【正文】 對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)獲利能力的評(píng)估。目標(biāo)公司的估價(jià)主要有：成本法和市場(chǎng)比較法。成本法的常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有：可變現(xiàn)凈值、凈資產(chǎn)價(jià)值、重置價(jià)值等；市場(chǎng)比較法的常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有：公開(kāi)交易公司價(jià)值、相似公司最近并購(gòu)價(jià)格、收益法。收益法主要有盈余倍數(shù)法、股利資本化法和自由現(xiàn)金流量分析法。 目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況分析對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況的分析，主要信息來(lái)源于目標(biāo)公司公布的年度報(bào)表、中期報(bào)告等。按照我國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司必須承擔(dān)公開(kāi)披露信息的義務(wù)。而且其公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告必須通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)。目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況分析，首先是閱讀財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表。閱讀目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的主要目的是了解其報(bào)表所反映的目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況的內(nèi)容，主要包括以下幾方面:一是分析現(xiàn)金的持有情況。在會(huì)計(jì)報(bào)表中所謂現(xiàn)金是指企業(yè)持有的貨幣和銀行存款兩個(gè)項(xiàng)目?，F(xiàn)金猶如人體的血液，如果公司沒(méi)有應(yīng)付日常需要的各種應(yīng)付款項(xiàng)和償付到期債務(wù)的現(xiàn)金，則再好的企業(yè)也難以避免破產(chǎn)的命運(yùn)。二是分析流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。所謂變現(xiàn)能力是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)的可能性，相對(duì)固定資產(chǎn)而言的流動(dòng)資產(chǎn)具有變現(xiàn)能力較強(qiáng)的特性，其中除了現(xiàn)金、銀行存款之外還包括應(yīng)收賬款和存貨。通常情況下，應(yīng)收賬款的可變現(xiàn)能力可通過(guò)其賬齡的長(zhǎng)短來(lái)確定。如果企業(yè)存在數(shù)額較大的賬齡長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，其變現(xiàn)的可能性則比較小。存貨的可變現(xiàn)能力可通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)速度來(lái)判定，如果存貨周轉(zhuǎn)緩慢往往表明有滯銷的產(chǎn)品，難以到市場(chǎng)上變現(xiàn)。三是長(zhǎng)短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析。公司的借款年限低于一年的為短期借款，超過(guò)一年的為長(zhǎng)期借款。在了解公司的債務(wù)時(shí)關(guān)鍵是看債務(wù)的結(jié)構(gòu)，如果公司短期借款的比重高、還款期已臨近，則預(yù)示公司近期需要大量的現(xiàn)金。此外，如果公司為其他公司承諾了貸款擔(dān)保，也應(yīng)給予足夠的關(guān)注，因?yàn)橐坏┙邮軗?dān)保的企業(yè)無(wú)力償付貸款，則有可能殃及該公司。四是了解承諾事項(xiàng)和或有事項(xiàng)中的陷阱。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，會(huì)計(jì)報(bào)表附注中還需要披露承諾事項(xiàng)和或有事項(xiàng)。所謂承諾事項(xiàng)是指企業(yè)在編制會(huì)計(jì)報(bào)表日之后已承諾要支付的事項(xiàng)。所謂“或有項(xiàng)是指在資產(chǎn)負(fù)債表日后可能發(fā)生的重大事項(xiàng)。”[3] 廖冰,紀(jì)曉麗. 并購(gòu)企業(yè)的文化沖突與整合管理[J].商業(yè)研究, 2009,(19). 例如:公司正面臨訴訟，一旦訴訟則需要支付巨額的費(fèi)用等。當(dāng)年，中策集團(tuán)收購(gòu)福州工業(yè)局時(shí)，該局有大量的退休人員需要安排未來(lái)期間的退休金，如果不能在并購(gòu)之前了解到這些情況并做出恰當(dāng)?shù)陌才?，則會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。其次，計(jì)算比率。通過(guò)分析會(huì)計(jì)報(bào)表的項(xiàng)目與數(shù)據(jù)，大致了解了目標(biāo)企業(yè)的粗略的財(cái)務(wù)狀況，這對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)還是不夠的，還必須采用一些方法，將一些有內(nèi)在聯(lián)系的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相比較，計(jì)算出比率或指數(shù)，以便深入地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。第三，出具審查性調(diào)查報(bào)告。在充分地分析了目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及有關(guān)的財(cái)務(wù)比率之后，并購(gòu)公司就應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況出具一份審慎性調(diào)查報(bào)告。審慎性調(diào)查報(bào)告一般應(yīng)包括如下內(nèi)容:財(cái)務(wù)的歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；資產(chǎn)和負(fù)債的分析；屬地的稅法規(guī)則和公司的稅務(wù)狀況；或有負(fù)債的調(diào)查；財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性；市場(chǎng)情況分析。并購(gòu)公司通過(guò)調(diào)查出具的審慎性調(diào)查報(bào)告，其目的在于確定目標(biāo)公司所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否準(zhǔn)確地反映了該公司的真實(shí)狀況，若發(fā)現(xiàn)有誤，則要求其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表做必要的調(diào)整。