【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 公司有定期進(jìn)行信息披露的義務(wù)，使上市公司的沒(méi)有依法進(jìn)行信息披露邊際成本大于邊際收益，增加發(fā)行人的沒(méi)有依法披露的交易成本，從而減少發(fā)行人虛假披露、內(nèi)幕交易的行為，保護(hù)投資者的利益。改善公司的內(nèi)部管理上市公司需要定期披露公司的財(cái)務(wù)狀況以及影響投資者投資決策的重要信息，《證券法》規(guī)定上市公司需要遵章表露季報(bào)、中報(bào)和年報(bào)以及涉及公司的重要信息，這些信息為投資者監(jiān)督上市公司提供一個(gè)窗口。而證券分析師這一職業(yè)的發(fā)展壯大為監(jiān)督發(fā)行人提供了具備專(zhuān)業(yè)監(jiān)督能力的人，有效避免交易雙方的信息不對(duì)稱(chēng)的情況。通過(guò)外部的監(jiān)督有助于改善公司內(nèi)部的管理。因?yàn)楫?dāng)投資者發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)下滑則會(huì)拋售該公司股票，股東財(cái)富縮水則會(huì)通過(guò)股東大會(huì)改變公司經(jīng)營(yíng)管理方針，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。通過(guò)信息披露有助于對(duì)公司管理進(jìn)行監(jiān)督，減少上市公司和投資者的利益對(duì)立，保障投資者的利益。優(yōu)化市場(chǎng)資源配置的效率在整個(gè)世界中，資源是有限的，需要通過(guò)理性決策實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，避免資源浪費(fèi)。但是由于信息不對(duì)稱(chēng)情況的存在，市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行資源最優(yōu)配置，達(dá)成“帕累托”最優(yōu)。因此減少信息不對(duì)稱(chēng)有助于提高資源的利用率。一方面是因?yàn)椋善笔袌?chǎng)價(jià)格形成本質(zhì)上是信息作用于預(yù)期，預(yù)期反應(yīng)在股票價(jià)格上的一種運(yùn)動(dòng)形式，所以信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的反應(yīng)是股票定價(jià)的基礎(chǔ)，上市公司進(jìn)行信息披露可以讓投資者更完善的了解公司的發(fā)展運(yùn)營(yíng)情況。而投資者通過(guò)對(duì)披露信息進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，分析公司的經(jīng)營(yíng)管理情況，從而對(duì)證券進(jìn)行合理的定價(jià)；資金傾斜績(jī)優(yōu)公司，放棄績(jī)差公司，從而績(jī)優(yōu)公司不斷成長(zhǎng)，績(jī)差公司不斷下跌，通過(guò)金融市場(chǎng)的投融資行為，強(qiáng)者越強(qiáng)，優(yōu)勝劣汰，從根本上提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行活力。 信息披露制度存在的問(wèn)題我國(guó)雖然已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的信息披露制度，但是在實(shí)際的執(zhí)行中還是存在很多問(wèn)題，一方面這是由于我國(guó)信息披露制度的執(zhí)行、監(jiān)管還不到位，另一方面則是由于我國(guó)的信息披露制度的相關(guān)法律法規(guī)還不健全，下面分成三點(diǎn)詳細(xì)討論我國(guó)信息披露制度存在的問(wèn)題。（1） 信息披露制度的相關(guān)法律法規(guī)不完善我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然不滿(mǎn)三十年，取得了不俗的成績(jī)，但是不可否認(rèn)在證券市場(chǎng)法律法規(guī)方面仍然存在一些問(wèn)題。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)有四階級(jí)的法律制度進(jìn)行規(guī)制，但是從時(shí)間和范圍講，為滿(mǎn)足證券市場(chǎng)運(yùn)行制度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，仍然需要向等發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)，進(jìn)一步完善我國(guó)證券法律體系。 信息披露立法不夠完善證券市場(chǎng)信息披露制度需要完善的地方主要體現(xiàn)在：缺少細(xì)巧、操作性強(qiáng)和執(zhí)行力高的具體規(guī)范。信息透明度較低，有些規(guī)范落伍時(shí)，現(xiàn)實(shí)中已不執(zhí)行，卻沒(méi)有新的規(guī)范去替代。規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)度不高，隨機(jī)改變性過(guò)高。部門(mén)立法之間有些規(guī)定出現(xiàn)相矛盾的現(xiàn)象。規(guī)范的制定和執(zhí)行雜糅在一起，沒(méi)有有效地分散，導(dǎo)致立法或法律隨意性提高。信息披露違法成本過(guò)低我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)上市公司存在信息披露違法違規(guī)后，進(jìn)行懲處太弱。發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人的控股股東、實(shí)際控制人指使從事前兩款違法行為的，依照前兩款的規(guī)定處罰。