【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣 2021萬(wàn)元。 借殼上市新規(guī) 23 如何選取“殼”資源 ? 結(jié)合擬借殼上市資產(chǎn)的估值規(guī)模及重組方對(duì)重組后上市公司的持股比例期望，選擇市值盡可能小的殼。 殼的市值規(guī)模 ? 確保經(jīng)過(guò)清理后，殼不存在或有負(fù)債、未決訴訟等其他重大或有事項(xiàng)，不存在大量或有風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍； ? 一般情況下，國(guó)有上市公司相對(duì)規(guī)范性較好，存在的或有風(fēng)險(xiǎn)較少，易于處置和清理干凈。 殼是否干凈 ? 上市公司原控股股東或大股東持有的上市公司股份要合理處置，一般情況下要以合理價(jià)格轉(zhuǎn)讓給重組方，支付方式和支付價(jià)格是選取殼資源談判的重要條件； ? 合理確定存量股份的轉(zhuǎn)讓比例，既要考慮是否是否需要規(guī)避重組方的要約收購(gòu)，又要考慮重組方與上市公司原大股東的利益充分平衡。 存量股份處置 ? 上市公司體內(nèi)資產(chǎn)如何處置，一般由重組方以部分?jǐn)M借殼上市資產(chǎn)與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，重組方以置換出的資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)收購(gòu)上市公司原大股東的一定量股份； ? 上市公司原大股東以現(xiàn)金或其其他方式回購(gòu)上市公司體內(nèi)資產(chǎn)或出售給約定的其他方。 存量資產(chǎn)處置 ? 考慮地方政府對(duì)“殼”的態(tài)度，是否同意從當(dāng)?shù)剡w出； ? 重組方是否有對(duì)重組后的上市公司遷址訴求。 上市公司遷址問(wèn)題 ? 由于每個(gè)擬借殼資產(chǎn)和每個(gè)殼資源的獨(dú)有特點(diǎn)，在實(shí)務(wù)中要對(duì)殼資源進(jìn)行完備的盡職調(diào)查，合理解決殼資源存在的各種問(wèn)題 其他問(wèn)題 24 擬借殼上市資產(chǎn)規(guī)模要求 ? 為了能夠匹配殼資源的市值對(duì)擬通過(guò)借殼資產(chǎn)的造成權(quán)益損失，一般要求通過(guò)借殼方式實(shí)現(xiàn)上市的資產(chǎn)估值規(guī)模較大，不同資產(chǎn)存在特點(diǎn)如下： 重資產(chǎn)類公司 ? 資產(chǎn)價(jià)值一般賬面實(shí)現(xiàn)，如重工業(yè)、資源類企業(yè)、房地產(chǎn)業(yè) ? 估值方法一般采取成本法，房地產(chǎn)業(yè)采取假設(shè)開(kāi)發(fā)法 ? 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)重資產(chǎn)類公司采取成本法估值比較認(rèn)可 輕資產(chǎn)類公司 ? 資產(chǎn)價(jià)值一般通過(guò)收入、盈利實(shí)現(xiàn)，如證券公司等金融類企業(yè)、貿(mào)易類、商業(yè)類等輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè) ? 估值方法一般采取收益法 ? 目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)輕資產(chǎn)類公司采取借殼方式上市不支持 25 特殊類型借殼上市 ? 根據(jù)擬借殼上市資產(chǎn)所借的殼資源的不同，有兩類相對(duì)特殊的借殼上市，分別是破產(chǎn)重整類和暫停上市類上市公司借殼上市； ? 破產(chǎn)重整通常與暫停上市相伴生，一般進(jìn)行破產(chǎn)重整的上市公司已暫停上市； ? 根據(jù)證監(jiān)會(huì)于 2021年 11月 11日發(fā)布的 《關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價(jià)的補(bǔ)充規(guī)定》 （證監(jiān)會(huì)公告 [2021]44號(hào)），上市公司破產(chǎn)重整，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，其發(fā)行股份價(jià)格由相關(guān)各方協(xié)商確定后，提交股東大會(huì)作出決議，決議須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的 2/3以上通過(guò)，且經(jīng)出席會(huì)議的社會(huì)公眾股東所持表決權(quán)的 2/3以上通過(guò)，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決； ? 破產(chǎn)重整一般要求提出重組方案，或至少在上市公司 《 重整草案 》 中提及擬重組上市公司，否則發(fā)行股份價(jià)格無(wú)法采取協(xié)商定價(jià)； ? 對(duì)于暫停上市類上市公司，需要在重組前或重組后申請(qǐng)履行恢復(fù)上市程序； ? 為降低重組成本，一般情況下采取重組完成后，申請(qǐng)恢復(fù)上市。 26 借殼上市歷史情況 ? 借殼上市主要集中在金融類企業(yè)（證券業(yè)）、礦業(yè)資源類企業(yè)（采掘業(yè)）、房地產(chǎn)業(yè)、文化傳媒業(yè)； ? 房地產(chǎn)業(yè)因國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策已無(wú)法再進(jìn)行借殼上市； ? 文化傳媒業(yè)作為輕資產(chǎn)類公司開(kāi)始以借殼的方式走向資本市場(chǎng)； ? 礦業(yè)資源類企業(yè)仍舊有一部分企業(yè)繼續(xù)采取借殼的方式上市。 ? 