【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 進(jìn)一步的實(shí)證分析也得出，這種效應(yīng)又表現(xiàn)出一種逐步下滑的趨 勢(shì)，尤其在并購(gòu)后第三年，下降勢(shì)頭比較顯著 [16]。 屈 穎爽、劉志強(qiáng)、陳守東（ 2022）選取了 10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用因子分析法構(gòu)建綜合得分模型，對(duì) 2022年、 2022年滬市和深市的 81起并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究，得出：綜合來(lái)看，總體樣本公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效在短期內(nèi)得到改善，但長(zhǎng)期來(lái)看并沒(méi)有帶來(lái)效率的提高； 并購(gòu) 公司在并購(gòu)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有較大提高，但隨后的績(jī)效下降抵消了之前的提高，并購(gòu)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性地提高 并購(gòu) 公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效在并購(gòu)當(dāng)期下降，在并購(gòu)后上升，公司并購(gòu)使目標(biāo)公司 業(yè)績(jī) 得以提高 [17]。 游春（ 2022）采 用因子分析法，選取了托賓 q 值、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率四個(gè)指標(biāo)構(gòu)建綜合得分模型。以 2022 年發(fā)生并購(gòu)的 93 家公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析得出：整體來(lái)看，并購(gòu)前后的績(jī)效并未出現(xiàn)顯著差異，產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對(duì)公司并購(gòu)的影響也不大。但分別并購(gòu)類(lèi)型來(lái)考察時(shí)，產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對(duì)并購(gòu)績(jī)效有影響。 對(duì)混合并購(gòu)具有積極 顯著影響，而對(duì)橫向并購(gòu)的影響最小 [18]。 第三節(jié) 創(chuàng)新點(diǎn)和技術(shù)難點(diǎn) 一、 創(chuàng)新點(diǎn) 1． 本文 在并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究基礎(chǔ)上，提出了對(duì)并購(gòu)成功的界定。 以并購(gòu) 成功作為研究對(duì)象，對(duì)并購(gòu) 過(guò) 程中各 組成部分 如何促進(jìn)并購(gòu)成功 和各部分的 作用關(guān)系 進(jìn)行了全面論證 ，說(shuō)明 上市公司成功并購(gòu)機(jī)制。 2． 以 燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒 為例，對(duì)上市公司成功并購(gòu) 中的各部分促進(jìn)和作用機(jī)制 進(jìn)行 實(shí)踐 說(shuō)明 ，以得到更好的 說(shuō)明應(yīng)用 效果。 二、 技術(shù)難點(diǎn) 預(yù)計(jì)研究過(guò)程中，可能會(huì)遇到以下難點(diǎn)： 1． 上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究范圍較廣，限于筆者的能力和時(shí)間， 對(duì)成功并購(gòu)的各部分作用機(jī)制研究深度還需加強(qiáng) 。 上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 6 2． 受資料來(lái)源的限制，本文采用了 并購(gòu)雙方都是上市公司的案例 —— 燕京啤酒并購(gòu)惠泉啤酒 ，對(duì) 并購(gòu)過(guò)程中 各個(gè) 部分的作用 機(jī)制進(jìn)行舉例 論證 ， 說(shuō)明性可能會(huì)有一定的局限。 上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 7 第 二 章 成功并購(gòu)機(jī)制 的界定與評(píng)價(jià)方法分析 公司并購(gòu)包括兩方面的內(nèi)容，兼并與收購(gòu)。 兼并，是指 兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常是由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》指出： “ 兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司依照法律程序以一定方式重新組合，重組后只有一個(gè)公司繼續(xù)保持其法人地位，即吸收合并。 ” 收購(gòu)，是指一 個(gè) 企業(yè)用現(xiàn)金、債券 、 股票 等 收購(gòu)另一 個(gè) 企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得 被收購(gòu) 企業(yè) 經(jīng)營(yíng) 控制權(quán) 的行為 。 關(guān)于 收購(gòu)的概念，至今尚未統(tǒng)一說(shuō)法。 廣義上，收購(gòu)包括資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu) 。 