中國(guó)上市公司股利分配政策的影響因素研究畢業(yè)論文(編輯修改稿)
2025-07-25 02:33 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 好的投資機(jī)會(huì)往往采用低股利高留存收益的政策,將大部分盈余留存下來用于投資,如果公司缺乏良好投資機(jī)會(huì)就可能采用高股利政策。因此,那些處于發(fā)展中的公司往往支付較少的現(xiàn)金股利,陷于經(jīng)營(yíng)收縮的公司大多采用高股利政策。 通貨膨脹的因素當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí),折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要,公司為了維持其原有生產(chǎn)能力,需要從留存利潤(rùn)中予以補(bǔ)足,這時(shí)管理當(dāng)局可能調(diào)整其股利政策,導(dǎo)致股利支付水平下降。 股東因素穩(wěn)定的收入和避稅。在美國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)成熟的資本市場(chǎng)中,由于股權(quán)比較分散,公司經(jīng)理層由于外部的壓力往往滿足股東對(duì)某一股利形式的偏好。而我國(guó)由于特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使權(quán)利不對(duì)稱的情況比較明顯,上市公司經(jīng)理層則有利用某種股利形式滿足自身效用的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。另外,一些高股利收入的股東又出于避稅的考慮(股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅)往往反對(duì)公司發(fā)放較多的股利?？刂茩?quán)的稀釋和爭(zhēng)奪。一方面,當(dāng)支付較高的股利時(shí),往往會(huì)導(dǎo)致公司留存收益的減少和將來發(fā)行新股的可能性加大,如果公司的控股股東沒有或者不能認(rèn)購(gòu)增發(fā)的新股,發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致其控制權(quán)被稀釋,控股股東為防止這種情況的出現(xiàn)就可能采取低支付率的股利政策。雖然這種股利政策不可能使全部股東的財(cái)富最大化,但卻對(duì)具有控制權(quán)的股東有最大的利益。另一方面,當(dāng)一個(gè)公司面臨被其他公司或投資者收購(gòu)的危險(xiǎn)時(shí),低股利支付率可能有助于“外來者”取得控制權(quán),外來者可以游說公司的股東相信目前公司不能使股東財(cái)富最大化,而他們(外來者)卻可以做得更好,這就會(huì)導(dǎo)致面臨被收購(gòu)的公司不得不支付較高的股利來取悅其股東。 市場(chǎng)的成熟程度實(shí)證研究結(jié)果顯示,在比較成熟的市場(chǎng)中現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式,股票股利呈下降趨勢(shì)。我國(guó)股市尚系新興的資本市場(chǎng),與成熟的市場(chǎng)相比,中國(guó)股市上股票股利仍屬一種重要的股利形式。 在成熟的資本市場(chǎng)條件下，股票的市場(chǎng)價(jià)格是以股票的內(nèi)在價(jià)值為軸心上下波動(dòng)的。股票的內(nèi)在價(jià)值，又以公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性為依據(jù)，而公司的股利政策，則是衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其成長(zhǎng)性的一個(gè)重要尺度。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，股利政策的差異是反映公司質(zhì)地差異的極有價(jià)值的信號(hào)，但中國(guó)的情況卻并非如此。盡管一些學(xué)者通過實(shí)證分析表明了“股利相關(guān)論”對(duì)中國(guó)的上市公司同樣適用，但這種相關(guān)論更多地表現(xiàn)為股票股利與股價(jià)的正相關(guān)和現(xiàn)金股利與股價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價(jià)表現(xiàn)平平，股票長(zhǎng)時(shí)間遭到市場(chǎng)的冷落。相比之下，一些大比例送股的公司，在送股消息出臺(tái)前或出臺(tái)后股價(jià)卻大幅度攀升。上述狀況的存在，違背了市場(chǎng)自然的和本來的邏輯，扭曲了股利政策與股價(jià)決定之間的關(guān)系，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重失真。 主要表現(xiàn)在兩方面：是損害了投資者利益，使投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)與所獲投資收益嚴(yán)重不對(duì)稱；二是不利于投資者樹立正確的投資理念。投資者在企盼現(xiàn)金股利而不可得的情況下，只能通過股票的頻繁換手獲取短期價(jià)差以實(shí)現(xiàn)資本利得，而不規(guī)范的市場(chǎng)又在很大程度上使投資者的這一愿望能夠得到滿足。所以，從這個(gè)意義上說，不規(guī)范的股利政策對(duì)投資者投機(jī)行為的生成難辭其咎。 大量的上市公司熱衷于送紅股，不僅導(dǎo)致股本規(guī)模急劇擴(kuò)張，原有股東利益被高度稀釋，而且使公司業(yè)績(jī)大幅度下滑，嚴(yán)重?fù)p害了公司的市場(chǎng)形象。一般說來，股利政策規(guī)范的公司，其行為也必然是規(guī)范的。但中國(guó)上市公司股利政策與股價(jià)之間被扭曲的關(guān)系，對(duì)規(guī)范運(yùn)作的公司卻是一種褻瀆和打擊，而對(duì)不規(guī)范的公司在客觀上則起到了某種刺激和鼓勵(lì)作用。這破壞了市場(chǎng)公信力，使市場(chǎng)無法形成客觀、公正的公司價(jià)值評(píng)價(jià)機(jī)制，并有可能因此動(dòng)搖規(guī)范公司的分配理念，形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的效應(yīng)。 3 我國(guó)上市公司股利分配政策的問題及分析3. 1 我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀目前我國(guó)上市公司股利分配形式有七種:即現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金+股票股利、現(xiàn)金股利+轉(zhuǎn)增股本、股票股利+轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利+股票股利+轉(zhuǎn)增股本、不分配。2000年之前,我國(guó)上市公司傾向于不分配或少分配股利,即使分配也偏好采用股票股利形式。2000 年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了規(guī)范上市公司的配股行為提出將現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必備條件,很多上市公司為了取得配股資格開始對(duì)投資者派現(xiàn),但多只是象征性的派現(xiàn)。3. 2 我國(guó)上市公司股利分配存在的問題股利政策隨意性較大。大量的研究表明,許多上市公司似乎都沒有設(shè)定長(zhǎng)期的目標(biāo)股利支付率,他們只是根據(jù)當(dāng)年留存盈余的狀況及現(xiàn)金流量情況確定股利支付率,股利支付率具有較大的不穩(wěn)定性。股利分配側(cè)重股票股利的形式。中國(guó)上市公司偏愛分配股票股利而非現(xiàn)金股利。股利分配往往伴隨著配股,轉(zhuǎn)增資本等股本擴(kuò)張行為。由于我國(guó)大部分上市公司資金緊張,因此我國(guó)不派現(xiàn)的公司較多。但根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司配股的有關(guān)規(guī)定,上市公司要獲得配股資格,其凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過10%。一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司為達(dá)到配股的目的,采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額,從而相應(yīng)提高凈資產(chǎn)收益率的辦法實(shí)現(xiàn)股本
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