【正文】 最后，十分感謝我的同學們，感謝她們在論文寫作過程中給予我的熱心幫助和大力支持以及針對論文中的問題提出的眾多寶貴意見和建議。其次，我要對我的指導老師翟華明老師致以最衷心的感謝。當然，股利政策還需要考慮法律、國家政策和公司等限制，所以，對上市公司股利政策影響的研究還將繼續(xù)深入。 河北工業(yè)大學 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 22 頁 結(jié) 論 總而言之，股權(quán)分置改革后，我國上市公司 的 股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了很大的改善，保護了更多股東的切身利益。證監(jiān)會方面應該就上市公司發(fā)放股利不穩(wěn)定，過高或過低 以及控股股東 借關(guān)聯(lián)交 易來 侵害中小股東權(quán)益 的問題頒布一些 對其 控制審查的法律法規(guī)，以免公司刻意轉(zhuǎn)移資金或是損害中小股東的了利益。 還有一部分投資者，他們只關(guān)心股票在二級市場上的價格變化，期待能以較低的價格買進、以較高的價格賣出，賺取中間的差價來換取短期利潤， 證券市場上的過度投機行為 便 由此產(chǎn)生 。 規(guī)范 上市公司 按時發(fā)放股利的義務，真正做到讓上市公司依據(jù)有關(guān)的準則法規(guī)制定和實施股利分配政策。 股票回購就可以算是一個很有效的激勵方式，公司可以結(jié)合這一方式并依據(jù)自身情況向管理人員提供獎懲 措施 。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不能過于集中，因為 大股東 會有強烈的侵占欲望，左右公司的各項經(jīng)營決策 以達成自己的目的 ， 有時甚至會阻礙公司的發(fā)展經(jīng)營；但是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)又不可以太過分散，因為此時各股東所持份額差距都不是很大，但是他們代表的 個 利益 群體、經(jīng)營理念都 不盡 相同， 隨之而來的是越來越多的矛盾摩擦，這種情況下就需要一個相對大股東 通過其控制領(lǐng)導地位準確的把握公司的發(fā)展方向及經(jīng)濟命脈，實施強而有效的監(jiān)督和激勵手段，調(diào)和各股東之間的矛盾，形成一個既有利于各利益群體又可以壯大公司的最優(yōu)目標。 另外， 在 控股股東與中小股東之間 形成 的代理沖突主要是由于沒有一個合理規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司也應該加強對股 利政策的制定和 披露，盡可能的降低人為原因而導致的股利政策的離散性，同時也促使公司因 為 需要投資者的長期支持而從長遠角度考慮公司的經(jīng)營計劃以及盈余分配。除此之外，發(fā)放股票股利有可能使控股股東的持股比例下降，有威脅自己控股地位的危險，所以股 東更喜歡現(xiàn)金股利。 第一大股東的持股比例越高說明該股東 擁有 的控制權(quán) 力 越大，股東 也越 有權(quán)利 左右公司的重大決策。 （ 2）流通股比例越大，現(xiàn)金股 利 反向變動越多 。 除此之外， 股權(quán)分置改革后， 國有股份部分劃為社會保障基金，雖說是增加了屬于社保體系中的公民的利益，但是卻忽略了不在社保體系內(nèi)的廣大農(nóng)民的社會保障福利。 最后將這四個變量做相關(guān)性分析，分析如表 ：含稅現(xiàn)金股利在 水平（雙側(cè)）上與國有股比例顯著正 向 相關(guān)，與流通股比例顯著負 向 相關(guān)，在 水平（雙側(cè)）上與第一大股東持股比例顯著正相關(guān)。 表 國有股比例與現(xiàn)金股利的模型匯總 b 模型 R R 方 調(diào)整 R 方 標準 估計的誤差 1 .476a .227 .210 .05022 表 國有股比例與現(xiàn)金股利的 Anovab 模型 平方和 df 均方 F Sig. 1 回歸 .035 1 .035 .001a 殘差 .119 47 .003 總計 .153 48 注： 表 、 表 a. 預測變量 : (常量 ), 國有股比例； b. 因變量 : 含稅現(xiàn)金股利 表 和表 是 流通股比例與現(xiàn)金股利的 一元線性回歸分析， R2 調(diào)整后為， 比國有股對現(xiàn)金股利的線性相關(guān)度高； Anova 檢驗得出 F=， P（ sig）=，說明自變量流通股與因變量現(xiàn)金股利之間有線性回歸關(guān)系存在。所得結(jié)果如表 至 。 表 第一大股東持股比例大的公司派現(xiàn)更多。 表 國有 股比例與現(xiàn)金股利 的 發(fā)放情況 國有股 比例 公司數(shù)目 所占樣本比例 派發(fā)現(xiàn)金股利 公司數(shù)目 所占比例 平均每股現(xiàn)金股 利 0% 12 5 0%20% 6 3 20%50% 17 12 50%100% 14 6 假設二： 在其他條件一定的情形下， 現(xiàn)金股利隨 流通股比例 的遞減而遞增 ； 股權(quán)分置改革的進程是緩慢的，非流通股不可能在 一朝一夕 之間全部上市流通。 股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策影響的假設論證 根據(jù)對股利政策理論以及股權(quán)結(jié)構(gòu)中包涵的股權(quán)屬性和股權(quán)集中度的認識，提出以下假設： 假設一：在其他條件一定的情形下，國有股比例越高，現(xiàn)金股利越高； 河北工業(yè)大學 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 13 頁 表 描述統(tǒng)計量 全距 極小 值 極大值 和 均值 標準差 方差 偏度 峰度 統(tǒng)計 量 統(tǒng)計 量 統(tǒng)計量 統(tǒng)計量 統(tǒng)計量 統(tǒng)計量 統(tǒng)計量 統(tǒng)計 量 標準 誤 統(tǒng)計量 標準 誤 國有股 .00 .085 .340 .668 法人股 .17 .949 .340 .668 公眾股 .227 .340 .668 流通股比例 .340 .668 含稅現(xiàn)金股利 .57 .00 .57 .0578 .09683 .009 .340 .668 第一大股東持股比例 .340 .668 表 含稅現(xiàn)金股利 頻 率 百分比 有效百分比 累積百分比 有效 .00 23 .01 1 .02 1 .03 2 .04 1 .05 5 .06 2 .07 1 .08 1 .10 4 .13 1 .15 1 .17 2 .18 1 .20 1 .21 .57 1 1 合計 49 河北工業(yè)大學 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 14 頁 圖 房地產(chǎn)業(yè)上市公司派現(xiàn)數(shù)額統(tǒng)計 股權(quán)分置改革后，作為非流通股的國有股雖然也可以變成流通股在二級市場上流通，但是為了避免國有股等非流通股全部進入股票市場買賣獲利而導致股市動蕩，形成了一個限售期，非流通股 需要 在限售期滿 以 后方能交易。 