狹義上，收購(gòu)專(zhuān)指股份收購(gòu)。 收購(gòu)的結(jié)果可能是收購(gòu) 目標(biāo)企業(yè)全部股權(quán)或資產(chǎn)，將其 吞并；也可能 收購(gòu) 較大一部分股權(quán)或資產(chǎn)以 獲得 控制權(quán)，還有就是獲得 小部分股權(quán)， 但 具有 重 大影響 [19]。 Weston（ 2022）給出了公司并購(gòu)的基本 法律定義。 在美國(guó) ， 公司兼并指的是，兩家公司合并為一家的公司的交易行為。這種交易行為必須獲得股東的投票許可，一些州還規(guī)定兼并需要獲得董事會(huì)通過(guò)。要約收購(gòu)是收購(gòu)的主要形式，在美國(guó)傳統(tǒng)的法律中規(guī)定收購(gòu)公司在收購(gòu)中應(yīng)該取得管理層和董事會(huì)同意。收購(gòu)公司面向全體股東購(gòu)買(mǎi)股票，當(dāng)收購(gòu)公司持有目標(biāo)公司 50%以上股份時(shí)，收購(gòu)行為完成 [20]。 在 本文 中，對(duì) 兼并和收購(gòu) 不再作以區(qū)別， 統(tǒng)一稱(chēng)為 并購(gòu) 。由于研究對(duì)象是上市公司，將收購(gòu)方稱(chēng)為并購(gòu)公司，被收購(gòu)方稱(chēng)為目標(biāo)公司。 第一節(jié) 并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法分析 一、 并購(gòu)績(jī)效的研究方法 評(píng)析 上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的目的是研究并購(gòu)是否 為 上市公司帶來(lái)了利益，即是否促進(jìn)了上市公司業(yè)績(jī)的提高。由于上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)易于獲取，所以，目前國(guó)內(nèi)外對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效的研究方法已經(jīng)比較成熟， 主要有會(huì)計(jì)研究法和事件研究法 。另外還有 一些建立在 假說(shuō)和 這兩種 方法 基礎(chǔ)之上的 并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，如自由現(xiàn)金流量法、 EVA指標(biāo)研究法、基于 CTAR法的并購(gòu)績(jī)效研究 等。 （一） 會(huì)計(jì)研究法 會(huì)計(jì)研究法 是 利用 單一財(cái)務(wù)指標(biāo)或 綜合 財(cái)務(wù)指標(biāo)體系， 經(jīng)一定方法處理， 來(lái)評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效 在并購(gòu)前后的變化 。 評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是一個(gè)復(fù)雜的工作，完整的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)該包括財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)。但是，由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)通常很難收集相關(guān)數(shù)據(jù)并加以量化，上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 8 而且這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)在很大程度上也反映在財(cái)務(wù)指標(biāo) 之 中 。 例如 ， 利潤(rùn)指標(biāo) 可以不同程度的反映 市場(chǎng)占有率和顧客滿(mǎn)意度 等 指標(biāo) 。 因此 ， 實(shí)證研究文獻(xiàn)中通常只研究財(cái)務(wù)指標(biāo)。 單一財(cái)務(wù)指標(biāo)很難達(dá)到精確性和一致性的平衡 。而 通過(guò)建立一個(gè) 由 多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成的 指標(biāo)體系 ，能夠達(dá)到平衡精確性和一致性的目的， 有利于 更好的評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效。由于關(guān)注的重點(diǎn)不同，國(guó)內(nèi)外研究關(guān)于指標(biāo)體系的選擇各有千秋。 如馮根福，吳林江（ 2022）選擇 了 四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 /總資產(chǎn)、凈利潤(rùn) /總資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率 ，進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效研究 。為了 便于 對(duì)比， 文中 對(duì)這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建了一個(gè)綜合得分函數(shù)，將四個(gè)指標(biāo)壓縮成一個(gè)綜合得分 ，來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效 [21]。 使用會(huì)計(jì)研究法的優(yōu)點(diǎn)是 ， 不需要 進(jìn)行前提 假設(shè)，簡(jiǎn)便易行。缺點(diǎn)是 選擇的 財(cái)務(wù)指標(biāo)易于被人為操縱， 有時(shí) 不能反映公司真實(shí)情況 。