【正文】 來的各種風(fēng)險和額外費用，進(jìn)而對它們進(jìn)行衡量，得出最低成本模式，達(dá)到企業(yè)最大價值。破產(chǎn)成本指企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序而發(fā)生的清算、法律等各項費用。根據(jù)信息不對稱理論，內(nèi)部人比外部投資者更了解企業(yè)內(nèi)情，內(nèi)部人必須通過適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)行為才能向市場傳遞有關(guān)信號，向外部投資者表明企業(yè)的真實價值。這就是信號模型的基本思路。如果企業(yè)管理者的收益與投資者對企業(yè)價值的評價密切相關(guān)，那么資本結(jié)構(gòu)決策便不是不相關(guān)的，而是存在著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。換句話說，一般情況下企業(yè)凈現(xiàn)金流的變化體現(xiàn)了外部融資的變化；第三，企業(yè)如果需要外部融資，將首先選擇無風(fēng)險的債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券最后是股票，即先債務(wù)后權(quán)益；第四，企業(yè)的負(fù)債率反映了企業(yè)對外部融資的累計需求。這樣盈利能力強(qiáng)的公司應(yīng)有較少的債務(wù)即較低的杠桿率，從而公司盈利能力應(yīng)該與其負(fù)債率負(fù)相關(guān)。而Titman 和 wessels (1988)以美國19721982年469家制造業(yè)上市公司為樣本,研究結(jié)果為獲利能力與負(fù)債率之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 公司償債能力償債能力：財務(wù)杠桿運用不當(dāng)可能引起的財務(wù)風(fēng)險，甚至造成企業(yè)破產(chǎn)，公司的償債能力受到特別關(guān)注。根據(jù)該理論，償債能力越強(qiáng)也即產(chǎn)生內(nèi)部所需資金能力越強(qiáng)的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率往往也就越低。因而，可以推知企業(yè)的成長性與負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于大公司相對來說更傾向于股權(quán)融資，所以公司負(fù)債融資比例與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。多元化戰(zhàn)略可以有效分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展與穩(wěn)定性；縱向一體化可以節(jié)約交易成本，提高經(jīng)營效益從而能增強(qiáng)負(fù)債傾向。洪錫熙、沈藝峰（2000)也以總資產(chǎn)為解釋變量，得出相同結(jié)論。有形可抵押資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例對負(fù)債率可能有正向的影響。 公司自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為，債務(wù)能夠作為一種約束工具對經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤用于利息支付而不是用于在職消費，這樣高現(xiàn)金流的公司應(yīng)傾向于選擇債務(wù)融資。 公司股權(quán)集中度對中國上市公司而言，大股東通過“隧道行為” 使公司的資源流失，以小股東的利益為代價謀取利益。因此，股權(quán)集中度和負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度高的公司傾向于使用更低的負(fù)債。將獨立董事納入公司內(nèi)部治理的路徑，可以更好地了解獨立董事的治理效果，如公司向銀行借款融資，其債務(wù)合約的制定和執(zhí)行必然會成為獨立董事治理發(fā)揮作用的重要方面。銀行貸款（國家預(yù)算內(nèi)資金+國內(nèi)貸款）所占比重為25%左右，自籌資金所占比重為70%以上，其他資金來源所占比重為10%左右。 我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析圖32房地產(chǎn)上市公司20072009年度資本結(jié)構(gòu)由圖32可見，負(fù)債融資是公司融資結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成部分之一。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，利用企業(yè)財務(wù)杠桿的稅盾作用，可以減少企業(yè)資本成本，增加企業(yè)營業(yè)利潤。：根據(jù)銳思數(shù)據(jù)庫滬深兩市A股房地產(chǎn)上市公司20072009財務(wù)指標(biāo)、股權(quán)集中度、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫取得。剔除這類上市公司，是主要考慮到A股、B股、H股，分別在不同的市場進(jìn)行交易，在財務(wù)信息披露上也存在差異。假設(shè)3：營業(yè)收入增長率和資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)7：股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。b. 預(yù)測變量：(常量), X8, X1, X3, X5, X6, X2, X4。f. 預(yù)測變量：(常量), X5, X2, X4。b. 預(yù)測變量：(常量), X8, X1, X3, X5, X6, X2, X4。f. 預(yù)測變量：(常量), X5, X2, X4。而方差膨脹因子為容差的倒數(shù)，所以當(dāng)其不超過10時，在容差界限之內(nèi)。盈利能力對資本結(jié)構(gòu)影響較大，與中外研究的基本情況一致。綜合這三年的研究數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)償債能力與負(fù)債水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這不符合前述理論假設(shè)。