【正文】 the capital structure of listed panies in China present situation and influence factor analysis, from the macro, industry, the pany features three levels the optimal Suggestions, and further research directions of the initial assumption.Key Words: capital structure。 Influencing factors。 China39。s capital structure the present situation。 Optimization countermeasures第一章 緒論一、研究背景和選題意義在傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生以后，Modigliani和Miller提出了具有時代意義的企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)的MM定理，近幾年很多學(xué)者對這一理論加以發(fā)展和完善，逐漸形成以下幾種理論：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，（其中包括MM定理及其修正理論、權(quán)衡理論），新資本結(jié)構(gòu)理論，（其中包括代理成本理論、信息傳遞理論、新優(yōu)序融資理論、財務(wù)契約論、控制權(quán)理論、產(chǎn)品/要素市場理論）。通過對上述幾種理論的比較可以發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素有宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素，公司特征因素和公司治理因素等幾個方面。對資本結(jié)構(gòu)影響因素這一問題的研究，國外研究時間較長，研究角度多樣，研究結(jié)果也較為豐富。而我國對資本結(jié)構(gòu)影響因素這一問題的研究開始于上個世紀(jì)90年代，開始時間較晚。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)又具有其特殊的制度環(huán)境，如股權(quán)結(jié)構(gòu)較獨特、投資者保護(hù)不健全、資本市場發(fā)展不平衡和公司治理機(jī)制有缺陷等。通過對上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以看出，部分上市公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，主要體現(xiàn)在：資產(chǎn)負(fù)債率總體上偏低、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理以及債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不平衡等方面。所以我們不能照搬照抄國外的改革經(jīng)驗，只能在了解我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀后，結(jié)合我國的實際國情，從我國現(xiàn)有的實際情況出發(fā)，探索適合我國企業(yè)自己的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化道路。隨著資金來源的多元化，企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，我國企業(yè)逐漸對資本結(jié)構(gòu)重視起來，而影響我國公司的資本結(jié)構(gòu)的因素和如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)也成為研究的熱點問題。本文通過對影響資本結(jié)構(gòu)幾個因素的分析，得出其對資本結(jié)構(gòu)的影響結(jié)果，為上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供理論支持。通過對資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化的分析和評價，本文可以為各利益相關(guān)者評價企業(yè)的業(yè)績、風(fēng)險以及投資決策提供一定的參考、借鑒作用。1．對企業(yè)的經(jīng)營管理者而言，研究和分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，其目的是優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，改善財務(wù)狀況，提高企業(yè)承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力，降低資本成本。2．對企業(yè)的所有者或股東(投資人)而言，通過企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以判斷自身承擔(dān)的風(fēng)險，以確定是否對企業(yè)進(jìn)行投資。3．對企業(yè)的債權(quán)人而言，研究分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以明確自身債權(quán)的償還保證程度，以確定是否繼續(xù)投資于該企業(yè)。二、研究設(shè)計和內(nèi)容本文共分為五個部分。第一部分，緒論。論述了資本結(jié)構(gòu)影響因素研究的背景、意義和研究的主要內(nèi)容。第二部分：資本結(jié)構(gòu)理論。主要介紹傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。第三部分：資本結(jié)構(gòu)影響因素分析及我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、公司特征因素對資本結(jié)構(gòu)的影響作用方面進(jìn)行整理歸納。宏觀經(jīng)濟(jì)因素中商業(yè)周期因素、通貨膨脹因素等，行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)均有顯著影響，公司特征因素中公司規(guī)模因素、盈利能力因素和成長性因素等對資本結(jié)構(gòu)的影響結(jié)果不確定。資本結(jié)構(gòu)影響因素有宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、公司特征因素等，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點。第四部分：優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策。對優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)提出意見和建議。結(jié)合前面的理論分析結(jié)果，為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計提出意見和建議。第五部分：小結(jié)。第二章 資本結(jié)構(gòu)理論概述資本是公司通過采用各種籌資方式籌集資金而形成的，各種不同籌資方式的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。