【文章內(nèi)容簡介】 、 轉(zhuǎn) 增 股 本 形 式 較 為 普 通 ， 此 外 又 派 生 出 將 派 現(xiàn) 、 送 股 和 轉(zhuǎn) 增 相結(jié) 合 的 多 種 分 配 方 式 ， 再 加 上 配 股 ， 使 得 我 國 上 市 公 司 股 利 分 配 形 式 顯 得 既 復(fù) 雜 又 繁 瑣（ 呂 長 江 ， 王 克 敏 ， 1999） 。 同 時(shí) ， 為 了 研 究 的 方 便 ， 從 2022 年 深 滬 兩 市 上 市 公 司 隨機(jī) 抽 取 300 家 ， 對 其 股 利 分 配 狀 況 進(jìn) 行 匯 總 ， 如 表 12 所 示 ， 易 知 我 國 上 市 公 司 股 利 分配 形 式 帶 有 濃 厚 的 中 國 特 色 ， 即 “三 多 一 少 ”， 即 股 票 股 利 多 ， 轉(zhuǎn) 增 股 本 多 ， 不 分 配 多 ，現(xiàn) 金 股 利 少 。（ 三 ） 派 現(xiàn) 公 司 數(shù) 量 增 多 但 現(xiàn) 金 股 利 支 付 率 仍 然 偏 低一 方 面 是 由 上 市 公 司 和 證 券 市 場 的 特 殊 性 決 定 的 ， 另 一 方 面 也 是 上 市 公 司 現(xiàn) 金 股 利政 策 不 規(guī) 范 的 體 現(xiàn) :上 市 公 司 現(xiàn) 金 股 利 分 配 情 況 呈 現(xiàn) 出 明 顯 的 階 段 性 （ 朱 乃 平 ， 2022） 。32022 年 以 前 ， 上 市 公 司 存 在 著 長 期 不 分 配 現(xiàn) 金 股 利 的 現(xiàn) 象 。 1998 年 不 分 配 的 公 司 為488 家 ， 占 上 市 公 司 總 數(shù) 的 %。 上 市 公 司 的 做 法 遭 到 了 各 方 面 尤 其 是 投 資 者 的 強(qiáng) 烈不 滿 和 譴 責(zé) 。 2022 年 底 ， 證 監(jiān) 會(huì) 將 分 紅 派 現(xiàn) 作 為 上 市 公 司 再 籌 資 的 必 要 條 件 ， 于 是 從2022 年 起 ， 上 市 公 司 紛 紛 推 出 了 各 自 的 派 現(xiàn) 方 案 ， 具 體 分 紅 狀 況 見 表 11。 從 表 中 可 以看 出 ， 派 現(xiàn) 的 公 司 從 1999 年 到 2022 年 有 一 個(gè) 非 常 大 的 飛 躍 ， 主 要 是 由 于 2022 年 末 證監(jiān) 會(huì) 做 出 了 仁 市 公 司 再 籌 資 的 規(guī) 定 ， 分 紅 的 公 司 數(shù) 量 劇 增 ， 但 從 2022 年 開 始 ， 派 現(xiàn) 公司 數(shù) 量 又 有 所 下 降 。 這 在 一 定 程 度 上 反 映 出 我 國 上 市 公 司 分 配 現(xiàn) 金 股 利 只 是 對 證 監(jiān) 會(huì) 再籌 資 政 策 的 一 種 反 應(yīng) ， 并 不 是 自 發(fā) 性 的 從 公 司 財(cái) 務(wù) 管 理 的 角 度 來 做 決 策 。 雖 然 派 現(xiàn) 公 司數(shù) 量 相 對 2022 年 以 前 增 多 了 ， 但 現(xiàn) 金 股 利 支 付 率 并 沒 有 隨 之 提 高 。 由 表 12 還 可 以 得知 ， 在 2022 年 隨 機(jī) 抽 取 的 300 家 公 司 中 純 派 現(xiàn) 的 公 司 和 送 轉(zhuǎn) 派 結(jié) 合 的 公 司 達(dá) 到 92 家 ，所 占 比 例 為 30%。 但 是 除 了 那 些 高 盈 利 的 公 司 之 外 派 現(xiàn) 比 例 大 多 數(shù) 較 低 ， 甚 至 有 些 派 現(xiàn)只 是 一 種 形 式 ， 例 如 四 川 長 虹 每 10 股 派 ， 而 大 象 塑 股 份 更 甚 之 ， 每 10 股 ， 派?！?　 