而且 財(cái)務(wù)績(jī)效研究的周期較長(zhǎng)，績(jī)效 受 其他因素 影響的可能性較大 。 （二） 事件研究法 事件研究法是通過(guò) 觀測(cè) 某一事件發(fā)生日前后 ， 股票價(jià)格的變動(dòng)來(lái) 評(píng)價(jià)某一 特定事件對(duì)股票超額收益率的影響，從而判斷市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)事件的反應(yīng)。 在有效的 資本 市場(chǎng)中，股票價(jià)格是上市公司價(jià)值的體現(xiàn)，所以對(duì)股票價(jià)格的研究也是一種 評(píng)價(jià) 上市公司并購(gòu)績(jī)效的 好 方法。在研究并購(gòu)績(jī)效時(shí)，這一特定事件就是并購(gòu)公告的發(fā)布 。 如果 大多數(shù) 投資者將其視為利好消息，公告公司的股價(jià)就會(huì) 上漲 ， 從而 產(chǎn)生正 的 超額收益；如果 大多數(shù) 投資者將其視為利空消息，公告公司的股價(jià)就會(huì)下跌， 進(jìn)而 產(chǎn)生負(fù) 的 超額收益或零超額收益。也就是說(shuō) ，通過(guò) 對(duì) 超額收益的檢驗(yàn)，推斷出并購(gòu) 事件對(duì)公司 帶來(lái)的影響是 正面的 還是 負(fù)面 的。 使用事件研究法的優(yōu)點(diǎn)是可以比較準(zhǔn)確的評(píng)價(jià) 出 并購(gòu) 事件 對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的影響。缺點(diǎn)是前提假設(shè) 較 多，需要 上市公司所處的 資本市場(chǎng)是半強(qiáng)勢(shì)有效的。 二 、會(huì)計(jì)研究法在我國(guó)的適用性分析 （一）在我國(guó)使用事件研究法的缺陷 有效資本市場(chǎng)理論認(rèn)為，公司的股票價(jià)格能夠完全反映上市公司所有相關(guān)信息，并對(duì)新的信息做出迅速調(diào)整，即投資者對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的預(yù)期會(huì)完全反映于公司股價(jià)變動(dòng)。 因此 ， 在比較 完善的西方資本市場(chǎng)，事件研究法是評(píng)價(jià)上市 公司并購(gòu)績(jī)效的主流方法。 然 而，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠完善。郭睿和 馬 驥 （ 2022） [22]以及楊博（ 2022） [23]在對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究中，表明我國(guó)股票市場(chǎng)只達(dá)到了弱式有效。曾勁松（ 2022） [24]的研究結(jié)果表明，我國(guó)股票市場(chǎng)目前還尚未達(dá)到弱式有效。我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性問(wèn)題 ,造成難以用上市公司股價(jià)的波動(dòng)來(lái)衡量資本市場(chǎng)中上市公司的價(jià)值上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 9 變化。同時(shí)，也導(dǎo)致了區(qū)分不清股價(jià)波動(dòng)的真實(shí)原因，究竟是由于樣本公司預(yù)期真實(shí)經(jīng)濟(jì)收益變化，還是由于市場(chǎng)效率因素產(chǎn)生的錯(cuò)誤定價(jià)。因此，在我國(guó)運(yùn)用事件研究法來(lái)評(píng)價(jià)上市公司并購(gòu)績(jī)效，缺乏準(zhǔn)確性和有效性 。 另外，我國(guó)學(xué)者在計(jì)算超額收益率時(shí)，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型存在一定的缺陷： 1． 資本資產(chǎn)定價(jià)模型要求并購(gòu)公司在并購(gòu)交易市場(chǎng)上不能太活躍，以避免混淆兩次并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響 。 2．資本 資產(chǎn)定價(jià)模型 用到的 β值 ，可能對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的 平均收益不具有解釋能力 。 陳小悅和孫愛(ài)軍（ 2022）實(shí)證檢驗(yàn)了資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性， 結(jié)果證明了這一 點(diǎn) [25]。 3． 研究者使用的事件時(shí)間窗口各有不同，從而限制了各種研究結(jié)論之間的一般性和可比性。 綜上可知，在我國(guó)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)檢驗(yàn)并購(gòu)公告引起的超額收益率變化，不 能準(zhǔn)確反映出我國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效。 （二）會(huì)計(jì)研究法在我國(guó)的適用性 投資者進(jìn)行投資 決策 的主要 標(biāo)準(zhǔn) 是 公司的 經(jīng)營(yíng)績(jī)效和發(fā)展前景 。 因此，決定公司價(jià)值的根本因素應(yīng)該是企業(yè) 的 經(jīng)營(yíng)狀況和 成長(zhǎng) 前景。從這 方面來(lái)講 ， 上市 公司并購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況的變化 ， 很大程度上可以反映公司 的 并購(gòu)績(jī)效。 