【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 支付股利的能力就強(qiáng)，反之，公司應(yīng)保持低股利支付率。第三公司籌資能力的限制。公司的籌資能力主要包括目前的籌資能力和未來的籌資能力，具體內(nèi)容有：公司是否能較易地進(jìn)入資本市場(chǎng)，公司籌資成本的大小以及籌資所需的時(shí)間。如果公司具有較強(qiáng)的籌資能力，能夠隨時(shí)籌集到所需的資金，其股利支付能力就越強(qiáng)。一般而言，規(guī)模越大、實(shí)力越雄厚的公司在資本市場(chǎng)的籌資能力就越強(qiáng)，其財(cái)務(wù)靈活性就越大，比較傾向于發(fā)放較多的現(xiàn)金股利，而較少地提取留存盈余。此外必須注意，公司當(dāng)期的股利分配與其未來的籌資能力之間存在著矛盾。一方面，穩(wěn)定的股利支付政策有利于提高投資者對(duì)公司盈利能力和未來前景的預(yù)期，從而使公司在未來更易于從資本市場(chǎng)上籌資，但是，支付穩(wěn)定股利在利潤(rùn)不豐的年份就意味著留存盈余的減少。另一方面，如果公司因?yàn)槔麧?rùn)減少而改變股利發(fā)放政策，對(duì)投資者支付較少的股利而提取更多的留存盈余，雖然可以避免對(duì)外融資以減少籌資成本，但不穩(wěn)定的股利政策反過來會(huì)影響投資者對(duì)公司的信心，不利于公司將來在資本市場(chǎng)上融資。第四是公司投資需求的限制。公司的股利政策受其未來投資需求的影響。如果一個(gè)公司有較多的投資機(jī)會(huì)，其對(duì)資金的需求必然會(huì)增加，公司在此時(shí)應(yīng)采取低股利支付率、高盈利再投資比率的政策。相反，如果一個(gè)公司的投資機(jī)會(huì)較少，股東用分到的股利用于再投資獲得的報(bào)酬比公司再投資獲得的報(bào)酬要高，公司應(yīng)實(shí)行高股利支付率政策。(三) 公司生命周期的影響公司的生命周期主要分為成長(zhǎng)階段、發(fā)展階段、成熟階段和衰退階段四個(gè)階段。公司在不同的階段會(huì)采取不同的股利政策。在成長(zhǎng)階段，由于產(chǎn)品銷售量大、利潤(rùn)率高，公司一般注重?cái)U(kuò)大再投資，因此股利支付率較低。在發(fā)展階段，由于外來競(jìng)爭(zhēng)者的不斷增加，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率逐步降低，高利潤(rùn)開始減少，當(dāng)外部投資機(jī)會(huì)較少時(shí)，公司會(huì)提高股利支付率來回報(bào)股東。在成熟階段，公司的盈利能力下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)率減少，這時(shí)的股利支付率一般會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持不變。在衰退階段，公司經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品壽命周期已到終點(diǎn)，或公司經(jīng)營(yíng)不善，技術(shù)落后，或公司本身處于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，這時(shí)公司的盈利能力下降，市場(chǎng)信心下降，除非有非常好的再投資計(jì)劃，否則增加留存盈余只會(huì)招致投資者的反對(duì)，從而“用腳投票”，拋售手中的股票，直接導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。因此，此時(shí)公司一般采用高股利支付率政策，讓投資者自行尋找合適的投資機(jī)會(huì)。第三章 我國(guó)上市公司股利政策評(píng)析為了考察我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀，本文選擇上海證券交易所的100家上市公司作為研究樣本，通過分析其連續(xù)5年(20052009年)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利狀況、凈資產(chǎn)收益率等幾個(gè)方面入手，試圖找出我國(guó)上市公司的股利分配特點(diǎn)及其產(chǎn)生的原因。本文選取的樣本公司主要涉及八大行業(yè)，包括交通業(yè)(10個(gè))、制造業(yè)(巧個(gè))、農(nóng)業(yè)(9個(gè))、房地產(chǎn)業(yè)(10個(gè))、商業(yè)(15個(gè))、信息技術(shù)業(yè)(15個(gè))、社會(huì)服務(wù)業(yè)(11個(gè))和綜合類公司(15個(gè))，見表41。該行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)遵循上海證券交易所所制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，樣本公司是通過隨機(jī)選取的方法進(jìn)行選擇。