由上可見(jiàn)，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息披露違規(guī)行為懲處較弱，而上市公司通過(guò)虛假信息可以繼續(xù)在資本市場(chǎng)融資，降低ST的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)違規(guī)違法的邊際收益大于邊際成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)源源不斷的這種情況。（2） 信息披露不及時(shí)、不充分、不真實(shí)按照證券業(yè)協(xié)會(huì)推出的《上市公司信息披露管理辦法》要求，我國(guó)上市公司信息披露必須要真實(shí)、及時(shí)、充分。但是在A股市場(chǎng)中中，充滿(mǎn)著信息披露不及時(shí)、不充分、不真實(shí)的現(xiàn)象。根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論中委托代理的難題，我國(guó)上市公司處于信息優(yōu)勢(shì)地位，為了維護(hù)自身利益，管理者傾向信息擴(kuò)大、虛構(gòu)粉飾自己的業(yè)績(jī)。信息披露不及時(shí)信息披露的及時(shí)性非常重要，但是在實(shí)際的操作過(guò)程中，信息披露的及時(shí)性往往不能滿(mǎn)足。比如說(shuō)，安徽證監(jiān)局就對(duì)中弘股份信息披露不及時(shí)的行為出具《行政監(jiān)管措施決定書(shū)》。安徽證監(jiān)局指出，中弘股份子公司所開(kāi)發(fā)的如意島項(xiàng)目已陸續(xù)停工，但是中弘股份未能及時(shí)履行信息披露義務(wù)。其次，中宏股份對(duì)本公司的債券逾期，并沒(méi)有進(jìn)行及時(shí)的信息披露，違反了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》。證券市場(chǎng)變化萬(wàn)千，而證券價(jià)格波動(dòng)本質(zhì)上是對(duì)信息的反映，因此信息披露的及時(shí)性對(duì)證券反映真實(shí)價(jià)值具有不可忽視的作用。信息披露不充分充分競(jìng)爭(zhēng)理論假定市場(chǎng)是充分的，因此才能反映證券的真實(shí)價(jià)值。而不充分的信息，往往就導(dǎo)致投資決策的偏差，雖然我們不能完全實(shí)現(xiàn)完全的信息充分，但是在信息披露制度下，我們可以實(shí)現(xiàn)最大可能的信息充分。但是在實(shí)際的操作過(guò)程中，信息披露不充分的現(xiàn)象還是廣泛存在。比如華星創(chuàng)業(yè)在收購(gòu)互聯(lián)港灣的51%股權(quán)時(shí)，沒(méi)有說(shuō)明公司股東和互聯(lián)港灣高管之間的關(guān)系，以及對(duì)交易付款的支付方式，是否支付完成要求進(jìn)行書(shū)面說(shuō)明。信息披露不真實(shí)信息公開(kāi)與如實(shí)披露，是保證證券市場(chǎng)真實(shí)與公正的基石，虛假的信息披露將損害投資者利益。近年來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一致嚴(yán)打虛假信息披露違規(guī)行為，加強(qiáng)對(duì)證券發(fā)行主體和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并積極推動(dòng)投資者使用民事訴訟向相關(guān)主體追償因披露虛假信息而遭受的經(jīng)濟(jì)損失。比如江蘇雅百特公司在上市重組過(guò)程中，虛構(gòu)境外承包項(xiàng)目，跨境資金循環(huán)，建材貿(mào)易，因此證監(jiān)會(huì)對(duì)雅百特作出頂格懲罰，并對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行市場(chǎng)進(jìn)入措施。（3） 對(duì)信息披露制度的監(jiān)管不充分我國(guó)的監(jiān)管主體我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，逐步形成了五位一體的監(jiān)管體系。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管理機(jī)構(gòu)也在不斷加強(qiáng)對(duì)上市監(jiān)公司信息披露的監(jiān)管力度，但是不可否認(rèn)地是，我國(guó)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管還是存在諸多問(wèn)題，需要再不斷進(jìn)行改進(jìn)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至到2017年12月31日，我國(guó)已經(jīng)有上市公司3467家（如圖1），由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，公司經(jīng)營(yíng)會(huì)經(jīng)常擴(kuò)大，而每家上市公司都會(huì)披露大量信息，如公司財(cái)報(bào)、公司重大事項(xiàng)公開(kāi)、以及對(duì)投資者投資決策有重大影響的信息。我國(guó)證監(jiān)會(huì)需要管理證券市場(chǎng)大小事務(wù)，統(tǒng)一管理證券期貨市場(chǎng)，維持市場(chǎng)穩(wěn)定，工作眾多繁復(fù)。并且，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要從大量的信息中發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露違規(guī)行為，需要花費(fèi)大量的人力物力，存在巨大的難度。圖1 19902017年中國(guó)每年上市公司數(shù)三、信息披露制度完善的建議（一）完善信息披露制度相關(guān)法律法規(guī)完善立法首先要完善立法，因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不規(guī)