【文章內容簡介】 例來衡量股權結構對我國有特殊的意義，這是我國上市公司與其他國家不同的地方。 （ 二 ） 股權結構的分類 高度集中型的股權結構 高度集中型的股權結構， 絕對控股股東一般擁有公司股份的 50%以上，對公司擁有絕對控制權。由于大股東擁有對上市公司的絕對控股權，因此一般情況下，大股東會從各方面支持上市公司的發(fā)展，因為公司績效是與大股東的收益正相關的，大股東有積極性經營好上市公司，從這一角度看，大股東和上市公司的利益是一 致的。同時由于大股東對上市公司絕對控股，往往更容易對上市公司的管理人 員進行監(jiān)督和激勵，這也對上市公司的發(fā)展有積極影響。 相對 集中型的股權結構 相對 集中型的股權結構 ， 公司擁有較大 的相對控股股東，同時還擁有其他大股東，所持股份比例在 10%與 50%之間。（前十大股東中后 9 名股東的股權數是第一大股東的 倍）。該類公司股權比較集中，但集中度也不太高，并且公司一般存在若干個可以適當相互制衡的大股東。由于大股東擁有股份數量較大，因此有動力也有能力發(fā)現公司經營中的問題并 及時解決 ，而其他股東由于也擁有一定的股權對上市公司經營管理和大股東行為有監(jiān)督動力和制衡力，不會像小股東一樣產生“搭便車”的動機。另外，股權相對集中時控股股東的控制權比較明確，當公司在面臨市場變化、經理人員投資決策失誤時，控 股股東會迅速對此做出反應，改變公司經營策略，以及撤換經理人員。 高度分散的股權結構 高度分散的股權結構， 公司沒有大股東，所有權與經營權基本完全分離、單個股東所持股份的比例在 10%以下。高度分散的股權結構可以避免高度集中型股權結構下股東行為特點的兩極分化，也可以避免大股東與代理人之間的合謀。許多相關理論研究都認為，分散持股的股權結構由于公司股權的高度分散使得敵意收購的潛在威脅隨時都存在，從而對中南財經政法大學武漢學院畢業(yè)論文 5 公司管理層的經營形成了較強的監(jiān)督和激勵作用。目前美國上市公司就主要是股權高度分散的股權結構，其外部接管市場對公司管 理層產生很大壓力，促使他們努力提高公司績效。 二 、股權結構優(yōu)化 的內涵、意義、目標的確定及原則 （一）股權結構優(yōu)化的內涵 股權結構的優(yōu)化是指通過股權的重組（包括流通、收購、控股、股權置換、股權轉化、股權運作等），改變股權結構內部各股權的比重、改變持股主體的性質等工作，使股權結構 合理化、高效化。股權結構的優(yōu)化至少包括以下內涵： 股權的平等性 股份制在制度創(chuàng)新方面的貢獻之一就在于體現“同股同利、同股同權”的思想，每份股權代表的利益和風險是同等的，所以股東的利益和風險直接與其持有的股份數量的多少掛鉤，誰也不可 以侵犯其他股東的利益。與此同時，誰也不能將自己的風險轉嫁給別人。這種“公開、公平、公正”的原則是投資者進行投資的基本前提，是股份經濟的精髓。如果偏離了這個原則，就會導致不同所有者受益與風險的不對等，促使投資者養(yǎng)成不正確的投資觀念，最終損害投資者的利益而逼迫投資者放棄投資，證券市場喪失資源配置的功效。 股本的流通性、開放性 股本的流通性、開放性的意思是不能人為地設置企業(yè)股本“進出壁壘” ， 通過證券市場買賣可以實現不同持股主體股本的自由交易。從社會經濟運行上看股本流動的背后代表的是機器、廠房、設備及勞動力的流 動，所以證券市場上股本的高流動性有利于社會范圍內的資源合理配置，從股東利益的實現機制上看，股本流動能降低資本營運的機會成本，直接對公司的決策層形成有效約束，有利于資本收益的最大化。 