【文章內(nèi)容簡介】 獨立董事的主要職責是監(jiān)督職能和專家咨詢，他們并不直接參與日常經(jīng)營管理。獨立董事按照相關(guān)法律法規(guī)《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》和公司章程的要求，認真履行職責，維護公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。獨立董事獨立履行職責，不受上市公司主要股東、實際控制人、或者其他與上市公司存在利害關(guān)系的單位或個人的影響。將獨立董事納入公司內(nèi)部治理的路徑，可以更好地了解獨立董事的治理效果，如公司向銀行借款融資，其債務(wù)合約的制定和執(zhí)行必然會成為獨立董事治理發(fā)揮作用的重要方面。獨立董事的規(guī)模反映了獨立董事是否具有足夠的人數(shù)實施監(jiān)督，如果獨立董事在董事會中未能達到一定的規(guī)模，就會處于明顯的劣勢地位，無法有效地發(fā)揮監(jiān)督職能。獨立董事的比例越高，在董事會決策中的話語權(quán)越大，其否決違背中小股東和債權(quán)人利益決議的可能性就越高，大股東侵害債權(quán)人利益的可能性就會降低 獨立董事的監(jiān)督能力越強，債權(quán)人的利益就越能得到有效保護，銀行提供的長期借款也就越多。第3章 我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 我國房地產(chǎn)上市公司融資方式分析圖31 房地產(chǎn)上市公司20072009年度資金數(shù)額表31房地產(chǎn)上市公司20072009年度資金來源比例年度國家預(yù)算內(nèi)資金比例國內(nèi)貸款比例利用外資比例自籌資金比例其他資金比例200720082009圖31和表31為我國房地上市公司20072009年度資金結(jié)構(gòu)示意圖，從結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金是房地產(chǎn)企業(yè)資金的主要來源。銀行貸款（國家預(yù)算內(nèi)資金+國內(nèi)貸款）所占比重為25%左右，自籌資金所占比重為70%以上，其他資金來源所占比重為10%左右。在自籌資金中，企業(yè)自有資金所占比重為55%左右，其余的部分主要是建筑施工企業(yè)的工程墊款，而建筑施工企業(yè)的工程墊款中，也有很大一部分來源于銀行的建筑業(yè)貸款。在其他資金中，80%以上的部分來自于客戶預(yù)付的定金，而客戶預(yù)付款大部分是屬于銀行或是住房公積金管理中心所發(fā)放的個人住房按揭貸款。所以說房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源部分是來源于貸款的，不論是以貸款還是住房按揭貸款等債權(quán)型融資的形式存在，在現(xiàn)實中，整個房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負債率是非常高的。 我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析圖32房地產(chǎn)上市公司20072009年度資本結(jié)構(gòu)由圖32可見，負債融資是公司融資結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成部分之一。近三年來負債都保持在56%58%之間，且幅度變化較小。將資產(chǎn)負債率作為其衡量指標，房地產(chǎn)企業(yè)的資金投入數(shù)量大、時間長等，這使得債務(wù)融資對企業(yè)正常經(jīng)營具有重要意義，合適的債務(wù)融資可以給企業(yè)帶來低資本成本優(yōu)勢，提升企業(yè)市場價值。本文將選擇資產(chǎn)負債率作為衡量企業(yè)負債融資水平的財務(wù)指標，當企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的負債融資所占比例增大時，企業(yè)經(jīng)營風險會上升。當企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，利用企業(yè)財務(wù)杠桿的稅盾作用，可以減少企業(yè)資本成本，增加企業(yè)營業(yè)利潤。但負債比例的增加要以不影響企業(yè)正常經(jīng)營為前提，在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳的條件下增加負債，不但負債的稅盾效用會下降，而且較高的負債會造成企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，從而經(jīng)營效率下降。維持適當?shù)呢搨嚷剩瑢μ岣咂髽I(yè)經(jīng)營效率將有重要意義。第4章 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析 樣本選擇 ：2007年2009年 本文數(shù)據(jù)取自上海證券交易所和深圳證券交易所房地產(chǎn)上市公司20072009年的年度報告。：根據(jù)銳思數(shù)據(jù)庫滬深兩市A股房地產(chǎn)上市公司20072009財務(wù)指標、股權(quán)集中度、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫取得。：（1） 本文所取用的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司分類標準依據(jù)證監(jiān)會分類標準，具有權(quán)威性。（2）為避免異常值的干擾，剔除所有*ST和ST類的公司，這些公司連年虧損，資產(chǎn)負債率比正常上市公司高出很多，所以只保留正常上市公司。（3）剔除同時發(fā)行B股和H股的公司。剔除這類上市公司，是主要考慮到A股、B股、H股，分別在不同的市場進行交易，在財務(wù)信息披露上也存在差異。（4）剔除所有的干擾因素后，最終得到的每年樣本容量分別為1010112，三年共計328個。 研究假設(shè)在第2章關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析基礎(chǔ)上，提出8個假設(shè)：假設(shè)1：營業(yè)收入利潤率和資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。假設(shè)2：速動比率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假設(shè)3：營業(yè)收入增長率和資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)4：公司規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)5：可抵押比率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)6：自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。假設(shè)7：股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。假設(shè)8：獨立董事比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。 變量設(shè)計和模型建立表41變量明細表性質(zhì)變量類別描述及指標計算資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率（Y）被解釋變量賬面總負債/賬面總資產(chǎn)盈利能力營業(yè)收入凈利潤（X1）解釋變量凈利潤/營業(yè)收入償債能力速動比率（X2）速動資產(chǎn)/流動負債成長性營業(yè)收入增長（X3）（本年營業(yè)收入上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)的自然對（X4）LN總資產(chǎn)擔保比率抵押比率（X5）可擔保資產(chǎn)/總資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量（X6）自由現(xiàn)金流量股權(quán)集中度前十大股東持股（X7）前十大股東持股比例/總股本獨立董事比率獨立董事比率（X8）獨立董事人數(shù)/董事會人數(shù)在上述變量設(shè)計的基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元回歸線性模型： （41）α：與各因素無關(guān)的常數(shù)項；：回歸系數(shù)；：隨機誤差項。 