【文章內容簡介】 成為大股東掏空上市公司的一種手段。股利分配政策波動性較大，缺乏連續(xù)性一般來講，上市公司的股利政策應該是平穩(wěn)、連續(xù)的，這樣才有利于發(fā)揮股利政策的信息傳遞功能，維持公司的良好形象，保持公司股價的穩(wěn)定。只有管理層確信在未來較長時期內上市公司的盈利會發(fā)生變動時，才愿意改變股利政策。國外成熟的資本市場上的上市公司一般傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性。而我國股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩(wěn)定性。下面以萬科企業(yè)股份有限公司為例，該公司的股票代碼為00002，簡稱萬科A。根據公開資料顯示：萬科A2006年度分紅派息和資本公積金轉增股本方案為：（含稅），轉增5股。在房產市場火熱的2007年，分配方案是：（含稅）。（含稅），（含稅）。由此可見，我國大多數上市公司沒有明晰的股利政策目標，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導致股利政策波動性較大，不連續(xù)。3影響我國上市公司股利分配不規(guī)范的原因影響上市公司股利政策決策目標的因素我國上市公司股利政策中存在的種種不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象，主要不是上市公司缺乏相關專業(yè)知識或者技能，不了解股利決策的一般規(guī)律等因素引起的，而是由影響上市公司股利政策決策目標和決策行為的深層次體制性因素造成的。上市公司股利政策決策目標是在客觀條件的允許下，根據公司發(fā)展的需要，加之主觀判斷而設定的。客觀硬性條件的限制和公司決策者的主觀操控影響著上市公司高層管理人員對公司股利政策決策目標的設定，這兩者左右著決策者的思想使得我國上市公司出現(xiàn)股利分配形式多樣化、不穩(wěn)定、異常高派現(xiàn)等不規(guī)范的現(xiàn)狀。主觀因素（1）股利分配決策不科學，隨意性較大。由于中國股市的投機性較強，與資本利得相比，股利收益極為有限，股東對股利的重視程度不高，造成部分上市公司輕視股利政策，不注重研究和分析股利政策對股東、企業(yè)、股價以及股市的多方面的影響，股利分配時存在一定的盲目性。一些上市公司不論是否真正需要，總想著從股民手里圈錢，有的經理、老板總認為手頭資金越多越好，還有的認為只要有了錢不拍沒有好項目。于是一些上市公司便有了少分紅、甚至不分紅，或只送紅股不分紅利的分配方案。（2）上市公司粉飾報表，利潤表質量不高。我國上市公司大量通過盈余管理粉飾報表，使報表利潤和企業(yè)的真實盈利能力脫節(jié)而無利可分。根據深證證券交易所2003年報披露的業(yè)績情況，部分公司通過以前年度減值準備沖回、補貼收入、處置資產收益和短期投資收益等方式增加盈利，其中50家凈利潤為正的上市公司在扣除非經常損益后的凈利潤為負值，還有115家公司非常性損益占凈利潤的比重超過50%，2003年與2002年相比，%，%，%，%。收益的實現(xiàn)程度還不如2002年。上市公司為了追求華麗的“外表”，而過分的粉飾報表，這種人為的操控利潤的行為導致后面制定股利分配政策的時候，失去了主控權，最后我國上市公司便有了股利分配不穩(wěn)定不連續(xù)的現(xiàn)狀?？陀^因素（1）股市不規(guī)范，市場不成熟。我國的證券市場是近幾十年發(fā)展起來的新興市場。與西方國家截然不同的是，我國更多的是表現(xiàn)為股票股利與股價正相關，現(xiàn)金股利與股價負相關，一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價表現(xiàn)平平。如美的（000527）上市后每年派現(xiàn)，市盈率一直在20倍以下，股價持續(xù)不振；相反一些大比例送股的公司，在送股消息出臺前后，股價大幅度攀升，成為莊家炒作的題材。（2）上市公司收益狀況不佳。大多數上市公司的收益都呈現(xiàn)剛上市時業(yè)績良好，然后逐步變差的過程，表明我國上市公司盈利持久性差。