【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的買(mǎi)方市場(chǎng)。以國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)為主的眾多的中小企業(yè)熱中于產(chǎn)權(quán)交易,主動(dòng)尋求被并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)是通過(guò)被并購(gòu)達(dá)到以下目的:①擺脫傳統(tǒng)僵化的體制的束縛。②獲得優(yōu)勢(shì)企業(yè)的庇護(hù)和“提攜”。③吸收發(fā)展資金,減輕銀行負(fù)債。④享受企業(yè)優(yōu)惠政策。⑤改善職工處境和待遇等。處于這些考慮,意欲“出嫁”給外商的企業(yè)眾多。另外,證券市場(chǎng)的擴(kuò)容,越來(lái)越多的公司股權(quán)將進(jìn)入市場(chǎng)流通,所有這些將構(gòu)成產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的巨額供給。反觀需求方,國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)相對(duì)較少,資金普遍緊張。而外資準(zhǔn)入的范圍、條件和市場(chǎng)份額等多方面還受到嚴(yán)格的法律和政策限制。因此,在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)是一個(gè)供大于求的買(mǎi)方市場(chǎng)。 技術(shù)性特征 1. 并購(gòu)手段很不發(fā)達(dá) 正常經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)并購(gòu),手段多種多樣,包括現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)、債券收購(gòu)、綜合證券收購(gòu)、杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)。所謂現(xiàn)金收購(gòu)是收購(gòu)者通過(guò)向被收購(gòu)企業(yè)股東支付一定數(shù)量的現(xiàn)金,從而取得被收購(gòu)企業(yè)的所有權(quán)。如果投資者不是以現(xiàn)金為媒介對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu),而是增加發(fā)行本公司的股票,以發(fā)行的股票替換被收購(gòu)公司的股票,則稱為股票收購(gòu)。所謂綜合證券收購(gòu),是指收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約時(shí),其出價(jià)不僅僅有現(xiàn)金、股票、而且還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的混合。管理層收購(gòu)(Management Buyout)實(shí)質(zhì)由公司管理層本身對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu),它經(jīng)常被作為對(duì)抗敵意收購(gòu)的一種手段。20世紀(jì)60年代在美國(guó)出現(xiàn)了一種新型收購(gòu)方式杠桿收購(gòu)(Leveraged Buyout),它指收購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的收入作為抵押品,向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款,再用貸款所得的資金買(mǎi)下目標(biāo)公司。歷史地來(lái)看,企業(yè)并購(gòu)的最初方式是現(xiàn)金收購(gòu),后來(lái)出現(xiàn)了股票收購(gòu)。以美國(guó)為例,在企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展過(guò)程中,現(xiàn)金收購(gòu)所占比重逐漸下降,而股票收購(gòu)和綜合證券收購(gòu)則逐漸上升。據(jù)統(tǒng)計(jì),現(xiàn)金收購(gòu)所占的比重由1976年52%下降到1986年的42%,再到1998年的27%。股票收購(gòu)所占比重則由1976年的26%,上升到1986年的34%,再增長(zhǎng)到1998年的37%。1998年,美國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的支付結(jié)構(gòu)為:現(xiàn)金33%,股票39%?；旌现Ц?8%。由此可見(jiàn),股票收購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家最常見(jiàn)的企業(yè)并購(gòu)方式。隨著金融制度和金融手段的日益發(fā)展,各種并購(gòu)手段不斷涌現(xiàn) ,除了用綜合證券收購(gòu)以外,20世紀(jì)80年代開(kāi)始流行杠桿收購(gòu),由此也改變了美國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史,促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)史上“小魚(yú)吃大魚(yú)”局面的出現(xiàn)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的手段很不發(fā)達(dá)。目前發(fā)生的不少企業(yè)并購(gòu)事例仍以“承債式”并購(gòu)為主。真正有能力運(yùn)用大量現(xiàn)金進(jìn)行收購(gòu)的企業(yè)十分罕見(jiàn)。從資金實(shí)力方面而言,國(guó)內(nèi)企業(yè)資金匱乏是普遍問(wèn)題。絕大部分國(guó)有企業(yè)甚至連自身更新改造、擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金都難以為繼,由此如何奢談以本身積累并購(gòu)其他企業(yè)?從融資手段而言,國(guó)內(nèi)企業(yè)更是極端缺乏。銀行貸款主要是作為一種宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段進(jìn)行操作的,企業(yè)從銀行能獲得的貸款最高限額在年初早已確定,而且,這一本已十分有限的貸款又被劃分為固定資產(chǎn)投資貸款,技改貸款,流動(dòng)資金貸款等各種名目,不得融通。