【正文】 河。破產(chǎn)成本指企業(yè)進入破產(chǎn)程序而發(fā)生的清算、法律等各項費用。這就是信號模型的基本思路。換句話說，一般情況下企業(yè)凈現(xiàn)金流的變化體現(xiàn)了外部融資的變化；第三，企業(yè)如果需要外部融資，將首先選擇無風險的債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券最后是股票，即先債務后權(quán)益；第四，企業(yè)的負債率反映了企業(yè)對外部融資的累計需求。而Titman 和 wessels (1988)以美國19721982年469家制造業(yè)上市公司為樣本,研究結(jié)果為獲利能力與負債率之間呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。根據(jù)該理論，償債能力越強也即產(chǎn)生內(nèi)部所需資金能力越強的公司，其資產(chǎn)負債率往往也就越低。由于大公司相對來說更傾向于股權(quán)融資，所以公司負債融資比例與公司規(guī)模負相關(guān)。洪錫熙、沈藝峰（2000)也以總資產(chǎn)為解釋變量，得出相同結(jié)論。 公司自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流假說認為，債務能夠作為一種約束工具對經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤用于利息支付而不是用于在職消費，這樣高現(xiàn)金流的公司應傾向于選擇債務融資。因此，股權(quán)集中度和負債水平負相關(guān)，股權(quán)集中度高的公司傾向于使用更低的負債。銀行貸款（國家預算內(nèi)資金+國內(nèi)貸款）所占比重為25%左右，自籌資金所占比重為70%以上，其他資金來源所占比重為10%左右。當企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，利用企業(yè)財務杠桿的稅盾作用，可以減少企業(yè)資本成本，增加企業(yè)營業(yè)利潤。剔除這類上市公司，是主要考慮到A股、B股、H股，分別在不同的市場進行交易，在財務信息披露上也存在差異。假設7：股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。f. 預測變量：(常量), X5, X2, X4。f. 預測變量：(常量), X5, X2, X4。盈利能力對資本結(jié)構(gòu)影響較大，與中外研究的基本情況一致。我國房地產(chǎn)上市公司處于快速成長階段的過程中，其獲利無法完全滿足企業(yè)迅速擴張的需求，舉借外債成為主要的融資方式之一。對于自由現(xiàn)金流量與負債率不顯著的原因，可能存在兩方面的原因：由于實證研究的數(shù)據(jù)來源于我國的房地產(chǎn)上市公司。千萬不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印?？梢栽谝欢軌虺潭壬辖档推髽I(yè)負債，減少財務風險。，沒有一套系統(tǒng)的參考標準，所以指標代表性不足，并且凌亂無序，沒有構(gòu)成完整科學的體系。s worth of return, or what amounts to the same thing must yield the same rate of return. This rate of return will be denoted by r and referred to as the rate of interest or, equivalently, as the capitalization rate for sure streams. We now can derive the following two basic propositions with respect to the valuation of securities in panies with different capital structures：Proposition I. Consider any pany j and let Xi stand as before for the expected return on the assets owned by the pany (that is, its expected profit before deduction of interest). Denote by Di the market value of the debts of the pany；by Sj the market value of its mon shares；and by Vj=Sj+Dj the market value of all its securities or, as we shall say, the market value of the firm. Then, our Proposition I asserts that we must have in equilibrium：(3) Vi (Sj +Dj) = Xj/pk, for any firm j in class k. That is, the market value of any firm is independent of its capital struc。