【正文】 方興科技山鷹紙業(yè)精達(dá)股份海螺水泥安徽合力合肥三洋雷鳴科化四創(chuàng)電子資料來源：國元證券及相關(guān)中國上市公司資訊網(wǎng)站所提供的原始數(shù)據(jù)整理計算得到的。Rajan 和Zingalas（1995）通過對西方七國（G7）數(shù)據(jù)的分析，提供了G7的證據(jù)，研究表明：盈利能力和績效之間存在負(fù)相關(guān)性，而且會隨著公司規(guī)模的增加不斷的加強(qiáng)。國內(nèi)的學(xué)者對上市公司的影響因素的研究也是這個思路，只是在指標(biāo)的選擇上有差異。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。權(quán)衡理論通過放寬ＭＭ理論完全信息以外的的各種假定，考慮在稅收、財務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值。MM定理標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生，其后資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展史幾乎是一個對MM定理假設(shè)條件不斷放寬的過程。如果公司的債務(wù)資本邊際成本大于權(quán)益資本邊際成本，那么就可以考慮適當(dāng)?shù)乜s小負(fù)債規(guī)模；反之則應(yīng)增加負(fù)債融資。凈收益理論認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。本文以安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)為主要研究對象，采用定量分析與定性分析相結(jié)合的方法，實(shí)證研究其上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素以及資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系，并據(jù)此提出政策建議，以期優(yōu)化安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)。如何安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，直接關(guān)系到企業(yè)治理績效與運(yùn)營效率。研究表明，影響安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要有公司規(guī)模、盈利能力、經(jīng)營能力、成長能力、股權(quán)集中度；而股權(quán)資本約束力不足、股權(quán)融資偏好以及資本市場結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間無顯著相關(guān)性。論文以安徽省制造業(yè)上市公司為研究對象，在深入考察上市公司2006—2010年間資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究其資本結(jié)構(gòu)的影響因素及與經(jīng)營績效的互動關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的是公司利益相關(guān)者之間（如股東與經(jīng)營真之間、股東與債權(quán)債務(wù)人之間）相互作用而形成的某種利益配置格局。換句話說，研究安徽制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，對于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司融資行為，改善公司經(jīng)營管理，增加公司經(jīng)濟(jì)效益，提升市場經(jīng)濟(jì)資源的配置效率，有效實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、國際收支平衡等均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。杜蘭特（David Durand）(1952)把早期的資本結(jié)構(gòu)理論分為凈收益理論（NI）、凈營業(yè)收益理論（NOI）與傳統(tǒng)理論。它認(rèn)為當(dāng)債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本時，公司的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。MM定理在資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展史上具有里程碑的意義，它通過研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的表面現(xiàn)象，找出企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在關(guān)系。（2）權(quán)衡理論Brennan、Schwartz(1978)提出的權(quán)衡理論。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。上述文獻(xiàn)基本上都是選擇了上市公司的獲利能力、公司規(guī)模、成長性、非負(fù)債避稅等指標(biāo)進(jìn)行分析，研究結(jié)果大致類似，即以上所列舉的因素對上市公司的資本結(jié)構(gòu)都是有影響的，區(qū)別在于影響的程度不同。Titman、Wessels（1988）研究結(jié)果表明：上市公司的盈利能力與負(fù)債比率具有顯著負(fù)相關(guān)性。之所以選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為其核心指標(biāo)，是因?yàn)樵撝笜?biāo)能夠比較直觀地反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比重，能夠衡量公司在破產(chǎn)清算時對債權(quán)人利益的保護(hù)程度。這是由于我國上市公司普遍偏好股票融資，利用配以配股和增發(fā)新股的機(jī)會進(jìn)行股權(quán)融資所致，而對于債權(quán)融資上市公司普遍反映較為平淡。第四章 安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析為了考查安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，本文在此采用最小二乘法（OLS）進(jìn)行多元回歸分析。說明回歸方程通過F檢驗(yàn)，回歸方程整體顯著；在給定顯著水平α=，變量XX2 、XX X均通過 t檢驗(yàn)，說明因變量與自變量關(guān)系顯著；從回歸方程本身來看, Y與XX3呈現(xiàn)正相關(guān),與XX4 、XX6呈負(fù)相關(guān)；這說明當(dāng)前安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與相關(guān)影響因素之間存在一個穩(wěn)定互動的均衡關(guān)系, 各因素的變動均顯著影響決策者對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從反映各因素影響程度的Beta值來看，股權(quán)集中度也是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。表4 安徽制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)與經(jīng)營績效的關(guān)系公司資產(chǎn)負(fù)債率績效指標(biāo)（2006—2010年平均數(shù) ）（%）名稱從大到小排序凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率主營業(yè)務(wù)利潤率每股收益（元）豐原生化星馬汽車美菱電器8方興科技鑫龍電器6548山鷹紙業(yè)安凱客車精達(dá)股份12巢東股份11泰爾重工12江淮汽車皖維高新6華星化工6鼎泰新材神劍股份10安納達(dá)銅峰電子1六國化工海螺水泥18四創(chuàng)電子410合肥三洋中鼎股份國風(fēng)塑業(yè)431豐原藥業(yè)2古井貢酒全柴動力中鋼天源金馬股份2金種子酒347海螺型材85三佳科技永新股份安徽合力方圓支承江南化工雷鳴科化數(shù)據(jù)來源：由和訊網(wǎng)上市公司財務(wù)比率原始數(shù)據(jù)分析計算得出為了更清晰揭示安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效變量之間的對應(yīng)關(guān)系，在此分別描繪出其資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率，主營業(yè)務(wù)利潤率，每股收益的對照圖，如圖8。，其回歸結(jié)果如表5所示：表5 安徽省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系回歸結(jié)果資料來源：根據(jù)表4數(shù)據(jù)。因此，上市公司就出現(xiàn)了“同股不同權(quán)”現(xiàn)象，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。作為股權(quán)融資主要成本的股息支出對上市公司并不構(gòu)成太大的成本，上市公司感受不到股權(quán)資本成本高的壓力，容易產(chǎn)生“免費(fèi)”資本的幻覺，從而把股權(quán)融資視為一種無需還本付息的廉價融資方式。與發(fā)達(dá)市場相比，我國債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，仍無法滿足我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的需要，主要表現(xiàn)為：避險工具不足、風(fēng)險分擔(dān)的市場機(jī)制不完善、金融衍生品市場發(fā)展滯后；市場流動性有待提高、市場價格尚不能真實(shí)反映市場供求關(guān)系、收益率曲線有待進(jìn)一步完善；機(jī)構(gòu)投資者類型相對單一、同質(zhì)化現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重；信用評級的社會公信力還有待提高；制約市場發(fā)展的法律、政策問題還有待解決；會計、稅收等配套制度急需根據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新需要進(jìn)行調(diào)整等。國有股東虛擬化和缺位，業(yè)已影響上市公司股權(quán)的治理效率。因此需要建立股東對經(jīng)營管理者進(jìn)行有效約束的監(jiān)督機(jī)制，比如建立嚴(yán)格的審計、考核體系，引進(jìn)外部投資者，強(qiáng)化股東大會、董事會、獨(dú)立董事等職責(zé)等，完善對經(jīng)營者的約束與監(jiān)督。發(fā)達(dá)國家債務(wù)市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，只有處理好有效監(jiān)管與市場化的關(guān)系，才能做到既可以避免市場風(fēng)險又能有效推動債券市場的健康發(fā)展。作為一個本科生的畢業(yè)設(shè)計，由于經(jīng)驗(yàn)的匱乏，難免有許多考慮不周全的地