【正文】 e+a3 Grow+a4 Dar+e (1) Y=a0+a l PL+a2 Size+a3 Grow+a4 Dar+e (2) Y=a0+a l PT+a2 Size+a3 Grow+a4 Dar+e (3) 股權(quán)集中度與公司績效的回歸模型： Y=a0+a l CR1+a2 Size+a3 Grow+a4 Dar+e (4) Y=a0+a l CR5+a2 Size+a3 Grow+a4 Dar+e (5) Y=a0+a l H5+a2 Size+a3 Grow+a4 Dar+e (6) Y=a0+a l Z+a2 Size+a3 Grow+a4 Dar+e (7) 其中： Y 表示每股收益 EPS 和凈資產(chǎn)收益率 ROE， PS、 PL、 PT、 CRl、 CRH Z、 Size、 Grow 和 Dar 如前所述， a0表示常數(shù)項， a l、 a a a4是系數(shù)， e代表其他影響公司經(jīng)營績效的因素。 為 了檢 驗股權(quán)構(gòu)成與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系，根據(jù)多元統(tǒng)計分析的相關(guān)理 論和前文提出的基本假設(shè)，我們把公司績效看成是 自 變量和控制變量共同作用的結(jié)果 。 14 （ 3） 股權(quán)制衡度 衡量的后四 大股東的持股比例平均值略有上升，表明樣本公司中大股東之間的競爭和制衡有所加強(qiáng)。以 2020 年為例， 有一半 房地產(chǎn) 上市公司的第一大股東控股比例在 30%以上 ，而除了第一大股東的 后四大股東持股比例 卻 不足10% 遠(yuǎn) 小于第一大股東 的 比重 。 這和我國近 幾年來強(qiáng) 力推行股權(quán)分置改革的 措施 相符合 。 （ 1）國有股比重均值在 20202020 年間呈下降趨勢 。 控制變量 公司規(guī)模 Size 資產(chǎn)的自然對數(shù) 成長能力 Grow 主營業(yè)務(wù)收入增長率 =(本期主營業(yè)務(wù)收入一上年同期主營業(yè)務(wù)收入 )／上年同期主營業(yè)務(wù)收入。 樣本觀測值的所有數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫，本文使用 SPSS 軟件和 Office 軟件 12 Excel 對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和回歸分析。 ST、 PT 以及 *ST 的 T 類公司。因此，假設(shè)五為：前五大股東持股比例與公司經(jīng)營績效 正相關(guān) 。 前五大股東持股比例與公司經(jīng)營績效的關(guān)系與第一大股東持股比例同公司經(jīng)營績效的關(guān)系有類似的意義。從而，本文提出第四個假設(shè)：第一大股東持股 比例與經(jīng)營績效正相關(guān)。 根據(jù) Shleifer 等人的研究結(jié)論 ,在公司治理對外部投資者利益缺乏保護(hù)的大陸法系國家 ,公司的股權(quán)有集中的趨勢 ,這是投資者為保護(hù)自身利益而做出的自然反映。頻繁的買入賣出行為就會使流通股股東的市場監(jiān)督管理功能很難實現(xiàn)，他們 既沒有參與公司監(jiān)督管理的激勵機(jī)制，也由于自身條件的限制沒有能力參與公司的監(jiān)管，無法對公司的經(jīng)營管理形成實質(zhì)影響，所以流通股比例的變化對公司治理績效的影響并不明顯。 假設(shè)三：流通股比例與公司績效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。同時由于法人股不能上市流通，這就決定了法人股的投資還具備穩(wěn)定性、針對性等特點。法人股具有不同于國有股的特點，即法人股投資主體明確，產(chǎn)權(quán)歸屬明晰，對外投資專業(yè)程度高，其投資動機(jī)在于獲取投資收益、多元化經(jīng)營、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。 因此，本文提出第一個假設(shè)：國有股比例與上市公司經(jīng)營績效正相關(guān)。 （ 2）研究假設(shè) 假設(shè)一：國有股比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系 房地產(chǎn)行業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，大多數(shù)上市公司都是國有企業(yè)或者其本身是國有企業(yè)。 10 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證分析 （ 1）研 究的思路 本文采用扣除非經(jīng)常性損益后的平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率 和每股收益 作為度量公司績效的指標(biāo)。國有股東和流通股東的持股比例與公司績效之間沒有顯著關(guān)系。進(jìn)一步對法人股東的角色討論后，發(fā)現(xiàn)法人股東持股比例與托賓 Q值之間存在明顯的 U 型曲線關(guān)系。 許小年和王燕（ 1997）首次采用實證分析的方法研究了中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績產(chǎn)生的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與 公司經(jīng)營績效正相關(guān)，法人股比例與公司業(yè)績之間的關(guān)系有顯著的 正面影響，國家股比例對公司業(yè)績有負(fù)面影響，個人股比例對公司業(yè)績無 顯著影響。