【正文】 s worth of expected return in the class k. (c) Again from (1), by analogy with the terminology for perpetual bonds, Pk can be regarded as the market rate of capitalization for the expected value of the uncertain streams of the kind generated by the kth class of firms. B. Debt Financing and Its Effects on Security Prices Having developed an apparatus for dealing with uncertain streams we can now approach the heart of the costofcapital problem by dropping the assumption that firms cannot issue bonds. The introduction of debtfinancing changes the market for shares in a very fundamental way. Because firms may have different proportions of debt in their capital structure, shares of different panies, even in the same class, can give rise to different probability distributions of returns. In the language of finance, the shares will be subject to different degrees of financial risk or leverage and hence they will no longer be perfect substitutes for one another. To exhibit the mechanism determining the relative prices of shares under these conditions, we make the following two assumptions about the nature of bonds and the bond market, though they are actually stronger than is necessary and will be relaxed later：(1) All bonds (including any debts issued by households for the purpose of carrying shares) are assumed to yield a constant ine per unit of time, and this ine is regarded as certain by all traders regardless of the issuer. (2) Bonds, like stocks, are traded in a perfect market, where the term perfect is to be taken in its usual sense as implying that any two modities which are perfect substitutes for each other must sell, in equilibrium, at the same price. It follows from assumption (1) that all bonds are in fact perfect substitutes up to a scale factor. It follows from assumption (2) that they must all sell at the same price per dollar39。參考文獻1 Baxter，Nevins D，Crag，J. G Corporate Choice Among Longterm Financing instruments[J].Review of Economies and Statistics，1970(52)：2252350.2 Titman and wessels R. The determinant Of Capital Structure Choice[J]. Journal of Finance，1988(l)：l193 . Capital Structure and the Information Role of Debt，Journal of Finance45，1990.4 Booth，Laurenee，AivazianV，ctal. Capital structures in developing countries [J].Journal of Finance，2001(l)：871305 Frank，Z. Goyal，V Testing the Pecking order Theory of Capital Structure . Journal of Financial Economics，2003(2)：34380.6 Agyenim Boateng. Determinants of Capital structure ：Evidence from international joint Ventures in Ghana，International Journal of Social Economics，2004：56660.7 Tarek Eldomiaty，Determinants of corporate capital structure ：evidence from an emerging economy, international of Conuneree amp。本文立足于前人文獻的基礎上，分析我國房地產(chǎn)上市公司融資的現(xiàn)狀，對房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行研究，但是仍然有諸多不足之處。，協(xié)調(diào)調(diào)度，既要保證資金發(fā)揮最大使用價值，又要防止資金出現(xiàn)干涸斷裂，房地產(chǎn)上市公司普遍負債較高，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，破產(chǎn)風險很大，所以應平衡、科學管理現(xiàn)金。