【正文】 杠桿并購(gòu)實(shí)際上就是通過(guò)舉債的方式籌資購(gòu)買(mǎi)另一家公司的股權(quán)，完成并購(gòu)后再?gòu)暮笳叩默F(xiàn)金流量中償還負(fù)債?，F(xiàn)在巫待制定有關(guān)法律、法規(guī)，對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易進(jìn)行規(guī)范，并規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，完善資產(chǎn)評(píng)估辦法。目前國(guó)有資產(chǎn)流失的一個(gè)重要原因是產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范，資產(chǎn)評(píng)估時(shí)有意低估或不估國(guó)有資產(chǎn)?，F(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，在并購(gòu)雙方企業(yè)中擔(dān)任著十分重要的角色，一是作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)為并購(gòu)雙方提供顧問(wèn)性等服務(wù)；二是財(cái)政資助，提供融資服務(wù)。當(dāng)前一個(gè)突出的問(wèn)題就是公司并購(gòu)從企業(yè)行為變成了政府行為?，F(xiàn)代企業(yè)制度首先要求的就是產(chǎn)權(quán)清晰。第四，公司債券的發(fā)行實(shí)行計(jì)劃額度管理，而且審批程序繁瑣嚴(yán)格，影響并購(gòu)融資的時(shí)間要求。換股并購(gòu)優(yōu)于現(xiàn)金并購(gòu)。但在實(shí)際的產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中，不具備評(píng)估資格的機(jī)構(gòu)或個(gè)人進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估的現(xiàn)象大量存在，許多資產(chǎn)評(píng)估只是走過(guò)場(chǎng)。因此，有許多公司的價(jià)值估計(jì)過(guò)低，經(jīng)常以遠(yuǎn)低于公司真實(shí)價(jià)值的價(jià)格出售。三是在資產(chǎn)評(píng)估中不認(rèn)真清理債權(quán)債務(wù)，應(yīng)收賬款中的呆賬在評(píng)估時(shí)未將其剔除，仍作為企業(yè)的債權(quán)處理，虛增了企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估值。上市公司并購(gòu)在資產(chǎn)評(píng)估方面的主要問(wèn)題表現(xiàn)在:一是對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的作用和價(jià)值認(rèn)識(shí)不足，在資產(chǎn)交易中或沒(méi)有充分考慮無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值；或?qū)o(wú)形資產(chǎn)評(píng)估不科學(xué)、不準(zhǔn)確、不嚴(yán)謹(jǐn)。由于我國(guó)股市的市盈率大多處于不正常狀態(tài)，不能客觀地反映每股收益，因此在實(shí)證分析中很少使用。 超常收益評(píng)價(jià)企業(yè)的最終目的就是價(jià)值增值?，F(xiàn)在我國(guó)許多傳統(tǒng)企業(yè)，例如彩電、空調(diào)、電力等行業(yè)向網(wǎng)絡(luò)、電訊產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移就存在這種低成本的財(cái)務(wù)效應(yīng)。該指標(biāo)認(rèn)為公司用于創(chuàng)造利潤(rùn)的資本價(jià)值總額既不是公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值，也不是公司資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而是其市場(chǎng)價(jià)值。剩余收益=目標(biāo)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一投資占用額預(yù)期最低報(bào)酬率。ROI = 年凈收入增加額/并購(gòu)總投資 100%年凈收入增加額是并購(gòu)方并購(gòu)后取得集團(tuán)的年凈收入扣除并購(gòu)前并購(gòu)方的年凈收入的余額。4 我國(guó)上市公司并購(gòu)后的財(cái)務(wù)分析公司并購(gòu)效果的好壞并非取決于并購(gòu)過(guò)程，而重要的是并購(gòu)后，作為并購(gòu)方和目標(biāo)公司所進(jìn)行的一系列整合。在資金籌措中，要事先做好詳細(xì)的籌措資金計(jì)劃，確保資金來(lái)源的數(shù)量和期限，同時(shí)要安排好投資者自身的現(xiàn)金流量，保證流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的運(yùn)營(yíng)。[7] [D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué), 2010.為防范新公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)，投資者通過(guò)影響和控制目標(biāo)公司的董事會(huì)，可以貫徹自己的經(jīng)營(yíng)方針，協(xié)助新公司在大政方針、產(chǎn)品供銷、人員配置、生產(chǎn)規(guī)模等方面做出科學(xué)的決策，也可以利用手中掌握的信息和技術(shù)，引導(dǎo)目標(biāo)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并有效地監(jiān)督新公司，降低這類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。因此對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，只能是公司通過(guò)各種渠道，廣泛收集政策和經(jīng)濟(jì)信息，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行科學(xué)的分析和預(yù)測(cè)，使公司并購(gòu)在國(guó)家政策、法規(guī)許可的范圍內(nèi)運(yùn)作，使投資運(yùn)作后的目標(biāo)公司能順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢(shì)，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害。如政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)“優(yōu)幫劣、強(qiáng)管弱、富扶貧”的解困行為，將使公司并購(gòu)偏離資產(chǎn)最優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購(gòu)在一開(kāi)始就潛伏著體制風(fēng)險(xiǎn)。