再者，雖然我國(guó)上市公司對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)存在操縱現(xiàn)象。但是，馮根福和吳林江（ 2022）的研究指出，任何對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的操縱只能是暫時(shí)的，如果給予足夠長(zhǎng)的會(huì)計(jì)期間，公司績(jī)效的變化最終都會(huì)反映到其會(huì)計(jì)報(bào)表之中 [21]。李善民（ 2022）的研究也指出，盡管我國(guó)學(xué) 者對(duì)累計(jì)超額收益率的計(jì)算方法一致性較強(qiáng)，但是它在反映資產(chǎn)重組的實(shí)際結(jié)果時(shí)，存在一些影響真實(shí)性的因素，評(píng)價(jià)結(jié)果也需要采用公開(kāi)披露的相關(guān)會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)印證 [26]。陳曉、陳小悅和劉釗（ 1999）在對(duì) A 股盈余報(bào)告的有用性 實(shí)證研究中表明，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表盈余數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的信息含量 [27]。因此，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)上市公司并購(gòu)前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化相對(duì)較為客觀、準(zhǔn)確。 另外，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的情況， 本文認(rèn)為 ， 采用會(huì)計(jì)研究法來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效 更為有效。 第二節(jié) 會(huì)計(jì)研究法使用分析及并購(gòu)成功評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 一、 會(huì)計(jì)研究 法財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇 會(huì)計(jì)研究法的有效性關(guān)鍵取決于財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取。本文 認(rèn)為以現(xiàn)金流量 指標(biāo) 為核心 ， 評(píng)價(jià) 上市公司 的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)績(jī)效具有明顯優(yōu)勢(shì)， 它 可以最大程度 上 克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 容易受 會(huì)計(jì)修飾的缺陷，同時(shí)也可以盡量避免會(huì)計(jì) 準(zhǔn)則 這一外生變量對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生 的 影響。 上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 10 （一） 財(cái)務(wù)指標(biāo) 的選擇思路和依據(jù) 利 用會(huì)計(jì)研究法進(jìn)行上市公司并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)，主要有兩種方法：一是選取多 個(gè) 財(cái)務(wù)指標(biāo) ，再利用統(tǒng)計(jì)方法 構(gòu)建 一個(gè) 綜合指標(biāo) ， 來(lái)分析上市公司的并購(gòu)績(jī)效；二是單一指標(biāo)法。 單一指標(biāo)法是選取一種 或少數(shù) 幾種財(cái)務(wù)指標(biāo) ， 從不同角度分析 上市公司在并購(gòu) 前后的 績(jī)效 變化 。此方法認(rèn)為 ， 一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率 ， 本身就具有一定的綜合性，某種程度上可以更加真實(shí)的反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 而 第一種方法的做法是 ，首先選取若干個(gè)反映公司各方面信息的會(huì)計(jì)指標(biāo)，構(gòu)成一個(gè) 財(cái)務(wù) 指標(biāo)體系，然后利用統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行降維處理，得到一個(gè)綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，最后利用此 綜合得分對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。 這種評(píng)價(jià) 方法 考核 更加全面，適用范圍也比較廣。 所以，本文將采用第二種方法。 然而， 使這種方法具有客觀有效性 的關(guān)鍵在于財(cái)務(wù)指標(biāo)體系選 取 。 本文認(rèn)為采用現(xiàn)在主流的“現(xiàn)金為王”的財(cái)務(wù)管理理念，從現(xiàn)金流 量角度，對(duì)會(huì)計(jì)研究法所使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系進(jìn)行選擇，可以使得評(píng)價(jià)更加具有客觀性?，F(xiàn)金凈流量是企業(yè)在一定時(shí)期的現(xiàn)金凈流入量與凈流出量的差額。