實證結(jié)果分析，采用向后法剔除法（一次性將所有變量引入方程，并依次進行剔除），輸出結(jié)果如下：現(xiàn)以2009年輸出結(jié)果進行分析：：表42模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標準 估計的誤差DurbinWatson123456a. 預(yù)測變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。b. 預(yù)測變量：(常量), X8, X1, X3, X5, X6, X2, X4。c. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X6, X2, X4。d. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X2, X4。e. 預(yù)測變量：(常量), X8, X5, X2, X4。f. 預(yù)測變量：(常量), X5, X2, X4。g. 因變量：Y，表明該樣本觀測數(shù)據(jù)的線性回歸擬合度不是很好，但是并不能因此判定公司的資本結(jié)構(gòu)與所假設(shè)變量之間相關(guān)關(guān)系很差。經(jīng)剔除部分相關(guān)性較差的變量后，比較接近于2，說明模型各自變量之間自相關(guān)性較弱，總體看來該模型基本適合于分析各因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。：表43 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸8殘差103總計1112回歸7殘差104總計1113回歸6殘差105總計1114回歸5殘差106總計1115回歸4殘差107總計1116回歸3殘差108總計111a. 預(yù)測變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。b. 預(yù)測變量：(常量), X8, X1, X3, X5, X6, X2, X4。c. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X6, X2, X4。d. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X2, X4。e. 預(yù)測變量：(常量), X8, X5, X2, X4。f. 預(yù)測變量：(常量), X5, X2, X4。g. 因變量：Y，。，則應(yīng)拒絕回歸方程顯著性檢驗的零假設(shè)，被解釋變量與解釋變量全體的線性關(guān)系是顯著的，解釋變量能夠很好的釋應(yīng)變量。表44回歸系數(shù)表模型非標準化系數(shù)標準系數(shù)共線性統(tǒng)計量B標準 誤差試用版tSig.容差膨脹因子1(常量)X1X20X3X40X5X60X7X82(常量)X1X20X3X40X5X60X83(常量)X20X3X40X5X60續(xù)表44X84(常量)X20X3X40X5X85(常量)X20X40X5X86(常量)X20X40X5：本部分采用容差和方差膨脹因子檢查多重共線性。而方差膨脹因子為容差的倒數(shù)，所以當其不超過10時，在容差界限之內(nèi)。、、均在容許界限之內(nèi)，因此可以認為該模型不存在明顯的多重共線性。：從表44可以得出表45的回歸分析結(jié)果表45 2009年度回歸結(jié)果解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力正相關(guān)不顯著X2償債能力負相關(guān)顯著X3成長性正相關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔保比率負相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量正相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨立董事比率正相關(guān)不顯著剔除不顯著因素后，線性回歸模型：Y=—+（42）2007年和2008年回歸分析結(jié)果見表46，表47（數(shù)據(jù)見附錄1）：表46 2007年度回歸結(jié)果解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力負相關(guān)顯著X2償債能力負相關(guān)顯著X3成長性無關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔保比率負相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量負相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨立董事比率正相關(guān)不顯著表47 2008年度回歸結(jié)果　解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力負相關(guān)顯著X2償債能力負相關(guān)顯著X3成長性負相關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔保比率負相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量正相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨立董事比率負相關(guān)不顯著綜合20072009三年的數(shù)據(jù)輸出結(jié)果，得出如下結(jié)論：。企業(yè)盈利能力較強時，企業(yè)就可保留更多的盈余，因而負債率較低。盈利能力對資本結(jié)構(gòu)影響較大，與中外研究的基本情況一致。企業(yè)投資報酬率高、獲利能力強，其內(nèi)部積累能力也較強；企業(yè)的獲利能力較差時，則不得不依賴負債融資。一般而言經(jīng)營效益差的企業(yè)都伴隨著較高負債率，這在我國房地產(chǎn)上市公司也是一個普遍的現(xiàn)象。綜合這三年的研究數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)償債能力與負債水平呈現(xiàn)負相關(guān)，這不符合前述理論假設(shè)。分析原因有兩個：第一，選取的指標不合適，償債指標具有多個如有形凈值債務(wù)率、利息保障倍數(shù)、息稅折舊攤銷前利潤/負債合計等，本文采用速動比率作為償債能力的代表指標，可能無法很好的詮釋其償債能力強弱程度；第二，償債能力側(cè)面反映了企業(yè)的自有資金能力，較強的償債能力下，企業(yè)的資金實力較強，可能不會提高負債水平。 。這一研究結(jié)果與理論假設(shè)不相同。我國房地產(chǎn)上市公司處于快速成長階段的過程中，其獲利無法完全滿足企業(yè)迅速擴張的需求，舉借外債成為主要的融資方式之一。但是究竟采取哪種方式還要取決于公司戰(zhàn)略、取得資金難易程度和成本等多方面因素，所以公司成長性與公司資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。該實證研究再次驗證了理論假設(shè)，亦恰好符合我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的一個主要影響因素。我國的企業(yè)規(guī)模越大，反映其實力越強，越容易受到銀行在信貸上的支持，同時規(guī)模大的房地產(chǎn)企業(yè)整合資源的能力較強，具有較強的抗風險能力和經(jīng)營穩(wěn)健性，以及更好的商業(yè)信用和銀行信譽，政府在信貸方面對其扶持也越大。該實證研