【正文】 支付率高的股利政策，這樣不僅能降低代理成本，也可以讓管理層與控股股東的經(jīng)營目標(biāo)趨同。假設(shè)三：在其他條件一定的情形下，第一大股東持股比例越多，現(xiàn)金股利越多。從2006年9月股改基本完成至今，流通股比例在不斷上升，通過稅差理論可知，流通股股東由于股利收益稅率高于資本利得稅率，所以更愿意交易股票而非發(fā)放現(xiàn)金股利。所以，基于上述分析提出假設(shè)一。所以，在限售期內(nèi)的國有股股東的獲利能力只剩下現(xiàn)金股利，因此派現(xiàn)比例與國有股比例相關(guān)。對于現(xiàn)金股利的統(tǒng)計(jì)能夠了解，在所統(tǒng)計(jì)的49家上市公司中，有近一半的公司發(fā)放的現(xiàn)金股利為0。最后剩下49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司作為分析的樣本，運(yùn)用SPSS、EXCEL軟件進(jìn)行以下分析。新上市的公司可能會因首次發(fā)放股利而具有特殊性，加之過度炒作，會影響研究的準(zhǔn)確性。這些公司的運(yùn)營決策均以短期利益為主、期望去掉公司代碼前的備注，對于研究來說，不具有可比性。發(fā)行A股的上市公司編制的財(cái)務(wù)報(bào)告是依據(jù)我國會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行的，可以較準(zhǔn)確的體現(xiàn)我國的資本市場狀態(tài)。 我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策影響的分析 樣本的選取以2010年滬市上市公司為依據(jù)，選擇在這一年間按SCRC行業(yè)分類的房地產(chǎn)業(yè)上市公司為例，為減少一些其他因素的影響，本論文對數(shù)據(jù)進(jìn)行了一些篩選，具體篩選條件如下：（1）選取只發(fā)行A股的滬市上市公司。計(jì)算2004—2010年房地產(chǎn)業(yè)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利次數(shù)發(fā)現(xiàn)(為了便于分析，把在2004年已經(jīng)注冊的49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司作為統(tǒng)計(jì)對象)，只有10家公司7年來每年都堅(jiān)持派現(xiàn),有近四分之一的公司分發(fā)次數(shù)小于4，% 。 2004年~2011年49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司送轉(zhuǎn)股情況統(tǒng)計(jì)年份20042005200620072008200920102011轉(zhuǎn)股（家）61091371075年均轉(zhuǎn)股數(shù)（股/10股）送股（家）11472783年均送股數(shù)（股/10股） 三種股利支付方式的對比情況（4）股利政策不穩(wěn)定，欠缺連慣性因?yàn)闆]有正視投資者對于公司的重要性，股利政策沒有一個(gè)確切的目標(biāo)是許多房地產(chǎn)上市公司的弊病，所以在制定和實(shí)施股利政策的決策方面欠缺持久的規(guī)劃，行動(dòng)上也很隨意盲目。據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果報(bào)告，自2004年一直到2011年底，計(jì)入樣本數(shù)據(jù)的49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司每年選擇轉(zhuǎn)股的公司數(shù)占總公司數(shù)的比例各自為：%、%、%、%、%、%、%、%。 房地產(chǎn)業(yè)上市公司2004年—2011年平均派現(xiàn)金額年份（年）20042005200620072008200920102011年平均派現(xiàn)（元/10股） 2004年—2011年49家房地產(chǎn)業(yè)上市公司年平均股利分配情況（3） 眾多股利支付方式中，轉(zhuǎn)股高于派現(xiàn)轉(zhuǎn)股不僅可以把資金都留在公司里，還能安撫現(xiàn)有投資者，同時(shí)吸引更多正在觀望的投資者。資料顯示，滬市49家房地產(chǎn)上市公司從2004至2010年各年不派現(xiàn)的公司數(shù)分別是25家、29家、27家、30家、24家、24家、23家，%、%、%、%、%、%、%%。股權(quán)制衡使得公司的代理成本大大降低，也可以顯著的避免因第一大股東控制而決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)，形成合理的公司治理結(jié)構(gòu)以保證全體股東的合法權(quán)益。隨著資本市場自身的不斷健全，國有股、法人股等有限售條件的原非流通股會逐漸全部轉(zhuǎn)變成流通股，股權(quán)結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步完善。（5）股票回購公司利用自身剩余現(xiàn)金或是籌資所得，直接向股東回購自己的股票來替代現(xiàn)金股利的一種股利支付方式。（4）混合股利將派現(xiàn)、送紅股、轉(zhuǎn)股這三種方式組合起來協(xié)調(diào)分配。（3）公積金轉(zhuǎn)增股本上市公司在市場上發(fā)行股票時(shí)的溢價(jià)收入，經(jīng)營過程中接受的贈與、資產(chǎn)增值和由公司合并接受的其他公司的資產(chǎn)凈額等均屬于資本公積。[2] 股利支付方式（1）現(xiàn)金股利公司把當(dāng)期累計(jì)的可支配利潤以現(xiàn)金的形式對股東們的支付，使股東取得現(xiàn)實(shí)的資金收入，是股利支付的主要方式，也可以稱之為“股票紅利”或者“派現(xiàn)”。信號傳遞理論指出，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，投資者根據(jù)公司的股利政策來判斷公司未來的盈利能力、發(fā)展前景，做出對該公司股票買賣的決策，因而會對公司股票的市場價(jià)格造成一定影響：當(dāng)公司宣告發(fā)放的股利增加時(shí)，公司股票的市場價(jià)格隨即上升；當(dāng)公司宣告支付的股利減少時(shí)，公司股票的市場價(jià)格則會降低。信號傳遞理論該理論認(rèn)為公司經(jīng)理人員較之于外部投資者，掌握更多關(guān)于公司經(jīng)營狀況與發(fā)展前景、投資機(jī)會的信息，構(gòu)成信息不對稱。該理論指出，在制定或者修改股利政策時(shí)，公司應(yīng)該依據(jù)投資者對于股利政策的不同需求，對投資者分別制定相應(yīng)的股利政策?？