我國房地產(chǎn)上市公司處于快速成長階段的過程中，其獲利無法完全滿足企業(yè)迅速擴(kuò)張的需求，舉借外債成為主要的融資方式之一。我國的企業(yè)規(guī)模越大，反映其實力越強(qiáng)，越容易受到銀行在信貸上的支持，同時規(guī)模大的房地產(chǎn)企業(yè)整合資源的能力較強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和經(jīng)營穩(wěn)健性，以及更好的商業(yè)信用和銀行信譽(yù)，政府在信貸方面對其扶持也越大。對于自由現(xiàn)金流量與負(fù)債率不顯著的原因，可能存在兩方面的原因：由于實證研究的數(shù)據(jù)來源于我國的房地產(chǎn)上市公司。20072008年數(shù)據(jù)顯示股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)呈不顯著正相關(guān)，2009年度呈不顯著負(fù)相關(guān)。說明微觀因素對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的解釋程度有限，還有很重要的一部分是由宏觀因素來解釋的。千萬不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印。得出如下結(jié)論：房地產(chǎn)上市公司作為一個資本高度密集型的行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，融資渠道相對較單一。可以在一定能夠程度上降低企業(yè)負(fù)債，減少財務(wù)風(fēng)險。，靈活運用多種金融工具，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。，沒有一套系統(tǒng)的參考標(biāo)準(zhǔn)，所以指標(biāo)代表性不足，并且凌亂無序，沒有構(gòu)成完整科學(xué)的體系。 Management ,2007：25318 陸正飛、負(fù)債來源與企業(yè)投資行為：來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)，經(jīng)濟(jì)研究，2005(5)：75849 林孔團(tuán)，：，2006(6)：12012110 ，2007(1)：282911 萬平，2008(1)：18018112 于曉紅、2009（32）13 葛紅玲、莫淑. 我國房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征及影響因素實證分析——，2010（14）14 陳耀輝、——，2010（3）：9015 楊敏、施晶、——，2010（5）：5016 劉倩、2011（4）969717 ——，2009（1）：555718 李玉周 吳修遠(yuǎn). ,2008(9)：212219 、2008（12）20 胡 、獨立董事與長期借款融資——，：10611421 高金霞、時學(xué)成、. 經(jīng)濟(jì)論壇，：3033不要自己寫，要利用word來自動生成。s worth of return, or what amounts to the same thing must yield the same rate of return. This rate of return will be denoted by r and referred to as the rate of interest or, equivalently, as the capitalization rate for sure streams. We now can derive the following two basic propositions with respect to the valuation of securities in panies with different capital structures：Proposition I. Consider any pany j and let Xi stand as before for the expected return on the assets owned by the pany (that is, its expected profit before deduction of interest). Denote by Di the market value of the debts of the pany；by Sj the market value of its mon shares；and by Vj=Sj+Dj the market value of all its securities or, as we shall say, the market value of the firm. Then, our Proposition I asserts that we must have in equilibrium：(3) Vi (Sj +Dj) = Xj/pk, for any firm j in class k. That is, the market value of any firm is independent of its capital struc。s worth of expected return must be the same for all shares of any given class. Or, equivalently, in any given class the price of every share must be proportional to its expected return. Let us denote this factor of proportionality for any class, say the kth class, by l/Pk. Then if pi denotes the price and sj is the expected return per share of the jth firm in class k, we must have：（1）pj =(1/ Pk)xj；or, equivalently, (2) xj/ pj= Pk ，a constant for all firms j in class k. The constants Pk (one for each of the k classes) can be given several economic interpretations：(a) From (2) we see that each Pk is the expected rate of return of any share in class k. (b) From (1) l/Pk is the price which an investor has to pay for a dollar39。