六是體制風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都為被并購(gòu)進(jìn)來(lái)的新企業(yè)所拖累。在通常情況下，被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為往往持不歡迎的態(tài)度，尤其在面臨敵意并購(gòu)時(shí)，他們可能會(huì)“寧為玉碎，不為瓦全”，不惜一切代價(jià)布置反收購(gòu)戰(zhàn)役，其反收購(gòu)措施可能是各種各樣的。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金，所以并購(gòu)決策會(huì)同時(shí)對(duì)公司資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。知己知彼，百戰(zhàn)不殆。并購(gòu)是產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)，涉及到所有制、跨產(chǎn)業(yè)、跨部門(mén)問(wèn)題，而且政策性很強(qiáng)。 并購(gòu)機(jī)會(huì)成本并購(gòu)機(jī)會(huì)成本是指并購(gòu)實(shí)際支付或發(fā)生的各種成本費(fèi)用相對(duì)于其他投資和未來(lái)收益而言的成本。并購(gòu)的過(guò)程很復(fù)雜，包括一系列的工作?！盵5] [D].大連海事大學(xué), 2010.這個(gè)經(jīng)紀(jì)人在并購(gòu)交易的雙方之間起促進(jìn)和推動(dòng)作用，并且常常是由交易雙方以外的第三者來(lái)充任。在選擇股票融資時(shí)還要考慮:預(yù)期收益率；預(yù)期公司成長(zhǎng)率；股利支付；預(yù)期上市時(shí)間；全部?jī)攤芰?。在并?gòu)中，融資除了自己集資、向銀行借款外，發(fā)行債券是最主要的也是最普通的融資方式。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)運(yùn)作的逐漸成熟，這將越來(lái)越成為公司融資的大渠道。因?yàn)檫@種方法具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行成本、為企業(yè)保留更多的借款能力等諸多優(yōu)點(diǎn)。若賣(mài)方股東分散，就無(wú)法以應(yīng)付票據(jù)等方式來(lái)分期支付。所謂混合證券并購(gòu)，指的是并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約時(shí)，其出價(jià)有現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券的組合。 股票支付方式隨著公司間并購(gòu)交易日益規(guī)?；①?gòu)所需支付的金額也越來(lái)越大。此時(shí)，對(duì)于收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，要做的事情便是確定所要采用的支付方式。會(huì)計(jì)師事務(wù)所在并購(gòu)中扮演審計(jì)與評(píng)估的角色，在并購(gòu)中主要提供以下專業(yè)服務(wù)項(xiàng)目:資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)審計(jì)、并購(gòu)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)調(diào)整、制定稅務(wù)專案等。對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的工作。審慎性調(diào)查報(bào)告一般應(yīng)包括如下內(nèi)容:財(cái)務(wù)的歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；資產(chǎn)和負(fù)債的分析；屬地的稅法規(guī)則和公司的稅務(wù)狀況；或有負(fù)債的調(diào)查；財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性；市場(chǎng)情況分析。其次，計(jì)算比率。所謂承諾事項(xiàng)是指企業(yè)在編制會(huì)計(jì)報(bào)表日之后已承諾要支付的事項(xiàng)。在了解公司的債務(wù)時(shí)關(guān)鍵是看債務(wù)的結(jié)構(gòu)，如果公司短期借款的比重高、還款期已臨近，則預(yù)示公司近期需要大量的現(xiàn)金。如果企業(yè)存在數(shù)額較大的賬齡長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，其變現(xiàn)的可能性則比較小。現(xiàn)金猶如人體的血液，如果公司沒(méi)有應(yīng)付日常需要的各種應(yīng)付款項(xiàng)和償付到期債務(wù)的現(xiàn)金，則再好的企業(yè)也難以避免破產(chǎn)的命運(yùn)。而且其公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告必須通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)。成本法的常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有：可變現(xiàn)凈值、凈資產(chǎn)價(jià)值、重置價(jià)值等；市場(chǎng)比較法的常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有：公開(kāi)交易公司價(jià)值、相似公司最近并購(gòu)價(jià)格、收益法。目標(biāo)公司價(jià)值是指目標(biāo)公司作為整體而言的價(jià)值，是目標(biāo)公司占用的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等全部?jī)r(jià)值的總稱，是反映目標(biāo)公司整體的重要標(biāo)志。公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析，是從企業(yè)預(yù)期取得最大經(jīng)濟(jì)效益的角度出發(fā)，運(yùn)用一系列科學(xué)的分析評(píng)價(jià)決策方法，對(duì)并購(gòu)方案的各財(cái)務(wù)要素及整體方案進(jìn)行并購(gòu)前的確定、評(píng)估、并購(gòu)中的分析、決策以及并購(gòu)后的評(píng)價(jià)等，以確保將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)減少到最低水平，充分發(fā)揮并購(gòu)的效益。其中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是前提，公司必須面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，“這種競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制賦予公司