【正文】 ，其中部分?jǐn)?shù)據(jù)明顯不合實(shí)際，因此只能剔除，數(shù)據(jù)的真實(shí)性和完整性不足，必然會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差?！敖Y(jié)論”以前的所有正文內(nèi)容都要編寫(xiě)在此行之前。對(duì)于能在我國(guó)上市的房地產(chǎn)公司一般都是比較優(yōu)質(zhì)的公司，出現(xiàn)現(xiàn)金流干涸或是資金周轉(zhuǎn)不靈活的情況較少，所以自由現(xiàn)金流量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響有限。企業(yè)投資報(bào)酬率高、獲利能力強(qiáng)，其內(nèi)部積累能力也較強(qiáng)；企業(yè)的獲利能力較差時(shí)，則不得不依賴負(fù)債融資。g. 因變量：Y，表明該樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)的線性回歸擬合度不是很好，但是并不能因此判定公司的資本結(jié)構(gòu)與所假設(shè)變量之間相關(guān)關(guān)系很差。（4）剔除所有的干擾因素后，最終得到的每年樣本容量分別為1010112，三年共計(jì)328個(gè)。在自籌資金中，企業(yè)自有資金所占比重為55%左右，其余的部分主要是建筑施工企業(yè)的工程墊款，而建筑施工企業(yè)的工程墊款中，也有很大一部分來(lái)源于銀行的建筑業(yè)貸款。然而，部分公司基于投資環(huán)境和股東要求，又會(huì)將自由現(xiàn)金流用于或是償還債務(wù)或是分配股利、留存收益等，因此自由現(xiàn)金流對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響并沒(méi)有定論。Smith(1979)證實(shí)，小企業(yè)面臨著更高股權(quán)成本，因而有可能選擇較高負(fù)債水平；Tit man和 Wessles(1988)研究得出，短期負(fù)債比率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。我國(guó)學(xué)者對(duì)兩者之間關(guān)系的研究也得出了兩種互相對(duì)立的結(jié)論：馮根福等（1999) 選取1996 1999年的中國(guó)上市公司數(shù)據(jù), 得出結(jié)論為：公司盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債率是極為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；張則斌、朱少醒等（2000) 選取了深滬兩市943家上市公司作為樣本,結(jié)果表明：上市公司的資產(chǎn)盈利能力與負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)；李寶仁、王振蓉（2003) 結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債呈成負(fù)相關(guān)關(guān)系；汪強(qiáng)（2004)對(duì)家電行業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究后,認(rèn)為家電行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與獲利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。信號(hào)模型中最著名的是羅斯模型，也稱為“激勵(lì)信號(hào)”模型。該理論的成立基于一系列假設(shè)，主要包括：第一，無(wú)交易成本；第二，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)；第三，所得稅率的無(wú)差異性；第四，投資者和公司具有相同的借貸能力；第五，相同的期望值；第六，免費(fèi)的信息；第七，無(wú)財(cái)務(wù)成本；第八，無(wú)代理成本。第二章資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論介紹。萬(wàn)平和陳共榮(2008)[11]以中小板上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率與會(huì)計(jì)利潤(rùn)、企業(yè)價(jià)值、代理成本顯著負(fù)相關(guān)，表明負(fù)債融資雖具有降低代理成本的作用，但更多地表現(xiàn)出負(fù)向治理效應(yīng)；而有息負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債則呈現(xiàn)出完全的負(fù)向治理效應(yīng)。復(fù)雜的宏觀因素和企業(yè)、行業(yè)特征究竟如何影響著其資本結(jié)構(gòu)？房地產(chǎn)行業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)？亟待理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，以便為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及政府部門相關(guān)政策和企業(yè)財(cái)務(wù)政策的制定提供依據(jù)。在目錄上點(diǎn)右鍵“更新域”，然后“更新整個(gè)目錄”。打印前，不要忘記把上面“Abstract”這一行后加一空行第1章 緒論 問(wèn)題的提出企業(yè)獲得資本的方式分為債權(quán)融資和權(quán)益融資。 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國(guó)外研究現(xiàn)狀Baxter和crag(1970)[1]將19501965年之間的美國(guó)129家工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)為研究樣本，通過(guò)建立回歸模型，得到了以下結(jié)論：(l)規(guī)模越大的企業(yè)越傾向債權(quán)融資，而不傾向于利用股權(quán)融資，包括發(fā)行普通股和優(yōu)先股；(2)規(guī)模越業(yè)越傾向于多次發(fā)行債券或者股票來(lái)融資，而不是一次發(fā)行到位。這與己有理論的預(yù)期不完全一致，因此應(yīng)完善債務(wù)約束機(jī)制、拓寬融資渠道、深化銀行體制改革、強(qiáng)化股東監(jiān)督功能以優(yōu)化中小板上市公司資本結(jié)構(gòu)。本章主要介紹西方的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，包括早期資本結(jié)構(gòu)理論、傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論以及現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)影響因素相關(guān)理論。正是基于上述假設(shè)，MM理論得出以下兩個(gè)主要觀點(diǎn)：第一，無(wú)稅的條件下，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)；第二，含稅的條件下，負(fù)債存在抵稅作用，負(fù)債水平越高，抵稅作用越大，公司價(jià)值越大。羅斯在這個(gè)模型中保留了MM定理的全部假定，僅僅放松了充分信息假定。