【正文】 業(yè)論文 ，我們應(yīng)嘗試市場化改革。 12 （一）大力發(fā)展債券市場 10 （一）資產(chǎn)負(fù)債率偏低 9 9 8 5 （三）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn) 3 1 （三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 II 一、緒 論 s manage achievement and longterm development, at the same time, because of our country39。 A is an important part of the capital from operating activities, is an important means of enterprise capital expansion, is also an effective way to achieve the optimal allocation of resources. Capital operation as a plex activity, however, contains a large number of mergers and acquisitions risk. Statistics show that, worldwide merger and acquisition activity, 70% have ended in failure. Risk in the process of mergers and acquisitions, including financial risk, legal risk, moral risk, market risk, policy risk, among which the financial risk is particularly prominent. Financial risk through M amp。隨著上市公司在我國資本市場中所發(fā)揮的作用越來越大，我國學(xué)者對上市公司所面臨的問題也越來越重視。再次，揭示了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的主要問題。本文主要從我國上市公司的融資方式和管理制度等方面來分析資本結(jié)構(gòu)中存在 的資本負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債水平偏高等問題分析，提出對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有實(shí)際性和可操作性的對策。 主要研究內(nèi)容： 由于我國的資本市場和經(jīng)濟(jì)體制都還不完善 , 多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，這些問題都關(guān)系著上市公司的生存和發(fā)展，需要我們解決和完善。最后，對如何優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)提出了相應(yīng)的對策。由于資本結(jié)構(gòu)的合理與否直接關(guān)系到公司的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展，同時，由于我國的資本市場和經(jīng)濟(jì)體制都還不完善 , 多數(shù)上市公司存在著資本結(jié)構(gòu)不合理的問題，因此對資本結(jié)構(gòu)的研究成了研究上市公司問題的 重點(diǎn)之一。 A activity always, is the key factor to determine the M amp。s capital market and economic system is not perfect, and most of the listed pany there are unreasonable capital structure, so the capital structure of listed panies became a research study of one of the key problems. This article through the reference of past research results, this paper analyzes the impact of capital structure internal and external factors and the capital structure of listed panies in our country at present the problem and put forward some optimizing the capital structure of the Chinese listed panies’ countermeasures. Key Word： Capital structure； Influence factors； Countermeasures 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 目 錄 摘 要 1 （二）研究目的和意義 1 2 8 9 10 （四）缺乏行之有效的經(jīng)理層激勵機(jī)制 15 （一）美的電器公司簡介 15 （二）美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析 16 20 參考文獻(xiàn) 債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率是上市公司借入資本與自有資本的比例即產(chǎn)權(quán)比例，存在 一定的產(chǎn)權(quán)比例使資本成本處于最合理狀態(tài)，債務(wù)發(fā)揮有利的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)價值得到充分體現(xiàn)；此外，不同的負(fù)債與所有者權(quán)益的內(nèi)部組成結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生不同的經(jīng)營風(fēng)險，可能使上市公司破產(chǎn)風(fēng)險增大，這就要求企業(yè)擁有合理的負(fù)債與所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將上市公司治理效率提高，提升企業(yè)價值。 