【文章內(nèi)容簡介】 上市公司的盈利會發(fā)生變動時，才愿意改變股利政策。 國外成熟的資本市場上的上市公司一般傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性。而我國股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩(wěn)定性。下面以萬科企業(yè)股份有限公司為例，該公司的股票代碼為 00002，簡稱萬科 A。根據(jù)公開資料顯示：萬科 A2021 年度分紅派息和資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案為：每 10 股派現(xiàn)金 元（含稅），轉(zhuǎn)增 5 股。在房產(chǎn)市場火熱的 2021 年，萬科每股收益是 元，分配方案是：向全體股東每 10股派 元（含稅）。在 2021 年每 10 股派 元（含稅）， 2021 年每 10股派現(xiàn) 元（含稅）。由此可見，我國大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利政策目標(biāo)，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導(dǎo)致股利政策波動性較大，不連續(xù)。 3 影響我國上市公司股利分配不規(guī)范的原因 影響上市公司股利政策決策目標(biāo)的因素 我國上市公司股利政策中存在的種種不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象，主要不是上市公司 缺乏相關(guān)專業(yè)知識或者技能，不了解股利決策的一般規(guī)律等因素引 6 起的，而是由影響上市公司股利政策決策目標(biāo)和決策行為的深層次體制性因素造成的。 上市公司股利政策決策目標(biāo)是在客觀條件的允許下，根據(jù)公司發(fā)展的需要，加之主觀判斷而設(shè)定的。客觀硬性條件的限制和公司決策者的主觀操控影響著上市公司高層管理人員對公司股利政策決策目標(biāo)的設(shè)定，這兩者左右著決策者的思想使得我國上市公司出現(xiàn)股利分配形式多樣化、不穩(wěn)定、異常高派現(xiàn)等不規(guī)范的現(xiàn)狀。 主觀因素 （ 1）股利分配決策不科學(xué)，隨意性較大。 由于中國股市的投機性較強 ，與資本利得相比，股利收益極為有限，股東對股利的重視程度不高，造成部分上市公司輕視股利政策，不注重研究和分析股利政策對股東、企業(yè)、股價以及股市的多方面的影響，股利分配時存在一定的盲目性。一些上市公司不論是否真正需要，總想著從股民手里圈錢，有的經(jīng)理、老板總認(rèn)為手頭資金越多越好，還有的認(rèn)為只要有了錢不拍沒有好項目。于是一些上市公司便有了少分紅、甚至不分紅，或只送紅股不分紅利的分配方案。 （ 2）上市公司粉飾報表，利潤表質(zhì)量不高。 我國上市公司大量通過盈余管理粉飾報表，使報表利潤和企業(yè)的真實盈利能力脫節(jié)而無利可 分。根據(jù)深證證券交易所 2021 年報披露的業(yè)績情況，部分公司通過以前年度減值準(zhǔn)備沖回、補貼收入、處置資產(chǎn)收益和短期投資收益等方式增加盈利，其中 50 家凈利潤為正的上市公司在扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為負(fù)值，還有 115 家公司非常性損益占凈利潤的比重超過 50%， 2021年與 2021 年相比，上市公司凈利潤增長 %，每股收益增長 %，但每股現(xiàn)金下降了 %，銷售現(xiàn)金比率也降低了 %。收益的實現(xiàn)程度還不如 2021 年。 上市公司為了追求華麗的“外表”，而過分的粉飾報表，這種人為的操控利潤的行為導(dǎo)致 后面制定股利分配政策的時候，失去了主控權(quán)，最后我國上市公司便有了股利分配不穩(wěn)定不連續(xù)的現(xiàn)狀。 客觀因素 （ 1）股市不規(guī)范，市場不成熟。 我國的證券市場是近幾十年發(fā)展起來的新興市場。與西方國家截然不同 7 的是，我國更多的是表現(xiàn)為股票股利與股價正相關(guān)，現(xiàn)金股利與股價負(fù)相關(guān)，一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價表現(xiàn)平平。如美的（ 000527）上市后每年派現(xiàn)，市盈率一直在 20 倍以下，股價持續(xù)不振；相反一些大比例送股的公司，在送股消息出臺前后，股價大幅度攀升，成為莊家炒作的題材。 （ 2）上市公司收 益狀況不佳。 大多數(shù)上市公司的收益都呈現(xiàn)剛上市時業(yè)績良好，然后逐步變差的過程，表明我國上市公司盈利持久性差。企業(yè)改制名不符實，雖然通過上市籌集了資金但相應(yīng)的管理跟不上，沒有盈利，無力支付股利。除少數(shù)盈利企業(yè)將當(dāng)年實現(xiàn)的收益全部留存企業(yè)，用于擴大在生產(chǎn)外，大部分盈利企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤缺乏充分的現(xiàn)金保障。 