發(fā)行股票進(jìn)行收購(gòu)更是受到“盤(pán)子”的限制。股票、企業(yè)債券是作為一種新型的籌資融資手段,是受到政府部門(mén)嚴(yán)格管制和核批的,能得到發(fā)行優(yōu)惠的企業(yè)少而又少,況且即使得到這種特惠,在經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的輔導(dǎo)改制和審批程序以后,并購(gòu)賴以開(kāi)展的環(huán)境、條件也許早已事過(guò)境遷了。至于杠桿收購(gòu),我國(guó)資本市場(chǎng)尚未建立起杠桿收購(gòu)融資機(jī)制,因此也只能是“紙上談兵”。總之,從各方面看,目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá),缺乏有效的融資手段,金融政策對(duì)企業(yè)并購(gòu)的支持和金融機(jī)構(gòu)的參與還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,因此,與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)手段顯得十分落后。2. 并購(gòu)程序不規(guī)范 企業(yè)并購(gòu)要大規(guī)模地開(kāi)展,必須有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟僮饕?guī)范程序,以使市場(chǎng)參與各方對(duì)自己的行為有明確的把握,對(duì)行為的后果有準(zhǔn)確的預(yù)期。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)已有百年歷史,已形成了一套行之有效的并購(gòu)程序。相比之下,我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)程序還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上“規(guī)范”。誰(shuí)有權(quán)出讓國(guó)有企業(yè)?企業(yè)作為國(guó)有資產(chǎn)的使用者無(wú)權(quán)自己賣(mài)自己,企業(yè)主管部門(mén)作為管理者也無(wú)讓渡所有權(quán)。國(guó)有企業(yè)顧名思義中國(guó)國(guó)有,然而作為所有者的國(guó)家是虛幻的,目前的現(xiàn)狀是許多部門(mén)都有權(quán)管一方面,卻沒(méi)有哪一個(gè)部門(mén)能負(fù)責(zé)全面的決定。企業(yè)并購(gòu)如何使企業(yè)從一方讓渡到另一方?首先是并購(gòu)需要支付。并購(gòu)方企業(yè)瞄準(zhǔn)了機(jī)會(huì),并購(gòu)使企業(yè)所有者有利可圖,但誰(shuí)有義務(wù)對(duì)并購(gòu)進(jìn)行支付上的安排?相關(guān)部門(mén)如何參與并購(gòu),并支持支付享受收益?這些問(wèn)題至今模糊不清。其次是被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的讓渡涉及到企業(yè)管理部門(mén)、國(guó)資局、財(cái)政、銀行等各方面的利益,誰(shuí)最終有權(quán)決定讓渡,并從法律、財(cái)務(wù)方面作出確保其他各方利益不受損害的制度建設(shè)也是個(gè)未知數(shù)。再次,并購(gòu)?fù)瓿珊?被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境包括協(xié)作企業(yè)的長(zhǎng)久合作、工商行政部門(mén)的公平對(duì)待、社會(huì)福利的享受等方面都有待于得到法律上的有力保障。交易過(guò)程的規(guī)范化、程序化,首先必須通過(guò)資格認(rèn)定的方式確定一批并購(gòu)中介機(jī)構(gòu),通過(guò)他們的參與使并購(gòu)符合公正、公平的原則。其次是規(guī)范并購(gòu)的有關(guān)要素,包括信息披露，文件、合同的制作等等。再次是交接方式,支付方式的規(guī)范與保障。國(guó)有企業(yè)讓渡的善后處理。這主要是指上述收入的分配。國(guó)有企業(yè)讓渡收入毫無(wú)疑問(wèn)將在國(guó)資局、財(cái)政、銀行、企業(yè)主管部門(mén)及企業(yè)職工等方進(jìn)行分配,但這里面存在著一系列的復(fù)雜問(wèn)題有待處理,如財(cái)政歷年的退稅政策遺留的權(quán)益確定、銀行貸款的償還比例及方式、企業(yè)主管部門(mén)的利益、職工安置費(fèi)用、國(guó)家投資的回報(bào)等,其額度如何確定,其索求權(quán)的先后順序等,都必須有明確統(tǒng)一的規(guī)定。3. 并購(gòu)中的資產(chǎn)評(píng)估不規(guī)范 在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中,企業(yè)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值如何確定是一個(gè)重要問(wèn)題,應(yīng)按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則解決。按照國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定,國(guó)有資產(chǎn)各種評(píng)估方法，如現(xiàn)行市價(jià)法、重置成本法,收益折現(xiàn)法所得出的凈資產(chǎn)值一般應(yīng)作為企業(yè)價(jià)值的評(píng)估基礎(chǔ)。因此,資產(chǎn)評(píng)估是直接影響企業(yè)價(jià)格的重要問(wèn)題。現(xiàn)在,企業(yè)并購(gòu)中這方面的問(wèn)題主要是:(1) 資產(chǎn)評(píng)估的原則和標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題 目前我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中,為了盡快將劣勢(shì)企業(yè)的資產(chǎn)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)轉(zhuǎn)移,一般都不強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)價(jià)值的準(zhǔn)確全面評(píng)估。