【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 獨(dú)立董事的主要職責(zé)是監(jiān)督職能和專家咨詢，他們并不直接參與日常經(jīng)營(yíng)管理。獨(dú)立董事按照相關(guān)法律法規(guī)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》和公司章程的要求，認(rèn)真履行職責(zé)，維護(hù)公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。獨(dú)立董事獨(dú)立履行職責(zé)，不受上市公司主要股東、實(shí)際控制人、或者其他與上市公司存在利害關(guān)系的單位或個(gè)人的影響。將獨(dú)立董事納入公司內(nèi)部治理的路徑，可以更好地了解獨(dú)立董事的治理效果，如公司向銀行借款融資，其債務(wù)合約的制定和執(zhí)行必然會(huì)成為獨(dú)立董事治理發(fā)揮作用的重要方面。獨(dú)立董事的規(guī)模反映了獨(dú)立董事是否具有足夠的人數(shù)實(shí)施監(jiān)督，如果獨(dú)立董事在董事會(huì)中未能達(dá)到一定的規(guī)模，就會(huì)處于明顯的劣勢(shì)地位，無法有效地發(fā)揮監(jiān)督職能。獨(dú)立董事的比例越高，在董事會(huì)決策中的話語權(quán)越大，其否決違背中小股東和債權(quán)人利益決議的可能性就越高，大股東侵害債權(quán)人利益的可能性就會(huì)降低 獨(dú)立董事的監(jiān)督能力越強(qiáng)，債權(quán)人的利益就越能得到有效保護(hù)，銀行提供的長(zhǎng)期借款也就越多。第3章 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司融資方式分析圖31 房地產(chǎn)上市公司20072009年度資金數(shù)額表31房地產(chǎn)上市公司20072009年度資金來源比例年度國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金比例國(guó)內(nèi)貸款比例利用外資比例自籌資金比例其他資金比例200720082009圖31和表31為我國(guó)房地上市公司20072009年度資金結(jié)構(gòu)示意圖，從結(jié)構(gòu)上看，國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金是房地產(chǎn)企業(yè)資金的主要來源。銀行貸款（國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金+國(guó)內(nèi)貸款）所占比重為25%左右，自籌資金所占比重為70%以上，其他資金來源所占比重為10%左右。在自籌資金中，企業(yè)自有資金所占比重為55%左右，其余的部分主要是建筑施工企業(yè)的工程墊款，而建筑施工企業(yè)的工程墊款中，也有很大一部分來源于銀行的建筑業(yè)貸款。在其他資金中，80%以上的部分來自于客戶預(yù)付的定金，而客戶預(yù)付款大部分是屬于銀行或是住房公積金管理中心所發(fā)放的個(gè)人住房按揭貸款。所以說房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源部分是來源于貸款的，不論是以貸款還是住房按揭貸款等債權(quán)型融資的形式存在，在現(xiàn)實(shí)中，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率是非常高的。 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析圖32房地產(chǎn)上市公司20072009年度資本結(jié)構(gòu)由圖32可見，負(fù)債融資是公司融資結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成部分之一。近三年來負(fù)債都保持在56%58%之間，且幅度變化較小。將資產(chǎn)負(fù)債率作為其衡量指標(biāo)，房地產(chǎn)企業(yè)的資金投入數(shù)量大、時(shí)間長(zhǎng)等，這使得債務(wù)融資對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)具有重要意義，合適的債務(wù)融資可以給企業(yè)帶來低資本成本優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。本文將選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)負(fù)債融資水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的負(fù)債融資所占比例增大時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，利用企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的稅盾作用，可以減少企業(yè)資本成本，增加企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。但負(fù)債比例的增加要以不影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)為前提，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳的條件下增加負(fù)債，不但負(fù)債的稅盾效用會(huì)下降，而且較高的負(fù)債會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，從而經(jīng)營(yíng)效率下降。維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率將有重要意義。第4章 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析 樣本選擇 ：2007年2009年 本文數(shù)據(jù)取自上海證券交易所和深圳證券交易所房地產(chǎn)上市公司20072009年的年度報(bào)告。：根據(jù)銳思數(shù)據(jù)庫滬深兩市A股房地產(chǎn)上市公司20072009財(cái)務(wù)指標(biāo)、股權(quán)集中度、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫取得。