【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 因素后，一般的公司傾向于按下述順序考慮融資方式。首先，選擇內(nèi)部積累。因?yàn)檫@種方法具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行成本、為企業(yè)保留更多的借款能力等諸多優(yōu)點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)一些大型公司或集團(tuán)內(nèi)部成立財(cái)務(wù)公司，已初步具備調(diào)動(dòng)自有資金進(jìn)行并購(gòu)的能力。第二，信用等級(jí)高的公司如需從外部融資，借款、租賃等方式速度快、彈性大、發(fā)行成本低，而且容易保密，是進(jìn)行并購(gòu)融資的極好途徑。第三，考慮發(fā)行有價(jià)證券。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)運(yùn)作的逐漸成熟，這將越來(lái)越成為公司融資的大渠道。在有價(jià)證券中，公司一般傾向于首先發(fā)行一般公司債券；其次是復(fù)合公司債券，如可轉(zhuǎn)換公司債券；最后才是發(fā)行普通股票或配股。因?yàn)槠胀ü善钡陌l(fā)行成本高于債券的發(fā)行成本，還會(huì)在股票市場(chǎng)上造成對(duì)公司不利的影響。 融資方式的確定融資方式的具體確定，要在權(quán)衡資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上根據(jù)實(shí)際情況具體確定。在并購(gòu)中，融資除了自己集資、向銀行借款外，發(fā)行債券是最主要的也是最普通的融資方式。融資方式主要有:普通股、優(yōu)先股、債券融資、垃圾債券、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證等。融資方式主要取決于并購(gòu)雙方的現(xiàn)金流量數(shù)額和時(shí)間預(yù)測(cè)、償債能力、收購(gòu)時(shí)的市場(chǎng)情況、業(yè)務(wù)的季節(jié)性以及變化預(yù)測(cè)、債券、股票和預(yù)期收益率等要素。選擇債券融資時(shí)還需考慮:償債能力比率，如產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息保障倍數(shù)等；公司的信用等級(jí)；合同契約；認(rèn)購(gòu)證價(jià)值。在選擇股票融資時(shí)還要考慮:預(yù)期收益率；預(yù)期公司成長(zhǎng)率；股利支付；預(yù)期上市時(shí)間；全部?jī)攤芰?。杠桿收購(gòu)是一種很好的方式，“它又稱融資收購(gòu)，是指通過(guò)增加公司的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購(gòu)交易。從實(shí)質(zhì)上看，杠桿收購(gòu)就是一個(gè)公司主要通過(guò)借債來(lái)獲得另一公司的產(chǎn)權(quán)，又從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)主要有以下兩個(gè)獨(dú)特之處:一是在杠桿收購(gòu)交易中，籌資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；二是杠桿收購(gòu)的交易過(guò)程中有一個(gè)經(jīng)紀(jì)人?！盵5] [D].大連海事大學(xué), 2010.這個(gè)經(jīng)紀(jì)人在并購(gòu)交易的雙方之間起促進(jìn)和推動(dòng)作用，并且常常是由交易雙方以外的第三者來(lái)充任。而在以前的公司并購(gòu)交易中，主要是由并購(gòu)公司和被并購(gòu)公司雙方的經(jīng)理人員，基于其各自公司的需要來(lái)直接達(dá)成的交易。但由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和法律環(huán)境的障礙，杠桿收購(gòu)的運(yùn)用有一個(gè)長(zhǎng)期完善的過(guò)程。 上市公司并購(gòu)過(guò)程中的成本分析并購(gòu)是上市公司利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本經(jīng)營(yíng)和低成本擴(kuò)張的重要途徑。并購(gòu)的過(guò)程很復(fù)雜，包括一系列的工作。在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用支出，稱為并購(gòu)過(guò)程中的成本，主要是并購(gòu)直接成本和并購(gòu)機(jī)會(huì)成本。 并購(gòu)直接成本并購(gòu)直接成本是指并購(gòu)行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本，主要包括兩方面：一是購(gòu)買成本或交易價(jià)格，即為取得目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)而支付給目標(biāo)公司股東的支出，它是并購(gòu)成本的重要組成部分，并購(gòu)成本是否合理主要取決于并購(gòu)價(jià)格的確定是否合理。二是并購(gòu)交易費(fèi)用，即并購(gòu)過(guò)程中所發(fā)生的搜尋、策劃、談判、文本擬定、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、公證等中介費(fèi)用和發(fā)行股票時(shí)支付的申請(qǐng)費(fèi)、承銷費(fèi)等。 并購(gòu)機(jī)會(huì)成本并購(gòu)機(jī)會(huì)成本是指并購(gòu)實(shí)際支付或發(fā)生的各種成本費(fèi)用相對(duì)于其他投資和未來(lái)收益而言的成本。一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的機(jī)會(huì)成本包括實(shí)際成本費(fèi)用以及因放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。對(duì)于一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)，可以用成本—收益分析的方法來(lái)衡量其是否可行。 上市公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)種類公司并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)，所以財(cái)務(wù)分析應(yīng)在關(guān)注各種收益、成本的同時(shí)，更重視并購(gòu)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)是產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)，涉及到所有制、跨產(chǎn)業(yè)、跨部門問(wèn)題，而且政策性很強(qiáng)。