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正文內(nèi)容

我國上市公司資本結構及其影響因素分析畢業(yè)論文(編輯修改稿)

2025-07-22 02:32 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 行契約時成本超過利益所造成的剩余損失與由于完全強制執(zhí)行契約的成本超過利益所造成的產(chǎn)出價值的損失。隨著債務融資比例的上升,債權的代理成本上升,而股權的代理成本則下降,這兩種代理關系的存在,導致了股東和管理者之間、股東和外部債權人之間的利益沖突。代理成本理論就如何通過最優(yōu)化總的代理成本達到一個最優(yōu)的資本結構水平進行了探討,提出由負債帶來的股東和管理層利益沖突的減少可以構成債務融資好處這樣的觀點。信息傳遞理論是探討在不對稱信息下,企業(yè)如何通過適當?shù)姆椒ㄏ蚴袌鰝鬟f有關企業(yè)價值的信號,以此來影響投資者的決策。1977年Ross通過分析得到結論:企業(yè)的市場價值與企業(yè)的負債率有正相關的關系。同年Leland amp。 Pyle的研究也表明負債率與企業(yè)的市場價值存在正相關的關系。1984年Myers amp。 Majluf吸收權衡理論、代理成本說以及信號模型等理論的研究成果,提出了新優(yōu)序融資理論,其主要內(nèi)容為:資本結構作為一種信號在信息不對稱情況下會對投資、融資次序產(chǎn)生影響,同時,不同的融資次序也會影響資本結構的變化。據(jù)此,Myers和Majluf又提出了公司融資的啄食次序理論,其主要觀點為:公司首先偏好內(nèi)部融資,然后是發(fā)行債券,直到因為債券發(fā)行而引起的企業(yè)財務風險達到預警區(qū)間時,才發(fā)行股票。值得注意的是新優(yōu)序融資理論不支持存在最優(yōu)資本結構的觀點,認為負債比例是外部融資需求的積累。財務契約論派生于1976年Jensen amp。 Macklin關于債務契約可用于解決股東與債權人之間因利益矛盾所產(chǎn)生的代理成本這一論點。它通過一系列限制條款來控制債務的風險,以確保在信息不對稱的情況下債權人和股東的利益,從而實現(xiàn)公司價值最大化和最優(yōu)資本結構。Hart(2001)指出,財務契約論的研究重點是通過可轉換條款、可贖回條款和優(yōu)先債務條款等復雜財務契約來解決代理成本問題,目的是尋找構成最優(yōu)債務契約的條件以及如何設計最優(yōu)債務契約。最優(yōu)契約條件理論的一個最為重要的觀點是:一個最優(yōu)的激勵相容的債務契約就是標準的債務契約?;诠究刂茩嗟馁Y本結構理論是近年來發(fā)展起來的,該理論認為普通股具有表決權而債券沒有。1988年Harris amp。 Ravi通過建立模型得出結論:如果公司成功地被競爭對手接管,公司將沒有債務,是達到最優(yōu)的。Aghion amp。 Bolton在1992年發(fā)表的文章,提出貨幣和私人利益與總收益間不存在單調(diào)遞增關系,誰擁有控制權取決于未來隨機變量(信號)的實現(xiàn)與否,該模型認為只有債務融資能夠實現(xiàn)這種最優(yōu)控制權安排,企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營狀況好的時候獲得控制權;而在狀況不好時會將控制權轉移給投資者。 第三章 資本結構影響因素分析及我國上市公司資本結構現(xiàn)狀通過以前學者已有的研究成果可以看到,影響企業(yè)資本結構的因素主要有:宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素和公司特征因素等。下面主要從理論上對各因素與資本結構之間的關系進行分析。 GDP實際增長率一國GDP的增長率的波動在一定程度上反映了經(jīng)濟周期性波動的情況。當一國GDP 增長率較高時,反映出該國經(jīng)濟發(fā)展蓬勃,國民收入增加,消費能力隨之增加,導致市場需求旺盛,給企業(yè)帶來較高的盈利水平。權衡理論顯示,企業(yè)擁有較高的盈利水平,則能夠承擔較多的財務風險和破產(chǎn)成本,提高企業(yè)負債率可以增加稅盾效應帶來的利益,那么企業(yè)就會更傾向于采用債務融資。反之,當一國GDP增長率較低時,企業(yè)就會減少債務融資比例。因此,從理論上看GDP增長率與企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈正相關例關系。 通貨膨脹通貨膨脹是影響上市公司資本結構的一個復雜的因素,通常企業(yè)可能會隨著通貨膨脹率的增加而增加債務融資,以獲取更大的利益。而同時,通貨膨脹率的增加也會帶來價格的波動,造成了企業(yè)收入的波動,從而提高了企業(yè)的經(jīng)營風險和破產(chǎn)風險,導致公司喪失節(jié)稅收益的可能性。另外,價格波動使得公司管理者在評估投資項目時,采用更高的折現(xiàn)率,結果導致少量的項目被采納,進而影響到企業(yè)的成長性,對資本結構會產(chǎn)生間接的影響。債務融資的成本主要取決于實際貸款利率。利率變動會導致市場改變對企業(yè)未來盈利能力的預期,當實際利率上升的時候,意味著企業(yè)債權融資成本的增加,此時企業(yè)會更傾向于降低債務融資或直接轉向股權融資。而當利率下降時,必然會為企業(yè)的股票籌資活動提供更有利的市場環(huán)境,促進企業(yè)對股權融資的采用。