【文章內(nèi)容簡介】 電器上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析 15 15 16 16 （三）美的電器財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)證分析 17 （四）案例啟示 17 結(jié) 論 19 致 謝 20 參考文獻(xiàn) 21 附 錄 22 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 1 一、緒 論 （一）研究背景 上市公司是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，隨著我國資本市場的發(fā)展和完善，相對于非上市公司而言資產(chǎn)質(zhì)量高、企業(yè)制度健全及經(jīng)營規(guī)范的上市公司會(huì)得到更大更快的發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)一般是指企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本及各個(gè)組成部分之間的比例關(guān)系，權(quán)益、債務(wù)資本是企業(yè)通過籌資活動(dòng)籌措的資金，權(quán)益與債務(wù)這兩種籌資方式是在一定市場環(huán)境下進(jìn)行的 [1]。債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率是上市公司借入資本與自有資本的比例即產(chǎn)權(quán)比例，存在 一定的產(chǎn)權(quán)比例使資本成本處于最合理狀態(tài)，債務(wù)發(fā)揮有利的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值得到充分體現(xiàn)；此外，不同的負(fù)債與所有者權(quán)益的內(nèi)部組成結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可能使上市公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，這就要求企業(yè)擁有合理的負(fù)債與所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將上市公司治理效率提高，提升企業(yè)價(jià)值。我國上市公司若從平衡杠桿較遠(yuǎn)水平資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，那么上市公司傾向于快速調(diào)整，最后從早期開始延長采樣周期，當(dāng)股票市場以較低速度發(fā)展時(shí)，其結(jié)果就會(huì)低于樣本企業(yè)調(diào)整的結(jié)果 [2]。我國的資本市場還不夠完善，研究我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)、了解其與企業(yè)價(jià)值的 關(guān)系，有利于發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中的不合理現(xiàn)象；有助于完善我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的提升。 （二）研究目的和意義 資 本 結(jié) 構(gòu) 問 題 一 直 是 公 司 理 財(cái) 的 核 心 領(lǐng) 域 。 自 1958 年 莫 迪 利 安 尼（ Modigliani）與米勒（ Miller）提出著名的 MM 定理以來，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為提高企業(yè)市場價(jià)值、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的經(jīng)典思路，不同資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、股東財(cái)富、稅收規(guī)避等都會(huì)產(chǎn)生重大影響。盡管國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)得到較大程度的完善與發(fā)展，但理論成果與實(shí)務(wù)操作尚未形成統(tǒng)一指導(dǎo)，最佳資本結(jié)構(gòu)分 析仍然是目前財(cái)務(wù)管理學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，保證財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的充分發(fā)揮具有重要的理論意義與實(shí)踐價(jià)值。 由于我國的資本市場和經(jīng)濟(jì)體制都還不完善 ,多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，這些問題都關(guān)系著上市公司的生存和發(fā)展，需要我們解決和完善。因此，加強(qiáng)對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究有著非常重大的現(xiàn)實(shí)意義。 鄭飛、馬廣奇在《上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素及優(yōu)化對策》中曾說：“與西方公司資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論相比，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在著重股權(quán)輕債權(quán)、低負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度高、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小 等問題 ,嚴(yán)重阻礙了我國資本市場的發(fā)展和上市公司的財(cái)務(wù)治理和公司治理。因此，優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)已成為當(dāng)務(wù)之急” [3]。 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 2 詹明盛在《論我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化技巧》一文中說，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的資金來源越來越趨于多樣化，企業(yè)的投資主體趨于多元化，這使得資本結(jié)構(gòu)的形式也越來越復(fù)雜。尋找出適合我國上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的技巧有利于降低企業(yè)的資本成本，提高上市公司在資本市場上的價(jià)值。然而目前，我國企業(yè)融資特別是股權(quán)融資渠道的缺乏，已經(jīng)成為制約我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的主要障礙之一，因此，推進(jìn)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 有利于改善我國上市公司的融資體系，降低資本成本 [4]。 （三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 自上世紀(jì)開始，各國學(xué)者就開始對上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，而 1958年 MM 理論的誕生使資本結(jié)構(gòu)理論的研究進(jìn)入高潮。 由美國金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼（ Modigliani）與米勒（ Miller）創(chuàng)立的 MM理論，是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的核心。