【文章內容簡介】 表明，盈利的現金支持是最為有效的方法。 焦健（2010）運用盈利的穩(wěn)定持續(xù)性、成長性、現金保障性、安全性和盈利能力這五個方面構建上市公司盈利質量的評價指標體系。 三、萬科企業(yè)股份有限公司盈利質量現狀 萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年，1988年進入房地產行業(yè)，1991年成為深圳證券交易所第二家上市公司。經過二十多年的發(fā)展，成為國內最大的住宅開發(fā)企業(yè)，目前業(yè)務覆蓋珠三角、長三角、環(huán)渤海三大城市經濟圈以及中西部地區(qū)，共計53個大中城市。近三年來，年均住宅銷售規(guī)模在6萬套以上，2011年公司實現銷售面積1075萬平米，銷售金額1215億元，2012年銷售額超過1400億。銷售規(guī)模持續(xù)居全球同行業(yè)首位。 因此，本文以萬科企業(yè)股份有限公司為基礎，采用財務報表分析和評價指標分析相結合的方法來研究上市公司的盈利質量。 （一） 基于資產負債表的盈利質量研究 1. 資產計量與盈利質量 資產是公司運營的基礎，資產的價值最終會被確認為損益，因此資產質量的高低直接影響著公司的盈利質量，資產質量的高低與盈利質量的優(yōu)劣之間是相互聯(lián)系、互為影響的。當資產被高估時，累計的盈利也會被高估，這是因為盈利是在扣除使這些資產價值降低到可實現價值所必要的費用之后所得到的。而資產當中與盈利最為相關的是存貨與應收賬款兩個項目，下面從存貨周轉率和應收賬款周轉率來分析萬科企業(yè)股份有限公司資產計量方面的盈利質量。[17] (1) 存貨周轉情況分析 首先從存貨來看，當企業(yè)本應計入費用當中的成本保留在存貨中時，往往會高估企業(yè)的資產，導致企業(yè)當期的盈利的高估與未來盈利的低估；反之，當未來產生的盈利中應當計入存貨的成本被計入了費用當中，會低估存貨，導致當前盈利的低估和未來盈利的高估。 存貨周轉率 項目20072008200920102011營業(yè)成本（萬）——存貨余額（萬）存貨周轉次數—— 存貨周轉率 從萬科企業(yè)股份有限公司20082009年存貨周轉率折線圖可以看出：20082009年萬科存貨周轉率呈波浪式下降。其中，20082009年存貨周轉次數變多，說明萬科對存貨管理水平提高，市場前景好，存貨轉換為現金或者應收賬款的速度加快，變現能力強，資金占用水平低。而20092011年存貨周轉率降低，說明萬科存貨的變現能力降低。 (2) 應收賬款周轉情況分析 從應收賬款來看，應收賬款回收的速度及其回收的可能性往往影響著應收賬款的質量。當企業(yè)進行賒銷，并確認盈利后，如果應收賬款最終無法收回，就會使得企業(yè)確認的盈利轉變?yōu)閾p失，這時候不僅企業(yè)的成本與費用無法得到補償，而且企業(yè)由于賒銷時墊付的稅金也無法收回，就算應收賬款最終能夠收回，也會因為其收回的時間過長而降低企業(yè)的盈利質量。[18] 應收賬款周轉率 項目20072008200920102012營業(yè)收入（萬元）——應收賬款（萬元）應收賬款周轉率—— 應收賬款周轉率 從萬科20082011年應收賬款周轉率柱狀圖中可以看出：20082011年應收賬款周轉率呈波浪式上升。其中，2009年和2011年應收賬款周轉率均有上升，說明萬科資金回收速度加快，賬齡短，企業(yè)信用狀況良好，不易發(fā)生壞賬，減少了收賬費用和賬齡損失，從而增加了企業(yè)流動資產的收益性，企業(yè)的現金保障性強，盈利能力強。 (3) 總結 20082009年萬科存貨周轉率和應收賬款周轉率同時上升，說明企業(yè)市場環(huán)境優(yōu)越，前景良好；20092010年存貨周轉率和應收賬款周轉率同時下降，可能使因為存貨增加，流動性減慢，資金的回收速度也減慢；20102011年存貨周轉率下降，而應收賬款周轉率有所回升，說明萬科存貨增加，但是應收賬款的回收速度有所加快，企業(yè)應收賬款的變現能力有所提高。 2. 負債計量與盈利質量 負債計量與企業(yè)盈利的評估規(guī)律與資產的計量和盈利評估的規(guī)律相反：當企業(yè)負債被低估時，企業(yè)的盈利就會被高估；反之，對當期或者未來的負債和損失高估就會導致企業(yè)累計盈利的低估。如果企業(yè)對未來的成本或者損失過多的計提，實際上就是把成本和費用負擔從未來的損益表中遷移到了當前的損益表中，這樣就會使得企業(yè)當期盈利信息的失真。 3. 