它是財(cái)務(wù)資金運(yùn)轉(zhuǎn)最直接的表現(xiàn)，貫穿于財(cái)務(wù)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)和過(guò)程，對(duì)企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力都具有直接而重要的影響。目前，金融危機(jī)影響剛剛從投資者心中消散，公眾對(duì)經(jīng)過(guò)調(diào)整的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及其形成的相關(guān)信息，不免會(huì)產(chǎn)生疑慮，于是客觀而又可靠的現(xiàn)金凈流量法成為評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的最佳選擇。 1． 現(xiàn)金流量信息的可操縱性較低，在維持客觀性的同時(shí)又能反映同樣的相關(guān)信息。 現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收 付實(shí)現(xiàn)制來(lái)確定的，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的。利潤(rùn)在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，具有很大的調(diào)節(jié)空間。雖然從短期來(lái)看，企業(yè)也可以通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、存貨、往來(lái)款項(xiàng)等項(xiàng)目調(diào)整經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，但這種調(diào)整可持續(xù)性非常低，影響時(shí)間也較短。吳聯(lián)生、薄仙慧和王亞平（ 2022）運(yùn)用參數(shù)估計(jì)方法對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行研究，得出結(jié)論 表明： 2022～ 2022年，企業(yè)盈余管理程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流管理程度 [28]。 2． 現(xiàn)金流量指標(biāo)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響較小。 2022年，我國(guó)頒布了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。 2022年開(kāi)始，上市公司使用新準(zhǔn)則編制對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)表。相比收益指標(biāo)，現(xiàn)金 流量指標(biāo)受準(zhǔn)則的影響較小。因此，選擇現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，可以減少會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更帶來(lái)的影響，使得并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)價(jià)更加具有可靠性。 3． 現(xiàn)金流量指標(biāo)可以更好地衡量公司業(yè)績(jī)。 由于現(xiàn)金是流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，因此現(xiàn)金流量信息可以更為準(zhǔn)確、客觀地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性以及信用狀況。王化成、程小可、劉雪輝（ 2022）的研究認(rèn)為，相比利上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 11 潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表信息，現(xiàn)金流量信息為中國(guó)股票市場(chǎng)傳遞了有用的信息增量 [29]。Melendrea， Schwartz和 Trombley（ 2022） 也 認(rèn)為，現(xiàn)金流相比會(huì)計(jì)利潤(rùn)具有更 強(qiáng)的價(jià)值相關(guān)性 [30]。 因此， 本文 認(rèn)為 ， 相比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo) ，選取 現(xiàn)金 流量 指標(biāo)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效 ，可以提高會(huì)計(jì)研究法的 可靠性和 有效 性。 （二）現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取 一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)將現(xiàn)金流量劃分為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量和籌資現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量反映企業(yè)從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取現(xiàn)金的能力，因此經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的核心評(píng)價(jià)指標(biāo)；投資現(xiàn)金流量和籌資現(xiàn)金流量反映了企業(yè)在投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)