近年來(lái)已經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批的借殼上市情況如下： 標(biāo)的資產(chǎn)類別 家數(shù) 合計(jì)交易金額（億元） 平均交易 金額 （億元） 金融 類（證券公司） 7 礦業(yè)資源類企業(yè) 14 房地產(chǎn)業(yè) 50 文化傳媒業(yè) 7 數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券整理， 2021年至 2021年 8月底已經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的借殼上市 27 借殼上市審核關(guān)注要點(diǎn) —— 上市公司收購(gòu) 審核要點(diǎn) 審核要求 收購(gòu)方收購(gòu)能力 收購(gòu)方需提供最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，且最近一年經(jīng)過(guò)具有證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，以說(shuō)明收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況，以及資金和資產(chǎn)的支付能力，如現(xiàn)金收購(gòu)則需開(kāi)具相應(yīng)規(guī)模的銀行存款證明，如資產(chǎn)支付則需說(shuō)明資產(chǎn)重組（支付）的整體方案。 收購(gòu)方誠(chéng)信記錄 需要工商、稅務(wù)、銀行、海關(guān)等外圍主管部門(mén)為收購(gòu)方開(kāi)具證明（或說(shuō)明），以證明收購(gòu)方在以往的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中無(wú)重大不良行為，資信良好。 實(shí)際控制人及一致行動(dòng)披露 需要對(duì)收購(gòu)方的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)披露，最終需要披露到自然人持股，或國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)持股的層級(jí)。若構(gòu)成一致行動(dòng)人則履行同樣披露義務(wù)。 內(nèi)幕交易的控制 收購(gòu)方及其董 /監(jiān)事、高級(jí)管理人員（含上述人員的家屬），和參與本次收購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)在本次收購(gòu)前六個(gè)月內(nèi)不得有買(mǎi)賣(mài)目標(biāo)公司股份之行為，上述法人、自然人需要進(jìn)行自查并出具承諾，同時(shí)監(jiān)管部門(mén)還要求在交易所打單查詢。 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、 關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性 收購(gòu)?fù)瓿珊?，收?gòu)方與上市公司之間不應(yīng)存在直接的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不應(yīng)在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易，如有不可避免的關(guān)聯(lián)交易必須建立完善的關(guān)聯(lián)交易決策機(jī)制，收購(gòu)后的上市公司在人事、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)等方面具有獨(dú)立性。 要約豁免 上市公司面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難（通常的界定標(biāo)準(zhǔn)為是否 ST），收購(gòu)方提出挽救上市公司的重組方案，方案獲得股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)方承諾 3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股份的可免于發(fā)出要約；收購(gòu)方認(rèn)購(gòu)上市公司定向發(fā)行的股份導(dǎo)致持股超過(guò) 30%，在承諾 3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股份，且股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約。 28 借殼上市審核關(guān)注要點(diǎn) —— 上市公司重組及發(fā)行股份 審核要點(diǎn) 審核要求 發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)股價(jià)格 上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前 20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)。董事會(huì)決議公告日前 20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)＝?jīng)Q議公告日前 20個(gè)交易日公司股票交易總額 /決議公告日前 20個(gè)交易日公司股票交易總量。 