根據(jù)擴展的MM理論,企業(yè)通過債務融資的財務杠桿作用,可以獲取負債節(jié)稅的好處,當企業(yè)的總資產(chǎn)利潤率大于借入資本的平均利率時,企業(yè)大量利用債務融資對企業(yè)有力。資本市場是企業(yè)進行融資的一個重要來源。資本市場的發(fā)展狀況,對上市公司融資產(chǎn)生重要的影響。一個有效的、成熟、發(fā)達的資本市場,為企業(yè)融資提供眾多靈活的籌資方式來優(yōu)化資本結構,并可以保持企業(yè)資本結構的穩(wěn)定性。而如果資本市場的發(fā)育不完善,則導致企業(yè)融資行為的結構性缺陷。行業(yè)競爭程度不同,體現(xiàn)在行業(yè)壁壘、產(chǎn)業(yè)集中度等方面的差異。一般情況下,如果一個行業(yè)的壁壘比較低,那么新進入者就會很容易的進入該行業(yè),雖然企業(yè)只能正常獲得較小的利潤,但企業(yè)的資產(chǎn)容易變現(xiàn),因此企業(yè)可以保持相對較高的負債比率。反之亦然。同時,產(chǎn)業(yè)集中度高,則說明該行業(yè)的競爭性弱,則企業(yè)的負債率就會越高。行業(yè)的生命發(fā)展周期主要包括:幼稚期,成長期,成熟期,衰退期四個發(fā)展階段。一般來說,該行業(yè)處在幼稚期和成長期時,企業(yè)就會傾向于采用負債融資。而當該行業(yè)處在成熟期或者衰退期時,企業(yè)將會減少負債融資,降低資產(chǎn)負債率。根據(jù)行業(yè)自身的經(jīng)營特性,不同的行業(yè)具有不同的資本結構。研究發(fā)現(xiàn),金融保險業(yè)的資產(chǎn)負債率最高,其次是房地產(chǎn)業(yè),而傳播與文化產(chǎn)業(yè)和信息技術業(yè)具有較低的資產(chǎn)負債率。這是由于這些行業(yè)本身的經(jīng)營特點所決定的。不同的行業(yè)其盈利能力也有所不同。從整體來看,公司所屬行業(yè)盈利能力強,則公司就有較多的內(nèi)部留存收益為公司發(fā)展提供資金,理論上該行業(yè)中的公司會采用較低的負債比率。相比之下,盈利能力相對較弱的公司就沒有足夠的盈余,因此該類企業(yè)資產(chǎn)負債率會相對偏高。企業(yè)規(guī)模對資本結構的影響具有很大的不確定性。大多數(shù)企業(yè)傾向于實施多元化戰(zhàn)略,多元化戰(zhàn)略雖然未必帶來企業(yè)經(jīng)濟效益的提高,但可以有效分散企業(yè)的經(jīng)營風險,增強企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性,降低企業(yè)破產(chǎn)概率,從而使大企業(yè)有可能承受較高的負債水平。從銀行的角度,規(guī)模越大的企業(yè),其預期破產(chǎn)的可能性越低,規(guī)模越大意味著可提供擔保的資產(chǎn)越多,從而較容易獲得貸款;規(guī)模較大也意味著公司進行內(nèi)部資金調(diào)度的能力越強,還貸的能力也較強。而根據(jù)新優(yōu)序融資理論,大公司應傾向于權益融資,因此具有更低杠桿。從理論上講,只有息稅前利潤穩(wěn)定且經(jīng)營風險低的企業(yè)才可以在總體風險變化不大的情況下,擁有較高的負債率,而負債的增加將導致企業(yè)財務風險和總風險的增大,影響企業(yè)的穩(wěn)定性。因此企業(yè)應該謹慎的對待負債權益比例的提高。從權衡理論出發(fā)或是從優(yōu)序融資理論出發(fā),都可以得到這樣的結論,即企業(yè)的盈利能力是影響資本結構的重要因素。權衡理論認為,當公司盈利水平高時,公司有足夠的能力支付利息費用,由于利息支出在應稅收益之前扣除,這樣公司增加債務融資就會增加稅后業(yè)績,所以公司盈利能力與杠桿正相關。但是1984年Myers和Majluf所提出的優(yōu)序融資理論認為,盈利能力越強的公司,可以產(chǎn)生較多的保留盈余來滿足公司資金的需求,產(chǎn)生更多的內(nèi)源融資,因此,盈利能力與公司負債率呈負相關關系。一般認為,發(fā)展速度越快,成長性越高的企業(yè)對外部資金的依賴性就越強。因為企業(yè)成長表現(xiàn)為營業(yè)收入的增加、資產(chǎn)規(guī)模的擴張,而這些都是要有一定的經(jīng)濟能力支持。由于具有良好的發(fā)展前景,對老股東而言,可能不愿意過多的發(fā)行新股,因為發(fā)行新股會分散老股東的控制權并同時稀釋每股收益。因此維持高成長所需要的資金支持就自然的落到了負債融資上,但是依據(jù)代理理論的觀點,由于公司由股東控制,這易使其做出侵占公司債權人利益的次優(yōu)投資決策傾向。對于成長中的公司而言,由于其未來投資選擇更具有彈性,其債務代理成本可能更高,因而預期成長性應該與負債水平負相關。但是信息傳遞理論認為,成長性高的公司一般都是新興企業(yè),規(guī)模不會太大,所以投資者與經(jīng)營者之間信息不對稱的程度很高,其股票價值往往會被低估,通過債務融資可以避免這種情況,因此公司的成長性與負債水平成正相關關系。資產(chǎn)的不同構成代表了公司負債融資時可以抵押價值的不同,這將直接影響到公司的資本結構。實際上,企業(yè)在向銀行貸款時,往往要求提供抵押擔保,尤其是長期借款。銀行提出這一要求的目的在
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