資本結(jié)構(gòu)是指資本的組成及其相互關(guān)系。由于對資本的含義有不同的界定，學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)的概念也存在一定的分歧。就廣義上而言，資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)是指企業(yè)所有負(fù)債與權(quán)益資本的不同組合結(jié)構(gòu)；就狹義上而言，是指企業(yè)的長期負(fù)債與股本之間的不同比例關(guān)系。但西方財務(wù)金融界對于資本結(jié)構(gòu)的定義尚存在著不同認(rèn)識：一種觀點認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)就是融資結(jié)構(gòu)；另一種觀點認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)間雖有許多共同點，但卻分屬兩個不同的財務(wù)金融范疇。總的來說，資本結(jié)構(gòu)研究的是負(fù)債在企業(yè)融資中的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金來源中占的比重為多少時，可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。對資本結(jié)構(gòu)的度量取決于研究的目的，如正常經(jīng)營的公司可以更多地關(guān)注長期資本的構(gòu)成，而在公司面臨清算時非權(quán)益類負(fù)債對總資產(chǎn)比率是一個不應(yīng)忽視的因素?？紤]到中國上市公司存在大量短期債務(wù)而且拖欠問題普遍存在，客觀上短期負(fù)債延期而達(dá)到長期使用的現(xiàn)象也很普遍，所以本文使用廣義的資本結(jié)構(gòu)概念，即用全部負(fù)債與全部資產(chǎn)的比率來衡量資本結(jié)構(gòu)。1952年，在紐約舉行的一次關(guān)于企業(yè)財務(wù)學(xué)的學(xué)術(shù)會議上，美國財務(wù)學(xué)家Durand系統(tǒng)地總結(jié)和提出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、折衷理論。從文獻(xiàn)上來看，該文是對傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)觀點最為系統(tǒng)和全面的概述。凈收益理論認(rèn)為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是采用100%的負(fù)債率。因為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本會隨著企業(yè)負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的增加而減少，因此，增加負(fù)債可以提高企業(yè)的市場價值。該理論基于以下兩個假設(shè)：(1)投資者以一個固定不變的權(quán)益資本化率進(jìn)行投資或估計企業(yè)的收入，即股本報酬率不變；（2）企業(yè)能以一個固定的負(fù)債資本化率舉借債務(wù)，即負(fù)債報酬率不變。顯然，由于權(quán)益資本化率和負(fù)債資本化率均保持不變，根據(jù)風(fēng)險與收益均衡原則，負(fù)債資本成本要比權(quán)益資本成本低，舉債越多，企業(yè)的綜合加權(quán)資金成本就越低，企業(yè)的價值就越大。凈營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本總是固定的，因而企業(yè)的總價值也是不變的。這就導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)決策顯得無關(guān)緊要，即企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。這是因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，也會使權(quán)益成本上升，于是加權(quán)平均資本成本不會因為負(fù)債率的提高而降低，而是維持不變。該理論盡管承認(rèn)籌資風(fēng)險對權(quán)益資本產(chǎn)生一定的影響，但是卻不承認(rèn)企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。折衷理論是一種介于凈收益理論和凈營業(yè)收益理論之間的理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵消利用成本率低的債務(wù)所帶來的好處，只有在超過一定程度地利用財務(wù)杠桿之后，權(quán)益成本的上升才不能為債務(wù)的低成本所抵消，所以企業(yè)的加權(quán)平均成本是一個先下降后上升的過程，從而企業(yè)總價值先增加后減少。企業(yè)存在一個介于0和1之間最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在這個比率上企業(yè)的總價值達(dá)到最大。 MM理論及其修正早期有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)的研究僅限于對事實的簡單陳述和一些零散觀點，沒有用經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法和技術(shù)進(jìn)行分析，更沒有形成一個完整的理論體系。Modigliani amp。 Miller 1958年第一次將市場均衡理論運用于公司的資本結(jié)構(gòu)問題，提出了最初的MM定理，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端。MM理論模型的發(fā)展共經(jīng)歷了三個階段： (1)無公司所得稅和個人所得稅的MM模型；(2)考慮公司所得稅時的MM模型；(3)同時考慮公司所得稅和個人所得稅的MM模型。 早期的權(quán)衡理論建立在純粹的稅收利益和破產(chǎn)成本相互權(quán)衡的基礎(chǔ)上，后期的權(quán)衡理論則將負(fù)債的成本進(jìn)一步擴(kuò)展到代理成本、財務(wù)困境成本和非負(fù)債利益損失等方面，同時，又把稅收利益從原來所單純討論的負(fù)債稅收利益引申到非負(fù)債稅收利益。適度的負(fù)債可以通過利息避稅來增加公司價值，但當(dāng)負(fù)債超過一定的規(guī)模，財務(wù)危機(jī)成本的出現(xiàn)就會逐步抵消稅盾帶來的好處，最終導(dǎo)致公司價值隨著負(fù)債比率的上升而下降。權(quán)衡理論引入了均衡概念，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有了最優(yōu)解，為資本結(jié)構(gòu)研究提供了新思路，因此到上世紀(jì)70年代，它一度成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的主流學(xué)派。Jensen amp。 Meckling在1976年發(fā)表的一篇論文,率先提出了用代理成本的觀點來研究資本結(jié)構(gòu)問題。他們將企業(yè)的代理成本定義為:包括為設(shè)計、監(jiān)督和約束利益沖突的代理人之間的一組契約所必須付出的成本,加上執(zhí)