也有少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。眾多研究表明，公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響明顯，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。就實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，存在兩種相反情況：一種分析認(rèn)為，負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在其他資金中，80%以上的部分來(lái)自于客戶預(yù)付的定金，而客戶預(yù)付款大部分是屬于銀行或是住房公積金管理中心所發(fā)放的個(gè)人住房按揭貸款。 研究假設(shè)在第2章關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析基礎(chǔ)上，提出8個(gè)假設(shè)：假設(shè)1：營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率和資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。經(jīng)剔除部分相關(guān)性較差的變量后，比較接近于2，說(shuō)明模型各自變量之間自相關(guān)性較弱，總體看來(lái)該模型基本適合于分析各因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。一般而言經(jīng)營(yíng)效益差的企業(yè)都伴隨著較高負(fù)債率，這在我國(guó)房地產(chǎn)上市公司也是一個(gè)普遍的現(xiàn)象。結(jié)論本文以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)為研究對(duì)象，選擇20072009年為樣本期間，選取了8個(gè)指標(biāo)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證分析，分析其影響因素，得出了這些解釋變量與因變量的相關(guān)關(guān)系。，面對(duì)實(shí)證輸出結(jié)果，不能準(zhǔn)確的分析其原因。，沒(méi)有一套系統(tǒng)的參考標(biāo)準(zhǔn)，所以指標(biāo)代表性不足，并且凌亂無(wú)序，沒(méi)有構(gòu)成完整科學(xué)的體系。千萬(wàn)不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印。對(duì)于自由現(xiàn)金流量與負(fù)債率不顯著的原因，可能存在兩方面的原因：由于實(shí)證研究的數(shù)據(jù)來(lái)源于我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司。盈利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響較大，與中外研究的基本情況一致。f. 預(yù)測(cè)變量：(常量), X5, X2, X4。剔除這類上市公司，是主要考慮到A股、B股、H股，分別在不同的市場(chǎng)進(jìn)行交易，在財(cái)務(wù)信息披露上也存在差異。銀行貸款（國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金+國(guó)內(nèi)貸款）所占比重為25%左右，自籌資金所占比重為70%以上，其他資金來(lái)源所占比重為10%左右。 公司自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為，債務(wù)能夠作為一種約束工具對(duì)經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤(rùn)用于利息支付而不是用于在職消費(fèi)，這樣高現(xiàn)金流的公司應(yīng)傾向于選擇債務(wù)融資。由于大公司相對(duì)來(lái)說(shuō)更傾向于股權(quán)融資，所以公司負(fù)債融資比例與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。而Titman 和 wessels (1988)以美國(guó)19721982年469家制造業(yè)上市公司為樣本,研究結(jié)果為獲利能力與負(fù)債率之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這就是信號(hào)模型的基本思路。 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MM理論MM理論（《資本成本 公司財(cái)務(wù)和投資理財(cái)》莫迪利亞尼和米勒，1958）開(kāi)啟了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河。本章主要介紹本文的研究背景、研究對(duì)象的選擇、已有研究的回顧以及總體思路研究。丁江賢 (2007)[10]從財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，指出財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)應(yīng)為企業(yè)價(jià)值最大化，并在分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化因素的基礎(chǔ)上，研究財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，對(duì)如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)以及在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的雙向辨證關(guān)系進(jìn)行了探討。頻頻出臺(tái)的房地產(chǎn)的政策使2010年成為當(dāng)之無(wú)愧的調(diào)控年。關(guān)鍵詞　房地產(chǎn)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素AbstractThe research on capital structure has bee one of the most critical issues of corporate finance. Many famous academics did a lot of empirical researches about the factors which affect capital structure. It was proved that the capital structure had a direct bearing on the classification of the industries. It has been only a few years since China’s capital market came into been, the development of capital market was unbalanced, the corporate governance of listed panies was flawed，and there are still many faultinesses in the law system, it’s even