持股主體的多元化 企業(yè)的股權由資產經營公司、投資基金、銀行、證券公司、企業(yè)法人、金融中介機構、經理人員及內部職工等多個投資主體共同持有。這種多元化的股本結構，一是有利于擴大融資來源，促進所有權的社會化， 減 輕間接融資可能帶來的沉重債務負擔；二是可以在非國家經濟命脈的行業(yè)中降低國家股在企業(yè)總股本中的比重，吸引民營資本的進入，創(chuàng)造 企業(yè)自由競爭的環(huán)境，真正實現市場經濟；三是金融等機構投資者的入市，能活躍證券市場，促進公司外部控制權市場接管和收購機制的完善；四是讓公司經理人員及內部職工持股，使他們能享受到股權分配而產生的剩余收益，實現委托人與代理人之間的激勵相容，調動內部員工的積極性，降低治理成本。 股權集中度的適度性 股權集中度的適度性是指在證券市場，上市公司的股權結構整體上既不處于絕對控股地位，也不是絕對分散，而是處于相對集中、適度分散的局面。這種情況下，公司中有幾個持股比重相對較大的股東，相對控股股東的比重與其后的股東比重相差 不大，保持適當距離。這種比重適度的股權結構，可以在股 東間建立起激勵和約束機制，形成相互制衡的局面，大幅度降低委托 代理關系下的效率損失，為公司效益的提高創(chuàng)造條件，有效保護了中小 型 投資者。 （二） 股權結構優(yōu)化的意義 中南財經政法大學武漢學院畢業(yè)論文 6 股權結構通過流通比例的高低、股權身份構成的不同以及股東持股比例的多少直接決定股東的行為，股東的行為直接決定了股東大會、董事會、監(jiān)事會、經理層權力布局，影響公司 的內部治理機制。同時，股東的行為通過收購兼并等外部接管市場和 經營 市場作用于公司的外部治理機制。公司的內部和外部治理水平又決定了公司的業(yè)績水平和 成長價值，而這就是衡量上市公司質量的標準。所有上市公司的質量又關系到整個股票市場的發(fā)展前途 ， 股權結構是公司治理的基礎，也是證券市場發(fā)展的根本 ， 股權結構配置的優(yōu)化與否關系到證券市場的發(fā)展健康與否。因此，研究股權結構是非常有價值和意義的。 股權結構設置不合理會通過公司的內部和外部治理機制影響公司治理目標的實現，股東大會、董事會、監(jiān)事會、經理層的行為會因為股權結構的不合理而偏離全體股東的利益目標，只代表少數股東或者根本不代表股東的意志?？刂茩嗪徒浝硎袌龅韧獠繖C制即使再完善也無法通過不合理的股權結構起作用，資源配置 功能將喪失，影響到上市公司的質量和股票市場的發(fā)展。因此，證券市場的改革和上市公司治理的完善必須首先從股權結構的設置著手，先檢查股權結構的設置是否合理，如果不合理，就必須優(yōu)化股權結構。 （三） 股權結構優(yōu)化目標的確定 股權結構優(yōu)化是一個動態(tài)的、漸進的過程。優(yōu)化本身就是一種改革，它需要時間與成本，需要市場規(guī)則與法律規(guī)范的配合，因此不可能一蹴而就。做好股權結構優(yōu)化的工作必須有計劃、有目標的實施。股權結構優(yōu)化的目標從時間方面來看，有長期目標，也有短期目標。長期目標在于股權結構的設置能夠使運行于其上的機制良好發(fā)揮，能夠 實現廣大股民的利益目標，達到優(yōu)化資源配置的作用，從而使證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。短期目標的設置在于股權結構優(yōu)化的不同階段的不同目標，如股權分置改革目標、股權集中度優(yōu)化目標、持股主體多元化目標。長期目標是短期目標累積的結果，短期目標是長期目標不可逾越和忽視的階段目標。