企業(yè)改制名不符實，雖然通過上市籌集了資金但相應的管理跟不上，沒有盈利，無力支付股利。除少數盈利企業(yè)將當年實現(xiàn)的收益全部留存企業(yè)，用于擴大在生產外，大部分盈利企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤缺乏充分的現(xiàn)金保障。影響我國上市公司分配行為的因素我國上市公司股利分配一直呈現(xiàn)紊亂狀態(tài)，除了因客觀條件限制以及人為操控后股利政策目標不合理的設定導致股利分配出現(xiàn)穩(wěn)定不連續(xù)外，還受到分配行為的牽制。即使設定的股利政策目標多么的完整，如果不能按設定的方案執(zhí)行，在完美的決策目標也是惘然。而影響我國上市公司分配行為不外乎來自于公司內部條件的限制如股權結構等，另一方面來自于外界的需要對公司的牽制。內部因素（1）盈利和現(xiàn)金流量。上市公司業(yè)績下滑造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，利潤的大幅下滑自然制約了分紅的實施。在業(yè)績滑坡造成可分配利潤減少而難以實施分紅的同時，現(xiàn)金不足也成為不分配的一個關鍵因素。如果支付現(xiàn)金股利，上市公司會有一大筆現(xiàn)金支出，因此只有在公司現(xiàn)金充裕、短期償債能力不成問題的情況下，才會發(fā)放現(xiàn)金股利。一些公司雖然每股盈利尚可，但若仔細分析其財務數據，就會發(fā)現(xiàn)應收款占資產的一大部分，每股現(xiàn)金流量為負數，想派現(xiàn)發(fā)紅也是有心無力。（2）企業(yè)規(guī)模與股權結構。根據現(xiàn)代股利政策理論，股東們?yōu)榱私档痛韱栴}帶來的風險，往往具有較強的促使上市公司已現(xiàn)金方式分紅的意愿。因此，大股東更愿意獲得上市公司的現(xiàn)金分紅。但是，在我國證券市場，由于一些上市公司發(fā)行后，大股東等利益方通過各種可能的手段從上市公司獲得好處、套取現(xiàn)金，大股東實際上用從證券市場直接圈錢的方式，替代了合法地通過分紅的方式從上市公司取得現(xiàn)金。這也是為什么國有股、法人股控股比例大的上市公司的股利支付率較低甚至不分配的原因。外部因素（1）投資者偏好。在我國，證券投資者偏好送紅股而不喜歡現(xiàn)金股利，這其實是中國股市不成熟的產物。首先，上市公司很難以現(xiàn)金分紅的方式滿足在二級市場上高價購進其股票的投資者的收益要求。由于占大比例的國家股、法人股不能流通，其轉讓價格自然要低，而二級市場投資者所購買的股票價格一般要高于法人股價幾倍甚至幾十倍。在這種情況下，按照一般的分紅比例，二級市場投資者所獲得的股息收益就遠遠低于同期銀行存款利率。而以送紅股的方式分配，雖然只是對股東權益的稀釋，但是，送紅股后，若股價能高于除權基準價，走出填權行情，投資者在二級市場的獲利空間就比派現(xiàn)得到的要多。及時除權后沒有填權行情，但按我國現(xiàn)行會計制度，送紅股是以股票面值加入資本的，而一般來說，送股后每股凈資產仍超過每股面值。所以對股東來說，送股即是以低于每股凈資產的價格獲得股票，由此形成了上市公司對股東在分配上一般采取股息畸低或送股方式分配的局面。（2）適應政策法規(guī)的需要。上市公司為適用管理層的政策法規(guī)，特別是有關配股資格的規(guī)定，而有意的調整自己的分配行為。其他還有稅收、行業(yè)因素、負債狀況、綜合因素等方面的影響。特別是稅收制度的影響。上市公司的紅利分配存在著重復征稅的問題，根據國家稅局規(guī)定，上市公司分派股利時，個人和證券投資基金應以派發(fā)的股票金額為應納稅所得額計征個人所得稅，并由上市公司履行扣繳義務。在股利分配稅收方面，對資本利得不征稅，這是因為資本公積金轉增股本不受時間限制，不涉及公司經營情況，它不是年度經營結果的分紅，僅僅是資本的擴張，因此不需繳稅。但是，對于現(xiàn)金股利則要征收20%的個人所得稅，因此，在不考慮二級市場交易因素的情況下，這種分紅除權其實是一種損失。由此可見，稅收政策對分配政策有一定的影響度。4 完善我國上市公司股利分配政策的建議16