【正文】 基于 上述 分析提出假設(shè)一。所以，在限售期內(nèi)的國有股股東的獲利能力只剩下現(xiàn)金股利，因此派現(xiàn)比例與國有股比例相關(guān)。具體情況如表 與圖 所示。 對股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的描述統(tǒng)計 從表 ，房地產(chǎn)業(yè)上市公司總體上的股利發(fā)放水平還是較低的，每股現(xiàn)金股利的均值沒有超過 ；股權(quán)分置改革這么多年的成效 還是 較為顯著 的 ，流通股比例均值在 75%以上；第一大股東的持股比例 較之于前幾年有所下降 ，均值低于 45%。 （ 4） 刪除 年度資料不全的公司。 （ 3） 除 去 當(dāng) 年 剛 上市的公司。 （ 2）剔除當(dāng)年 ST、 *ST 的公司。剔除 既 發(fā)行 A 股 又發(fā)行 B 股或者 H 股的上市公司能很 好的避免由于各國會計準(zhǔn)則的差異和資本市場環(huán)境的不同所造成的影響。 表 房地產(chǎn)上市公司 2020— 2020年 派現(xiàn) 次數(shù)分布 分配次數(shù) 7 次 4— 6 次 1— 3 次 0 次 合計 公司數(shù)量（家） 10 14 12 13 49 比重（ %） 除此之外， 北京萬通地產(chǎn) （ 600246） 20 20 20 2020 年每 10 股分別 派現(xiàn) 元、 、 1 元、 ，而 2020 年卻上升到每 10 股派現(xiàn) 元 ， 但 202020 年又降到 每 10 股派 元和 元， 派現(xiàn)數(shù)額 相差甚遠(yuǎn) ；作為分紅較多的南京棲霞建設(shè)（ 600533），派現(xiàn)金額也高低不同，從 2020 年、 2020 年每 10股派 5 元下降到 2020 年的每 10股派 ， 2020 年又回到 元 /10 股，卻在 2020 年后至今每 10 股僅派 1元、 元、 元 和 1元。 派現(xiàn) 金額起伏不定， 很少 能有 股利政策保持連慣 性的公司。 雖然轉(zhuǎn)股比例低于派現(xiàn)比例，但是依據(jù)表 和圖 來看，除了 2020 年的年平均轉(zhuǎn)股數(shù)為 股 /10 股小于 元 /10 股的年平均派現(xiàn)數(shù) 外，其余年份中年平均轉(zhuǎn)股數(shù)均高于年平均派現(xiàn)數(shù)。因此，到現(xiàn)在為止還是有很多公司選擇轉(zhuǎn)股這種股利支付方式。 據(jù) 表 和圖 所示， 2020 年到 2020 年這 8年間所統(tǒng)計的滬市 49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司各年的平均股利最高的僅為 2020年的 %%%%%%2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 2020年年份百分比不分配股利比例1329783011010203040第一大股東持股比例50%的公 司數(shù)50%第一大股東持股比例20%的公司數(shù)20%第一大股東持股比例5% 的公司數(shù)股改前股改后河北工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 10 頁 元 /10 股。資料顯示，滬市 49家房地產(chǎn)上市公司 從 2020至 2020 年各年 不 派現(xiàn) 的公司數(shù)分別是 25 家、 29 家、 27 家、 30 家、 24 家、 24 家、23 家，所占 比例分別 為 %、 %、 %、 %、 %、 %、 %和 %，分配趨勢如圖 。股權(quán)制衡使得公司的代理成本大大降低，也可以顯著的避免因第一大股東控制而決策失誤的風(fēng)險，形成合理的公司治理結(jié)構(gòu)以保證全體股東的合法權(quán)益。隨著資本市場自身的不斷 健全 ，國有股、法人股等有限售條件的原非流通股會逐漸全部轉(zhuǎn)變河北工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 8 頁 成流通股，股權(quán)結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步完善。 （ 5）股票回購 公司利用自身剩余現(xiàn)金或是籌資所得，直接向股東回購自己的股票來替代現(xiàn)金股利的一種股利支付方式。 （ 4）混合股利 將派現(xiàn)、送紅股、 轉(zhuǎn)股這三種 方式 組合起來協(xié)調(diào)分配 。 （ 3）公積金轉(zhuǎn)增股本 上市公司 在市場上 發(fā)行股票時 的溢價收入，經(jīng)營過程中接受的贈與、資產(chǎn)增值和由公司合并接受的其他公司的資產(chǎn)凈額等均屬于資本公積。 [2] 河北工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 7 頁 股利支付方式 （ 1）現(xiàn)金股利 公司 把當(dāng)期累計的可支配利潤以現(xiàn)金的形式對 股東們的支付，使股東取得現(xiàn)實的資金收入，是股利支付的主要方式，也可以稱之為“股票紅利”或者“派現(xiàn)”。 