雖然在并購(gòu)決策之前并購(gòu)方尚無(wú)理由全面地了解對(duì)方的財(cái)務(wù)情況，但是審慎性調(diào)查報(bào)告仍舊給并購(gòu)企業(yè)提供了大量有價(jià)值信息，為并購(gòu)的繼續(xù)進(jìn)行奠定了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。第四，聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)（主要是會(huì)計(jì)師事務(wù)所）參與分析，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的工作。它既包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)水平、獲利能力，也包括企業(yè)的發(fā)展前景、市場(chǎng)價(jià)值等諸多因素。在并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析中，需要對(duì)方方面面作總體判斷，財(cái)務(wù)分析是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一些大的并購(gòu)案中往往聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所或?qū)ｉT評(píng)估機(jī)構(gòu)為并購(gòu)提供專業(yè)服務(wù)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所在并購(gòu)中扮演審計(jì)與評(píng)估的角色，在并購(gòu)中主要提供以下專業(yè)服務(wù)項(xiàng)目:資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)審計(jì)、并購(gòu)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)調(diào)整、制定稅務(wù)專案等。注冊(cè)會(huì)計(jì)師是獨(dú)立于政府職能之外的社會(huì)經(jīng)濟(jì)鑒證的專業(yè)人士，其服務(wù)涉及的行業(yè)和領(lǐng)域廣泛。他們經(jīng)驗(yàn)豐富，是財(cái)務(wù)、稅務(wù)、管理咨詢等方面的專家，他們能站在公正的立場(chǎng)上為收購(gòu)公司了解目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況，一方面為減少會(huì)計(jì)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)提供幫助，另一方面，能降低信息成本。3 我國(guó)上市公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析 上市公司并購(gòu)的支付方式的財(cái)務(wù)分析在對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面了解以后，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ū憧纱_定目標(biāo)公司的價(jià)值。此時(shí)，對(duì)于收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，要做的事情便是確定所要采用的支付方式。在實(shí)際運(yùn)作中，并購(gòu)支付方式多種多樣，主要包括現(xiàn)金支付、股票支付以及混合型支付等，決定采取哪種支付方式，要根據(jù)具體情況而定。 現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金并購(gòu)是一種單純的并購(gòu)行為，它是由并購(gòu)方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得了被并購(gòu)公司的所有權(quán)，一旦被并購(gòu)公司的股東得到了對(duì)所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了任何的選舉權(quán)或所有權(quán)。由于現(xiàn)金具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，因而對(duì)被并購(gòu)方而言，特別是對(duì)那些因舉債過(guò)多而被迫出售的公司而言，即時(shí)獲取現(xiàn)金，無(wú)疑是比較受歡迎的付款方式。 股票支付方式隨著公司間并購(gòu)交易日益規(guī)?；?，并購(gòu)所需支付的金額也越來(lái)越大?，F(xiàn)金并購(gòu)中獲現(xiàn)能力的限制使并購(gòu)方不得不另辟蹊徑，股票并購(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。股票并購(gòu)是指并購(gòu)方通過(guò)增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票以獲得目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)的并購(gòu)出資方式。 混合證券支付方式在公司并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方不僅可以采用現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)等支付方式，而且還可以采用混合證券并購(gòu)(或稱綜合證券并購(gòu))方式來(lái)完成并購(gòu)交易。所謂混合證券并購(gòu)，指的是并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約時(shí)，其出價(jià)有現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券的組合。[4] [J].商業(yè)研究, 2011,(05). 賣方融資支付所謂賣方融資支付是指并購(gòu)方暫不全部?jī)敻秲r(jià)款，而是承諾在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)分期分批償還價(jià)款給目標(biāo)公司的支付方式。采用這種付款方式，一方面減少了并購(gòu)公司的前期的現(xiàn)金壓力，另一方面分期付款還可享有稅負(fù)遞延的好處。不過(guò)，在實(shí)際運(yùn)用中，這種付款方式為數(shù)很少，且只限于股權(quán)相對(duì)集中的股東所擁有的公司。若賣方股東分散，就無(wú)法以應(yīng)付票據(jù)等方式來(lái)分期支付。 上市公司并購(gòu)中的融資分析 融資方式公司如何選擇融資方式同其資本結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)。綜合考慮籌資成本、政府稅收、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、股利政策、信息傳遞、資本結(jié)構(gòu)等多種