凈資產(chǎn)收益率充分體現(xiàn)了投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈收益的能力，其計算公式為： 凈資產(chǎn)收益率（ ROE） =凈利潤 /平均凈資產(chǎn) 100% 該指 標(biāo)盡管由于被中國證監(jiān)會列為上市公司再融資的條件之一而在早期被許多上市公司通過盈余管理進(jìn)行操縱，但近幾年證監(jiān)會通過加強(qiáng)對上市公司盈余管理的監(jiān)管，如計算收益時必須剔除非經(jīng)常性損益等，已經(jīng)使上市公司對該指標(biāo)的操縱大大減弱，重新成為最能反映公司經(jīng)營績效的指標(biāo)。是能夠反映公司經(jīng)營績效的指標(biāo)。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。并且中國上市公司的總股本中包含流通股與非流通股，難以度量企業(yè)市場價值 [3]。計算公式為： 托賓 Q 值 =企業(yè)市場價格 /企業(yè)重置價格 對于境外運作規(guī)范的成熟 證券市場來說，由于價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮的較為充分，因此，以股價為基礎(chǔ)的價值型指標(biāo) Tobin’ s Q 是進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究中最為理想的因變量指標(biāo)。托賓把企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的市場價值與其重置成本的比率定義為托賓 Q 值，它的經(jīng)濟(jì)含義是，比較經(jīng)營主體企業(yè)的市場價值是否大于給企業(yè)帶來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)成本，即企業(yè)使用資源創(chuàng)造的價值增加值是否大于投入的成本。目前國內(nèi)外股權(quán)結(jié)構(gòu)研究一般采用托賓 Q 值、 每股收益 及凈資產(chǎn)收益率作為公司績效的評價指標(biāo) [2]。 經(jīng)營績效的評價指標(biāo) 公司績效是指公司經(jīng)營的業(yè)績和效率，它反映公司的經(jīng)營效果，一般用某個或一組財務(wù)指標(biāo)加以反映。因此，他們可能不會在公司治理中發(fā)揮積極的作用。他們一般都擁有企業(yè)較小的股權(quán)份額，由于監(jiān)控的成本與效益不匹配的原因，在他們之間存在著嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象。 （ 3）流通股。由于持有流通股的機(jī)構(gòu)投資者的持股動機(jī)、目的及行為特征與一般法人明顯不同，因此這里所說的法人股不包括持有流通股的機(jī)構(gòu)投資股東，而將其納入流 7 通 股討論。非國有法人股東包括一般企業(yè)法人和持有未流通股的機(jī)構(gòu)投資者。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)看，法人股股東可以國有 法人股股東和非國有法人股股東。其中，國家股指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份；國家法人股，是指具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)單位以及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨立于自己的股份公司出資形成或依法定程序獲取的股份。一般認(rèn)為，國有股、法人股、社會公眾股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股這五種類型劃分方法的觀點較為合理和可行 。從這個意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型一是股權(quán)高度集中，絕對控股股東一般擁有公司股份的 50％以上．對公司擁有絕對控制權(quán)：二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東．所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離、單個股東所持股份的比例在 1 0％以下．三是公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東，所持股份比例在 10％與 50％之間 。 在實證研究部分的解釋和結(jié)論中做出總結(jié)，并提出提升上市公司經(jīng)營績效的政策建議 。這部分提出了房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的研究思路與假設(shè)，介紹了房地產(chǎn)上市公司變量指標(biāo)的選擇、樣本的選取，建立多元線性回歸模型并進(jìn)行回歸分析，最后對研究結(jié)果作出解釋和總結(jié) 。首先對房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效相關(guān)理論做一個概述，然后介紹國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)。主要介紹論文的研究 背景、研究意義以及研究對象和方法，概括了文章的基本框架。最后根據(jù)研究結(jié)論，結(jié)合房地產(chǎn)上市公司的實際情況，對回歸結(jié)果和研究結(jié)論做出更加深入的分析。 本文利用 20202020 年房地產(chǎn)上市公司的相關(guān)資料數(shù)據(jù)，采用理論聯(lián)系實際的研