他們在提出九項(xiàng)嚴(yán)格的假設(shè)條件下，得出了兩個(gè)重要命題，即無論公司有無債權(quán)資本，其價(jià)值都等于公司所有的預(yù)期收益額按適合該公司扣除利息、稅收之前的預(yù)期項(xiàng)目；利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本 率隨籌資額的增加而提高。形成了在經(jīng)濟(jì)學(xué)史上具有開創(chuàng)意義的 MM理論，為資本結(jié)構(gòu)理論的演進(jìn)做出了非凡的貢獻(xiàn)。迄今為止幾乎所有的資本結(jié)構(gòu)理論研究都是圍繞它進(jìn)行的 [5]。 梅耶（ Mayer）考查了不對稱信息對企業(yè)融資成本的影響，提出了融資的“啄食順序”理論，即“優(yōu)序融資理論”。其基本觀點(diǎn)是：在信息不對稱情況下企業(yè)將以各種借口避免發(fā)行普通股或其他風(fēng)險(xiǎn)證券來對投資項(xiàng)目融資；為使內(nèi)部融資能滿足達(dá)到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)必須確定一個(gè)目標(biāo)股利比率；在確保安全的前提下，企業(yè)才會(huì)計(jì)劃通過向外部融資以解決其部分融資需要 ，而且會(huì)從發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低的證券開始 [6]。 弗朗西斯（ FrancisCai）和阿爾文（ ArvinGhosh）運(yùn)用二項(xiàng)式模型對財(cái)富 500強(qiáng)生產(chǎn)性企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論：企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是一個(gè)單獨(dú)的點(diǎn)，而是從 0 到行業(yè)均值這樣一個(gè)區(qū)間，只有當(dāng)實(shí)際負(fù)債率超出這個(gè)區(qū)間時(shí)，企業(yè)才會(huì)采取措施對負(fù)債率進(jìn)行調(diào)整 [7]。 簡 .哈魯斯科（ JanHanousek）和阿納斯塔西婭（ AnastasiyaShamshur）據(jù)最近的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果得出結(jié)論：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在生活中幾乎保持不變。 即使在瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的。 信貸約束是部分負(fù)責(zé)觀察到的穩(wěn)定。 所有權(quán)結(jié)構(gòu)解釋的變化不受約束的公司很大一部分 [8]。 新資本結(jié)構(gòu)理論以信息不對稱為前提，為資本結(jié)構(gòu)理論的研究提供了更為寬廣、新穎的思想基礎(chǔ)和分析體系。王正位、王思敏、朱武祥三人曾在管理世界這一期刊中共同發(fā)表一篇名為《股票市場融資管制與公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)》的文章，他們站在國際的角度上對股票再融資管制政策變更對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了論證 [9]。同時(shí)，在文章中他們也對外國學(xué)者的研究成果引經(jīng)據(jù)典。例如： Barclay哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 3 和 Smith 指出，資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究， 重要的是繼續(xù)提出更加符合實(shí)際的假設(shè)，設(shè)計(jì)出更加有力的實(shí)證檢驗(yàn)，找到驅(qū)動(dòng)公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)的重要因素變量[10]。 由于我國的資本市場起步較晚，我國學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的研究要比國外晚的多。但隨著經(jīng)濟(jì)體制的完善，近年來，國內(nèi)學(xué)者也對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大量的研究。就其研究成果來看，我國學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的研究也主要集中在兩個(gè)方面：一個(gè)是研究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，另一個(gè)則是分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素。 陸正飛、辛宇最早采用多元線性回歸方法方法，將滬市上市公司 （ 含 A 股和B 股 ） 按不同行業(yè)分成 12 個(gè)組，對影響 公司資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了比較分析，得出了四條基本理論：第一，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異，對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素。第二，就 1996 年滬市機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)上市公司來說，獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有著顯著影響，并呈負(fù)相關(guān)。第三，規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。第四，獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長性四個(gè)因素對長期負(fù)債比率的影響均不甚顯著 [11]。 王娟、楊鳳林在以 2022 年滬深市場非金融類公司（除 ST、 PT 類公司）為研究對象，利用 845 家上市公司 1999— 2022 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，影響資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的因素有六大類，控制權(quán)集中度和非對稱信息對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，同時(shí)指出我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)水平隨行業(yè)不同有顯著差異 [12]。 馬小英在北方經(jīng)濟(jì)期刊上發(fā)表的題為《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化分析》的文章中，對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，及其優(yōu)化問題進(jìn)行了研究，提出了資產(chǎn)負(fù)債優(yōu)結(jié)構(gòu)、規(guī)范和發(fā)展債券市場、規(guī)范股市行為三個(gè)優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的政策建議 [13]。 宋帆在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，采用理論分析和數(shù)據(jù)分析相結(jié)合的研究方法，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，存在的問題、原因及造成的危害進(jìn)行了系統(tǒng)、全面的分析，并于 2022 年在會(huì)計(jì)之友期刊上發(fā)表了題為《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題研究》一文。