標(biāo)的資產(chǎn)合規(guī)經(jīng)營(yíng) 與 IPO類似，要求標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合規(guī)，不存在出資不實(shí)等不規(guī)范經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象 交易資產(chǎn)的權(quán)屬 重組方擬向上市公司注入的資產(chǎn)權(quán)屬清晰、完整，不存在無(wú)法取得的風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)的業(yè)務(wù)完整性、獨(dú)立性 要求注入上市公司的業(yè)務(wù)完整，在財(cái)務(wù)、人事、公司經(jīng)營(yíng)決策等方面獨(dú)立，尤其是管理層的穩(wěn)定性；原則上控股股東體系內(nèi)不能從事與上市公司相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；原則上需要在整合之前，對(duì)可能存在的關(guān)聯(lián)交易要加以規(guī)范，整合后不應(yīng)給上市公司帶來(lái)大量新增的關(guān)聯(lián)交易，并且應(yīng)建立完善的關(guān)聯(lián)交易決策機(jī)制。 符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策 擬借殼上市資產(chǎn)發(fā)展符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)證券，對(duì)于不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，或者限制發(fā)展的行業(yè)不適合借殼上市，如房地產(chǎn)業(yè)等 注入資產(chǎn)的盈利能力 注入資產(chǎn)應(yīng)具有較強(qiáng)的盈利能力，使上市公司目前經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生較大改善，資產(chǎn)的盈利水平不低于行業(yè)的平均水平，重組后上市公司每股收益、每股凈資產(chǎn)有所增厚，凈資產(chǎn)收益率提高。 29 借殼上市審核關(guān)注要點(diǎn) —— 上市公司重組及發(fā)行股份 審核要點(diǎn) 審核要求 注入資產(chǎn)的交易作價(jià) 重組中注入資本的作價(jià)通常是依據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法為主的資產(chǎn)評(píng)估，目前監(jiān)管部門(mén)要求采用收益現(xiàn)值或現(xiàn)金流折現(xiàn)等方法對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)法下的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，并由具有證券業(yè)務(wù)資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)出具正式的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對(duì)于單純使用收益現(xiàn)值、現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、市凈率等方法所出具的估值報(bào)告（券商除外）進(jìn)行作價(jià)的方式并不認(rèn)可，且目前市場(chǎng)上除券商借殼外尚無(wú)成功案例。 重組后的可持續(xù)發(fā)展 注入資產(chǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力具有一定的可持續(xù)性，能夠?yàn)樯鲜泄竞罄m(xù)可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)空間。 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易 借殼上市完成后，上市公司與新的大股東（重組方）不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，盡量減少關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易規(guī)范 交易形成的債權(quán)、債務(wù) 重組完成后上市公司不應(yīng)因本次交易產(chǎn)生與重組方之間大額的債權(quán)、債務(wù)?？毓晒蓶|不能因本次交易形成對(duì)上市公司的負(fù)債，上市公司對(duì)控股股東的負(fù)債也應(yīng)有明確的還款計(jì)劃，且該計(jì)劃要保護(hù)中小股東的利益。 30 借殼上市操作流程 ? 上市公司重大重組 ? 收購(gòu)及要約豁免 ? 商務(wù)部門(mén)審批（如需） ? 國(guó)資審批（如需） 總體方案確定，簽署框架協(xié)議 資產(chǎn)重組預(yù)案推出 各項(xiàng)工作細(xì)化 資產(chǎn)重組正式方案推出 重組材料準(zhǔn)備 臨時(shí)股東大會(huì) 15日 證監(jiān)會(huì)受理重組 重組方案實(shí)施 收購(gòu)、重組協(xié)議簽署 報(bào)收購(gòu)報(bào)告書(shū)及豁免材料 次日 證監(jiān)會(huì)審核期間 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)收購(gòu)及豁免 同 時(shí) 外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資申報(bào) 同意豁免 國(guó)有轉(zhuǎn)讓行為申報(bào) 國(guó)資委批準(zhǔn) 資產(chǎn)重組原則性批復(fù) 擬出售資產(chǎn)評(píng)估備案 資產(chǎn)重組方案正式批復(fù) 五個(gè)工作日后 商務(wù)部批準(zhǔn) 證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)重組方案 重組預(yù)案準(zhǔn)備 重組各方籌劃重組（停牌） 31 借殼上市案例 ? 成都市興蓉投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興蓉公司”）以其持有的成都市排水有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“排水公司”） 100%股權(quán)與藍(lán)