影響我國上市公司分配行為的因素 我國上市公司股利分配一直呈現(xiàn)紊亂狀態(tài)，除了因客觀條件限制以及人為操控后股利政策目標(biāo)不合理的設(shè)定導(dǎo)致股利分配出現(xiàn)穩(wěn)定不連續(xù)外，還受到分配行為的牽制。即使設(shè)定的股利政策目標(biāo)多么的完整，如果不能按設(shè)定的方案執(zhí)行，在完美的決策目標(biāo)也是惘然。而影響我國上市公司分配行為不外乎來自于公司內(nèi)部條件的限制如股權(quán)結(jié)構(gòu)等，另一方面來自于外界的需要對公司的牽制。 內(nèi)部因素 （ 1） 盈利和現(xiàn)金流量。 上市公司業(yè)績下滑造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，利潤的大幅下滑自然制約了分紅的實施。在業(yè)績滑坡造成可分配利潤減少而難以 實施分紅的同時，現(xiàn)金不足也成為不分配的一個關(guān)鍵因素。如果支付現(xiàn)金股利，上市公司會有一大筆現(xiàn)金支出，因此只有在公司現(xiàn)金充裕、短期償債能力不成問題的情況下，才會發(fā)放現(xiàn)金股利。一些公司雖然每股盈利尚可，但若仔細(xì)分析其財務(wù)數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)應(yīng)收款占資產(chǎn)的一大部分，每股現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，想派現(xiàn)發(fā)紅也是有心無力。 （ 2）企業(yè)規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)。 根據(jù)現(xiàn)代股利政策理論，股東們?yōu)榱私档痛韱栴}帶來的風(fēng)險，往往具有較強的促使上市公司已現(xiàn)金方式分紅的意愿。因此，大股東更愿意獲得上市公司的現(xiàn)金分紅。但是，在我國證券市場，由于一些上市公 司發(fā)行后，大股東等利益方通過各種可能的手段從上市公司獲得好處、套取現(xiàn)金，大股東 8 實際上用從證券市場直接圈錢的方式，替代了合法地通過分紅的方式從上市公司取得現(xiàn)金。這也是為什么國有股、法人股控股比例大的上市公司的股利支付率較低甚至不分配的原因。 外部因素 （ 1） 投資者偏好。 在我國，證券投資者偏好送紅股而不喜歡現(xiàn)金股利，這其實是中國股市不成熟的產(chǎn)物。首先，上市公司很難以現(xiàn)金分紅的方式滿足在二級市場上高價購進(jìn)其股票的投資者的收益要求。由于占大比例的國家股、法人股不能流通，其轉(zhuǎn)讓價格自然 要低，而二級市場投資者所購買的股票價格一般要高于法人股價幾倍甚至幾十倍。在這種情況下，按照一般的分紅比例，二級市場投資者所獲得的股息收益就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款利率。而以送紅股的方式分配，雖然只是對股東權(quán)益的稀釋，但是，送紅股后，若股價能高于除權(quán)基準(zhǔn)價，走出填權(quán)行情，投資者在二級市場的獲利空間就比派現(xiàn)得到的要多。及時除權(quán)后沒有填權(quán)行情，但按我國現(xiàn)行會計制度，送紅股是以股票面值加入資本的，而一般來說，送股后每股凈資產(chǎn)仍超過每股面值。所以對股東來說，送股即是以低于每股凈資產(chǎn)的價格獲得股票，由此形成了上市公司對股東 在分配上一般采取股息畸低或送股方式分配的局面。 （ 2）適應(yīng)政策法規(guī)的需要。 上市公司為適用管理層的政策法規(guī)，特別是有關(guān)配股資格的規(guī)定，而有意的調(diào)整自己的分配行為。其他還有稅收、行業(yè)因素、負(fù)債狀況、綜合因素等方面的影響。特別是稅收制度的影響。 上市公司的紅利分配存在著重復(fù)征稅的問題，根據(jù)國家稅局規(guī)定，上市公司分派股利時，個人和證券投資基金應(yīng)以派發(fā)的股票金額為應(yīng)納稅所得額計征個人所得稅，并由上市公司履行扣繳義務(wù)。在股利分配稅收方面，對資本利得不征稅，這是因為資本公積金轉(zhuǎn)增股本不受時間限制，不涉及公司經(jīng)營情況 ，它不是年度經(jīng)營結(jié)果的分紅，僅僅是資本的擴張，因此不需繳稅。但是，對于現(xiàn)金股利則要征收 20%的個人所得稅，因此，在不考慮二級市場交易因素的情況下，這種分紅除權(quán)其實是一種損失。由此可見，稅收政策對分配政策有一定的影響度。 4 完善我國上市公司股利分配政策的建議 從政府監(jiān)管部門層面規(guī)范的建議 9 由于我國資本市場的發(fā)展時間不長，我國的證券市場監(jiān)管方面還不是很完善，越來越多的上市公司選擇不分配、微量分配或者隨意分配，使得中小投資者的利益受到不同程度的損害。為了確保證券市場的安全運行，穩(wěn)定發(fā)展，為了培養(yǎng)投資 者長期投資理念，把握正確的投資行為，管理層應(yīng)在健全證券市場方面，盡量加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，不斷完善會計制度設(shè)計，加強信息披露，建立上市公