國(guó)有企業(yè)均按帳面價(jià)值從優(yōu)劃撥,不同所有制之間也未進(jìn)行仔細(xì)核算。(2) 資產(chǎn)評(píng)估中的土地作價(jià)問(wèn)題 資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中,政府行為過(guò)多,不能按市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行核算,等價(jià)評(píng)估與買(mǎi)賣(mài)。有的地方政府為了促成并購(gòu)項(xiàng)目,采取多種方式對(duì)資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行干預(yù),忽視國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)或擅自決定不予評(píng)估?；?qū)υu(píng)估結(jié)果任意推翻,主觀決定資產(chǎn)的從優(yōu)。這類(lèi)問(wèn)題在外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的過(guò)程中尤為突出。資產(chǎn)評(píng)估中對(duì)債權(quán)、債務(wù)不能認(rèn)真清理,會(huì)給并購(gòu)后的企業(yè)留下很多后遺癥。 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)化的途徑制度建設(shè) 制度建設(shè)的目標(biāo)與框架伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和完善,企業(yè)并購(gòu)也將走向市場(chǎng)化。但這必須是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的許多方面對(duì)企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化進(jìn)程尚起著程度不同的制約作用。要推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化,必須著眼于減少或消除種種制約因素特別是制度制約的作用,這就要求我們推行一系列制度建設(shè)來(lái)規(guī)范和促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的健康發(fā)展。1. 制度建設(shè)的目標(biāo)分解(1) 操作目標(biāo) 克服企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)化的“制度約束”。(2) 中介目標(biāo) ①提高企業(yè)并購(gòu)活躍度和交易規(guī)模,由于資料所限,筆者無(wú)法給出我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活躍度和交易規(guī)模的目標(biāo)數(shù)值,但有兩點(diǎn)是肯定的:其一,分別以因并購(gòu)消失的和被控股的企業(yè)數(shù)對(duì)全國(guó)企業(yè)總數(shù)的比值衡量活躍度,以并購(gòu)交易總金額對(duì)全國(guó)企業(yè)資產(chǎn)總額的比值衡量交易規(guī)模。其二,無(wú)需設(shè)置上限控制目標(biāo)值。②提高企業(yè)并購(gòu)活躍層次,一是要逐漸加大并購(gòu)活動(dòng)的市場(chǎng)化成分,減弱政府意志,減少甚至消除“準(zhǔn)并購(gòu)”行為,二是增加股票市場(chǎng)上的交易量。③引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)方式,主要是指應(yīng)減少惡意收購(gòu)。因?yàn)閻阂馐召?gòu)?fù)鼓繕?biāo)公司債臺(tái)高筑,在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)無(wú)法恢復(fù)正常的經(jīng)營(yíng)狀態(tài),甚至殃及收購(gòu)公司以及銀行,著名的美國(guó)固特異公司標(biāo)購(gòu)案和花旗銀行參與融資收購(gòu)陷入危機(jī)等眾多案例都說(shuō)明了這一點(diǎn)。另外惡意收購(gòu)容易引起進(jìn)攻企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)間的文化沖突,給收購(gòu)成功后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難。(3) 終極目標(biāo) 充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的改革效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)效率。企業(yè)并購(gòu)是一種具有良好的經(jīng)濟(jì)效率的市場(chǎng)機(jī)制,它能夠改善市場(chǎng)成分日益增加的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量,提高增長(zhǎng)速度。同時(shí),企業(yè)并購(gòu)是一種以完善的企業(yè)制度為基礎(chǔ)的企業(yè)行為,它能夠推動(dòng)過(guò)程經(jīng)濟(jì)的制度變革,起到良好的改革效應(yīng)。產(chǎn)權(quán)明確是企業(yè)并購(gòu)的制度前提。企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展能夠起到一種撞擊反射的作用施加外部力量,促成產(chǎn)權(quán)的界定和明晰化。企業(yè)并購(gòu)也能促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的建立和一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的合理市場(chǎng)的形成。企業(yè)并購(gòu)有助于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),解決過(guò)度負(fù)債問(wèn)題。