，面對實證輸出結(jié)果，不能準確的分析其原因。，促進企業(yè)的活力，防止資本結(jié)構(gòu)的過于僵化，甚至極端發(fā)展，在動態(tài)中及時調(diào)整。結(jié)論本文以我國房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)為研究對象，選擇20072009年為樣本期間，選取了8個指標對我國房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行實證分析，分析其影響因素，得出了這些解釋變量與因變量的相關(guān)關(guān)系。但是由于我國房地產(chǎn)上市公司獨立董事制度尚不完善，甚至在個別企業(yè)內(nèi)不存在獨立董事，從而導致監(jiān)督效果不明顯，對于資本結(jié)構(gòu)的影響亦不是很清楚。一般而言經(jīng)營效益差的企業(yè)都伴隨著較高負債率，這在我國房地產(chǎn)上市公司也是一個普遍的現(xiàn)象。則應拒絕回歸方程顯著性檢驗的零假設，被解釋變量與解釋變量全體的線性關(guān)系是顯著的，解釋變量能夠很好的釋應變量。經(jīng)剔除部分相關(guān)性較差的變量后，比較接近于2，說明模型各自變量之間自相關(guān)性較弱，總體看來該模型基本適合于分析各因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。 變量設計和模型建立表41變量明細表性質(zhì)變量類別描述及指標計算資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率（Y）被解釋變量賬面總負債/賬面總資產(chǎn)盈利能力營業(yè)收入凈利潤（X1）解釋變量凈利潤/營業(yè)收入償債能力速動比率（X2）速動資產(chǎn)/流動負債成長性營業(yè)收入增長（X3）（本年營業(yè)收入上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入公司規(guī)?？傎Y產(chǎn)的自然對（X4）LN總資產(chǎn)擔保比率抵押比率（X5）可擔保資產(chǎn)/總資產(chǎn)自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量（X6）自由現(xiàn)金流量股權(quán)集中度前十大股東持股（X7）前十大股東持股比例/總股本獨立董事比率獨立董事比率（X8）獨立董事人數(shù)/董事會人數(shù)在上述變量設計的基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元回歸線性模型： （41）α：與各因素無關(guān)的常數(shù)項；：回歸系數(shù)；：隨機誤差項。 研究假設在第2章關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析基礎(chǔ)上，提出8個假設：假設1：營業(yè)收入利潤率和資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。維持適當?shù)呢搨嚷剩瑢μ岣咂髽I(yè)經(jīng)營效率將有重要意義。在其他資金中，80%以上的部分來自于客戶預付的定金，而客戶預付款大部分是屬于銀行或是住房公積金管理中心所發(fā)放的個人住房按揭貸款。獨立董事按照相關(guān)法律法規(guī)《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》和公司章程的要求，認真履行職責，維護公司整體利益，尤其要關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。就實證分析的結(jié)果來看，存在兩種相反情況：一種分析認為，負債率與公司業(yè)績呈負相關(guān)關(guān)系。也有研究認為，負債率與企業(yè)規(guī)模之間相關(guān)關(guān)系不顯著，負債率與企業(yè)規(guī)模呈負相關(guān)關(guān)系。眾多研究表明，公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響明顯，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。 公司成長性對于大量投入研發(fā)費用的成長性公司而言，由于未來投資選擇更富于彈性，因而其債務代理成本可能會更高。也有少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲利能力與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系。