自 1958 年 莫 迪 利 安 尼（ Modigliani）與米勒（ Miller）提出著名的 MM 定理以來，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為提高企業(yè)市場價值、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的經(jīng)典思路，不同資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險、股東財(cái)富、稅收規(guī)避等都會產(chǎn)生重大影響。因此，加強(qiáng)對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究有著非常重大的現(xiàn)實(shí)意義。尋找出適合我國上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的技巧有利于降低企業(yè)的資本成本，提高上市公司在資本市場上的價值。他們在提出九項(xiàng)嚴(yán)格的假設(shè)條件下，得出了兩個重要命題，即無論公司有無債權(quán)資本，其價值都等于公司所有的預(yù)期收益額按適合該公司扣除利息、稅收之前的預(yù)期項(xiàng)目；利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本 率隨籌資額的增加而提高。其基本觀點(diǎn)是：在信息不對稱情況下企業(yè)將以各種借口避免發(fā)行普通股或其他風(fēng)險證券來對投資項(xiàng)目融資；為使內(nèi)部融資能滿足達(dá)到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)必須確定一個目標(biāo)股利比率；在確保安全的前提下，企業(yè)才會計(jì)劃通過向外部融資以解決其部分融資需要 ，而且會從發(fā)行風(fēng)險較低的證券開始 [6]。 信貸約束是部分負(fù)責(zé)觀察到的穩(wěn)定。同時，在文章中他們也對外國學(xué)者的研究成果引經(jīng)據(jù)典。就其研究成果來看，我國學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的研究也主要集中在兩個方面：一個是研究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，另一個則是分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素。第四，獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性四個因素對長期負(fù)債比率的影響均不甚顯著 [11]。在該文中，他在指出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的主要問題有六個方面：負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)外融資比例不平衡，外源融資有股權(quán)融資偏好，股權(quán)結(jié)構(gòu)成畸形狀態(tài)，缺乏行之有效的經(jīng)理層激勵機(jī)制，公司資本結(jié)構(gòu)管理水平差 [14]。 （ 3）比較分析法 比較分析法對比法，也叫對比分析法或者比較分析法，是通過實(shí)際數(shù)與基數(shù)的對比來提示實(shí)際數(shù)與基數(shù)之間的差異，借以了解經(jīng)濟(jì)活動的成績和問題的一種分析方法。然后根據(jù)美的電器有限公司經(jīng)營戰(zhàn)略對財(cái)務(wù)管理的要求和企業(yè)所具備的可能條件，提出解決方案，幫助美的電器有限公司實(shí)施解決方案。并在此基礎(chǔ)確定一個 科學(xué)、合理的榮盛發(fā)展公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。又稱“開放式公司”、“公公司”、“股票上市公司”等 [15]。一般具有如下幾個優(yōu)點(diǎn)： 1．開辟了一個新的直接融資渠道，可以為企業(yè)發(fā)展籌集低成本資金。 5．通過各方面的監(jiān)督，提高企業(yè)經(jīng)營的安全性和抗風(fēng)險能力。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括屬于企業(yè)資本家的自由資本和屬于金融資本家的借貸資本，即是傳統(tǒng)意義上的資本結(jié)構(gòu)。但通常情況下，資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，因而資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率關(guān)系。 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 6 企業(yè)無論在投資還是籌資時所考慮的目標(biāo)都是使企業(yè)價值最大化。其影響程度的大小通常用財(cái)務(wù)杠 桿系數(shù)來衡量，其計(jì)算公式為： IE B ITE B ITE B ITE B IT E A TE A TD F L ????? // （ 21） 其中： DFL 為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EAT 為基期凈利潤；Δ EAT 為凈利潤變動額；EBIT 為基期息稅前利潤；Δ EBIT 為息稅前利潤變動額； I 為基期應(yīng)付利息。而股東財(cái)富最大化是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的有效途徑，這與最佳資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)價值最大化的理財(cái)目標(biāo)是一致的。 