表 12 2022 年深滬市隨機(jī)抽取 300 家分配狀況　 派現(xiàn) 送股 轉(zhuǎn)增股 送轉(zhuǎn)派結(jié)合公司數(shù) 61 1 10 31所占比例 0 　 　 數(shù) 據(jù) 來 源 ： 東 方 財(cái) 富 網(wǎng) 上 市 公 司 2022 年 年 報(bào)（ 四 ） 股 票 股 利 分 配 現(xiàn) 狀在 我 們 選 取 的 2022 年 度 滬 、 深 兩 市 300 家 上 市 公 司 中 ， 分 配 方 案 采 用 純 粹 派 現(xiàn) 形式 的 只 有 61 家 ， 約 占 已 公 布 利 潤 分 配 方 案 上 市 公 司 總 數(shù) 的 20%,有 10%左 右 的 上 市 公 司采 用 送 股 、 轉(zhuǎn) 贈(zèng) 、 派 現(xiàn) 并 送 股 、 派 現(xiàn) 并 轉(zhuǎn) 贈(zèng) 等 股 利 分 配 形 式 , 可 見 股 份 股 利 對 上 市 公 司而 言 仍 相 當(dāng) 重 要 。 以 云 南 白 藥 為 例 ， 2022 年 送 紅 股 比 例 達(dá) 到 每 10 股 送 5 股 ， 其 送 股 數(shù)高 達(dá) 144938020 股 ， 在 2022 年 送 股 執(zhí) 行 完 畢 后 ， 其 總 股 數(shù) 由 322700759 股 增 至484051138 股 。 其 他 年 份 ， 如 202 202 2022 年 也 均 有 較 高 比 例 的 轉(zhuǎn) 股 發(fā) 生 。 其 中2022 年 實(shí) 行 每 10 股 送 3 股 的 轉(zhuǎn) 股 方 案 ， 2022 年 實(shí) 行 每 10 股 送 2 股 的 轉(zhuǎn) 股 方 案 。 如 此高 比 例 的 轉(zhuǎn) 增 股 和 送 股 方 案 說 明 股 份 股 利 對 上 市 公 司 而 言 相 當(dāng) 重 要 。（ 五 ） 股 利 政 策 不 具 有 連 續(xù) 性股 利 政 策 不 連 續(xù) 是 指 上 市 公 司 在 其 生 產(chǎn) 經(jīng) 營 條 件 和 經(jīng) 營 成 果 沒 有 大 幅 度 變 動(dòng) 的 情 況下 ,非 理 性 地 大 幅 度 調(diào) 整 其 股 利 政 策 。 表 13 列 出 了 19922022 年 深 、 滬 兩 市 上 市 公 司股 利 分 配 方 案 的 總 體 情 況 (由 于 202 2022 年 股 改 ,上 市 公 司 送 轉(zhuǎn) 股 及 現(xiàn) 金 股 利 分 配 與以 前 年 度 缺 乏 可 比 性 ,因 此 未 列 。 )。 從 中 可 以 看 出 ,我 國 上 市 公 司 股 利 政 策 波 動(dòng) 多 變 ,缺乏 穩(wěn) 定 性 和 連 續(xù) 性 主 要 表 現(xiàn) 在 以 下 兩 個(gè) 方 面 ：4從 總 體 情 況 看 ， 股 利 分 配 形 式 多 樣 ,股 利 支 付 方 式 不 斷 轉(zhuǎn) 換 ， 具 有 從 現(xiàn) 金 股 利 到 股票 股 利 ,再 重 新 回 到 現(xiàn) 金 股 利 為 主 的 較 為 明 顯 的 階 段 性 特 點(diǎn) 。 送 股 比 例 從 90 年 代 初 期的 30%左 右 到 中 期 的 15%左 右 ,再 到 90 年 代 末 期 的 3%左 右 。從 個(gè) 體 情 況 看 ,許 多 上 市 公 司 的 股 利 政 策 表 現(xiàn) 得 很 不 穩(wěn) 定 ， 絕 大 多 數(shù) 的 上 市 公 司 在不 斷 地 改 變 股 利 分 配 方 式 ， 隨 意 性 很 大 。 如 百 聯(lián) 股 份 (原 “第 一 百 貨 ”)12 年 間 采 用 過6 種 分 配 方 式 。 