企業(yè)尤其是國有企業(yè)應積極參與全球分工與協(xié)作，剝離和分立那些缺乏效益或發(fā)展優(yōu)勢不足的子公司以及不適應 企業(yè)主營業(yè)務發(fā)展的部門，而 MBO 正是用于此類公司的資產(chǎn)剝離、業(yè)務分拆等。通過實施 MBO 可以有效地促進企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重新整合經(jīng)營性業(yè)務，以使公司的經(jīng)營重點集中于主營業(yè)務，重構(gòu)企業(yè)的核心競爭力。 8 培養(yǎng)企業(yè)家隊伍，實現(xiàn)企業(yè)家才能 企業(yè)家 (人力資本所有者 )是企業(yè)最重要和最有活力的生產(chǎn)要素，是先進、生產(chǎn)方式的開拓者和創(chuàng)造者，是社會化大生產(chǎn)的具體組織者。在資本、勞動力、土地和企業(yè)家才能這四大生產(chǎn)要素中，應更加注重企業(yè)家的才能， 20 世紀 90 年代以來，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和風險投資的興起使得企業(yè)家雇傭資本成為可能，企業(yè)家的 定位、職業(yè)經(jīng)理人市場的形成等使企業(yè)家的地位、價值和作用日益顯現(xiàn)，企業(yè)實施MBO 有利于培養(yǎng)和造就一批專業(yè)化、高素質(zhì)的企業(yè)家隊伍。企業(yè)家作為企業(yè)經(jīng)營管理的決策者，他的才能能否充分發(fā)揮是企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要前提。由于國有企業(yè)普遍存在的產(chǎn)權(quán)不明晰、政企不分等原因，企業(yè)家往往不能充分發(fā)揮自己的才能，人力資本受到了抑制。而 MBO 為管理者實現(xiàn)企業(yè)家才能開辟了一條嶄新的途徑，極大地激發(fā)了管理者的創(chuàng)業(yè)熱情，充分地施展企業(yè)家才能，有利于形成一大批充滿活力、富有想象力和創(chuàng)造精神的企業(yè)家群體。 二、管理層收購的基本理論 （ 一）委托代理理論 委托代理關系的產(chǎn)生 在企業(yè)發(fā)展的最初時期，由于企業(yè)規(guī)模比較小，生產(chǎn)所需的資本極其有限，企業(yè)所有者通常可以勝任企業(yè)的經(jīng)營管理工作，企業(yè)的所有者與經(jīng)營者往往是合二為一的，即業(yè)主經(jīng)理。但隨著企業(yè)的進一步發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模的擴大，社會分工的日益復雜，尤其是在 19 世紀末 20 世紀初，股份公司逐漸發(fā)展成為一種典型的企業(yè)組織形態(tài)以后，由于眾多的企業(yè)經(jīng)營者無法有效地直接參與公司決策與生產(chǎn)經(jīng)營管理，同時，客觀上存在著企業(yè)所有者管理才能與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模明顯的不對稱，促使企業(yè)所有者尋求與經(jīng)營者合作，并通過契約方式實 現(xiàn)資源的互補。在現(xiàn)代企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)與其實際的經(jīng)營權(quán)相分離的條件下，公司不再由股東直接經(jīng)營 。而由股東大會選舉產(chǎn)生的董事會經(jīng)營管理，股東即使在掌握投票權(quán)的情況下，也只能通過選舉董事會等方式間接地影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動。這樣，在資本所有者與企業(yè)經(jīng)營者之間就形成了一種委托代理關系 (被定義為契約 )。這種代理關系存在于財產(chǎn)所有者與企業(yè)經(jīng)營者之間，也存在于企業(yè)高層管理者與中層管理者之間。根據(jù)代理理論，“代理關系存在于一切組織，一切合作化活動中，存在于企業(yè)內(nèi)部的每一個管理層上”。 代理問題的產(chǎn)生原因 現(xiàn)代企業(yè)中委托代 理關系的確立，使企業(yè)資產(chǎn)掌握在懂經(jīng)營、善管理、熟悉資本運作的職業(yè)經(jīng)理人手中，通過有效的生產(chǎn)經(jīng)營運作，有利于企業(yè)進一步發(fā)展壯大。但也應該看到，在代理行為中，當代理人追求自身利益時，就有可能導致對委托9 人利益的背離，這就產(chǎn)生了代理問題。