當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率小于債務(wù)利息率時，企業(yè)如果繼續(xù)增加負(fù)債規(guī)模，就會進(jìn)一步降低凈資產(chǎn)收益率，侵蝕股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。因此，在 企業(yè)的理財(cái)活動中，影響資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，主要可以分為以下兩大類： （一）外部因素 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受到行業(yè)因素、金融市場運(yùn)行情況、政府稅收、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)等外部因素的影響 [17]。 金融市場作為市場體系的重要組成部分，是貨幣資金的融通市場，其運(yùn)行狀況與公司理財(cái)業(yè)務(wù)密切相關(guān)。當(dāng)總收益既定時，政府收入越多，債權(quán)人和股東的收益就越少，企業(yè)價值就越低；反之，政府收入越少，股東和債權(quán)人的收益就越多，企業(yè)價值就越高。貸款人和資信評估機(jī)構(gòu)通過衡量企業(yè)的償債能力系數(shù)，即已獲利息倍數(shù)，來判斷企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。非對稱信息理論認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模越大，信息不對稱的程度越低，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍也隨之?dāng)U大，從而籌資和投資的方式就越多，抗風(fēng)險能力也就越強(qiáng)。也就是說，當(dāng)企業(yè)的獲利能力較強(qiáng)時，企業(yè)就可能保留更多的盈余，因此就更少的使用債權(quán)融資。而且具有高成長性的公司大多為新興產(chǎn)業(yè)，其規(guī)模普遍不會太大，投資者與經(jīng)營者之間有著較高的信息不對稱，致使其公司股票價值往往被低估，進(jìn)行股權(quán)融資并不合適，經(jīng)營者會盡量 選擇債權(quán)融資。不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，其利用財(cái)務(wù)杠桿的能力不同，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也就不同。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括兩方面內(nèi)容：一是指公司的股份由哪些股東所持有，二是指各股東所持有的股份占公司總股份的比重。 （一）資產(chǎn)負(fù)債率偏低 資產(chǎn)負(fù)債率是指公司年末的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的。根據(jù)過去幾年的財(cái)務(wù)報告顯示 ,我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率盡管整體呈上升趨勢，但是其大多都低于 70%這一國際認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)。這使得公司面臨的風(fēng)險較大，當(dāng)金融市場環(huán)境中與負(fù)債有關(guān)的情況發(fā)生改變，如：利率上調(diào)、通貨膨脹等，短期負(fù)債比例升高，會直接影響上市公司資金周轉(zhuǎn)，使信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險增加，給公司經(jīng)營帶來潛在威脅?？梢?，由于我國資本市場發(fā)展落后和其他一些現(xiàn)實(shí)原因，債權(quán)融資成本比股權(quán)融資成本要高 [18]。因此，他們必然放棄債務(wù)融資，避免還債壓力， 而選擇股權(quán)融資。有效的激勵機(jī)制能夠縮小經(jīng)理層和股東利益取向之間的差異，使經(jīng)理層追求個人利益的行為能與企業(yè)實(shí)現(xiàn)集體價值最大化的目標(biāo)相吻合，從而其會在所在的崗位上盡職盡責(zé)。由于這兩方面原因的影響，使得經(jīng)理人的利益與公司集體的利益不相吻合，他們獲得的報酬高低與經(jīng)營業(yè)績的好壞并不顯著相關(guān)，因此，容易導(dǎo)致經(jīng)理人員的短期行為和自利行為。在現(xiàn)實(shí)情況中，增加資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例有三方面的作用：一是可以降低股權(quán)代理成本，減少股東利益向經(jīng)理轉(zhuǎn)移；二是可以減少經(jīng)理層在某些方面消耗的現(xiàn)金流量；三是可以對籌 資的資金進(jìn)行有效的管理。 例如：在債券發(fā)行中，應(yīng)將債券的發(fā)行制度由審批制向核準(zhǔn)制、注冊制過度，依據(jù)宏觀環(huán) 境來決定債券發(fā)行規(guī)模和種類；在債券的發(fā)行審核方面，應(yīng)放寬對債券發(fā)行主體資格的限制，繼續(xù)滿足一些國有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行債券的需求，同時允許一些符合條件的民營企業(yè)發(fā)行債券，消除對非國有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。這 樣，市場上才有以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者的需求的不同利率水平的債券品種，才能吸引更多的資金流入市場。因此，進(jìn)行債券品種的創(chuàng)新，能為債券發(fā)行者和投資者提供廣闊的選擇空間。因而培育優(yōu)秀的信用評價機(jī)構(gòu)，為投資者提供客觀、公平、科學(xué)、權(quán)威的評估意見，是資本制度中不可忽視的一個項(xiàng)目。 企業(yè)的發(fā)展不僅僅依賴產(chǎn)