我國(guó)大部分國(guó)有企業(yè)效益低下，負(fù)擔(dān)重，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)內(nèi)部技術(shù)結(jié)構(gòu)不合理、社會(huì)保障制度不完善，給公司帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，主要有幾種類型：一是信息風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)中，信息是非常重要的。知己知彼，百戰(zhàn)不殆。真實(shí)與及時(shí)的信息可以大大提高并購(gòu)公司的行動(dòng)的成功率。但實(shí)際并購(gòu)中因貿(mào)然行動(dòng)而失敗的案例不少，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所稱的“信息不對(duì)稱”的結(jié)果。二是融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，所以并購(gòu)決策會(huì)同時(shí)對(duì)公司資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。實(shí)踐中，并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)公司并購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，還會(huì)造成并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投入比率的種種差異。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否可以保證需要(時(shí)間上和數(shù)量上)、融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)(暫時(shí)持有或長(zhǎng)期擁有)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等。三是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在通常情況下，被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為往往持不歡迎的態(tài)度，尤其在面臨敵意并購(gòu)時(shí)，他們可能會(huì)“寧為玉碎，不為瓦全”，不惜一切代價(jià)布置反收購(gòu)戰(zhàn)役，其反收購(gòu)措施可能是各種各樣的。這些反收購(gòu)行動(dòng)無(wú)疑會(huì)對(duì)收購(gòu)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。四是營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。所謂營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，是指并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊?，可能無(wú)法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)井享互補(bǔ)。通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都為被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的新企業(yè)所拖累。五是法律風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)關(guān)于并購(gòu)、重組的法律法規(guī)的細(xì)則，一般都通過(guò)增加并購(gòu)成本而提高并購(gòu)難度。由此造成的并購(gòu)成本之高，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之大，并購(gòu)程度之復(fù)雜，足以使并購(gòu)者氣餒，反收購(gòu)則相對(duì)比較輕松。六是體制風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)過(guò)程中相當(dāng)一部分公司的并購(gòu)行為，都是由政府部強(qiáng)行撮合而實(shí)現(xiàn)的。盡管大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)需要政府的支持和引導(dǎo)，但是并購(gòu)行為畢竟應(yīng)是公司基于激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而自主選擇的發(fā)展策略，是一種市場(chǎng)化行為。政府依靠行政手段對(duì)公司并購(gòu)大包大攬不僅背離市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會(huì)給并購(gòu)公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。比如，以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)“優(yōu)幫劣、強(qiáng)管弱、富扶貧”的解困行為，將使公司并購(gòu)偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購(gòu)在一開(kāi)始就潛伏著體制風(fēng)險(xiǎn)。[6] [D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué), 2009. 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避從防范的角度看，公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。這兩類風(fēng)險(xiǎn)各有不同的規(guī)避方法。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司外部因素變化引起的，公司無(wú)法控制的，也是單靠公司一己之力無(wú)法消除的。如政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因是缺少信息。公司并購(gòu)決策的主要依據(jù)是信息。獲得信息是降低風(fēng)險(xiǎn)的最基本手段。因此對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，只能是公司通過(guò)各種渠道，廣泛收集政策和經(jīng)濟(jì)信息，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行科學(xué)的分析和預(yù)測(cè)，使公司并購(gòu)在國(guó)家政策、法規(guī)許可的范圍