以上這些都有助于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革的推動(dòng)。這就是所謂“改革效應(yīng)”。企業(yè)并購(gòu)特別有助于加速存量資產(chǎn)的調(diào)整,從而醫(yī)治投資饑渴癥,提高資源配置能力,克服國(guó)民經(jīng)濟(jì)的冷熱病。企業(yè)并購(gòu)有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)程。企業(yè)并購(gòu)還能促進(jìn)企業(yè)的快速成長(zhǎng)。以上這些有助于改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。這正是企業(yè)并購(gòu)的“經(jīng)濟(jì)效率”所在。(1) 適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和大制度框架,進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)制度的選擇 企業(yè)并購(gòu)的制度,是整個(gè)社會(huì)制度系統(tǒng)的一個(gè)子系統(tǒng),其設(shè)計(jì)必須適應(yīng)中國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,并符合法律制度、企業(yè)制度、金融制度等諸多基本制度的要求,不然,企業(yè)并購(gòu)制度的設(shè)計(jì)便不會(huì)在實(shí)踐中得以實(shí)現(xiàn)。進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)制度的設(shè)計(jì)必須借鑒西方經(jīng)驗(yàn)。因此,首先必須研究中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況與西方國(guó)家的相似性,在此基礎(chǔ)上,決定借鑒內(nèi)容的取舍,具體來(lái)說(shuō),這包括兩點(diǎn):①?gòu)臍v史縱向考察,中國(guó)應(yīng)主要借鑒西方前三次浪潮的經(jīng)驗(yàn)。西方各國(guó)在并購(gòu)浪潮出現(xiàn)和持續(xù)的時(shí)間上略有差異,但大體上是一致的,反映了共同的規(guī)律。以交易規(guī)模大型化、籌資收購(gòu)及“小魚(yú)吃大魚(yú)”和第三產(chǎn)業(yè)收購(gòu)比重上升為特點(diǎn)的第四次并購(gòu)浪潮及20世紀(jì)90年代以來(lái)活躍過(guò)度的并購(gòu)風(fēng)潮都是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)應(yīng)借鑒的主要方面。②從橫向國(guó)別考察,中國(guó)目前的改革主要在借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),尤其在企業(yè)制度和金融制度方面,但中國(guó)在基礎(chǔ)條件與民族性格等方面更接近于日本和德國(guó),因此,應(yīng)綜合考慮各國(guó)的經(jīng)驗(yàn),而不是一味追求美國(guó)模式。(2)在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的大背景下,進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)制度的建設(shè) 在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響下,我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)還難以成為真正市場(chǎng)化的企業(yè)行為。另一方面,企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展沖擊著舊體制,具有重要的改革意義。因此,對(duì)企業(yè)并購(gòu)的建設(shè),一方面,要在新舊體制的結(jié)合部分上尋找企業(yè)并購(gòu)的生長(zhǎng)點(diǎn),而不是強(qiáng)調(diào)完全意義上的市場(chǎng)化操作。另一方面,也要最大限度地利用企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)機(jī)理,以取得良好的效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效率。以上內(nèi)容綜合起來(lái),可用圖21表示。 圖21制度建設(shè)原則及效應(yīng)3. 制度框架制度大體上由市場(chǎng)規(guī)則、政府行為規(guī)范、金融規(guī)范參與制度與法律制度四部分組成。市場(chǎng)規(guī)則規(guī)定產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)行,政府行為規(guī)范和金融創(chuàng)新參與制度規(guī)范市場(chǎng)中兩個(gè)重要參與者的行為,而法律制度則設(shè)置于市場(chǎng)之外,貫穿于市場(chǎng)中,對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行、主體運(yùn)行進(jìn)行約束的體系。當(dāng)然,還有一些重要的制度因素,如企業(yè)制度、社會(huì)保障制度等,但由于篇幅所限,本文的研究不可能面面俱到。我們著重對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)定位與設(shè)計(jì)、政府行為規(guī)范、金融參與及創(chuàng)新這三方面的制度建設(shè)進(jìn)行一些研究。詳細(xì)框架圖形參見(jiàn)圖22。 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)定位與設(shè)計(jì)1. 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的重新定位 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的基本形式之一,其主要功能是實(shí)現(xiàn)資本集中與重組,但是,有兩個(gè)因素制約著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)這一功能的放大:其一,存量資產(chǎn)主要表現(xiàn)為非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)形式。