【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 上市公司的盈利會(huì)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，才愿意改變股利政策。 國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)上的上市公司一般傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性。而我國(guó)股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩(wěn)定性。下面以萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司為例，該公司的股票代碼為 00002，簡(jiǎn)稱萬(wàn)科 A。根據(jù)公開(kāi)資料顯示：萬(wàn)科 A2021 年度分紅派息和資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案為：每 10 股派現(xiàn)金 元（含稅），轉(zhuǎn)增 5 股。在房產(chǎn)市場(chǎng)火熱的 2021 年，萬(wàn)科每股收益是 元，分配方案是：向全體股東每 10股派 元（含稅）。在 2021 年每 10 股派 元（含稅）， 2021 年每 10股派現(xiàn) 元（含稅）。由此可見(jiàn)，我國(guó)大多數(shù)上市公司沒(méi)有明晰的股利政策目標(biāo)，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導(dǎo)致股利政策波動(dòng)性較大，不連續(xù)。 3 影響我國(guó)上市公司股利分配不規(guī)范的原因 影響上市公司股利政策決策目標(biāo)的因素 我國(guó)上市公司股利政策中存在的種種不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象，主要不是上市公司 缺乏相關(guān)專業(yè)知識(shí)或者技能，不了解股利決策的一般規(guī)律等因素引 6 起的，而是由影響上市公司股利政策決策目標(biāo)和決策行為的深層次體制性因素造成的。 上市公司股利政策決策目標(biāo)是在客觀條件的允許下，根據(jù)公司發(fā)展的需要，加之主觀判斷而設(shè)定的?？陀^硬性條件的限制和公司決策者的主觀操控影響著上市公司高層管理人員對(duì)公司股利政策決策目標(biāo)的設(shè)定，這兩者左右著決策者的思想使得我國(guó)上市公司出現(xiàn)股利分配形式多樣化、不穩(wěn)定、異常高派現(xiàn)等不規(guī)范的現(xiàn)狀。 主觀因素 （ 1）股利分配決策不科學(xué)，隨意性較大。 由于中國(guó)股市的投機(jī)性較強(qiáng) ，與資本利得相比，股利收益極為有限，股東對(duì)股利的重視程度不高，造成部分上市公司輕視股利政策，不注重研究和分析股利政策對(duì)股東、企業(yè)、股價(jià)以及股市的多方面的影響，股利分配時(shí)存在一定的盲目性。一些上市公司不論是否真正需要，總想著從股民手里圈錢(qián)，有的經(jīng)理、老板總認(rèn)為手頭資金越多越好，還有的認(rèn)為只要有了錢(qián)不拍沒(méi)有好項(xiàng)目。于是一些上市公司便有了少分紅、甚至不分紅，或只送紅股不分紅利的分配方案。 （ 2）上市公司粉飾報(bào)表，利潤(rùn)表質(zhì)量不高。 我國(guó)上市公司大量通過(guò)盈余管理粉飾報(bào)表，使報(bào)表利潤(rùn)和企業(yè)的真實(shí)盈利能力脫節(jié)而無(wú)利可 分。根據(jù)深證證券交易所 2021 年報(bào)披露的業(yè)績(jī)情況，部分公司通過(guò)以前年度減值準(zhǔn)備沖回、補(bǔ)貼收入、處置資產(chǎn)收益和短期投資收益等方式增加盈利，其中 50 家凈利潤(rùn)為正的上市公司在扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)為負(fù)值，還有 115 家公司非常性損益占凈利潤(rùn)的比重超過(guò) 50%， 2021年與 2021 年相比，上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng) %，每股收益增長(zhǎng) %，但每股現(xiàn)金下降了 %，銷(xiāo)售現(xiàn)金比率也降低了 %。收益的實(shí)現(xiàn)程度還不如 2021 年。 上市公司為了追求華麗的“外表”，而過(guò)分的粉飾報(bào)表，這種人為的操控利潤(rùn)的行為導(dǎo)致 后面制定股利分配政策的時(shí)候，失去了主控權(quán)，最后我國(guó)上市公司便有了股利分配不穩(wěn)定不連續(xù)的現(xiàn)狀。 客觀因素 （ 1）股市不規(guī)范，市場(chǎng)不成熟。 我國(guó)的證券市場(chǎng)是近幾十年發(fā)展起來(lái)的新興市場(chǎng)。與西方國(guó)家截然不同 7 的是，我國(guó)更多的是表現(xiàn)為股票股利與股價(jià)正相關(guān)，現(xiàn)金股利與股價(jià)負(fù)相關(guān)，一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價(jià)表現(xiàn)平平。如美的（ 000527）上市后每年派現(xiàn)，市盈率一直在 20 倍以下，股價(jià)持續(xù)不振；相反一些大比例送股的公司，在送股消息出臺(tái)前后，股價(jià)大幅度攀升，成為莊家炒作的題材。 （ 2）上市公司收 益狀況不佳。 大多數(shù)上市公司的收益都呈現(xiàn)剛上市時(shí)業(yè)績(jī)良好，然后逐步變差的過(guò)程，表明我國(guó)上市公司盈利持久性差。企業(yè)改制名不符實(shí)，雖然通過(guò)上市籌集了資金但相應(yīng)的管理跟不上，沒(méi)有盈利，無(wú)力支付股利。除少數(shù)盈利企業(yè)將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的收益全部留存企業(yè)，用于擴(kuò)大在生產(chǎn)外，大部分盈利企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)缺乏充分的現(xiàn)金保障。 影響我國(guó)上市公司分配行為的因素 我國(guó)上市公司股利分配一直呈現(xiàn)紊亂狀態(tài)，除了因客觀條件限制以及人為操控后股利政策目標(biāo)不合理的設(shè)定導(dǎo)致股利分配出現(xiàn)穩(wěn)定不連續(xù)外，還受到分配行為的牽制。