more difficult to study the capital structure of China, listed panies. Real estate industry is closely related to the macro economy. Thus studying the determinants of capital structure of China，listed real estate panies can be very helpful，both in terms of academic research and financial practice.This paper summarizes the status of the west research by introducing the main theories of capital structure. In addition, the paper uses the method of statistical analysis via bining the characteristics of the real estate industry. Then the paper gives the readers a picture of China’ s real estate financial system and the characteristics , aspects from the financing channel asset liability ratio, and current debt ratio. Next，the dependent variable is set to assetliability ratio，the independent variables are set to profitability, debtpaying ability, growth, the firm size, guarantee, free cash flow , the share concentration ratio, and independent directors ratio. Empirical analysis shows that there is significant relationship between the asset liability ratio and the profitability, debtpaying ability, the firm size, guarantee of the real estate industry. And the other factors are no significant0. Further more it explains the inconsistencies of the critical hypotheses and empirical results. Finally，on the basis of the results of empirical analysis and normative analysis，the paper gives some reasonable suggestions of the capital structure of the real estate listed panies.Keywords　 Listed real estate panies；capital structure；factors不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印44 / 48目錄摘要 IAbstract II第1章 緒論 1 問(wèn)題的提出 1 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2 國(guó)外研究現(xiàn)狀 2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 3 研究意義 4 研究思路 5第2章 理論基礎(chǔ) 6 早期資本機(jī)構(gòu)理論 6 凈收益理論 6 凈營(yíng)運(yùn)收入理論 6 傳統(tǒng)理論 6 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 6 MM理論 6 平衡理論 7 非信息對(duì)稱理論 7 優(yōu)序融資理論 8 資本結(jié)構(gòu)影響因素 8 公司盈利能力 8 公司償債能力 9 公司成長(zhǎng)性 9 公司規(guī)模 10 公司擔(dān)保比率 10 公司自由現(xiàn)金流量 11 公司股權(quán)集中度 11 公司獨(dú)立董事比率 11第3章 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 13 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司融資方式分析 13 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 14第4章 房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析 16 樣本選擇 16 研究假設(shè) 16 變量設(shè)計(jì)和模型建立 17 實(shí)證結(jié)果分析 17結(jié)論 26參考文獻(xiàn) 28附錄 30致謝 44千萬(wàn)不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印。資本結(jié)構(gòu)定義為長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)比例。Titman和wessels(1988)[2]的研究對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響因素理論學(xué)派的發(fā)展貢獻(xiàn)較大。于曉紅和張立（2009）[12]關(guān)于行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的研究中以三個(gè)維度（資源豐度、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性）計(jì)量環(huán)境，研究結(jié)果表明：資源豐度與 Leverage1 顯著正相關(guān)，說(shuō)明資源豐度越高（公司行業(yè)環(huán)境的不確定性越弱），其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率就應(yīng)越大，即資源豐度與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)；復(fù)雜性與 Leverage1 顯著正相關(guān)，說(shuō)明復(fù)雜程度越高（公司行業(yè)環(huán)境的不確定性越弱），其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率就越大，即復(fù)雜性與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)；動(dòng)態(tài)性與 Leverage1 顯著正相關(guān)，說(shuō)明動(dòng)態(tài)性越強(qiáng)，公司的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例越高。第三章我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析。當(dāng)