在該文中，他在指出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題有六個(gè)方面：負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)外融資比例不平衡，外源融資有股權(quán)融資偏好，股權(quán)結(jié)構(gòu)成畸形狀態(tài)，缺乏行之有效的經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制，公司資本結(jié)構(gòu)管理水平差 [14]。 （四）研究方法及思路 （ 1）定量分析法 定量分析法是對社會(huì)現(xiàn)象的數(shù)量特征、數(shù)量關(guān)系與數(shù)量變化進(jìn)行分析的方法。在企業(yè) 管理上，定量分析法是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表為主要數(shù)據(jù)來源，按照某種數(shù)理方哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 4 式進(jìn)行加工整理，得出企業(yè)信用結(jié)果。 （ 2）定性分析法 定性分析法主要根據(jù)除企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表以外有關(guān)企業(yè)所處環(huán)境、企業(yè)自身內(nèi)在素質(zhì)等方面情況對企業(yè)信用狀況進(jìn)行總體把握。 （ 3）比較分析法 比較分析法對比法，也叫對比分析法或者比較分析法，是通過實(shí)際數(shù)與基數(shù)的對比來提示實(shí)際數(shù)與基數(shù)之間的差異，借以了解經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成績和問題的一種分析方法。在科學(xué)探究活動(dòng)中，常常用到對比分析法，他與等效替代法相似。 研究的基本思路是通過相關(guān)文獻(xiàn)及數(shù)據(jù)的搜集 ,分析 資料并進(jìn)行研究綜述 ,提出一些新對策。從美的電器有限公司基本指標(biāo)分析入手，尋找薄弱環(huán)節(jié)，深入分析影響資本結(jié)構(gòu)的因素，并從中找出主要的影響因素。然后根據(jù)美的電器有限公司經(jīng)營戰(zhàn)略對財(cái)務(wù)管理的要求和企業(yè)所具備的可能條件，提出解決方案，幫助美的電器有限公司實(shí)施解決方案。 前半部分主要進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的理論分析。從資本結(jié)構(gòu)的概念入手，探討資本結(jié)構(gòu)的研究內(nèi)容，分析影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部和外部因素，確定出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，為公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了分析的框架。后半部分在理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合美的電器進(jìn)行案例分析。并在此基礎(chǔ)確定一個(gè) 科學(xué)、合理的榮盛發(fā)展公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。資本構(gòu)的優(yōu)化，提出切實(shí)可行的對策措施。 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 5 二、上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概述 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告，截止 2022 年 12 月，我國 境內(nèi) 上市公司的數(shù)量已達(dá)到 2494 家，其中上交所有 954 家，深交所有 1540 家，其市值 萬億。 （一）上市公司的內(nèi)涵 上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所掛牌發(fā)行和買賣股票的公司。又稱“開放式公司”、“公公司”、“股票上市公司”等 [15]。上市公司通常是一種比較有實(shí)力的股份有限公司，通過上市進(jìn)行股 票交易，能夠在更大的范圍內(nèi)對資本進(jìn)行融合，為公司的生存發(fā)展提供更大的空間，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。 我國的上市公司是改革開放以后，在我國資本市場中出現(xiàn)的一種新的企業(yè)形式，大多是由國有企業(yè)改制形成。由于上市公司對資本市場的發(fā)展大有裨益，因此它已成為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)重要組成部分。一般具有如下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)： 1．開辟了一個(gè)新的直接融資渠道，可以為企業(yè)發(fā)展籌集低成本資金。 2．有利于建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理水平。 3．可以通過發(fā)行股票來進(jìn)行合并及收購，從而加速企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。 4．能夠提高企業(yè) 品牌 價(jià)值和社會(huì)知名度，從而在人才、信貸方面獲得優(yōu)勢。 5．通過各方面的監(jiān)督，提高企業(yè)經(jīng)營的安全性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 6．有利于建立和完善激勵(lì)機(jī)制，從而改善員工關(guān)系。 （二）資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的一種。在企業(yè)籌資管理活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括屬于企業(yè)資本家的自由資本和屬于金融資本家的借貸資本，即是傳統(tǒng)意義上的資本結(jié)構(gòu)。而狹義的資本結(jié)構(gòu)僅是指企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而不包括短期資金來源，也就是現(xiàn)代意義上的資本結(jié)構(gòu) [16]。 由于 資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)籌資方式形成的，因此各種不同的籌資方式及其組合決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。廣義的資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上涉及到三個(gè)方面的比例關(guān)系： （ 1） 債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例； （ 2） 長期資本與短期資本的比例； （ 3） 權(quán)益資本的內(nèi)部比例。但通常情況下，資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，因而資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率關(guān)系。 （三）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn) 對于一個(gè)上市公司來說，資本結(jié)構(gòu)的組成形式如何關(guān)系著企業(yè)未來的發(fā)展。我們在衡量一家上市公司競爭能力的強(qiáng)弱時(shí)，很大的程度上，就是對上市公司的