在 2022 年 與 2022 年 ,上 市 公 司 派 現(xiàn) 有 了 較 大 規(guī) 模 的 增 長 ， 在 已 實(shí) 施 股改 方 案 的 200 多 家 公 司 中 ， 有 現(xiàn) 金 紅 利 或 者 股 票 派 送 轉(zhuǎn) 增 的 公 司 有 161 家 ， 所 占 比 例 為%； 但 上 市 公 司 股 改 過 程 中 的 股 利 分 配 ， 一 是 為 了 大 股 東 避 免 股 權(quán) 被 稀 釋 的 風(fēng) 險(xiǎn) ；二 是 比 較 優(yōu) 厚 的 分 紅 可 以 顯 示 大 股 東 對 公 司 發(fā) 展 的 信 心 （ 徐 鳳 菊 ， 2022） 。 雖 然 分 紅 承諾 一 般 涉 及 到 好 幾 個(gè) 年 度 ， 在 某 種 程 度 上 也 保 證 了 中 小 股 東 能 得 到 持 續(xù) 的 實(shí) 際 利 益 。 但是 ， 這 種 狀 態(tài) 下 的 股 利 分 配 能 否 持 久 還 取 決 于 公 司 是 否 有 良 好 的 盈 利 能 力 和 成 長 前 景 以及 公 司 長 期 的 股 利 分 配 政 策 。 否 則 ,很 可 能 只 是 曇 花 一 現(xiàn) ?！?　 　 　 表 13 持續(xù)分紅率項(xiàng)目 數(shù)量（戶） 歷年平均分紅率持續(xù)分紅兩年 457 持續(xù)分紅三年 363 持續(xù)分紅四年 150 持續(xù)分紅四年以上 70 　 　 　 　 　 數(shù) 據(jù) 來 源 ： 中 國 證 券 網(wǎng)二 、 影 響 股 利 政 策 的 因 素 分 析（ 一 ） 從 理 論 上 分 析 影 響 股 利 政 策 的 因 素股 利 相 關(guān) 論 認(rèn) 為 ， 對 于 股 份 公 司 而 言 采 取 什 么 樣 的 股 利 政 策 既 會(huì) 影 響 公 司 的 股 票 價(jià)格 ， 進(jìn) 而 關(guān) 系 到 公 司 股 東 的 經(jīng) 濟(jì) 利 益 ， 又 會(huì) 影 響 公 司 的 外 部 籌 資 能 力 和 內(nèi) 部 積 累 能 力 還會(huì) 影 響 公 司 的 市 場 價(jià) 值 以 及 公 司 的 未 來 發(fā) 展 。 因 此 ， 在 制 定 股 利 政 策 時(shí) ， 應(yīng) 從 實(shí) 際 情 況出 發(fā) ， 綜 合 考 慮 各 項(xiàng) 因 素 的 影 響 ， 兼 顧 公 司 的 發(fā) 展 需 要 和 股 東 對 本 期 收 益 的 要 求 ， 制 定出 適 合 本 單 位 經(jīng) 營 發(fā) 展 的 股 利 政 策 ， 才 能 實(shí) 現(xiàn) 其 股 票 價(jià) 值 最 大 化 的 目 標(biāo) 。 公 司 股 利 政 策受 多 方 面 因 素 的 限 制 和 影 響 ， 大 致 有 以 下 幾 類 。 律 性 限 制公 司 的 股 利 政 策 受 到 法 律 法 規(guī) 的 制 約 必 須 嚴(yán) 格 遵 守 利 潤 分 配 的 法 定 程 序 和 制 度 。 為了 保 護(hù) 公 司 債 權(quán) 人 和 股 東 的 利 益 ， 《 公 司 法 》 、 《 證 券 法 》 等 有 關(guān) 法 律 法 規(guī) 對 股 利 分 配做 了 如 下 限 制 ：5（ 1） 資 本 積 累 的 限 制為 遵 循 積 累 優(yōu) 先 的 原 則 ， 有 關(guān) 法 律 規(guī) 定 企 業(yè) 在 分 配 股 利 時(shí) ， 必 須 先 按 規(guī) 定 提 取 公 積金 和 公 益 金 。 我 國 有 關(guān) 法 律 制 度 規(guī) 定 ： 股 份 有 限 公 司 的 稅 后 利 潤 ， 在 按 規(guī) 定 比 例 提 取 法定 盈 余 公 積 金 和 公 益 金 之 后 ， 才 能 支 付 優(yōu) 先 股 股 利 ； 在 按 公 司 章 程 或 者 股 東 會(huì) 決 議 提 取任 意 盈 余 公 積 金 之 后 ， 才 能 支 付 普 通 股 股 利 。