最后剩下 49 家 房地產(chǎn)業(yè) 上市公司作為分析的樣本，運用 SPSS、 EXCEL 軟件進行以下分析。這些公司的運營決策均以短期利益為主、 期望去掉公司代碼前的備注，對于研究來說，不具有可比性。 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)股送股河北工業(yè)大學 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 12 頁 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策影響的分析 樣本的選取 以 2020 年滬市上市公司 為依據(jù) ，選擇在這一年間 按 SCRC 行業(yè)分類的房地產(chǎn)業(yè) 上市公司為例，為減少一些其他因素的影響，本論文對數(shù)據(jù)進行了一些篩選，具體篩選條件如下： （ 1）選取 只發(fā)行 A 股的 滬市 上市公司。 表 2020年 ~2020年 49家 房地產(chǎn)業(yè)上市公司送轉(zhuǎn)股情況統(tǒng)計 年份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 轉(zhuǎn)股（家） 6 10 9 13 7 10 7 5 年均轉(zhuǎn)股數(shù)（股 /10股） 送股（家） 1 1 4 7 2 7 8 3 年均送股數(shù)（股 /10股） 02020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年現(xiàn)金股利（元/10股）平均股利河北工業(yè)大學 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 11 頁 圖 三種股利支付方式的對比情況 （ 4）股利政策 不穩(wěn)定，欠缺連慣 性 因為 沒有 正視投資者對于公司的重要性， 股利政策沒有一個確切的目標是許多 房地產(chǎn)上市公司 的弊病，所以在制定和實施股利政策的決策方面欠缺持久的規(guī)劃，行動上也很隨意盲目。 表 房地產(chǎn)業(yè)上市公司 2020年 — 2020年 平均派現(xiàn)金額 年份 （年） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 年平均 派現(xiàn) （元 /10股 ） 圖 2020年 — 2020年 49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司年平均股利分配情況 （ 3） 眾多股利支付方式中， 轉(zhuǎn)股高于派現(xiàn) 轉(zhuǎn)股不僅可以把資金都留在公司里，還能安撫現(xiàn)有投資者，同時吸引更多正在觀望的投資者。 圖 股改前后 房地產(chǎn)業(yè)上市公司 股權(quán)集中度的變化情況 %%% %%%%%%%%%%%%%%%%%第一大股東持股比例均值 第二大股東持股比例均值 第三大股東持股比例均值 第四大股東持股比例均值 第五大股東持股比例均值股改前股改后4 0 . 1 9 %5 2 . 1 9 %3 5 . 4 6 %2 6 . 1 3 %2 2 . 3 1 % 1 9 . 3 8 %0 . 0 4 %0 . 1 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %流通股比例均值 國家股比例均值 法人股比例均值 管理層持股比例均值股改前股改后河北工業(yè)大學 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 9 頁 圖 股改前后 房地產(chǎn)業(yè)上市公司 第一大股東持股比例的變化情況 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配的現(xiàn)狀 （ 1） 不 派 發(fā) 現(xiàn) 金股利 的公司比例較高 近年來，我國房地產(chǎn) 業(yè) 上 市公司 大多數(shù) 都 不 偏向于 派發(fā)現(xiàn)金分紅，尤其 是 2020年 ，不分配現(xiàn)金股利比例高達 %。 [3] 3 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的分析 我國 房地產(chǎn)業(yè) 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 如 圖 至 所示， 房地產(chǎn)業(yè)上市公司 股改前的數(shù)據(jù)以 2020年 為準 ， 并 以 2020年作為股改后的數(shù)據(jù) ， 通過對這兩年的數(shù)據(jù)進行對比分析，可以較明顯的揭示 出 股權(quán)分置改革對 房地產(chǎn)業(yè) 上市 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響： （ 1） 流通股比例明顯上升 通過 圖 可以看出，股改后流通股比例比股改前上升 %，占股改前比例的 %；國家股和法人股比例各下降了 %和 %，分別占股改前比例的 %和 %；管理層持股比例卻 有 大幅度 的 提升 ，占到了股改前比例的 150%。公積金轉(zhuǎn)增股本是依據(jù)投資者的持股比例把公積金轉(zhuǎn)增到每個投資者的股本下，通常稱為“轉(zhuǎn)股”。 代理理論 股東與債權(quán)人之間的代理沖突使得債權(quán)人偏向于低股利支付率來保證公司的正常支付；經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突讓股東更樂于 選擇 高股利支付率，不僅能夠限制經(jīng)理人員隨意支配現(xiàn)金流，也能夠滿足股東的收益；控股