【文章內容簡介】 支付股利的能力就強，反之，公司應保持低股利支付率。第三公司籌資能力的限制。公司的籌資能力主要包括目前的籌資能力和未來的籌資能力，具體內容有：公司是否能較易地進入資本市場，公司籌資成本的大小以及籌資所需的時間。如果公司具有較強的籌資能力，能夠隨時籌集到所需的資金，其股利支付能力就越強。一般而言，規(guī)模越大、實力越雄厚的公司在資本市場的籌資能力就越強，其財務靈活性就越大，比較傾向于發(fā)放較多的現(xiàn)金股利，而較少地提取留存盈余。此外必須注意，公司當期的股利分配與其未來的籌資能力之間存在著矛盾。一方面，穩(wěn)定的股利支付政策有利于提高投資者對公司盈利能力和未來前景的預期，從而使公司在未來更易于從資本市場上籌資，但是，支付穩(wěn)定股利在利潤不豐的年份就意味著留存盈余的減少。另一方面，如果公司因為利潤減少而改變股利發(fā)放政策，對投資者支付較少的股利而提取更多的留存盈余，雖然可以避免對外融資以減少籌資成本，但不穩(wěn)定的股利政策反過來會影響投資者對公司的信心，不利于公司將來在資本市場上融資。第四是公司投資需求的限制。公司的股利政策受其未來投資需求的影響。如果一個公司有較多的投資機會，其對資金的需求必然會增加，公司在此時應采取低股利支付率、高盈利再投資比率的政策。相反，如果一個公司的投資機會較少，股東用分到的股利用于再投資獲得的報酬比公司再投資獲得的報酬要高，公司應實行高股利支付率政策。(三) 公司生命周期的影響公司的生命周期主要分為成長階段、發(fā)展階段、成熟階段和衰退階段四個階段。公司在不同的階段會采取不同的股利政策。在成長階段，由于產品銷售量大、利潤率高，公司一般注重擴大再投資，因此股利支付率較低。在發(fā)展階段，由于外來競爭者的不斷增加，產品的市場占有率逐步降低，高利潤開始減少，當外部投資機會較少時，公司會提高股利支付率來回報股東。在成熟階段，公司的盈利能力下降，利潤增長率減少，這時的股利支付率一般會在相當長的一段時間內保持不變。在衰退階段，公司經營的產品壽命周期已到終點，或公司經營不善，技術落后，或公司本身處于夕陽產業(yè)，這時公司的盈利能力下降，市場信心下降，除非有非常好的再投資計劃，否則增加留存盈余只會招致投資者的反對，從而“用腳投票”，拋售手中的股票，直接導致股票價格的下跌。因此，此時公司一般采用高股利支付率政策，讓投資者自行尋找合適的投資機會。第三章 我國上市公司股利政策評析為了考察我國上市公司股利分配現(xiàn)狀，本文選擇上海證券交易所的100家上市公司作為研究樣本，通過分析其連續(xù)5年(20052009年)的財務數(shù)據(jù)，從盈利狀況、凈資產收益率等幾個方面入手，試圖找出我國上市公司的股利分配特點及其產生的原因。本文選取的樣本公司主要涉及八大行業(yè)，包括交通業(yè)(10個)、制造業(yè)(巧個)、農業(yè)(9個)、房地產業(yè)(10個)、商業(yè)(15個)、信息技術業(yè)(15個)、社會服務業(yè)(11個)和綜合類公司(15個)，見表41。該行業(yè)分類標準遵循上海證券交易所所制定的行業(yè)標準，樣本公司是通過隨機選取的方法進行選擇。表41樣本公司結構表行業(yè)交通制造業(yè)農業(yè)房地產商業(yè)信息業(yè)服務業(yè)綜合類合計數(shù)量101591015151115100比例（%）101591015151115100注:以上數(shù)據(jù)是作者根據(jù)100家樣本公司的相關資料整理而形成。第一節(jié) 上市公司股利分配方式分析為了考察上市公司的股利分配方式，本文設計了以下兩張表，一是從總體上分析我國上市公司主要采用的股利分配方式，二是分行業(yè)研究股利分配方式的特點。見表42和表43所示。表42 股利分配方式總體情況表20052006200720082009平均比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）派現(xiàn)326349472543送股16125467轉增2113691012混合分配251267912不分配472844445844注：混合股利分配方式中或包含有派現(xiàn)、送股和轉增股本三種方式，在計算比例時，除了單獨作為一項計算比例外，所包含的這三種分配方式還分別計入“派現(xiàn)”、“送股”和“轉增(股本)”項目，因此，各種股利分配方式在各年所占的比例之和并不等于100%（以下各表相同）。表43 股利分配方式的行業(yè)情況表20052006200720082009平均比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）派現(xiàn)交通307060504050農業(yè)446733442242制造業(yè)536773806067商業(yè)406753402044房地產305050603044信息技術6060332736服務業(yè)456445552747綜合類136020272729送股交通2010108農業(yè)44111113制造業(yè)2013779商業(yè)71476房地產20106信息技術7147142012服務業(yè)994綜合類1320131312轉增交通2020102014農業(yè)3322111115制造業(yè)20131313713商業(yè)201471411房地產102信息技術2020142015服務業(yè)1895綜合類27132027719混合分配交通20202012農業(yè)33119制造業(yè)27201320717商業(yè)141477房地產信息技術8027142028服務業(yè)184綜合類7713138不分配交通502040404038農業(yè)221167446742制造業(yè)272727203327商業(yè)472740607349房地產504050407050信息技術733333535349服務業(yè)553636456447綜合類532760536752 從表42可以看出，我國上市公司股利分配方式呈多樣化特點，主要有派現(xiàn)(即派發(fā)現(xiàn)金股利)、送股、轉增股本和混合股利等幾種分配方式，同時，也存在不分配股利的現(xiàn)象。