所有者權益計量與盈利質量 了解企業(yè)的股本/實收資本和資本公積兩個項目，能夠快速的了解企業(yè)歷史上的成長性，因此，有必要對這兩個項目進行研究。 （1） 股本分析 企業(yè)的股本是企業(yè)承擔有限責任的經濟保證，如果企業(yè)股本數額小于注冊資本的數額，則說明企業(yè)的注冊資本還沒有到位，應進一步了解企業(yè)注冊資本金未到位的原因。具體可以采用所有者權益數除以股本的數額，再用商數除以企業(yè)自注冊成立至今會計報表截止日的累計年份數，得到的就是企業(yè)成立至今凈資產收益率，它是反映企業(yè)自有資本及其積累獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標，反映企業(yè)資本運營的綜合收益。盡管這種方法不夠精確，但是可以據此大概判斷出企業(yè)的成長性。 20082011萬科股本余額 由萬科股份企業(yè)有限公司20082011年股本余額柱狀圖可以看出，萬科股本四年來是固定不變的，說明萬科四年來所有者權益比較穩(wěn)定。 凈資產收益率 項目20072008200920102011凈利潤（萬元）——凈資產（萬元）凈資產收益率—— 凈資產收益率 而從萬科20082011年凈資產收益率折線圖可以看出，萬科20082011年凈資產收益率是逐年上升的，說明萬科企業(yè)股份有限公司自有資本獲取收益的能力強，運營效益好，對企業(yè)的投資者、債權人利益的保證程度高，企業(yè)運營的綜合收益水平在逐年提升，獲利能力在同行業(yè)中比較好。 （2） 資本公積分析 所有者權益中，如果資本公積的數額過大，還應了解資本公積的構成，來判斷企業(yè)在不具備法定資產評估太條件的情況下，是否通過虛假評估來虛增企業(yè)的凈資產，借此達到調整企業(yè)資產負債率合理范圍來欺騙企業(yè)的投資者或者債權人。 萬科企業(yè)股份有限公司的資本公積主要是由：資本溢價(股本溢價)、股權激勵公積金、股權激勵信托基金、其他資本公積組成。 3. 總結 從資產負債表項目快速判斷萬科盈利質量 類別典型科目判斷判斷結果資產類存貨存貨變現能力較好應收賬款應收賬款回收速度較快待處理性科目待處理性科目數額較小待攤性資產科目企業(yè)資產攤銷率符合會計政策的規(guī)定負債類應交稅費、應付職工薪酬等余額正常所有者權益類股本無變化，較穩(wěn)定資本公積資本公積構成正常 從上表可以看出，如果僅從資產負債表重要項目來快速判斷萬科企業(yè)股份有限公司的盈利質量我們可以知道，萬科沒有虛增虛減資產、負債和所有者權益的情況，盈利質量較高。但是，研究上市公司盈利質量，僅僅從資產負債表重要項目來快速判斷上市公司的盈利質量是遠遠不夠的，因此，下面從利潤表來分析萬科盈利質量。 （二）基于利潤表的盈利質量研究 利潤表反映的是企業(yè)在某一時段的經營成果，它能反映企業(yè)運用一定的經濟資源獲取經營成果的能力和企業(yè)財富增長的規(guī)模。根據利潤表，我們可以解釋、評價和預測上市公司的經營成果、獲利能力和償債能力；能夠為企業(yè)管理人員作出經營決策提供依據；能夠評價和考核管理人員的績效。利潤表與會計信息質量和盈利質量息息相關，因此，我們需要基于利潤表來對萬科企業(yè)股份有限公司的盈利質量進行研究和分析。 1. 核心盈利比例指標分析 企業(yè)利潤主要是由主營業(yè)務利潤、其他業(yè)務利潤、投資收益、公允價值變動損益以及營業(yè)外利潤等項目組成的。其中，主營業(yè)務利潤在企業(yè)利潤中所占比例多少可以表明企業(yè)主營業(yè)務是否突出，市場前景是否被看好，盈利空間的大小以及公司發(fā)展的穩(wěn)定性和發(fā)展狀況。總而言之，企業(yè)的主營業(yè)務利潤是所有收益中持續(xù)性最強的利潤項目。 外國學者Rmakrishnan（1991）曾提出將會計盈利按其持續(xù)性將其分為三類：永久性會計盈利，暫時性會計盈利和與價格無關的會計盈利。在這三類盈利中，主營業(yè)務利潤通常被作為衡量企業(yè)永久性會計盈利的變量，因此，永久性的會計盈利代表著公司未來持久的獲利能力，而主營業(yè)務利潤是衡量企業(yè)盈利持續(xù)性的重要指標，我們通過分析核心盈利比例公式來評價萬科企業(yè)股份有限公司的盈利質量。其中，核心盈利比例的公式為： 核心盈利比例=主營業(yè)務利潤247。利潤總額（） 核心盈利比例的判斷標準核心盈利比例主營業(yè)務利潤利潤總額判斷標準趨于1————企業(yè)盈利主要靠自身的經營，利潤的穩(wěn)定性、成長性比較好，盈利質量也高；同時反映企業(yè)盈利手段較為單一＜0或遠遠大于1＞0——企業(yè)對外投資收益或者營業(yè)外收益出現較大的虧損，或者兩者兼而有之?！?