其實，企業(yè)是否按照某種順序進行融資并不具有什么實質(zhì)意義，關(guān)鍵問題是這種融資行為給利益相關(guān)者傳遞了什么信息。羅斯在這個模型中保留了MM定理的全部假定，僅僅放松了充分信息假定。為使得企業(yè)價值到達最大，應該權(quán)衡代理成本、財務困境成本、破產(chǎn)成本三者，使得綜合成本達到最低，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。正是基于上述假設，MM理論得出以下兩個主要觀點：第一，無稅的條件下，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和企業(yè)價值無關(guān)，即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)；第二，含稅的條件下，負債存在抵稅作用，負債水平越高，抵稅作用越大，公司價值越大。 凈營運收入理論凈營運收入理論認為即使負債的成本較低，但是隨著負債比例的增加，權(quán)益成本隨之增加。本章主要介紹西方的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，包括早期資本結(jié)構(gòu)理論、傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論以及現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)影響因素相關(guān)理論。 而盈利能力、成長性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)幾乎不存在相關(guān)關(guān)系。這與己有理論的預期不完全一致，因此應完善債務約束機制、拓寬融資渠道、深化銀行體制改革、強化股東監(jiān)督功能以優(yōu)化中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)。分析得出的結(jié)論為：資本結(jié)構(gòu)與稅率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與破產(chǎn)風險呈顯著負相關(guān)關(guān)系，與公司成長性呈顯著負相關(guān)關(guān)系，與贏利能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國外研究現(xiàn)狀Baxter和crag(1970)[1]將19501965年之間的美國129家工業(yè)企業(yè)的財務為研究樣本，通過建立回歸模型，得到了以下結(jié)論：(l)規(guī)模越大的企業(yè)越傾向債權(quán)融資，而不傾向于利用股權(quán)融資，包括發(fā)行普通股和優(yōu)先股；(2)規(guī)模越業(yè)越傾向于多次發(fā)行債券或者股票來融資，而不是一次發(fā)行到位。2008年下半年，隨著中國樓市繼續(xù)趨冷，救市的呼聲也越來越高，也有越來越多的城市加入到“松綁”和“救市”的陣營中。打印前，不要忘記把上面“Abstract”這一行后加一空行第1章 緒論 問題的提出企業(yè)獲得資本的方式分為債權(quán)融資和權(quán)益融資。摘要有關(guān)資本結(jié)構(gòu)問題的研究一直是財務研究的重點。在目錄上點右鍵“更新域”，然后“更新整個目錄”。尤其是近幾年來，房地產(chǎn)行業(yè)又呈現(xiàn)出復雜的變化。復雜的宏觀因素和企業(yè)、行業(yè)特征究竟如何影響著其資本結(jié)構(gòu)？房地產(chǎn)行業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)？亟待理論分析和實證檢驗，以便為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、治理結(jié)構(gòu)的設計以及政府部門相關(guān)政策和企業(yè)財務政策的制定提供依據(jù)。Tarek和 Eldomiaty(2007)[7]以埃及99家公司的財務數(shù)據(jù)作為研究樣本，其中包括了非盈利機構(gòu)。萬平和陳共榮(2008)[11]以中小板上市公司為樣本，實證檢驗發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負債率與會計利潤、企業(yè)價值、代理成本顯著負相關(guān)，表明負債融資雖具有降低代理成本的作用，但更多地表現(xiàn)出負向治理效應；而有息負債和長期負債則呈現(xiàn)出完全的負向治理效應。公司規(guī)模與短期資產(chǎn)負債率顯著正相關(guān)，運營能力與短期資產(chǎn)負債率顯著正相關(guān)，流動性與短期資產(chǎn)負債率顯著負相關(guān)。第二章資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論介紹。