適當降低價格，可以較大幅度增加購買量，實現(xiàn)較大利潤。最后，在實證結(jié)構(gòu)分析和討論的基礎之上，本文嘗試著從微觀層面對公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善融資渠道提出了一些政策建議。鑒于此，本文未能對宏觀因素對房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響程度進行實證研究。本章小結(jié)：該模型的整體擬合優(yōu)度不高，即使剔除了部分不顯著的自變量后仍不是很理想。然而房地產(chǎn)行業(yè)的率先復蘇并且迅速全線飄紅，2009年4月國家一系列控制措施不斷出臺，抑制房價過快增長。理論研究反映大股東出于對自身利益的考慮，一定會限制發(fā)行新股，在可能的情況下，盡量減少企業(yè)的股權融資，而要求管理者盡可能的進行負債融資，但是實證分析表示，這個關系并不顯著。雖然理論研究結(jié)果說明現(xiàn)金流對我國房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重大影響的，但是本文實證研究顯示自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著相關關系。該實證研究再次驗證了理論假設，亦恰好符合我國房地產(chǎn)上市公司債務融資的一個主要影響因素。這一研究結(jié)果與理論假設不相同。企業(yè)盈利能力較強時，企業(yè)就可保留更多的盈余，因而負債率較低。表44回歸系數(shù)表模型非標準化系數(shù)標準系數(shù)共線性統(tǒng)計量B標準 誤差試用版tSig.容差膨脹因子1(常量)X1X20X3X40X5X60X7X82(常量)X1X20X3X40X5X60X83(常量)X20X3X40X5X60續(xù)表44X84(常量)X20X3X40X5X85(常量)X20X40X5X86(常量)X20X40X5：本部分采用容差和方差膨脹因子檢查多重共線性。e. 預測變量：(常量), X8, X5, X2, X4。：表43 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸8殘差103總計1112回歸7殘差104總計1113回歸6殘差105總計1114回歸5殘差106總計1115回歸4殘差107總計1116回歸3殘差108總計111a. 預測變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。e. 預測變量：(常量), X8, X5, X2, X4。 實證結(jié)果分析，采用向后法剔除法（一次性將所有變量引入方程，并依次進行剔除），輸出結(jié)果如下：現(xiàn)以2009年輸出結(jié)果進行分析：：表42模型匯總模型RR 方調(diào)整 R 方標準 估計的誤差DurbinWatson123456a. 預測變量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。假設6：自由現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)呈負相關關系。假設2：速動比率與資本結(jié)構(gòu)正相關。（3）剔除同時發(fā)行B股和H股的公司。第4章 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析 樣本選擇 ：2007年2009年 本文數(shù)據(jù)取自上海證券交易所和深圳證券交易所房地產(chǎn)上市公司20072009年的年度報告。本文將選擇資產(chǎn)負債率作為衡量企業(yè)負債融資水平的財務指標，當企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的負債融資所占比例增大時，企業(yè)經(jīng)營風險會上升。所以說房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源部分是來源于貸款的，不論是以貸款還是住房按揭貸款等債權型融資的形式存在，在現(xiàn)實中，整個房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負債率是非常高的。第3章 我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 我國房地產(chǎn)上市公司融資方式分析圖31 房地產(chǎn)上市公司20072009年度資金數(shù)額表31房地產(chǎn)上市公司20072009年度資金來源比例年度國家預算內(nèi)資金比例國內(nèi)貸款比例利用外資比例自籌資金比例其他資金比例200720082009圖31和表31為我國房地上市公司20072009年度資金結(jié)構(gòu)示意圖，從結(jié)構(gòu)上看，國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金是房地產(chǎn)企業(yè)資金的主要來源。獨立董事獨立履行職責，不受上市公司主要股東、實際控制人、或者其他與上市公司存在利害關系的單位或個人的影響。如果公司的股權集中，大股東希望通過股利以外的其他途徑獲得投資回報，這時使用既沒有還債壓力又不會使控制權受到威脅的權益融資是其獲取資金的最好選擇。另一種分析認為，負債率與公司業(yè)績呈正相關關系。同時由于國內(nèi)商業(yè)銀行普遍根據(jù)抵押放款，大規(guī)模的固定資產(chǎn)確實能幫助企業(yè)獲得貸款額度，所以，中國上市公司的負債水平應當與可抵押資產(chǎn)比率正相關。 公司擔保比率公司的資產(chǎn)形式也在一定程度上影響其資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)舉借有形財產(chǎn)擔保的債務，可以降低債權人由于信息劣勢而可能導致的信用風險，因而可以降低其籌資成本。李善民 (1999)以總資產(chǎn)為解釋變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)負債率與總資產(chǎn)之間有顯著的正相關關系。分析認為，一方面，大公司傾向于實施多元化戰(zhàn)略或縱向一體化戰(zhàn)略。 公司規(guī)模非對稱信息理論認為，公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)之間可能存在負相關關系，大公司是眾多投資者關注的焦點，從而有較高的透明度，這樣公司規(guī)模有可能反映出經(jīng)理人與投