我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化投資影響因素實(shí)證分析-wenkub.com
2025-06-26 13:33 本頁(yè)面
【正文】 factors。但是，由于這些因素?zé)o法度量，因此，在研究中未能將其納入研究模型。具體而言，民營(yíng)上市公司的規(guī)模越大、上市時(shí)間越長(zhǎng)，公司越容易選擇多元化經(jīng)營(yíng)；反之，則越傾向于專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。五、結(jié)論及局限性（一）結(jié)論民營(yíng)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)受多種因素的影響，既有來(lái)自企業(yè)外部的原因，也有來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的原因。我們發(fā)現(xiàn)，325家民營(yíng)上市公司的現(xiàn)金流量不容樂(lè)觀，%的公司上一年現(xiàn)金流量為負(fù)；而民營(yíng)上市公司的負(fù)債規(guī)模也遠(yuǎn)超過(guò)其他類(lèi)型的企業(yè)，%的公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)國(guó)際警戒線(xiàn)60%，不少公司已出現(xiàn)資不抵債，這些極端數(shù)據(jù)的出現(xiàn)可能對(duì)模型的回歸效果產(chǎn)生了一定的影響。4．民營(yíng)上市公司多元化水平與公司規(guī)模呈正相關(guān)，且在5%的顯著性水平上，從而證明了假設(shè)五，這表明民營(yíng)上市公司規(guī)模越大，公司選擇多元化經(jīng)營(yíng)模式的可能性越大。從模型系數(shù)λ的t值看，民營(yíng)上市公司的多元化投資受公司績(jī)效、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模、公司上市年齡、部分行業(yè)的顯著影響。7．現(xiàn)金流量（NCF）：上一年度（2004年）現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額（以萬(wàn)元為單位）。3．公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：一般而言，公司的收益波動(dòng)幅度越大，表明公司所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此，本文以總杠桿（DTL）來(lái)度量公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)多元化程度越高，公司主業(yè)越不突出，EI指數(shù)就越大。本文研究樣本來(lái)自于2004年底以前上市的滬深兩市的全部非金融類(lèi)民營(yíng)上市公司（鑒于中小板塊的特殊性，不包括中小板塊的民營(yíng)上市公司），觀測(cè)年度為2005年，考慮到一些公司數(shù)據(jù)不全的情況，最終選擇了325個(gè)研究樣本。因此，本文提出以下假設(shè)。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)還不是很完善，公司融資渠道較少，民營(yíng)上市公司實(shí)施多元化擴(kuò)張更多的是依賴(lài)負(fù)債融資；而另一方面，公司規(guī)模擴(kuò)大后，民營(yíng)上市公司獲得高負(fù)債的能力也增強(qiáng)了?，F(xiàn)金流量越充足的民營(yíng)上市公司，多元化投資的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈。由此，本文提出以下假設(shè)。假設(shè)四：我國(guó)民營(yíng)上市公司的多元化投資與股權(quán)集中度之間存在相關(guān)性。假設(shè)三：我國(guó)民營(yíng)上市公司的多元化投資與公司所處產(chǎn)業(yè)具有相關(guān)性。3．行業(yè)選擇與民營(yíng)企業(yè)投資多元化民營(yíng)企業(yè)的行為受到自身所處的產(chǎn)業(yè)特征的影響。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，很多民營(yíng)企業(yè)會(huì)選擇進(jìn)入一些壁壘較低、投資周期較短、利潤(rùn)率較高的房地產(chǎn)、餐館、貿(mào)易等第三產(chǎn)業(yè)。而那些效益差的公司是很難有精力從事多元化投資，因?yàn)槎嘣顿Y是受企業(yè)人、財(cái)、物、力等的限制，業(yè)績(jī)差的公司自然在這幾方面會(huì)顯得不足。所以，本文并沒(méi)有研究公司高管的利益對(duì)民營(yíng)企業(yè)投資多元化的影響。3．委托代理理論：又稱(chēng)個(gè)人理性假說(shuō)。2．分散風(fēng)險(xiǎn)理論：又稱(chēng)資產(chǎn)組合理論。因此，對(duì)民營(yíng)企業(yè)多元化投資行為的研究更具有現(xiàn)實(shí)意義?？傊?，國(guó)內(nèi)外關(guān)于多元化的實(shí)證研究主要集中于多元化對(duì)公司績(jī)效的影響，少數(shù)學(xué)者研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模等因素對(duì)企業(yè)多元化投資的影響。姚俊等引入股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析了公司多元化程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系，研究表明，國(guó)有股份比例對(duì)多元化公司的業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著的影響，但公司多元程度卻與資產(chǎn)回報(bào)業(yè)績(jī)指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)（姚俊等，《管理世界》，2004）。（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)研究國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究大多否定Rumelt的研究結(jié)論。而Lang研究發(fā)現(xiàn)多元化可以減少公司價(jià)值13%~15%（Lang，《Journal of Political Economy》，1994）。Rumelt將多元化類(lèi)型細(xì)分為九類(lèi)，并在此分類(lèi)基礎(chǔ)上，提出相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效要優(yōu)于無(wú)關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)民營(yíng)上市公司中，%的非金融類(lèi)民營(yíng)企業(yè)選擇多元化經(jīng)營(yíng)。但在實(shí)踐中，僅一小部分民營(yíng)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)比較成功，如希望集團(tuán)；而大部分民營(yíng)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)都以失敗告終。研究結(jié)果表明，民營(yíng)上市公司進(jìn)行多元化投資更多的是從分散風(fēng)險(xiǎn)和取得協(xié)同效應(yīng)的角度考慮。同時(shí)，我國(guó)民營(yíng)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)還受公司規(guī)模、公司上市年齡以及公司所處的部分行業(yè)（制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)）的顯著影響。多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的效應(yīng)到底是負(fù)還是正，這是一個(gè)自Gort（1962）的開(kāi)創(chuàng)性研究以來(lái)，一直沒(méi)有解決的問(wèn)題。那么
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