，面對實證輸出結(jié)果，不能準(zhǔn)確的分析其原因。，發(fā)揮獨立董事的監(jiān)督和咨詢作用，尤其是在公司重大財務(wù)問題上，從公司整體利益出發(fā)，切實保護(hù)中小股民的利益，防止資本結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展。，促進(jìn)企業(yè)的活力，防止資本結(jié)構(gòu)的過于僵化，甚至極端發(fā)展，在動態(tài)中及時調(diào)整。目前房地產(chǎn)商品價格明顯偏高，造成一些城市出現(xiàn)有價無市的尷尬局面，成交量偏低，導(dǎo)致企業(yè)利潤，不利于企業(yè)經(jīng)營。結(jié)論本文以我國房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)為研究對象，選擇20072009年為樣本期間，選取了8個指標(biāo)對我國房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實證分析，分析其影響因素，得出了這些解釋變量與因變量的相關(guān)關(guān)系。鑒于宏觀影響因素，如國家政策、利率、稅收水平等指標(biāo)量化的難度較大，數(shù)據(jù)的完整性也難以保證，因此國際和國內(nèi)的學(xué)者也少有從宏觀因素的角度來對房地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面的實證分析。但是由于我國房地產(chǎn)上市公司獨立董事制度尚不完善，甚至在個別企業(yè)內(nèi)不存在獨立董事，從而導(dǎo)致監(jiān)督效果不明顯，對于資本結(jié)構(gòu)的影響亦不是很清楚。在金融危機(jī)的影響下，國家為了防止樓市的進(jìn)一步衰退，采取扶持政策，降低了房地產(chǎn)行業(yè)的貸款難度。 。一般而言經(jīng)營效益差的企業(yè)都伴隨著較高負(fù)債率，這在我國房地產(chǎn)上市公司也是一個普遍的現(xiàn)象。：從表44可以得出表45的回歸分析結(jié)果表45 2009年度回歸結(jié)果解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力正相關(guān)不顯著X2償債能力負(fù)相關(guān)顯著X3成長性正相關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔(dān)保比率負(fù)相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量正相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨立董事比率正相關(guān)不顯著剔除不顯著因素后，線性回歸模型：Y=—+（42）2007年和2008年回歸分析結(jié)果見表46，表47（數(shù)據(jù)見附錄1）：表46 2007年度回歸結(jié)果解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力負(fù)相關(guān)顯著X2償債能力負(fù)相關(guān)顯著X3成長性無關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔(dān)保比率負(fù)相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨立董事比率正相關(guān)不顯著表47 2008年度回歸結(jié)果　解釋變量名稱相關(guān)關(guān)系顯著性水平X1盈利能力負(fù)相關(guān)顯著X2償債能力負(fù)相關(guān)顯著X3成長性負(fù)相關(guān)不顯著X4公司規(guī)模正相關(guān)顯著X5擔(dān)保比率負(fù)相關(guān)顯著X6自由現(xiàn)金流量正相關(guān)不顯著X7股權(quán)集中度正相關(guān)不顯著X8獨立董事比率負(fù)相關(guān)不顯著綜合20072009三年的數(shù)據(jù)輸出結(jié)果，得出如下結(jié)論：。則應(yīng)拒絕回歸方程顯著性檢驗的零假設(shè)，被解釋變量與解釋變量全體的線性關(guān)系是顯著的，解釋變量能夠很好的釋應(yīng)變量。d. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X2, X4。經(jīng)剔除部分相關(guān)性較差的變量后，比較接近于2，說明模型各自變量之間自相關(guān)性較弱，總體看來該模型基本適合于分析各因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。d. 預(yù)測變量：(常量), X8, X3, X5, X2, X4。 變量設(shè)計和模型建立表41變量明細(xì)表性質(zhì)變量類別描述及指標(biāo)計算資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率（Y）被解釋變量賬面總負(fù)債/賬面總資產(chǎn)盈利能力營業(yè)收入凈利潤（X1）解釋變量凈利潤/營業(yè)收入償債能力速動比率（X2）速動資產(chǎn)/流動負(fù)債成長性營業(yè)收入增長（X3）（本年營業(yè)收入上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入公司規(guī)模總資產(chǎn)的自然對（X4）LN總資產(chǎn)擔(dān)保比率抵押比率（X5）可擔(dān)保資產(chǎn)/總資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量（X6）自由現(xiàn)金流量股權(quán)集中度前十大股東持股（X7）前十大股東持股比例/總股本獨立董事比率獨立董事比率（X8）獨立董事人數(shù)/董事會人數(shù)在上述變量設(shè)計的基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元回歸線性模型： （41）α：