即使設(shè)定的股利政策目標(biāo)多么的完整，如果不能按設(shè)定的方案執(zhí)行，在完美的決策目標(biāo)也是惘然。而影響我國(guó)上市公司分配行為不外乎來(lái)自于公司內(nèi)部條件的限制如股權(quán)結(jié)構(gòu)等，另一方面來(lái)自于外界的需要對(duì)公司的牽制。 內(nèi)部因素 （ 1） 盈利和現(xiàn)金流量。 上市公司業(yè)績(jī)下滑造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，利潤(rùn)的大幅下滑自然制約了分紅的實(shí)施。在業(yè)績(jī)滑坡造成可分配利潤(rùn)減少而難以 實(shí)施分紅的同時(shí)，現(xiàn)金不足也成為不分配的一個(gè)關(guān)鍵因素。如果支付現(xiàn)金股利，上市公司會(huì)有一大筆現(xiàn)金支出，因此只有在公司現(xiàn)金充裕、短期償債能力不成問(wèn)題的情況下，才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。一些公司雖然每股盈利尚可，但若仔細(xì)分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)應(yīng)收款占資產(chǎn)的一大部分，每股現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，想派現(xiàn)發(fā)紅也是有心無(wú)力。 （ 2）企業(yè)規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)。 根據(jù)現(xiàn)代股利政策理論，股東們?yōu)榱私档痛韱?wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，往往具有較強(qiáng)的促使上市公司已現(xiàn)金方式分紅的意愿。因此，大股東更愿意獲得上市公司的現(xiàn)金分紅。但是，在我國(guó)證券市場(chǎng)，由于一些上市公 司發(fā)行后，大股東等利益方通過(guò)各種可能的手段從上市公司獲得好處、套取現(xiàn)金，大股東 8 實(shí)際上用從證券市場(chǎng)直接圈錢(qián)的方式，替代了合法地通過(guò)分紅的方式從上市公司取得現(xiàn)金。這也是為什么國(guó)有股、法人股控股比例大的上市公司的股利支付率較低甚至不分配的原因。 外部因素 （ 1） 投資者偏好。 在我國(guó)，證券投資者偏好送紅股而不喜歡現(xiàn)金股利，這其實(shí)是中國(guó)股市不成熟的產(chǎn)物。首先，上市公司很難以現(xiàn)金分紅的方式滿足在二級(jí)市場(chǎng)上高價(jià)購(gòu)進(jìn)其股票的投資者的收益要求。由于占大比例的國(guó)家股、法人股不能流通，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格自然 要低，而二級(jí)市場(chǎng)投資者所購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格一般要高于法人股價(jià)幾倍甚至幾十倍。在這種情況下，按照一般的分紅比例，二級(jí)市場(chǎng)投資者所獲得的股息收益就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款利率。而以送紅股的方式分配，雖然只是對(duì)股東權(quán)益的稀釋，但是，送紅股后，若股價(jià)能高于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)，走出填權(quán)行情，投資者在二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間就比派現(xiàn)得到的要多。及時(shí)除權(quán)后沒(méi)有填權(quán)行情，但按我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度，送紅股是以股票面值加入資本的，而一般來(lái)說(shuō)，送股后每股凈資產(chǎn)仍超過(guò)每股面值。所以對(duì)股東來(lái)說(shuō)，送股即是以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格獲得股票，由此形成了上市公司對(duì)股東 在分配上一般采取股息畸低或送股方式分配的局面。 （ 2）適應(yīng)政策法規(guī)的需要。 上市公司為適用管理層的政策法規(guī)，特別是有關(guān)配股資格的規(guī)定，而有意的調(diào)整自己的分配行為。其他還有稅收、行業(yè)因素、負(fù)債狀況、綜合因素等方面的影響。特別是稅收制度的影響。 上市公司的紅利分配存在著重復(fù)征稅的問(wèn)題，根據(jù)國(guó)家稅局規(guī)定，上市公司分派股利時(shí)，個(gè)人和證券投資基金應(yīng)以派發(fā)的股票金額為應(yīng)納稅所得額計(jì)征個(gè)人所得稅，并由上市公司履行扣繳義務(wù)。在股利分配稅收方面，對(duì)資本利得不征稅，這是因?yàn)橘Y本公積金轉(zhuǎn)增股本不受時(shí)間限制，不涉及公司經(jīng)營(yíng)情況 ，它不是年度經(jīng)營(yíng)結(jié)果的分紅，僅僅是資本的擴(kuò)張，因此不需繳稅。但是，對(duì)于現(xiàn)金股利則要征收 20%的個(gè)人所得稅，因此，在不考慮二級(jí)市場(chǎng)交易因素的情況下，這種分紅除權(quán)其實(shí)是一種損失。由此可見(jiàn)，稅收政策對(duì)分配政策有一定的影響度。 4 完善我國(guó)上市公司股利分配政策的建議 從政府監(jiān)管部門(mén)層面規(guī)范的建議 9 由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管方面還不是很完善，越來(lái)越多的上市公司選擇不分配、微量分配或者隨意分配，使得中小投資者的利益受到不同程度的損害。為了確保證券市場(chǎng)的安全運(yùn)行，穩(wěn)定發(fā)展，為了培養(yǎng)投資 者長(zhǎng)期投資理念，把握正確的投資行為，管理層應(yīng)在健全證券市場(chǎng)方面，盡量加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，不斷完善會(huì)計(jì)制度設(shè)計(jì)，加強(qiáng)信息披露，建立上市公