我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化投資影響因素實(shí)證分析(編輯修改稿)
2025-07-26 13:33 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 與民營(yíng)企業(yè)投資多元化多元化經(jīng)營(yíng)往往與公司的成長(zhǎng)相伴而行。當(dāng)公司規(guī)模較小時(shí)，公司一般會(huì)通過(guò)多元化進(jìn)入其他行業(yè)，以實(shí)現(xiàn)在短時(shí)間內(nèi)迅速將公司規(guī)模做大的目的。而當(dāng)公司規(guī)模發(fā)展到一定程度時(shí)，公司往往會(huì)剝離一些業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢(shì)資源做強(qiáng)某一業(yè)務(wù)。由此，本文提出以下假設(shè)。假設(shè)五：我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化水平與公司規(guī)模存在相關(guān)性。6．現(xiàn)金流量與民營(yíng)企業(yè)投資多元化企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化投資離不開(kāi)資金的支持。通常來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)可以采用盈余資金或舉債的形式實(shí)施多元化擴(kuò)張，這些資源最終體現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量越充足的民營(yíng)上市公司，多元化投資的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈。如近年來(lái)，我國(guó)許多流通領(lǐng)域的上市公司涉足房地產(chǎn)業(yè)。因此，本文提出以下假設(shè)。假設(shè)六：我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化投資程度與公司上一年現(xiàn)金流量呈正相關(guān)性。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)還不是很完善，公司融資渠道較少，民營(yíng)上市公司實(shí)施多元化擴(kuò)張更多的是依賴負(fù)債融資；而另一方面，公司規(guī)模擴(kuò)大后，民營(yíng)上市公司獲得高負(fù)債的能力也增強(qiáng)了。由此，本文提出以下假設(shè)。假設(shè)七：我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化投資水平與公司的負(fù)債規(guī)模呈正相關(guān)。7．上市年限與民營(yíng)企業(yè)投資多元化民營(yíng)企業(yè)在上市之初，業(yè)績(jī)較好，為后續(xù)融資的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了一定條件；但隨著上市時(shí)間的不斷增長(zhǎng)，融資渠道和融資規(guī)模相應(yīng)地?cái)U(kuò)大，擁有的資金相對(duì)更充裕，在這種情況下，民營(yíng)上市公司更有條件來(lái)實(shí)施多元化戰(zhàn)略。因此，本文提出以下假設(shè)。假設(shè)八：我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化程度與公司上市年限呈正相關(guān)關(guān)系。四、實(shí)證分析（一）樣本選取“民營(yíng)企業(yè)”的范疇，比較規(guī)范的說(shuō)法，是指民間私人投資、經(jīng)營(yíng)、享受投資收益和承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體。本文將“民營(yíng)上市公司”界定為境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)或者自然人作為第一大股東擁有控制權(quán)的A股上市公司，包括民營(yíng)企業(yè)絕對(duì)或相對(duì)控股的上市公司、自然人作為主要發(fā)起人或擁有控制權(quán)的上市公司、在“國(guó)退民進(jìn)”中股份轉(zhuǎn)讓尚未完成但業(yè)已實(shí)施托管經(jīng)營(yíng)的上市公司、已經(jīng)完成MBO（管理層收購(gòu)）的上市公司。本文研究樣本來(lái)自于2004年底以前上市的滬深兩市的全部非金融類民營(yíng)上市公司（鑒于中小板塊的特殊性，不包括中小板塊的民營(yíng)上市公司），觀測(cè)年度為2005年，考慮到一些公司數(shù)據(jù)不全的情況，最終選擇了325個(gè)研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。（二）研究變量描述1．多元化的度量指標(biāo)：考慮到研究目標(biāo)和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文采用了基于SIC體系的熵指數(shù)（EI），即：EI=。其中，Pi為第i個(gè)產(chǎn)業(yè)的銷售占總銷售額的比重，n為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)數(shù)。企業(yè)多元化程度越高，公司主業(yè)越不突出，EI指數(shù)就越大。當(dāng)企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)時(shí)，該指標(biāo)的數(shù)值為0。2．公司績(jī)效：國(guó)內(nèi)一些學(xué)者使用Tobin’s Q值（即公司的市場(chǎng)價(jià)值與有形資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)值之比）來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，但由于國(guó)內(nèi)上市公司的現(xiàn)行價(jià)值不易獲取，且我國(guó)股市經(jīng)歷了股權(quán)分置改革后，仍然有大量股份屬于流通受限股，其股價(jià)無(wú)法衡量。故本文采用民營(yíng)上市公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)率指標(biāo)股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）來(lái)衡量公司績(jī)效。3．公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：一般而言，公司的收益波動(dòng)幅度越大，表明公司所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此，本文以總杠桿（DTL）來(lái)度量公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。4．行業(yè)特征（IND）：該指標(biāo)為虛擬變量，IND2至IND12分別依次代表采掘業(yè)、制造業(yè)、水電氣、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、綜合類共11個(gè)行業(yè)；屬于該行業(yè)取值為1，否則取值為0；當(dāng)行業(yè)為農(nóng)林牧漁時(shí)，IND2至IND12全部為0。5．股權(quán)集中度（Hn）：本文以前5大股東持股比例的平方之和表示。6．公司規(guī)模（Size）：以公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的替代指標(biāo)。7．現(xiàn)金流量（NCF）：上一年度（2004年）現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額（以萬(wàn)元為單位）。8．負(fù)債規(guī)模（AOR）：以資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)表示。9．上市年齡（Age）：從公司上市距樣本觀察期的年限。 （三）實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果本文根據(jù)上述指標(biāo)建立實(shí)證模型如下：
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