【正文】 超常收益評(píng)價(jià) .............................................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 5 我國(guó)上市公司并購(gòu)的主要問(wèn)題及對(duì)策建議 ......................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 主要問(wèn)題 ....................................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估難度大 ................................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值往往低于其實(shí)際價(jià)值 ................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重 ....................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 受并購(gòu)支付方式和融資約束 ......................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 對(duì)策建議 ....................................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 規(guī)范政府行為，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系 ..................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 健全中介組織，規(guī)范國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為 ................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 實(shí)行并購(gòu)支付方式與融資的多元化 .............................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 3 1 我國(guó)上市公司并購(gòu)的 內(nèi)涵概述 公司并購(gòu) ， 從經(jīng)濟(jì)意義的角度講，并購(gòu)是指一家公司通過(guò)獲取另一家公司的控制權(quán)，從而 實(shí)現(xiàn)對(duì)該公司的控制的行為 ， 包括兼并與收購(gòu)。 “ 兼并是指兩家或更多的不同的獨(dú)立企業(yè)合并為一家 ； 收購(gòu)?fù)ǔＪ侵敢患夜就ㄟ^(guò)購(gòu)買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲得該公司的控制權(quán)的行為。 ” [1]兼并 和收購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上通常可解釋為一家公司以一定的代價(jià)和成本來(lái)取得另外一家或幾家獨(dú)立公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部 分所有權(quán)的行為；上市公司并購(gòu)，是 在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制作用下，一家公司通過(guò)有償獲得其他公司的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該公司的控制的一種經(jīng)濟(jì)行為。其中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是前提，公司必須面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，“ 這種競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制賦予公司通過(guò)外部釋放多余生產(chǎn)能力、緩解內(nèi)部危機(jī)，求得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的壓力和動(dòng)力。 ” [2]獲取目標(biāo)公司的部分或全部產(chǎn)權(quán)是途徑，也是并購(gòu)的初始目的。并購(gòu)的本質(zhì)是產(chǎn)權(quán)交易。我國(guó)上市公司并購(gòu)，是指上市公司作為并購(gòu) 公司或作為目標(biāo)公司的并購(gòu)行為。 公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析，是從企業(yè)預(yù)期取得最大經(jīng)濟(jì)效益的角度出發(fā)，運(yùn)用一系列科學(xué)的分析評(píng)價(jià)決策方法，對(duì)并購(gòu)方案的各財(cái)務(wù)要素及整體方案進(jìn)行并購(gòu)前的確定、評(píng)估、并購(gòu)中的分析、決策以及并購(gòu)后的評(píng)價(jià)等，以確保將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)減少到最低水平，充分發(fā)揮并購(gòu)的效益。 在我國(guó)大力實(shí)行上市公司并購(gòu)，具有很大的實(shí)際意義，可以 消滅虧損 、 調(diào)整不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu) 、 統(tǒng)籌企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展 、 實(shí)現(xiàn)合理避稅 等。 2 我國(guó)上市公司并購(gòu) 前的財(cái)務(wù)分析 并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析包括上市公司并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析、并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)分析和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)分析等 ， 財(cái)務(wù)分析貫穿了并購(gòu)整個(gè)過(guò)程。 目標(biāo)公司的估價(jià) 目標(biāo)公司的估價(jià)就是對(duì)目標(biāo)公司的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。目標(biāo)公司價(jià)值是指目標(biāo)公司作為整體而言的價(jià)值，是目標(biāo)公司占用的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等全部?jī)r(jià)值的總稱，是反映目標(biāo)公司整體的重要標(biāo)志。公司價(jià)值評(píng)估是根據(jù)目標(biāo)公司現(xiàn)有的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)等結(jié)合公司現(xiàn)實(shí)和未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利能力 4 及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后將產(chǎn)生價(jià)值增值等因素對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行綜合價(jià)值評(píng)估。簡(jiǎn)而言之，公司價(jià)值評(píng)估就是對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)獲利能力的評(píng)估。 