表41樣本公司結(jié)構(gòu)表行業(yè)交通制造業(yè)農(nóng)業(yè)房地產(chǎn)商業(yè)信息業(yè)服務(wù)業(yè)綜合類合計(jì)數(shù)量101591015151115100比例（%）101591015151115100注:以上數(shù)據(jù)是作者根據(jù)100家樣本公司的相關(guān)資料整理而形成。第一節(jié) 上市公司股利分配方式分析為了考察上市公司的股利分配方式，本文設(shè)計(jì)了以下兩張表，一是從總體上分析我國(guó)上市公司主要采用的股利分配方式，二是分行業(yè)研究股利分配方式的特點(diǎn)。見表42和表43所示。表42 股利分配方式總體情況表20052006200720082009平均比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）派現(xiàn)326349472543送股16125467轉(zhuǎn)增2113691012混合分配251267912不分配472844445844注：混合股利分配方式中或包含有派現(xiàn)、送股和轉(zhuǎn)增股本三種方式，在計(jì)算比例時(shí)，除了單獨(dú)作為一項(xiàng)計(jì)算比例外，所包含的這三種分配方式還分別計(jì)入“派現(xiàn)”、“送股”和“轉(zhuǎn)增(股本)”項(xiàng)目，因此，各種股利分配方式在各年所占的比例之和并不等于100%（以下各表相同）。表43 股利分配方式的行業(yè)情況表20052006200720082009平均比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）比例（%）派現(xiàn)交通307060504050農(nóng)業(yè)446733442242制造業(yè)536773806067商業(yè)406753402044房地產(chǎn)305050603044信息技術(shù)6060332736服務(wù)業(yè)456445552747綜合類136020272729送股交通2010108農(nóng)業(yè)44111113制造業(yè)2013779商業(yè)71476房地產(chǎn)20106信息技術(shù)7147142012服務(wù)業(yè)994綜合類1320131312轉(zhuǎn)增交通2020102014農(nóng)業(yè)3322111115制造業(yè)20131313713商業(yè)201471411房地產(chǎn)102信息技術(shù)2020142015服務(wù)業(yè)1895綜合類27132027719混合分配交通20202012農(nóng)業(yè)33119制造業(yè)27201320717商業(yè)141477房地產(chǎn)信息技術(shù)8027142028服務(wù)業(yè)184綜合類7713138不分配交通502040404038農(nóng)業(yè)221167446742制造業(yè)272727203327商業(yè)472740607349房地產(chǎn)504050407050信息技術(shù)733333535349服務(wù)業(yè)553636456447綜合類532760536752 從表42可以看出，我國(guó)上市公司股利分配方式呈多樣化特點(diǎn)，主要有派現(xiàn)(即派發(fā)現(xiàn)金股利)、送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利等幾種分配方式，同時(shí)，也存在不分配股利的現(xiàn)象。根據(jù)20052009年的數(shù)據(jù)，上市公司中派現(xiàn)的比例平均為43%，不分配的比例為44%，即派現(xiàn)和不分配是我國(guó)上市公司股利分配的主流。從縱向來看，2006年的派現(xiàn)比例高達(dá)63%，2009年的派現(xiàn)比例最低(平均比例為25%):而2009年不分配的比例高達(dá)58%，在2006年最低(平均比例為28%)。送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配這三種分配方式在2005年和2006年采用較多，在2007至2009年則較少采用。從分行業(yè)的情況看(表43)，各行業(yè)采用的分配方式大同小異，都包括派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配方式，也存在不分配的現(xiàn)象。（l）從各行業(yè)采用的分配方式來看，大多采用派現(xiàn)的方式(平均比例高達(dá)43%)，而送股的方式則較少采用(平均比例為7%)；(2)從各種分配方式的行業(yè)分布來看，一是制造業(yè)的派現(xiàn)比例最高(平均比例為67%)，其次是交通業(yè)(平均比例為50%)、社會(huì)服務(wù)業(yè)(平均比例為47%)；二是農(nóng)業(yè)送股最高(平均比例為13%)，其次是信息技術(shù)業(yè)(平均比例為12%)；三是綜合類公司的轉(zhuǎn)增股本比例最高(平均比例為19%)，而房地產(chǎn)的轉(zhuǎn)增比例最低(平均比例為2%)；三是信息技術(shù)業(yè)采用混合股利分配方式的比例最高(平均比例為28%)，其次是制造業(yè)(平均比例為17%)，社會(huì)服務(wù)業(yè)最低(平均比例為4%)。