（ 2） 償 債 能 力 約 束償 債 能 力 是 股 份 公 司 確 定 股 利 政 策 時(shí) 要 考 慮 的 一 個(gè) 基 本 因 素 。 股 利 分 配 是 現(xiàn) 金 的 支出 ， 而 大 量 的 現(xiàn) 金 支 出 必 然 影 響 公 司 的 償 債 能 力 。 原 紅 旗 (2022)發(fā) 現(xiàn) :公 司 償 債 能 力 主要 是 通 過 影 響 企 業(yè) 的 流 通 性 來 對 現(xiàn) 金 股 利 起 到 制 約 作 用 ,嚴(yán) 峻 的 籌 資 環(huán) 境 是 該 指 標(biāo) 發(fā) 生作 用 的 前 提 條 件 。 因 此 ， 公 司 在 確 定 股 利 分 配 數(shù) 量 時(shí) ， 一 定 要 考 慮 現(xiàn) 金 股 利 分 配 對 公 司償 債 能 力 的 影 響 ， 保 證 在 現(xiàn) 金 股 利 分 配 后 公 司 仍 能 保 持 較 強(qiáng) 的 償 債 能 力 ， 以 維 護(hù) 公 司 的信 譽(yù) 和 借 貸 能 力 。 這 個(gè) 因 素 是 制 定 股 利 政 策 的 最 基 本 因 素 。 它 主 要 包 括 :① 清 償 能 力 。公 司 的 清 償 能 力 越 強(qiáng) ， 其 支 付 現(xiàn) 金 股 利 能 力 越 強(qiáng) 。 為 保 持 一 定 清 償 能 力 ， 并 留 有 余 地 應(yīng)付 各 種 不 確 定 因 素 ， 公 司 可 能 不 愿 意 發(fā) 放 過 多 的 現(xiàn) 金 股 利 ， 從 而 削 弱 自 身 的 清 償 能 力 。② 借 貸 能 力 。 能 力 強(qiáng) 的 公 司 ， 可 以 在 必 要 時(shí) 迅 速 借 人 新 的 短 期 債 務(wù) 來 償 還 舊 債 。 這 樣 ，就 可 發(fā) 放 較 多 的 現(xiàn) 金 股 利 。 約 性 限 制當(dāng) 企 業(yè) 以 長 期 借 款 協(xié) 議 、 債 券 契 約 、 優(yōu) 先 股 協(xié) 議 以 及 租 賃 和 約 等 形 式 向 企 業(yè) 外 部 籌資 時(shí) ， 常 常 應(yīng) 對 方 的 要 求 ， 接 受 一 些 有 關(guān) 股 利 支 付 的 限 制 條 款 。 其 主 要 表 現(xiàn) 為 ： 除 非 公司 的 盈 利 達(dá) 到 某 一 水 平 ， 否 則 公 司 不 得 發(fā) 放 現(xiàn) 金 股 利 ； 或 者 將 股 利 發(fā) 放 額 限 制 在 某 一 盈利 額 或 盈 利 百 分 比 上 ； 在 發(fā) 行 優(yōu) 先 股 的 合 同 中 ， 通 常 也 規(guī) 定 在 未 清 償 優(yōu) 先 股 股 利 時(shí) 不 得支 付 普 通 股 股 利 等 。 確 定 這 些 契 約 性 限 制 條 款 ， 限 制 企 業(yè) 的 股 利 支 付 ， 目 的 在 于 促 使 企業(yè) 把 利 潤 的 一 部 分 按 有 關(guān) 條 款 要 求 的 某 種 形 式 如 償 還 基 金 準(zhǔn) 備 等 %進(jìn) 行 再 投 資 ， 以 擴(kuò) 大企 業(yè) 的 經(jīng) 濟(jì) 實(shí) 力 ， 保 證 或 加 強(qiáng) 公 司 的 償 債 能 力 ， 從 而 保 障 債 款 的 如 期 償 還 ， 維 護(hù) 債 權(quán) 人的 利 益 。 司 內(nèi) 部 因 素公 司 內(nèi) 部 因 素 的 限 制 在 遵 守 外 部 性 限 制 的 前 提 下 ， 公 司 自 身 的 情 況 是 影 響 股 利 政 策的 最 主 要 的 因 素 。 主 要 表 現(xiàn) 在 以 下 幾 方 面 ： （ 1） 籌 資 能 力公 司 如 果 有 較 強(qiáng) 的 籌 資 能 力 ， 則 可 考 慮 發(fā) 放