信號傳遞理論 指出 ，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，投資者 根據(jù)公司的股利政策來判斷公司未來的盈利能力、發(fā)展前景， 做出對該公司股票 買賣的 決策，因而會對公司股票的市場價格造成一定影響：當(dāng)公司 宣告發(fā)放 的股 利增加時，公司股票的市場價格 隨即 上升；當(dāng)公司 宣告 支付的股利 減少 時，公司 股票的市場價格 則會 降 低 。 信號傳遞理論 該理論認(rèn)為 公司經(jīng)理人員較之于外部投資者，掌握更多關(guān)于公司經(jīng)營狀況與發(fā)展前景、投資機(jī)會的信息，構(gòu)成信息不對稱。該理論 指出 ，在制定或者修改股利政策時，公司應(yīng)該依據(jù)投資者對于股利政策的不同 需求，對投資者分別制定相應(yīng)的股利政策。 客 戶 效應(yīng)理論 客戶效應(yīng) 是 指投資者根據(jù)自身邊際稅率的不同而呈現(xiàn)出來的選擇實行相應(yīng)股利政策的股票的偏好現(xiàn)象。 稅差理論主要有兩個 觀點(diǎn) ：股票價格 越高，股利支付率越低；權(quán)益資本成本隨 股利支付率 正向變動 。 在上述假設(shè)條件下，公司價值只受公司自 身的獲利能力和風(fēng)險組合 的影響 ， 與股利政策無關(guān) ，即在 已經(jīng)確定 公司投資決策 后 ，股利政策不影響公司的價值 ，由于 投資者可以通過 買賣 股票來創(chuàng)造股利頭寸 ， 所以投資者并 不關(guān)心 公司股利的分配 。 MM股利無關(guān)理論 Merton Miller和 Franco Modigliani認(rèn)為 股利分配不會對公司的市場價值或股票價格產(chǎn)生影響 。對于股東而言， 現(xiàn)金 股利是 有把握能夠?qū)崿F(xiàn)的收益 ，而企業(yè)再投資獲得的資本利得 卻 不 是 確定的，即 為 “ 與其 雙鳥在林 ， 不如一鳥在手”。 按發(fā)行對象和上市地區(qū)不同分 國 有股 法人股 個人股 股權(quán)結(jié)構(gòu) 按流通性分 按投資主體分 流通股 非流通股 A股 B股 H股 N股 圖 股權(quán)構(gòu)成分類 河北工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 6 頁 股利政策理論 表 股利政策理論 股利政策理論 詳 細(xì) “一鳥在手”理論 Myron Jules Gordon 認(rèn)為 相對于未來的 資本利得 ， 投資者 更 偏好 于 現(xiàn)實的現(xiàn)金 股利 ，傾向于選擇股利支付率高的股票 。 企業(yè)向 股東 分 發(fā) 股利 稱為 股利分配， 作為 企業(yè)利潤分配 的組成之一 ， 它 包括 了 諸如 股利支付程序中 的 各 個 日期 、股利支付比率 、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式 等內(nèi)容的 確定。 [1] 股利政策的相關(guān)概念 股利政策的相關(guān)定義 股利指 股份 公司 在年終結(jié)算后， 按發(fā)行的股份分配給 股東 的利潤。 股權(quán)結(jié)構(gòu)包含了股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩個方面： 圖 論文思路框架示意圖 結(jié) 論 公司內(nèi)部對策 公司外部對策 完善我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利政策的對策 引 言 相關(guān)理論綜述 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策的分析 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策影響的分析 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配的現(xiàn)狀 河北工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 5 頁 (1)股本總額 里 各股東投資所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)比例稱為股權(quán)構(gòu)成，即量的規(guī)定性，在我國就是指國家股股東、法人股股東以及社會公眾股股東的持股比例； (2)股東 依靠 各自 的投資比例 在公司控制權(quán)中體現(xiàn) 出來的 權(quán)利分配格局就是股權(quán)集中度，即質(zhì)的規(guī)定性。希望此論文能對我國 房地產(chǎn)業(yè) 上市公司股利政策的制定提供有益的幫助，對上市公司和資本市場的健康發(fā)展完善能夠發(fā)揮促進(jìn)作用。 