目標(biāo)公司的估價(jià)主要有：成本法和市場(chǎng)比較法。成本法的 常用的計(jì)價(jià)標(biāo) 準(zhǔn) 有：可變現(xiàn)凈值 、 凈資產(chǎn)價(jià)值 、 重置價(jià)值 等； 市場(chǎng)比較法 的 常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 有： 公開(kāi)交易公司價(jià)值 、 相似公司最近并購(gòu)價(jià)格 、 收益法 。收益法主要有 盈余倍數(shù)法 、 股利資本化法 和 自由現(xiàn)金流量分析法 。 目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況分析 對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況的分析，主要信息來(lái)源于目標(biāo)公司公布的年度報(bào)表、中期報(bào)告等。按照我國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司必須承擔(dān)公開(kāi)披露信息的義務(wù)。而且其公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告必須通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)。 目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況分析 ，首先是 閱讀財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表 。 閱讀目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的主要目的是了解其報(bào)表所反映的目標(biāo)公司 的財(cái)務(wù)狀況的內(nèi)容，主要包括以下幾方面 : 一是分析 現(xiàn)金的持有情況 。 在會(huì)計(jì)報(bào)表中所謂現(xiàn)金是指企業(yè)持有的貨幣和銀行存款兩個(gè)項(xiàng)目。現(xiàn)金猶如人體的血液，如果公司沒(méi)有應(yīng)付日常需要的各種應(yīng)付款項(xiàng)和償付到期債務(wù)的現(xiàn)金，則再好的企業(yè)也難以避免破產(chǎn)的命運(yùn)。 二是分析 流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力 。 所謂變現(xiàn)能力是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)的可能性，相對(duì)固定資產(chǎn)而言的流動(dòng)資產(chǎn)具有變現(xiàn)能力較強(qiáng)的特性，其中除了現(xiàn)金、銀行存款之外還包括應(yīng)收賬款和存貨。通常情況下，應(yīng)收賬款的可變現(xiàn)能力可通過(guò)其賬齡的長(zhǎng)短來(lái)確定。如果企業(yè)存在數(shù)額較大的賬齡長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，其變 現(xiàn)的可能性則比較小。存貨的可變現(xiàn)能力可通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)速度來(lái)判定，如果存貨周轉(zhuǎn)緩慢往往表明有滯銷的產(chǎn)品，難以到市場(chǎng)上變現(xiàn)。 三是 長(zhǎng)短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn) 分析。 公司的借款年限低于一年的為短期借款，超過(guò)一年的為長(zhǎng)期借款。在了解公司的債務(wù)時(shí)關(guān)鍵是看債務(wù)的結(jié)構(gòu)，如果公司短期借款的比重高、還款期已臨近，則預(yù)示公司近期需要大量的現(xiàn)金。此外，如果公司為其他公司承諾了貸款擔(dān)保，也應(yīng)給予足夠的關(guān)注，因?yàn)橐坏┙邮軗?dān)保的企業(yè)無(wú)力償付貸款，則有可能殃及該公司。 四是了解 承諾事項(xiàng)和或有事項(xiàng)中的陷阱 。 按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，會(huì)計(jì)報(bào)表附注中還需要披露承 諾事項(xiàng)和或有事項(xiàng)。所謂承諾事項(xiàng)是指企業(yè)在編制會(huì)計(jì)報(bào)表日 5 之后已承諾要支付的事項(xiàng)。所謂 “ 或有項(xiàng)是指在資產(chǎn)負(fù)債表日后可能發(fā)生的重大事項(xiàng)。 ” [3]例如 :公司正面臨訴訟，一旦訴訟則需要支付巨額的費(fèi)用等。當(dāng)年，中策集團(tuán)收購(gòu)福州工業(yè)局時(shí)，該局有大量的退休人員需要安排未來(lái)期間的退休金，如果不能在并購(gòu)之前了解到這些情況并做出恰當(dāng)?shù)陌才?，則會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。 其次，計(jì)算比率。 通過(guò)分析會(huì)計(jì)報(bào)表的項(xiàng)目與數(shù)據(jù)，大致了解了目標(biāo)企業(yè)的粗略的財(cái)務(wù)狀況，這對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)還是不夠的，還必須采用一些方法，將一些有內(nèi)在聯(lián)系的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相比較，計(jì)算 出比率或指數(shù)，以便深入地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 第三，出具審查性調(diào)查報(bào)告。 在充分地分析了目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及有關(guān)的財(cái)務(wù)比率之后，并購(gòu)公司就應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況出具一份審慎性調(diào)查報(bào)告。審慎性調(diào)查報(bào)告一般應(yīng)包括如下內(nèi)容 :財(cái)務(wù)的歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性 ； 資產(chǎn)和負(fù)債的分析 ； 屬地的稅法規(guī)則和公司的稅務(wù)狀況 ； 或有負(fù)債的調(diào)查 ； 財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性 ； 市場(chǎng)情況分析。并購(gòu)公司通過(guò)調(diào)查出具的審慎性調(diào)查報(bào)告，其目的在于確定目標(biāo)公司所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否準(zhǔn)確地反映了該公司的真實(shí)狀況，若發(fā)現(xiàn)有誤，則要求其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表做必要的調(diào)整。雖然在并購(gòu)決策之 前并購(gòu)方尚無(wú)理由全面地了解對(duì)方的財(cái)務(wù)情況，但是審慎性調(diào)查報(bào)告仍舊給并購(gòu)企業(yè)提供了大量有價(jià)值信息，為并購(gòu)的繼續(xù)進(jìn)行奠定了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。 第四，聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)（主要是會(huì)計(jì)師事務(wù)所）參與分析，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。