公司代理問題的產(chǎn)生原因主要有 :第一，經(jīng)營者與所有者目標并不完全一致。企業(yè)所有者追求的是企業(yè)財富最大化，增加企業(yè)的剩余索取權(quán)，千方百計要求經(jīng)營者以最大的努力去完成這個目標，而企業(yè)經(jīng)營者也是最大合理效用的追求者，他們是以增加物質(zhì)與非物質(zhì)的報酬，增加休閑、避免風險為目標。因而，經(jīng)營者很有 可能為了自身的目標而背離股東的利益。第二，在代理過程中，經(jīng)營者會產(chǎn)生侵害股東利益的道德風險與逆向選擇問題。當公司的所有權(quán)被廣泛分散到不承擔任何管理責任的大量股東手中時，股東將很難對經(jīng)營者實施全面有效地監(jiān)督，在經(jīng)營者不占公司股份或只擁有極少公司的所有權(quán)股份的情況下，經(jīng)營者為提高公司業(yè)績所付出的艱辛勞動與其得到的報酬便不成比例，在這種情況下，經(jīng)營者通常為了自己的目標，一方面不是盡最大努力去實現(xiàn)股東的目標，他們會盡量回避風險，增加自己的閑暇時間 。另一方面，經(jīng)營者可能盲目擴張企業(yè)規(guī)模，進行額外的職務消費，或缺乏工作 活力和創(chuàng)業(yè)激情，導致股東財富受損，使代理成本上升。正如美國經(jīng)濟學家伯利 (Berle)和米恩斯(Means)所言 :“事實上，從所有權(quán)中分離出來的經(jīng)濟權(quán)力的集中，己創(chuàng)造出許多經(jīng)濟帝國，并將這些帝國送到新式的專制主義者手中，而將所有者貶到單純出資人的地位?！钡谌囟刂茩?quán)與剩余控制權(quán)分屬于企業(yè)經(jīng)營者和所有者，增加了代理成本。在“兩權(quán)分離”的情況下，企業(yè)的經(jīng)營權(quán)就變成了企業(yè)的契約性控制權(quán)。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，這種契約性控制權(quán)包括兩部分 :特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)，前者是事前通過契約明確規(guī)定的控制權(quán)，后者則指事前沒有明確 界定如何行使的權(quán)利，是決定資產(chǎn)在最終契約所限定的特殊用途以外如何被使用的權(quán)利(Hart Moore1990)。企業(yè)的經(jīng)營者通過契約被授予特定控制權(quán)，包括生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售、聘任等權(quán)利，而企業(yè)的所有者則擁有企業(yè)的剩余控制權(quán)，如重大投資、資產(chǎn)重組、任免高管人員等戰(zhàn)略性決策權(quán)。因此，在由契約規(guī)定的經(jīng)營者特定控制權(quán)與所有者擁有剩余控制權(quán)之間，不可能是一種水乳交融的融合，而只能是一種有摩擦的的結(jié)合，因而，勢必會增加代理成本。第四，在市場環(huán)境存在不確定性和經(jīng)營者與股東之間存在嚴重的信息不對稱的情況下，股東沒有足夠的能力或 承擔過高的成本去監(jiān)督經(jīng)營者行為，他們很難準確判斷管理層努力程度的大小。 代理成本的主要內(nèi)容 對股東而言，不可能以零成本使經(jīng)營者所做出的任何決策都可以達到股東所預期的最優(yōu)決策，事實上，由于經(jīng)常會受到理解能力、成本過高或信息來源的限制，人們也很難找到最優(yōu)方案。因此，在公司委托代理關系中，就會產(chǎn)生上述代理問題所衍生的代理成本。費方域在《企業(yè)的產(chǎn)權(quán)分析》中將委托代理理論中的代理成本解釋為 :“假設不存在信息不對稱，也就是說代理人的行為 (如他的努力程度 )是可以觀察到的，其他信息也都是共享的，那么，即使是在不確定條件 下，委托人也能在保證代理人得到其保留效用和努力激勵的約束下，找到使委托人效用最大化的對于代理人的支付方案，這個方案通常稱作最優(yōu)方案。但是，如果考慮到信息不對稱，例如代理人的努力是不能被觀察到的，那么在不存在確定性的情況下，由于工作績效不僅取決于代理人的努力，而且取決于不同的環(huán)境條件等自然狀態(tài)，而努力又是不能被觀察到的，求解出支付方案便遇到了最優(yōu)風險分擔和最優(yōu)激勵之間的兩難選擇，即如果要使代理人有激勵采取股東合意的行動，則由于報酬是與業(yè)績掛鉤的，而業(yè)績又不完全取決于經(jīng)理的努力，經(jīng)理就必須承擔相當?shù)娘L險，通常認 為經(jīng)理對待風險是采取回避態(tài)度的，因此，這在風險分擔的安排10 上就不是最優(yōu)的，反之，如果要滿足最優(yōu)風險安排，則代理人的激勵就會不足，通常這種情況下的支付方案被稱作次優(yōu)方案。