：（1） 本文所取用的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司分類標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)證監(jiān)會(huì)分類標(biāo)準(zhǔn)，具有權(quán)威性。（2）為避免異常值的干擾，剔除所有*ST和ST類的公司，這些公司連年虧損，資產(chǎn)負(fù)債率比正常上市公司高出很多，所以只保留正常上市公司。（3）剔除同時(shí)發(fā)行B股和H股的公司。剔除這類上市公司，是主要考慮到A股、B股、H股，分別在不同的市場(chǎng)進(jìn)行交易，在財(cái)務(wù)信息披露上也存在差異。（4）剔除所有的干擾因素后，最終得到的每年樣本容量分別為1010112，三年共計(jì)328個(gè)。 研究假設(shè)在第2章關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析基礎(chǔ)上，提出8個(gè)假設(shè)：假設(shè)1：營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率和資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2：速動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假設(shè)3：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4：公司規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)5：可抵押比率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)6：自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)7：股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假設(shè)8：獨(dú)立董事比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。 變量設(shè)計(jì)和模型建立表41變量明細(xì)表性質(zhì)變量類別描述及指標(biāo)計(jì)算資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率（Y）被解釋變量賬面總負(fù)債/賬面總資產(chǎn)盈利能力營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)（X1）解釋變量?jī)衾麧?rùn)/營(yíng)業(yè)收入償債能力速動(dòng)比率（X2）速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債成長(zhǎng)性營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)（X3）（本年?duì)I業(yè)收入上年?duì)I業(yè)收入）/上年?duì)I業(yè)收入公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)的自然對(duì)（X4）LN總資產(chǎn)擔(dān)保比率抵押比率（X5）可擔(dān)保資產(chǎn)/總資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量（X6）自由現(xiàn)金流量股權(quán)集中度前十大股東持股（X7）前十大股東持股比例/總股本獨(dú)立董事比率獨(dú)立董事比率（X8）獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)人數(shù)在上述變量設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元回歸線性模型： （41）α：與各因素?zé)o關(guān)的常數(shù)項(xiàng)；：回歸系數(shù)；：隨機(jī)誤差項(xiàng)。 實(shí)證結(jié)果分析，采用向后法剔除法（一次性將所有變量引入方程，并依次進(jìn)行剔除），輸出結(jié)果如下：現(xiàn)以2009年輸出結(jié)果進(jìn)行分析：：表42模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差DurbinWatson123456a. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。b. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X1, X3, X5, X6, X2, X4。c. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X3, X5, X6, X2, X4。d. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X3, X5, X2, X4。e. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X5, X2, X4。f. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X5, X2, X4。g. 因變量：Y，表明該樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)的線性回歸擬合度不是很好，但是并不能因此判定公司的資本結(jié)構(gòu)與所假設(shè)變量之間相關(guān)關(guān)系很差。經(jīng)剔除部分相關(guān)性較差的變量后，比較接近于2，說明模型各自變量之間自相關(guān)性較弱，總體看來該模型基本適合于分析各因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。：表43 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸8殘差103總計(jì)1112回歸7殘差104總計(jì)1113回歸6殘差105總計(jì)1114回歸5殘差106總計(jì)1115回歸4殘差107總計(jì)1116回歸3殘差108總計(jì)111a. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。b. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X1, X3, X5, X6, X2, X4。c. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X3, X5, X6, X2, X4。d. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X3, X5, X2, X4。e. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X8, X5, X2, X4。f. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X5, X2, X4。g. 因變量：Y，。，則應(yīng)拒絕回歸方程顯著性檢驗(yàn)的零假設(shè)，被解釋變量與解釋變量全體的線性關(guān)系是顯著的，解釋變量能夠很好的釋應(yīng)變量。表44回歸系數(shù)表模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)共線性統(tǒng)計(jì)量B標(biāo)準(zhǔn) 誤差試用版tSig.容差膨脹因子1(常量)X1X20X3X40X5X60X7X82(常量)X1X20X3X40X5X60X83(常量)X20X3X40X5X60續(xù)表44X84(常量)X20X3X40X5X85(常量)X20X40X5X86(常量)X20X40X5：本部分采用容差和方差膨脹因子檢查多重共線性。而方差膨脹因子為容差的倒數(shù)，所以當(dāng)其不超過10時(shí)，在容差界限之內(nèi)。、、均在容許界限之內(nèi)，因此可以認(rèn)為該模型不存在明顯的多重共線性。：從表44可以得出表45的回歸分析結(jié)果表45 2009年度回歸結(jié)果解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力正相關(guān)不顯著X2償債能力負(fù)相關(guān)顯著X3成長(zhǎng)性正相關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔(dān)保比率負(fù)相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量正相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨(dú)立董事比率正相關(guān)不顯著剔除不顯著因素后，線性回歸模型：Y=—+（42）2007年和2008年回歸分析結(jié)果見表46，表47（數(shù)據(jù)見附錄1）：表46 2007年度回歸結(jié)果解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力負(fù)相關(guān)顯著X2償債能力負(fù)相關(guān)顯著X3成長(zhǎng)性無關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔(dān)保比率負(fù)相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨(dú)立董事比率正相關(guān)不顯著表47 2008年度回歸結(jié)果　解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力負(fù)相關(guān)顯著X2償債能力負(fù)相關(guān)顯著X3成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔(dān)保比率負(fù)相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量正相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨(dú)立董事比率負(fù)相關(guān)不顯著綜合20072009三年的數(shù)據(jù)輸出結(jié)果，得出如下結(jié)論：。企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就可保留更多的盈余，因而負(fù)債率較低。盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響較大，與中外研究的基本情況一致。企業(yè)投資報(bào)酬率高、獲利能力強(qiáng)，其內(nèi)部積累能力也較強(qiáng)；企業(yè)的獲利能力較差時(shí)，則不得不依賴負(fù)債融資。一般而言經(jīng)營(yíng)效益差的企業(yè)都伴隨著較高負(fù)債率，這在我國(guó)房地產(chǎn)上市公司也是一個(gè)普遍的現(xiàn)象。綜合這三年的研究數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)償債能力與負(fù)債水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這不符合前述理論假設(shè)。分析原因有兩個(gè)：第一，選取的指標(biāo)不合適，償債指標(biāo)具有多個(gè)如有形凈值債務(wù)率、利息保障倍數(shù)、息稅折舊攤銷前利潤(rùn)/負(fù)債合計(jì)等，本文采用速動(dòng)比率作為償債能力的代表指標(biāo)，可能無法很好的詮釋其償債能力強(qiáng)弱程度；第二，償債能力側(cè)面反映了企業(yè)的自有資金能力，較強(qiáng)的償債能力下，企業(yè)的資金實(shí)力較強(qiáng)，可能不會(huì)提高負(fù)債水平。 。這一研究結(jié)果與理論假設(shè)不相同。我國(guó)房地產(chǎn)上市公司處于快速成長(zhǎng)階段的過程中，其獲利無法完全滿足企業(yè)迅速擴(kuò)張的需求，舉借外債成為主要的融資方式之一。但是究竟采取哪種方式還要取決于公司戰(zhàn)略、取得資金難易程度和成本等多方面因素，所以公司成長(zhǎng)性與公司資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。該實(shí)證研究再次驗(yàn)證了理論假設(shè)，亦恰好符合我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的一個(gè)主要影響因素。我國(guó)的企業(yè)規(guī)模越大，反映其實(shí)力越強(qiáng)，越容易受到銀行在信貸上的支持，同時(shí)規(guī)模大的房地產(chǎn)企業(yè)整合資源的能力較強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，以及更好的商業(yè)信用和銀行信譽(yù)，政府在信貸方面對(duì)其扶持也越大。該實(shí)證研