【文章內(nèi)容簡介】 .............................................10 致 謝 ............................................................................................................................. 11 江西 農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院 1 緒 論 近年來，上市公司的股利分配呈現(xiàn)出大量不規(guī)范的現(xiàn)象。上市公司股利分配是對股東投資的重要回報 ,股利分配與否 ,既關(guān)系到股東的經(jīng)濟(jì)利益和福利水平 ,又關(guān)系到公司的未來發(fā)展。一般而言，較高的股利支付水平，一方面可使股東獲得可觀的投資收益；另 一方面還會引起公司股票價格上漲 ,從而使股東除利益外還會獲取了資本得利。但是過高的股利分配，必將使上市公司現(xiàn)金或留存利潤大量減少，或者影響到公司的可持續(xù)發(fā)展，或者導(dǎo)致公司大量舉債，增加資本負(fù)擔(dān)，最終影響公司的未來盈利水平，進(jìn)而降低股東權(quán)益。而較低的股利支付水平，甚至不分配，雖然使公司有更多的現(xiàn)金流量，但與股東的意愿相違，股票價格可能下跌，公司形象將受損，從而使公司未來的融資決策到不到影響。因此，對于公司的管理層而言，制定一個合理的股利分配政策至關(guān)重要。 江西 農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院 2 一、上市公司股利分配 現(xiàn)狀和存在的主要問題 近年來，在證監(jiān)會的監(jiān)督和市場的引導(dǎo)下，我國上市公司的股利分配政策由不規(guī)范逐步走向規(guī)范，由不穩(wěn)定走向穩(wěn)定，由隨意的行為走向具有一定理性的行為，具體特征表現(xiàn)為股利分配由高比例送配轉(zhuǎn)向派現(xiàn)、由不愿意分紅向不得不分紅轉(zhuǎn)變。但是，在上市公司股利分配中存在的問題還很嚴(yán)重。 （一）上市公司股利分配的現(xiàn)狀 上市公司普遍存在不分配、不愿分紅現(xiàn)象。股利的獲取本應(yīng)是投資者高投入、高風(fēng)險的必然回報，但通過對上市公司股利政策的分析，可發(fā)現(xiàn)“暫不分配”的情況經(jīng)常出現(xiàn)。 不具有派現(xiàn)能力的公司熱衷分紅。以 下現(xiàn)象可說明股利政策的積極作用，也可暴露一些上市公司利用股利政策欺騙投資人的行為。深科技 2020 年雖虧損仍堅持分紅， 2020 年該公司扭虧為盈，成功地利用股利政策證明其虧損是暫時的，因此在 2020 至 2020 年指數(shù)下跌時，該公司的股價仍然上升。與此相反，魯銀投資 2020 年實際上已虧損，但公司仍實施 10 送 1 的分配方案，至 2020 年成為 ST股票，其股利分配有很大的欺騙性。這一現(xiàn)象說明了中國上市公司股利分配政策的不規(guī)范、不規(guī)則及非理性，也說明中國證券投資市場亟需進(jìn)行深層次的改革。 再籌資成為上市公司制定股利政策的 標(biāo)準(zhǔn)。近年來，中國證監(jiān)會注意到上市公司利用股利分配政策進(jìn)行“圈錢”活動，規(guī)定上市公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過 10%.然而，這一規(guī)定竟成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標(biāo)準(zhǔn)。為了達(dá)到增發(fā)、配股的目的，這些公司采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達(dá)到 10%的對策。此時，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標(biāo)準(zhǔn)。 理論和現(xiàn)實都說明：一個漠視投資人利益、僅把向投資者“圈錢”作為目標(biāo)取向的市場，注定是一個缺乏生命力的、沒 有發(fā)展前途的市場。上市公司非理性的股利分配政策，已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的嚴(yán)重障礙。 （二）上市公司股利分配中存在的主要問題 江西 農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院 3 上市公司總體上股利分配政策不穩(wěn)定。上市公司中能夠連續(xù)派現(xiàn)的公司極少，短期行為嚴(yán)重。股利分配政策不穩(wěn)定，使股利政策向市場傳遞信息的功能不能發(fā)揮或者向市場傳遞對公司形象不利的信息，股利分配政策不穩(wěn)定也直接影響了廣大股東的投資收益，加劇市場股票投機行為，不利于市場資源配置。 上市公司股利分配沒有遵循股東利益最大化目標(biāo)。在股利政策制定上帶有盲目性和隨意性，不能實現(xiàn)公司股東利益最大化目 標(biāo)，公司 發(fā)展 也不會長久。 上市公司股利分配目的不純，為了再融資而分配股利的現(xiàn)象不少見。從上市公司對監(jiān)管部門出臺的有關(guān)現(xiàn)金分紅與融資條件相聯(lián)系的政策的反應(yīng)也可以看到上市公司表現(xiàn)出極大的政策傾向，其股利分配的目的并非公司的長期發(fā)展和實施長期的股利政策。 沒有充分重視中小股東利益。如不分配的公司仍然普遍存在，且大多數(shù)未披露不分配的原因；即使有相當(dāng)部分公司分紅派現(xiàn)，股利支付率也很低，致使股利收入的投資收益率遠(yuǎn)低于同期 銀行存款利率；高派現(xiàn)公司仍有大部分是非理性行為。上市公司沒有充分重視中小股東利益，中小股東難以從股利分配中得到相應(yīng)的回報。 二、上市公司股利分配不合理的原因 我國上市公司股利政策中存在的種種不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象，主要不是上市公司缺乏相關(guān)專業(yè)知識或技能，不了解股利決策的一般規(guī)律等因素引起的，而是由影響上市公司股利政策決策目標(biāo)和決策行為的深層次體制性因素造成的。 （一）根本原因 公司治理結(jié)構(gòu)不健全是根本原因 ， 從根本上講，不完善的上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是形成我國股利現(xiàn)狀與問題的直接原因。內(nèi)部人控制是指股東不能有效對經(jīng)理層施加控制。我國上市公司中存在著嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問題，其主要原因就是國有股權(quán)的所有者缺位，即國有企業(yè)財產(chǎn)屬于全民所有，但又沒有任何人作為所有者的代表。多數(shù)上市公司沿襲了政府 — 授權(quán)機構(gòu) — 上市公司這一計劃經(jīng)濟(jì)色彩濃厚的運行機制。作為國有股權(quán)代表的董事會成員本身就是大股東（國有股）的代理人，而非象一般市場經(jīng)濟(jì)國家處于資產(chǎn)委托方的角色，我國上市公司中的董江西 農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院 4 事會成員既然也是代理人，就必然和經(jīng)理人員一樣有著偏離全體 股東利益的動機。不少上市公司的董事會成員和經(jīng)理層人員大都由原國有企業(yè)的高管人員 組成。 （二）主要原因 市場機制不成熟 我國的證券市場是近十幾年發(fā)展起來的新興市場。與西方國家截然不同的是，我國更多地表現(xiàn)為股票股利與股價正相關(guān)，現(xiàn)金股利與股價負(fù)相關(guān)，一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價表現(xiàn)平平。如美的上市后每年派現(xiàn)，市盈率一直在 20 倍以下，股價持續(xù)不振 ； 相反一些大比例送股的公司，在送股消息出臺前后，股份大幅度攀升，成為莊家炒做的題材。 上市公司粉飾財務(wù)報表， 發(fā)表虛假 利 潤數(shù)據(jù) 我國不少上市公司通過 粉飾 財務(wù)報 表，使表 內(nèi)顯示 利潤和企業(yè)的真實盈利能力脫節(jié)而無利可分。根據(jù)深圳證券交易所 2020 年披露的業(yè)績情況，部分公司通過以前年度減值預(yù)備沖回、補貼收入、處置資產(chǎn)收益和短期投資收益等方式增加盈利，其中有 50 家凈利潤為正的上市公司在扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負(fù)值，還