根據(jù)20052009年的數(shù)據(jù)，上市公司中派現(xiàn)的比例平均為43%，不分配的比例為44%，即派現(xiàn)和不分配是我國上市公司股利分配的主流。從縱向來看，2006年的派現(xiàn)比例高達63%，2009年的派現(xiàn)比例最低(平均比例為25%):而2009年不分配的比例高達58%，在2006年最低(平均比例為28%)。送股、轉增股本和混合股利分配這三種分配方式在2005年和2006年采用較多，在2007至2009年則較少采用。從分行業(yè)的情況看(表43)，各行業(yè)采用的分配方式大同小異，都包括派現(xiàn)、送股、轉增股本和混合股利分配方式，也存在不分配的現(xiàn)象。（l）從各行業(yè)采用的分配方式來看，大多采用派現(xiàn)的方式(平均比例高達43%)，而送股的方式則較少采用(平均比例為7%)；(2)從各種分配方式的行業(yè)分布來看，一是制造業(yè)的派現(xiàn)比例最高(平均比例為67%)，其次是交通業(yè)(平均比例為50%)、社會服務業(yè)(平均比例為47%)；二是農業(yè)送股最高(平均比例為13%)，其次是信息技術業(yè)(平均比例為12%)；三是綜合類公司的轉增股本比例最高(平均比例為19%)，而房地產的轉增比例最低(平均比例為2%)；三是信息技術業(yè)采用混合股利分配方式的比例最高(平均比例為28%)，其次是制造業(yè)(平均比例為17%)，社會服務業(yè)最低(平均比例為4%)。(3)從不分配的現(xiàn)象來看，商業(yè)、房地產業(yè)、信息技術業(yè)、社會服務業(yè)以及綜合類公司的不分配比例均超過45%，而制造業(yè)的不分配比例最低(平均比例為27%)。從以上的分析可以知道，我國上市公司各年的股利分配方式并非一成不變，其股利分配方式主要在派現(xiàn)、送股、轉增股本和混合股利分配這幾種分配方式中進行選擇，只是其比重在各年間有所不同而己。同時，上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出行業(yè)特點。本文認為，其產生的原因主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，上市公司監(jiān)管部門的相關政策規(guī)定對上市公司的股利分配行為產生了影響。2005年，中國證監(jiān)會修改了上市公司配股條件(即對凈資產收益率要求由2005年前的“最近三年的凈資產收益率每年必須在10%以上”改為“凈資產收益率三年平均不低于10%，但每年不低于6%”)。根據(jù)表中數(shù)據(jù)，上市公司在2005年和2009年的送股、轉增股本以及混合股利分配情況相對較多，說明了上市公司設法通過這些分配方式，擴大公司總股本，以在滿足證監(jiān)會配股條件下獲取更多的資金。第二，上市公司所屬行業(yè)的發(fā)展階段直接影響其股利分配行為。一般而一言，所屬新興產業(yè)的上市公司由于自身處于創(chuàng)建期和成長期，對資金的需求量較大，但由于目前我國資本市場很不完善，公司籌資的渠道比較少，籌資成本高，在這種情況下，上市公司的股利分配政策就會成為其籌資政策的代名詞，上市公司大多采取不分配股利或少分股利的方法來獲取發(fā)高速發(fā)展所需的資金。而對屬于傳統(tǒng)產業(yè)的上市公司而言，這些公司處于發(fā)展的成熟期，一般生產銷售情況比較穩(wěn)定，對資金的需求也呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢，此時，公司會更注重對投資者的回報，加大派發(fā)現(xiàn)金股利的力度，以增強投資者的信心，從而使其股票價格上升，實現(xiàn)公司的目標。從以上的數(shù)據(jù)分析我們也證實了這一點。所取樣本中作為新興產業(yè)的商業(yè)、房地產業(yè)、信息技術業(yè)、社會服務業(yè)等第三產業(yè)的上市公司，實行的是“多積累，少分配”的股利分配政策，大多數(shù)公司或不分配股利或少分現(xiàn)金股利。而屬于制造業(yè)的上市公司，大部分都進行股利分配，而且派發(fā)的現(xiàn)金股利的比例最高。第三，上市公司的投資特點也對其股利分配行為產生影響。從表中數(shù)據(jù)可以看出，實行單一經營的公司和實行多元化經營的公司，其股利政策會有所不同。如進行單一經營的交通業(yè)、制造業(yè)等上市公司，其大多實行股利分配，而且其股利分配主要采取派現(xiàn)的方式，而進行多元化經營的綜合類公司，不分配股利的比例高達52%，而派現(xiàn)的比例僅為29%。究其原因，主要在于綜合類公司實行的是多元化的投資策略，其所需的資金數(shù)量較大，面對我國資本市場不完善的困境，公司即使實現(xiàn)盈利，也有可能采取不分股利或少分股利的股利分配政策，以保持足夠的現(xiàn)金流量來滿足投資的需要?；谶@一點，我們認為，我國不同行業(yè)的上市公司的股利分配行為直接服務于其自身的投資政策。第二節(jié) 公司盈虧狀況與股利分配方式關系分析公司盈虧狀況與股利分配方式關系分析如下表44所示。表44 公司盈虧狀況與股利分配方式關系分析見表2005年2006年2007年2008年2009年合計盈利公司盈利公司比例979289848589分配方式所占比例（%）派現(xiàn)336952523747送