這個方案與最優(yōu)方案的偏離就構(gòu)成了代理成本”。 代理成本是指代理人偷懶，不負責任，偏離股東目標和以種種手段從公司獲取財富等而發(fā)生的成本，這種成本最終由股東承擔。主要包括以下三項內(nèi)容 :第一，監(jiān)督成本，如防范經(jīng)營者超標準大量花費的成本或?qū)徲嬞M用 。第二，剩余損失，經(jīng)營者所作決策并非最優(yōu)決策，導致股東財產(chǎn)上蒙受的損失 。第三，契約成本，由經(jīng)營者支出的使股東 相信其將忠實履行合約的成本，向經(jīng)營者支付的薪金，獎金等費用。 MBO 可以有效降低代理成本 代理成本的存在會影響公司的經(jīng)營效率，甚至可能威脅公司的生存。一方面，股東對經(jīng)營者實施的監(jiān)督，可以在一定程度上避免“道德風險”和“逆向選擇”，但受到合理成本的限制，不可能做到全面事事監(jiān)督，無法徹底的解決經(jīng)營者背離股東目標問題。另一方面，股東雖然可以采用諸如年薪制，經(jīng)理股票期權(quán)等激勵制度來使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財富，鼓勵他們采取符合企業(yè)最大利益的行動，部分降低代理成本，但仍不是解決問題最佳途徑。因為，報酬過低，不足以激 勵經(jīng)營者，股東不能獲得最大利益 。報酬過高，股東付出的激勵成本過大，也不能獲得最大利益。 MBO 是一種可行的企業(yè)改制方案，通過實施這種方案，公司經(jīng)營者與所有權(quán)形成聯(lián)盟，既建立了公司股東與經(jīng)營者互相制約的責任機制，也建立了以股權(quán)為基礎的利益共享的激勵機制，并造就了忠誠的經(jīng)營者。 MBO 的本質(zhì)就是利用股權(quán)安排來實現(xiàn)激勵經(jīng)營者的目的。從某種意義上正是對現(xiàn)代企業(yè)制度中委托代理成本過高狀況的一種糾正。根據(jù)詹森和麥克林(JensenandMeckling)提出的代理成本理論，在極端的情況下，當經(jīng)營者持股為零時，權(quán)益代理成本 最大 。當經(jīng)營者持股 100%時，權(quán)益代理成本為零。因此，通過實踐 MBO，企業(yè)的經(jīng)營者擁有公司股份，成為企業(yè)的所有者，實現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的統(tǒng)一，企業(yè)的特定控制權(quán)，剩余控制權(quán)和剩余所有權(quán)統(tǒng)一歸經(jīng)營者擁有，其經(jīng)營業(yè)績與其報酬直接掛鉤，企業(yè)利益也就是經(jīng)營者的利益，因此會在實踐中自發(fā)的促使經(jīng)營者強化自我約束，有利于克服經(jīng)營者的短期行為，如果企業(yè)經(jīng)營得較好，經(jīng)營者將獲得更多的收益 :如果經(jīng)營失敗，他們的利益也必將遭受巨大損失。此外，在目前我國的產(chǎn)權(quán)制度下，實施 MBO 有利于改變委托方不確定和高度流動的狀況。我國是一個較為典 型的不存在確定委托方契約關系的國家，委托方實際上是不存在的，只存在一些委托方的代表者。委托方高度自由流動，他們只關心自己眼前的利益，甚至有時在利益驅(qū)動下會喪失原則，因為明天他們可能不再是委托方了，而真正關心企業(yè)明天的委托方，在今天是找不到的，這是導致企業(yè)缺乏可持續(xù)發(fā)展能力的一個重要原因 。委托方確定不變，他們就勢必關心企業(yè)，會有一種持續(xù)的力量來督促和約束企業(yè)，這事關他們未來的利益。 11 （二）公司治理結(jié)構(gòu)理論 公司治理結(jié)構(gòu)的運行機制 良好的公司治理結(jié)構(gòu)不僅是一個國家、企業(yè)樹立市場信心，吸引投資者的重要手段，也 是企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的制度基礎。如果不具有完善的公司治理制度，一個國家的經(jīng)濟可能在全球化的過程中暴露出嚴重缺陷，甚至喪失已經(jīng)取得的經(jīng)濟發(fā)展成果，亞洲金融危機就是例證。為了進一步增強企業(yè)核心競爭力，構(gòu)建完善的公司治理結(jié)構(gòu)體系，當前，一個重要趨勢是公司治理結(jié)構(gòu)由“股東至上”向共同治理轉(zhuǎn)變。一方面，公司的最高權(quán)利機構(gòu)不僅僅是股東大會，也應包括利益相關者代表組成的團體 。