＞0企業(yè)的利潤主要靠暫時性會計盈利產生，而這一部分利潤的來源具有很大的偶然性，且一般不具有重復性。企業(yè)對此類利潤往往很難控制，這時候企業(yè)管理人員應該引起高度重視的時候，表明該企業(yè)未來盈利的持續(xù)性受到挑戰(zhàn)，盈利質量也在不斷下降。 基于以上公式和判斷標準，本文對萬科企業(yè)股份有限公司的核心盈利比例進行研究： 核心盈利比例項目2008200920102011主營業(yè)務利潤（萬元）利潤總額（萬元）核心盈利比例 核心盈利比例 從上圖可以看出，萬科20082011年核心盈利比例呈波浪式下降，其中20082009年下降較快，20092011年呈緩慢上升趨勢。其中萬科20092011年核心盈利比例趨近于1，說明萬科盈利主要靠自身的經營，利潤的穩(wěn)定性、成長性比較好，盈利質量也高，但是同時反映萬科盈利手段較為單一。萬科2008年核心盈利比例遠大于1，可能是由于萬科對外投資收益或者營業(yè)外收益出現較大的虧損，或者兩者兼而有之。 通過對比、分析和計算萬科20082011年利潤表相關項目可以發(fā)現，與20092011年相比，萬科2008年“資產減值損失”、“公允價值變動損益”和“投資收益”三個項目變動情況較大，因此本文以“資產減值損失”、“公允價值變動損益”和“投資收益”三個項目為例來分析萬科2008年核心盈利比例較高的原因。 萬科20082011年資料表 單位：萬元項目2008200920102011資產減值損失公允價值變動損益投資收益 萬科20082011年趨勢分析表（％）項目2008200920102011資產減值損失公允價值變動損益投資收益 由上表和萬科利潤表附注可以知道：從資產減值損失的差異來看，主要是由于萬科企業(yè)股份有限公司2008年提取了較大數額的存貨跌價損失，這些存貨跌價準備數額在以后年度得以沖回，因此，2008年資產減值損失數額遠遠大于20092011年；從公允價值變動損益來看，主要是由于2008年萬科交易性金融資產投資取得了較大的公允價值變動收益，而20102011年，交易性金融負債為企業(yè)帶來了較大的公允價值變動損失；從投資收益來看，萬科2008年本身取得的投資收益數額很小，并且由于處置金融資產給企業(yè)帶來了投資損失，使得萬科2008年投資收益數額遠遠小于20092011年。 由此可以總結出，萬科2008年核心盈利比例遠大于一，這主要是由于萬科對外投資失誤出現了虧損，企業(yè)的管理人員應該及時修正方案并采取相應的措施來提高企業(yè)的盈利；20092011年萬科核心盈利比例趨于一，說明萬科盈利主要靠自身的經營，利潤的穩(wěn)定性、成長性比較好，盈利質量也高，同時反映企業(yè)盈利手段較為單一。 2. 非經常性損益占凈利潤比例的分析 企業(yè)的交易事項按照其發(fā)生的頻率可以分為兩類：經常性項目和非經常性項目。經常性項目是指過去經常發(fā)生并且在未來可以預見還會發(fā)生的實現的項目，這類項目產生的收益稱之為經常性收益；非經常性項目是指公司發(fā)生的與經營業(yè)務無直接關系或者雖然與經營業(yè)務有關，但是由于其性質、金額或者發(fā)生頻率影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入與支出，這類項目產生的收益通常為非經常性收益。非經常性損益占凈利潤比例的公式為： 非經常性損益占凈利潤比例=非經常性損益247。凈利潤（） 非經常性損益占凈利潤比例 單位。萬元項目2008200920102011非經常性損益凈利潤非經常性損益占凈利潤比例 非經常性損益占凈利潤比例 由上圖可以看出，萬科企業(yè)股份有限公司20082011年非經常損益占凈利潤比例產呈波浪式下降。其中，20082010年呈下降趨勢，2011年開始上升。由于上市公司非經常性損益占凈利潤比例越低，說明企業(yè)盈利質量越高，并且凈資產收益率在百分之二十以內，因此萬科企業(yè)股份有限公司盈利質量較高。 3. 小結 主營業(yè)務在上市公司的可持續(xù)發(fā)展中起著決定性的作用，其不僅是公司穩(wěn)定發(fā)展的保障，還是影響企業(yè)盈利質量的重要因素，并且能夠左右著上市公司的核心盈利能力和市場的競爭能力。核心盈利比例的高低及其穩(wěn)定性還將影響著公司的經營業(yè)績和穩(wěn)定性，從而影響著公司未來和后續(xù)的發(fā)展。萬科企業(yè)股份有限公司近三年主營業(yè)務利潤占利潤總額的比例較穩(wěn)定，并且呈緩慢