(3)從不分配的現(xiàn)象來看，商業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)以及綜合類公司的不分配比例均超過45%，而制造業(yè)的不分配比例最低(平均比例為27%)。從以上的分析可以知道，我國(guó)上市公司各年的股利分配方式并非一成不變，其股利分配方式主要在派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配這幾種分配方式中進(jìn)行選擇，只是其比重在各年間有所不同而己。同時(shí)，上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出行業(yè)特點(diǎn)。本文認(rèn)為，其產(chǎn)生的原因主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，上市公司監(jiān)管部門的相關(guān)政策規(guī)定對(duì)上市公司的股利分配行為產(chǎn)生了影響。2005年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修改了上市公司配股條件(即對(duì)凈資產(chǎn)收益率要求由2005年前的“最近三年的凈資產(chǎn)收益率每年必須在10%以上”改為“凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于10%，但每年不低于6%”)。根據(jù)表中數(shù)據(jù)，上市公司在2005年和2009年的送股、轉(zhuǎn)增股本以及混合股利分配情況相對(duì)較多，說明了上市公司設(shè)法通過這些分配方式，擴(kuò)大公司總股本，以在滿足證監(jiān)會(huì)配股條件下獲取更多的資金。第二，上市公司所屬行業(yè)的發(fā)展階段直接影響其股利分配行為。一般而一言，所屬新興產(chǎn)業(yè)的上市公司由于自身處于創(chuàng)建期和成長(zhǎng)期，對(duì)資金的需求量較大，但由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)很不完善，公司籌資的渠道比較少，籌資成本高，在這種情況下，上市公司的股利分配政策就會(huì)成為其籌資政策的代名詞，上市公司大多采取不分配股利或少分股利的方法來獲取發(fā)高速發(fā)展所需的資金。而對(duì)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司而言，這些公司處于發(fā)展的成熟期，一般生產(chǎn)銷售情況比較穩(wěn)定，對(duì)資金的需求也呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，此時(shí)，公司會(huì)更注重對(duì)投資者的回報(bào)，加大派發(fā)現(xiàn)金股利的力度，以增強(qiáng)投資者的信心，從而使其股票價(jià)格上升，實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)。從以上的數(shù)據(jù)分析我們也證實(shí)了這一點(diǎn)。所取樣本中作為新興產(chǎn)業(yè)的商業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)的上市公司，實(shí)行的是“多積累，少分配”的股利分配政策，大多數(shù)公司或不分配股利或少分現(xiàn)金股利。而屬于制造業(yè)的上市公司，大部分都進(jìn)行股利分配，而且派發(fā)的現(xiàn)金股利的比例最高。第三，上市公司的投資特點(diǎn)也對(duì)其股利分配行為產(chǎn)生影響。從表中數(shù)據(jù)可以看出，實(shí)行單一經(jīng)營(yíng)的公司和實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的公司，其股利政策會(huì)有所不同。如進(jìn)行單一經(jīng)營(yíng)的交通業(yè)、制造業(yè)等上市公司，其大多實(shí)行股利分配，而且其股利分配主要采取派現(xiàn)的方式，而進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的綜合類公司，不分配股利的比例高達(dá)52%，而派現(xiàn)的比例僅為29%。究其原因，主要在于綜合類公司實(shí)行的是多元化的投資策略，其所需的資金數(shù)量較大，面對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)不完善的困境，公司即使實(shí)現(xiàn)盈利，也有可能采取不分股利或少分股利的股利分配政策，以保持足夠的現(xiàn)金流量來滿足投資的需要?；谶@一點(diǎn)，我們認(rèn)為，我國(guó)不同行業(yè)的上市公司的股利分配行為直接服務(wù)于其自身的投資政策。第二節(jié) 公司盈虧狀況與股利分配方式關(guān)系分析公司盈虧狀況與股利分配方式關(guān)系分析如下表44所示。表44 公司盈虧狀況與股利分配方式關(guān)系分析見表2005年2006年2007年2008年2009年合計(jì)盈利公司盈利公司比例979289848589分配方式所占比例（%）派現(xiàn)336952523747送