從微觀和宏觀層面來看，股權優(yōu)化目標既有從企業(yè)內部出發(fā)的價值最大化目標，也有從宏觀經濟出發(fā)的證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展的目標。 在市場經濟中，企業(yè)是一個追求贏利的經濟組織，其終極目標應該是實現企業(yè)價值最大化即股東價值的最大化。而要實現企業(yè)價值最大化的目標，其 最根本的組織保證是要建立適合該企業(yè)生存和發(fā)展的股權結構。所以，股權結構的優(yōu)化目標應該以實現企業(yè)價值最大化為目標。股權結構的設置不僅要與本國 （ 宏觀上 ） 以及本企業(yè) （ 微觀上 ） 的發(fā)展相適應，而且要隨著企業(yè)所處的宏微觀環(huán)境的變化發(fā)展而靈活調整，有效的股權結構模式選擇對于促進經濟的長期 增長具有基礎的決定性影響 。 （四） 股權結構優(yōu)化的原則 股權結構的設置要與我國“轉軌時期”的國情相適應，即我國上市公司的股權結構的調整要“漸進”而行，不能一蹴而就。 股權結構的設置要與行業(yè)特點相適應，即各股東，主要是國有股東的持股比重應因行業(yè)不同而有所不同。 股權結構的設置必須與國民經濟布局調整的方向相適應，即股權結構的變化要追蹤國民經濟布局的調整，國有股要有進有退，不斷處于動態(tài)之中。同時，要做到國退民進，各個層面投資主體齊發(fā)展，使股權結構多元化。 中南財經政法大學武漢學院畢業(yè)論文 7 股權結構的設置還必須與我國資本市場的發(fā)育程度相適應，銀行、保險、 QFII 等機構投資者的進入及國有股的退出一定要視資本市場的成熟程度而定。 股權結構的設置還要與股份公司經營機制轉換的階段相適應，即股權結構的優(yōu)化不能脫離它的載體 —— 股份公司的狀況而進行。 第 二 章 我國上市公司 股權結構 的 現狀及存在的問題 一、 我國上市公司股權結構的現狀分析 股權結構不是自發(fā)形成的，它對一國的經濟、政治、文化、管制環(huán)境等各種外部因素有很強的路徑依賴性，因此，不同國家公司股權結構往往呈現較大差異。我國在實行改革開放以前，企業(yè)組織形式主要是全民所有制和集體所有制，我國上市公司是在 20 世紀 80中南財經政法大學武漢學院畢業(yè)論文 8 年代中期以后隨著國有企業(yè)的股份制改造發(fā)展起來的，因此，在股權結構方面，帶有明顯的歷史痕跡。 具體情況如下： （一）股權 種類結構復雜，股票流通市場分割 我國上市公司股票種類繁多，包括國家股 、法人股、內部職工股、轉配股 、 境內上市人民幣普通股（ A 股）、境內上市人民幣特種股（ B 股）、境外上市外資股（包括 H 股、N 股、 S 股等）等多種形式。其中 ，國有股又包括國家股、國有法人股，法人股則包括發(fā)起人法人股和社會法人股。其中 A 股、 B 股、 H 股 可以流通，但被分割在不同的市場之中，互相之間不能流動；國有股、法人股則不可以在二級市場流通，只可以協(xié)議轉讓或劃撥。在股票價格上，不同市場的可流通股有著不同的價格，協(xié)議轉讓價格也遠遠低于同一公司的 A 股價格。在股東權利上，同一上市公司股票的持股主體擁有的權利亦不相同。 股票種類 過多，流通市場分割，導致流通股股價嚴重扭曲，并且同一公司的的股票出現不同的交 易價格和股東權益，破壞了同股同權的基本原則。對于不掌握控制權的國 有股股東和法人股股東來說，既無法在股票升值時獲利，也不能在股票貶值時規(guī)避損失。更嚴重的是，流通市場的分割導