我國民營上市公司多元化投資影響因素實證分析(編輯修改稿)
2025-07-26 13:33 本頁面
【文章內容簡介】 與民營企業(yè)投資多元化多元化經營往往與公司的成長相伴而行。當公司規(guī)模較小時，公司一般會通過多元化進入其他行業(yè)，以實現(xiàn)在短時間內迅速將公司規(guī)模做大的目的。而當公司規(guī)模發(fā)展到一定程度時，公司往往會剝離一些業(yè)務，集中優(yōu)勢資源做強某一業(yè)務。由此，本文提出以下假設。假設五：我國民營上市公司多元化水平與公司規(guī)模存在相關性。6．現(xiàn)金流量與民營企業(yè)投資多元化企業(yè)實現(xiàn)多元化投資離不開資金的支持。通常來說，民營企業(yè)可以采用盈余資金或舉債的形式實施多元化擴張，這些資源最終體現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量越充足的民營上市公司，多元化投資的動機越強烈。如近年來，我國許多流通領域的上市公司涉足房地產業(yè)。因此，本文提出以下假設。假設六：我國民營上市公司多元化投資程度與公司上一年現(xiàn)金流量呈正相關性。由于我國的資本市場還不是很完善，公司融資渠道較少，民營上市公司實施多元化擴張更多的是依賴負債融資；而另一方面，公司規(guī)模擴大后，民營上市公司獲得高負債的能力也增強了。由此，本文提出以下假設。假設七：我國民營上市公司多元化投資水平與公司的負債規(guī)模呈正相關。7．上市年限與民營企業(yè)投資多元化民營企業(yè)在上市之初，業(yè)績較好，為后續(xù)融資的實現(xiàn)創(chuàng)造了一定條件；但隨著上市時間的不斷增長，融資渠道和融資規(guī)模相應地擴大，擁有的資金相對更充裕，在這種情況下，民營上市公司更有條件來實施多元化戰(zhàn)略。因此，本文提出以下假設。假設八：我國民營上市公司多元化程度與公司上市年限呈正相關關系。四、實證分析（一）樣本選取“民營企業(yè)”的范疇，比較規(guī)范的說法，是指民間私人投資、經營、享受投資收益和承擔經營風險的法人經濟實體。本文將“民營上市公司”界定為境內民營企業(yè)或者自然人作為第一大股東擁有控制權的A股上市公司，包括民營企業(yè)絕對或相對控股的上市公司、自然人作為主要發(fā)起人或擁有控制權的上市公司、在“國退民進”中股份轉讓尚未完成但業(yè)已實施托管經營的上市公司、已經完成MBO（管理層收購）的上市公司。本文研究樣本來自于2004年底以前上市的滬深兩市的全部非金融類民營上市公司（鑒于中小板塊的特殊性，不包括中小板塊的民營上市公司），觀測年度為2005年，考慮到一些公司數據不全的情況，最終選擇了325個研究樣本。數據來源于CCER和國泰安數據庫。（二）研究變量描述1．多元化的度量指標：考慮到研究目標和數據的可獲得性，本文采用了基于SIC體系的熵指數（EI），即：EI=。其中，Pi為第i個產業(yè)的銷售占總銷售額的比重，n為企業(yè)經營的產業(yè)數。企業(yè)多元化程度越高，公司主業(yè)越不突出，EI指數就越大。當企業(yè)專業(yè)化經營時，該指標的數值為0。2．公司績效：國內一些學者使用Tobin’s Q值（即公司的市場價值與有形資產的現(xiàn)行價值之比）來衡量企業(yè)價值，但由于國內上市公司的現(xiàn)行價值不易獲取，且我國股市經歷了股權分置改革后，仍然有大量股份屬于流通受限股，其股價無法衡量。故本文采用民營上市公司的會計利潤率指標股東權益報酬率（ROE）來衡量公司績效。3．公司經營風險：一般而言，公司的收益波動幅度越大，表明公司所面臨的經營風險越大，因此，本文以總杠桿（DTL）來度量公司的經營風險。4．行業(yè)特征（IND）：該指標為虛擬變量，IND2至IND12分別依次代表采掘業(yè)、制造業(yè)、水電氣、建筑業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、信息技術業(yè)、批發(fā)和零售貿易、房地產業(yè)、社會服務業(yè)、傳播與文化產業(yè)、綜合類共11個行業(yè)；屬于該行業(yè)取值為1，否則取值為0；當行業(yè)為農林牧漁時，IND2至IND12全部為0。5．股權集中度（Hn）：本文以前5大股東持股比例的平方之和表示。6．公司規(guī)模（Size）：以公司總資產的自然對數作為公司規(guī)模的替代指標。7．現(xiàn)金流量（NCF）：上一年度（2004年）現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額（以萬元為單位）。8．負債規(guī)模（AOR）：以資產負債率指標表示。9．上市年齡（Age）：從公司上市距樣本觀察期的年限。 （三）實證檢驗及結果本文根據上述指標建立實證模型如下：
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