其二,企業(yè)產(chǎn)權(quán)的整體性轉(zhuǎn)讓形式。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵,在于大量非證券化的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)權(quán)(股權(quán))。 圖22 制度框架資本的集中與重組是通過(guò)資本的流動(dòng)完成的。大量資產(chǎn)以實(shí)物形態(tài)存在,而非證券化的實(shí)物交易,至多只能是兩個(gè)企業(yè)之間的產(chǎn)權(quán)讓渡,這種“間歇式”的轉(zhuǎn)讓無(wú)法放大資本集中與重組的功能。可以說(shuō),大量的存量資產(chǎn)還沒(méi)有形成資本,還難以具備資本的本性。所謂資本的本性,就是通過(guò)不同形態(tài)(實(shí)物形態(tài)和貨幣形態(tài))的無(wú)休止運(yùn)動(dòng)而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。運(yùn)動(dòng)是資本的天生屬性。資本的運(yùn)動(dòng)是為了保值增值必須同以實(shí)物形態(tài)、貨幣形態(tài)和證券形態(tài)(貨幣形態(tài)的衍生或稱特殊的貨幣形態(tài))存在,而且這三種形態(tài)可以隨時(shí)相互轉(zhuǎn)化保證了資源的優(yōu)化配置。如果只有實(shí)物形態(tài),那么資源的優(yōu)化配置從何談起。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在起步階段,以非實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易無(wú)法把大量的存量資產(chǎn)由實(shí)物形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿判螒B(tài)。因此,如何進(jìn)行證券化的標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)權(quán)交易,成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)自身發(fā)展的內(nèi)在要求。證券化的標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)權(quán)可以分為兩類(lèi):第一類(lèi)是非上市公司股權(quán),第二類(lèi)是上市公司股權(quán)。無(wú)論是非上市公司股權(quán),還是上市公司股權(quán),其實(shí)質(zhì)都是企業(yè)或公司的產(chǎn)權(quán)。目前上市公司股權(quán)交易是由滬、深證券交易所市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)的。由于滬深股市的容量有限,在目前及今后一段時(shí)間內(nèi),能夠通過(guò)滬深股市完成交易的證券化標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)權(quán)只能是少量的,大量的證券化標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)權(quán)還是以非上市公司股權(quán)的形態(tài)存在。如果非上市公司股權(quán)沒(méi)有交易市場(chǎng),不能交易,那么在本質(zhì)上與非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)沒(méi)有區(qū)別,大量的存量資產(chǎn)仍然無(wú)法優(yōu)化配置。由此提出了這樣的命題,由產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行非上市公司股權(quán)的交易。如果允許產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行非上市股權(quán)的交易,那么產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的統(tǒng)一也就是成功的必然。所謂產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的統(tǒng)一,是指通過(guò)構(gòu)建二元化規(guī)范的資本市場(chǎng),放大資本集中與重組的功能,以市場(chǎng)方式推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整。就我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看:①滬深證券二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展,對(duì)資本集中與重組的功能的放大日益突現(xiàn)出來(lái),但是,由于滬深股市擴(kuò)容能力有限,一方面上市公司畢竟還是少數(shù)。另一方大多數(shù)上市公司的資本集中與重組還無(wú)法擴(kuò)展到非上市公司。②各地地方證券交易中心或股權(quán)托管中心,其地位既非證交所又非證券商的產(chǎn)權(quán),無(wú)法對(duì)自己的職能進(jìn)行確切定位。③各地的產(chǎn)權(quán)交易中心迄今為止,在交易對(duì)象、主體、方式等方面很不明確,與證券市場(chǎng)相隔裂,無(wú)法發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用。為了充分放大資本市場(chǎng)的資本集中與重組功能,必須實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的統(tǒng)一。就市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，其產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)從來(lái)都是統(tǒng)一的,而且大都經(jīng)歷了一個(gè)由分到合的過(guò)程,產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的統(tǒng)一,一方面可以減輕滬深股市的擴(kuò)