論文的框架結(jié)構(gòu) 本論文以股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響為主題，在對我國房地產(chǎn)業(yè) 上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的現(xiàn)狀調(diào)查為前提依據(jù)的條件下進(jìn)行研究，具體框架如圖 所示。 第四部分是 針對 上述研究結(jié)果，提出相關(guān)的 完善 建議。 第三部分是本論文的 核心部分 ，重點(diǎn)對 我國房地產(chǎn)業(yè)上 市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間 的關(guān)系進(jìn)行 分析 。 第二部分是相關(guān)理 論論述。對于上述問題的研究，有利于建立和完善 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司制度，對公司進(jìn)行科學(xué)的治理，驅(qū)使公司各利益股東體的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，實現(xiàn)公司價值最大化的最佳財務(wù)管理目標(biāo)，使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會；有利于更加 明朗 地 辨別 出 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的 缺陷 ，優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)；有利于我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配政策的制定更加合理、更加規(guī)范，保護(hù)投資者尤其是 中小投資者的切身利益；有利于公司內(nèi)外部的監(jiān)督管理層制定出更好的監(jiān)督管理 措施，提高其監(jiān)管效率，進(jìn)而促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東所代表的權(quán)力與利益是不相同的，作為各股東之間博弈結(jié)果下的股利分配政策更能體現(xiàn)出其利益主體的經(jīng)營理念。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在 以 公有制為主體的經(jīng)濟(jì)體制下充滿了中國特色，這也導(dǎo)致我國上市公司的股利政策具有鮮明的特點(diǎn)和典型的缺陷。 河北工業(yè)大學(xué) 2020 屆本科畢業(yè)論文 第 2 頁 論文寫作的目的和意義 論文寫作的目的 本研究以股 權(quán)分置改革為分段點(diǎn)，在改變了上市公司“同股不同價、同股不同權(quán)”、非流通股開始在資本市場流通的情況下，以我國的實際情況為出發(fā)點(diǎn)，選取房地產(chǎn)業(yè)上市公司 為研究樣本，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 、 相對應(yīng)的公司股利政策 以及它們各自的變化情況 進(jìn)行統(tǒng)計分析， 采用回歸 分析的方法來分析和論證在股權(quán)分置改革基 本完成以后，不同形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)對 公司 股利政策 制定 產(chǎn)生的影響 以及不同的股東對不同的股利政策的偏好 ， 著重研究上市公司因股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致股東之間權(quán)力的調(diào)整，進(jìn)而改變股東在決定公司股利政策方面的作用，為完善我國上市公司股利政策從公司內(nèi)部和外部兩個角度分別提出改善措施。隨著上市公司股權(quán)分置改革這一 偉大舉動 的基本完成，我國 證 券 市場股票全流通的時代也 來臨 了，上市公司股利政策受到的影響毋庸置疑。 同其他上市公司一樣，作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)上市公司 存在的 股利分配方式的多 重 化、分配政策的 不固定 性和 間隔 性 等問題 在 很大 程度上 是由于我國 相對 特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu) 造成 的。合理的股利政策能夠 向大眾傳遞公司 經(jīng)營 業(yè)績良好的信息，吸引投資者的 投資注意力 ，從而提升股票價格，也 方便 公司 使 用 剩余 的可利用 現(xiàn)金，減少引發(fā) 經(jīng)理人員和 股東之間沖突的代理成本。 籌資政策、投資政策 以及 股利分配政策，共同構(gòu)成 了 上市公司財務(wù)管理的三 大 主要基本活動。 ownership structure and dividend policy for stat