蛻粜?yīng)理論客戶效應(yīng)是指投資者根據(jù)自身邊際稅率的不同而呈現(xiàn)出來的選擇實(shí)行相應(yīng)股利政策的股票的偏好現(xiàn)象。稅差理論主要有兩個(gè)觀點(diǎn)：股票價(jià)格越高，股利支付率越低；權(quán)益資本成本隨股利支付率正向變動(dòng)。在上述假設(shè)條件下，公司價(jià)值只受公司自身的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合的影響，與股利政策無關(guān)，即在已經(jīng)確定公司投資決策后，股利政策不影響公司的價(jià)值，由于投資者可以通過買賣股票來創(chuàng)造股利頭寸，所以投資者并不關(guān)心公司股利的分配。MM股利無關(guān)理論Merton Miller和Franco Modigliani認(rèn)為股利分配不會對公司的市場價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生影響。對于股東而言，現(xiàn)金股利是有把握能夠?qū)崿F(xiàn)的收益，而企業(yè)再投資獲得的資本利得卻不是確定的，即為“與其雙鳥在林，不如一鳥在手”。 股利政策理論 股利政策理論股利政策理論詳 細(xì)“一鳥在手”理論Myron Jules Gordon認(rèn)為相對于未來的資本利得，投資者更偏好于現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金股利，傾向于選擇股利支付率高的股票。企業(yè)向股東分發(fā)股利稱為股利分配，作為企業(yè)利潤分配的組成之一，它包括了諸如股利支付程序中的各個(gè)日期、股利支付比率、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式等內(nèi)容的確定。[1]按發(fā)行對象和上市地區(qū)不同分國有股法人股個(gè)人股股權(quán)結(jié)構(gòu)按流通性分按投資主體分流通股非流通股A股B股H股N股 股權(quán)構(gòu)成分類 股利政策的相關(guān)概念 股利政策的相關(guān)定義股利指股份公司在年終結(jié)算后，按發(fā)行的股份分配給股東的利潤。股權(quán)結(jié)構(gòu)包含了股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩個(gè)方面：(1)股本總額里各股東投資所體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)比例稱為股權(quán)構(gòu)成，即量的規(guī)定性，在我國就是指國家股股東、法人股股東以及社會公眾股股東的持股比例；(2)股東依靠各自的投資比例在公司控制權(quán)中體現(xiàn)出來的權(quán)利分配格局就是股權(quán)集中度，即質(zhì)的規(guī)定性。希望此論文能對我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利政策的制定提供有益的幫助，對上市公司和資本市場的健康發(fā)展完善能夠發(fā)揮促進(jìn)作用。 論文的框架結(jié)構(gòu)本論文以股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響為主題，在對我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的現(xiàn)狀調(diào)查為前提依據(jù)的條件下進(jìn)行研究。第四部分是針對上述研究結(jié)果，提出相關(guān)的完善建議。第三部分是本論文的核心部分，重點(diǎn)對我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行分析。第二部分是相關(guān)理論論述。對于上述問題的研究，有利于建立和完善我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司制度，對公司進(jìn)行科學(xué)的治理，驅(qū)使公司各利益股東體的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的最佳財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會；有利于更加明朗地辨別出我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的缺陷，優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)；有利于我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配政策的制定更加合理、更加規(guī)范，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的切身利益；有利于公司內(nèi)外部的監(jiān)督管理層制定出更好的監(jiān)督管理措施，提高其監(jiān)管效率，進(jìn)而促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東所代表的權(quán)力與利益是不相同的，作為各股東之間博弈結(jié)果下的股利分配政策更能體現(xiàn)出其利益主體的經(jīng)營理念。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)體制下充滿了中國特色，這也導(dǎo)致我國上市公司的股利政策具有鮮明的特點(diǎn)和典型的缺陷。 論文寫作的目的和意義 論文寫作的目的本研究以股權(quán)分置改革為分段點(diǎn)，在改變了上市公司“同股不同價(jià)、同股不同權(quán)”、非流通股開始在資本市場流通的情況下，以我國的實(shí)際情況為出發(fā)點(diǎn)，選取房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、相對應(yīng)的公司股利政策以及它們各自的變化情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，采用回歸分析的方法來分析和論證在股權(quán)分置改革基本完成以后，不同形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司股利政策制定產(chǎn)生的影響以及不同的股東對不同的股利政策的偏好，著重研究上市公司因股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致股東之間權(quán)力的調(diào)整，進(jìn)而改變股東在決定公司股利政策