另一方面，公司的目標也不再只是股東利益最大化，也應包含承擔社會責任的股東、經(jīng)理層、員工和其他利益相關者的利益最大化。 從風險與收益均衡的原則看 ，由于各產(chǎn)權(quán)主體都是在企業(yè)中投入了專用性資產(chǎn)，都承擔著一定的風險，治理公司的要素也由單一的股東出資資源轉(zhuǎn)向人力資源、技術資源、品牌資源、文化資源等多重復合化?，F(xiàn)代要素理論認為，企業(yè)家投入知識和經(jīng)驗等管理要素，使整個企業(yè)的價值增值，因此，企業(yè)的控制權(quán)和剩余索取權(quán)理應由股東、經(jīng)理層、員工等各利益相關主體共同擁有。在“共同治理”的模式下，企業(yè)的各利益相關主體通過合理的制度安排和良好的溝通合作，降低各相關主體間達成契約的交易成本來提高效率，達到企業(yè)長期生存與穩(wěn)定發(fā)展的目的。 公司治理結(jié)構(gòu) (Corporategovernance)指公司的股東、董事、經(jīng)理層以及其他利益相關者 (如 :員工、債權(quán)人、客戶、政府、社會公眾等 )有關公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、法規(guī)、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標，何人在何種狀態(tài)下實施控制，如何控制，風險和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等。公司治理結(jié)構(gòu)就是公司所有權(quán)合約的具體運行機制，一般將其劃分為內(nèi)部治理機制和外部治理機制兩部分。 內(nèi)部治理機制主要由股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層共同組成，這些部門的協(xié)調(diào)運作依賴于有效的投票機制、監(jiān)督機制以及經(jīng)理的激勵機制和員工參與機制，其 中極為重要的是如何對經(jīng)理層實施有效的激勵與監(jiān)督。內(nèi)部治理機制，關鍵必須理清兩個基本原則 (機構(gòu)治理原則與責權(quán)劃分原則 )和兩種主要關系 (股東會與董事會的信任托管關系與董事會與經(jīng)理層的委托代理關系 )。外部治理機制是以公司控制權(quán)市場的外部監(jiān)督機制，主要表現(xiàn)為敵意收購和代理權(quán)爭奪戰(zhàn)等。通過產(chǎn)品市場、資本市場和人力資源市場提供有關企業(yè)的績效的信息，評估企業(yè)行為和經(jīng)營者行為，并通過自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機制、激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者，其中最重要的是通過資本市場的接管機制達到約束經(jīng)營者的目的。 內(nèi)部治理機制是公司治理一種基本形態(tài)，外部 治理機制只是對內(nèi)部治理的一種必要的補充，只有在內(nèi)部治理機制難以有效發(fā)揮作用甚至無法發(fā)揮作用的情況下，才會出現(xiàn)以控制權(quán)市場的形式對經(jīng)理層實施監(jiān)督。一般說來，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的公司，大股東由于持有上市公司大量股權(quán)，通常將收益寄予公司經(jīng)營效率的提高上，會積極行使對公司經(jīng)營者管理的監(jiān)督權(quán)，內(nèi)部治理機制發(fā)揮主導作用 。而股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的公司，小股東“搭便車”心理使股東大會作用削弱，不能構(gòu)成對經(jīng)營者的有效監(jiān)督，外部治理機制發(fā)揮主要的作用，而外部治理發(fā)揮作用的前提仍然是內(nèi)部治理機制。 12 MBO 可以有效完善公司治理結(jié)構(gòu) 國內(nèi)外出現(xiàn)了許多公司違規(guī)行為，尤其是財務造假行為，最主要的原因是公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷或失效。在我國國有企業(yè)和“準國有企業(yè)”性質(zhì)的上市公司中，存在著“國有股東缺位”、“信息不對稱”、“代理成本巨大”等公司治理結(jié)構(gòu)問題。因此，要想從根本上規(guī)范公司的行為，就必須把公司內(nèi)在的利益關系和股權(quán)結(jié)構(gòu)理順。應當鼓勵大宗國有