第2章 理論基礎(chǔ) 早期資本機構(gòu)理論 凈收益理論凈收益理論認為負債的成本低于權(quán)益成本，并且負債的增加不會改變權(quán)益成本，所以債務比例越高企業(yè)價值越大，當負債比例趨于100%時，企業(yè)價值達到最大。該理論的成立基于一系列假設，主要包括：第一，無交易成本；第二，完全競爭市場；第三，所得稅率的無差異性；第四，投資者和公司具有相同的借貸能力；第五，相同的期望值；第六，免費的信息；第七，無財務成本；第八，無代理成本。實際上，負債不是越多越好，考慮因為負債增加而發(fā)生的其他各項費用。信號模型中最著名的是羅斯模型，也稱為“激勵信號”模型。優(yōu)序融資理論是奠定企業(yè)財務理論的基石之一，但隨著理論的完善和實踐的發(fā)展，人們對于它的質(zhì)疑也不斷增多。我國學者對兩者之間關(guān)系的研究也得出了兩種互相對立的結(jié)論：馮根福等（1999) 選取1996 1999年的中國上市公司數(shù)據(jù), 得出結(jié)論為：公司盈利能力與其資產(chǎn)負債率是極為顯著的負相關(guān)關(guān)系；張則斌、朱少醒等（2000) 選取了深滬兩市943家上市公司作為樣本,結(jié)果表明：上市公司的資產(chǎn)盈利能力與負債比率呈負相關(guān)；李寶仁、王振蓉（2003) 結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的獲利能力與資產(chǎn)負債呈成負相關(guān)關(guān)系；汪強（2004)對家電行業(yè)上市公司進行實證研究后,認為家電行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與獲利能力呈負相關(guān)關(guān)系。Eriotis等人（2007）以及陳維云和張宗益（2003）的實證結(jié)果表明短期償債能力（速動比率）與資產(chǎn)負債率顯著負相關(guān)，Harris 和 Raviv（1990）以及 Eriotis等人（2007）的實證結(jié)果表明長期償債能力（利息保障倍數(shù)）也與資產(chǎn)負債率顯著負相關(guān)。Smith(1979)證實，小企業(yè)面臨著更高股權(quán)成本，因而有可能選擇較高負債水平；Tit man和 Wessles(1988)研究得出，短期負債比率與企業(yè)規(guī)模負相關(guān)。呂長江、韓慧博 (2001)，肖作平、吳世農(nóng) (2002)均以總資產(chǎn)對數(shù)為解釋變量，亦得出相同的結(jié)論。然而，部分公司基于投資環(huán)境和股東要求，又會將自由現(xiàn)金流用于或是償還債務或是分配股利、留存收益等，因此自由現(xiàn)金流對于資本結(jié)構(gòu)的影響并沒有定論。 公司獨立董事比率獨立董事的主要職責是監(jiān)督職能和專家咨詢，他們并不直接參與日常經(jīng)營管理。在自籌資金中，企業(yè)自有資金所占比重為55%左右，其余的部分主要是建筑施工企業(yè)的工程墊款，而建筑施工企業(yè)的工程墊款中，也有很大一部分來源于銀行的建筑業(yè)貸款。但負債比例的增加要以不影響企業(yè)正常經(jīng)營為前提，在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳的條件下增加負債，不但負債的稅盾效用會下降，而且較高的負債會造成企業(yè)財務狀況的惡化，從而經(jīng)營效率下降。（4）剔除所有的干擾因素后，最終得到的每年樣本容量分別為1010112，三年共計328個。假設8：獨立董事比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。g. 因變量：Y，表明該樣本觀測數(shù)據(jù)的線性回歸擬合度不是很好，但是并不能因此判定公司的資本結(jié)構(gòu)與所假設變量之間相關(guān)關(guān)系很差。g. 因變量：Y。企業(yè)投資報酬率高、獲利能力強，其內(nèi)部積累能力也較強；企業(yè)的獲利能力較差時，則不得不依賴負債融資。但是究竟采取哪種方式還要取決于公司戰(zhàn)略、取得資金難易程度和成本等多方面因素，所以公司成長性與公司資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。對于能在我國上市的房地產(chǎn)公司一般都是比較優(yōu)質(zhì)的公司，出現(xiàn)現(xiàn)金流干涸或是資金周轉(zhuǎn)不靈活的情況較少，所以自由現(xiàn)金流量對資本結(jié)構(gòu)的影響有限。理論上董事會的有效監(jiān)督，高比例的獨立董事在一定程度上控制控股股東的機會主義行為，可以在一定程度上保護債權(quán)人的利益。“結(jié)論”以前的所有正文內(nèi)容都要編寫在此行之前。，有效整合各種資源，增強風險抵抗能力，進而提高融資能力，以充足的資金確保企業(yè)的正常經(jīng)營活動。，其中部分數(shù)據(jù)明顯不合實際，因此只能剔除，數(shù)據(jù)的真實性和完整性不足，必然會導致研究結(jié)果的偏