【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 并方（或購買方）確認(rèn)企業(yè)合并形成的對(duì)被合并方（或被購買方）的投資的合并行為。 企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)于企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有許多定義。有人認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指并購對(duì)資金的需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；也有人認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購融資及資本結(jié)構(gòu)改 變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式；還有人認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于公司采取舉債方式籌集資本而產(chǎn)生的公司可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的可變性。本人通過深入學(xué)習(xí)認(rèn)為：企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)不僅要從并購風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果來考察，更要從并購風(fēng)險(xiǎn)的來源來看，融資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因，在企業(yè)并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還主要包括定價(jià)決策和支付決策。 企業(yè)并購基礎(chǔ)理論 馬克思資本集中和分工理論 馬克思認(rèn)為一個(gè)企業(yè)的 資本規(guī)模的擴(kuò)張有兩種途徑 :資本積累和資本集中。資本積累是一個(gè)極其緩慢的過程，通過再生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本的逐漸增大。所以，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)資本規(guī)模迅速擴(kuò)大就必須依賴資本集中的方式。而并購就是資本集中的一種表現(xiàn)形式。通過并購能夠?qū)崿F(xiàn)資本的迅速集中和資本規(guī)模的迅速擴(kuò)張，進(jìn)一步追逐剩余價(jià)值和利潤(rùn)。分工對(duì)并購有著重要的推動(dòng)作用。隨著社會(huì)的分工越來越細(xì)，越來越復(fù)雜，企業(yè)間的分工專業(yè)化生產(chǎn)也成為當(dāng)代格局。但是社會(huì)分工內(nèi)部化能夠節(jié)省企業(yè)的不變資本，降低費(fèi)用，用最快的速度實(shí)現(xiàn)對(duì)別人勞動(dòng)成果的占有。所以說分工一方面促進(jìn)了生產(chǎn)的延邊大學(xué)本科畢業(yè)論文 專業(yè)化 ，滿足了人們的多樣化需求；同時(shí)也在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下促使企業(yè)間的并購，因?yàn)楣と撕唾Y本的的集中能降低企業(yè)的成本費(fèi)用，提高企業(yè)利潤(rùn)。 因此，馬克思資本集中理論解釋了并購動(dòng)因。對(duì)剩余價(jià)值和利潤(rùn)的追逐是企業(yè)并購的最原始的動(dòng)力，而社會(huì)分工是企業(yè)并購得以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。 價(jià)值低估理論 價(jià)值低估理論 認(rèn)為，企業(yè)并購的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)重置成本，有需求的企業(yè)的就會(huì)把價(jià)值被市場(chǎng)低估的目標(biāo)企業(yè)作為并 購目標(biāo)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之間有差異，具體可能有 以下原因 :第一，并購企業(yè)認(rèn)為其擁有關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的一些重要信息不為外部市場(chǎng)所知；其次，并購企業(yè)認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)有充分的潛力；第三，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值大大低于其實(shí)際價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)格小于其重置成本。對(duì)于如何知道目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是否被低估，可以參照美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓提出的托賓 Q 值。托賓 Q 值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本之比。當(dāng)托賓值小于 1 時(shí)，表明企業(yè)價(jià)值被低估，那么企業(yè)并購成本會(huì)低于目標(biāo)企業(yè)重置成本，這樣的話就會(huì)促成企業(yè)并購?fù)顿Y的發(fā)生。 第二章 上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類與成因 延邊大學(xué)本科畢業(yè)論文 上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類 根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來源 彼此 聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和預(yù)期盈利價(jià)值（獲利能力）估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好，但過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo) 公司后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)公司的價(jià)值，以此作為 并購 雙方成交談判的底價(jià)。目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估取決于對(duì)未來收益大小和產(chǎn)生收益時(shí)間的預(yù)期，而這種預(yù)期又是建立在目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上，一旦財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假性，或是評(píng)估過程中方法有誤，則可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)不當(dāng)或預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，從而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 支付風(fēng)險(xiǎn) 在我國(guó)十大并購案例中 ， 全部都采取現(xiàn)金支付方式。在十大并購案例中 ， 有 7 家企業(yè)采取現(xiàn)金支付方式 ， 有 2 家企業(yè)選擇現(xiàn)金加股票的支付方式 ， 只有臺(tái)灣國(guó)泰金融控股公司并購世華銀行采用換股方式。 然而 ， 現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的 ，（ 1） 并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。企業(yè)都希望通過并購實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 ， 做大做強(qiáng) ， 并購方必然要為目標(biāo)企業(yè)付出高昂的代價(jià)。如果并購方現(xiàn)金流量不佳或融資 能力 有限則會(huì)影響并購的規(guī)模 ， 甚至可能使并購計(jì)劃擱淺。 （ 2） 當(dāng)并購與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí) ， 現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈 ， 海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系就日益頻繁 ， 在中國(guó)十大并購案中 ， 幾乎每一個(gè)都與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系。而匯率不是一成不變的 ， 所以匯率風(fēng)險(xiǎn)難以避免。 （ 3） 目標(biāo)企業(yè) 股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利 ， 也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。目標(biāo)企業(yè)在收到并購方的現(xiàn)金支付后 ， 不僅喪失對(duì)公司的一切權(quán)益 ， 而且由于收到現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)的收益還要納稅 ， 這樣會(huì)增加目標(biāo)公司股東們的稅收負(fù)擔(dān)。若目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購方懷有抵觸情緒 ， 則可能采取如分拆業(yè)務(wù)、“毒丸計(jì)劃”、“金降落傘”等惡劣手段 ， 增加并購方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此 ， 混合支付手段或許可以作為企業(yè)并購中兩種風(fēng)險(xiǎn)的抵消器。 融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到延邊大學(xué)本科畢業(yè)論文 并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。 造 成企業(yè) 不能 及時(shí)足額籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括以下兩個(gè)方面，一是由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等因素的影響，企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力。在實(shí)際的融資操作中，作為融資主體的企業(yè)必須考慮到期能否還本付息，以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 此外，企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下 ，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，