【正文】 公司同時已經(jīng)確定了對被收購公司的重組方案； 公司在重組的同時實現(xiàn)了公司的收購與被收購（ 1）如上市公司以股份支付的方式向交易對方收購其持有的資產(chǎn)，從而就實現(xiàn)了交易對方對上市公司股權(quán)的收購；（ 2）上市公司在重組時，標的資產(chǎn)通常情況下以股權(quán)居多，因此重組同時伴隨著標的公司的收購。 收購 重組 收購 重組 收購 重組 收購 重組 第二部分 上市公司并購重組發(fā)展歷史 13 14 上市公司收購制度的歷史沿革 2021年 9月 28日 ? 根據(jù) 《 公司法 》 、 《 證券法 》 ，中國證監(jiān)會發(fā)布了 2021版 《 上市公司收購管理辦法 》 （證監(jiān)會令第 10號），并同時發(fā)布了 《 上市公司股東持股變動信息披露管理辦法 》 （證監(jiān)會令第 11號），這是監(jiān)管部門首次以部門規(guī)章的形式規(guī)范上市公司并購活動； 2021年 1月 7日 ? 證監(jiān)會發(fā)布了 《 關(guān)于規(guī)范上市公司實際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問題的通知 》 （證監(jiān)公司字[2021]1號）對上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問題監(jiān)管進行了補充； 2021年 7月 31日 ? 根據(jù) 2021年修訂的 《 公司法 》 、 《 證券法 》 ，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了修訂后 《 上市公司收購管理辦法 》 ，隨后緊跟發(fā)布了 《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第 1519號 》 ，本次修訂充分體現(xiàn)了鼓勵上市公司收購的立法精神； 2021年 8月 27日 ? 中國證監(jiān)會發(fā)布了 《 關(guān)于修改 〈 上市公司收購管理辦法 〉 第六十三條的決定 》 ，增加了增持制度的靈活性，鼓勵大股東合規(guī)增持股份。 15 上市公司重組制度的歷史沿革 ? 證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于上市公司置換資產(chǎn)變更主營業(yè)務(wù)若干問題的通知 》 （證監(jiān)上字 [1998]26號），將上市公司通過重大資產(chǎn)重組改變主營業(yè)務(wù)的行為按照新公司 IPO對待； 1998年 2月 25日 ? 證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知 》 （證監(jiān)公司字 [2021]75號），放松了監(jiān)管制度，活躍了級差公司的資產(chǎn)重組； 2021年 6月 26日 ? 證監(jiān)會發(fā)布了 《 關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知 》（證監(jiān)公司字 [2021]105號）及隨后發(fā)布的 《 關(guān)于 105號問有關(guān)問題的補充解釋》 （上市部函 [2021]62號），對推動實質(zhì)性重組起到了積極規(guī)范作用； 2021年 12月 10日 ? 證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》 （證監(jiān)會令 [2021]53號）及《 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則 第 26號 上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件 》 ，關(guān)于上市公司重大資產(chǎn)重組制度重要比較成熟； 2021年 4月 26日 ? 證監(jiān)會發(fā)布了 《 關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定 》 ，支持企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，進一步規(guī)范、引導借殼上市活動，完善上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的制度規(guī)定，鼓勵上市公司以股權(quán)、現(xiàn)金及其他金融創(chuàng)新方式作為兼并重組的支付手段，拓寬兼并重組融資渠道，提高兼并重組效率。 2021年 8月 1日 16 上市公司并購重組發(fā)展狀況 ? 中國上市公司并購重組在持續(xù)迅猛發(fā)展后， 09年以來有所下滑。 09年受金融危機影響。 10年則主要是受監(jiān)管機構(gòu)政策影響，下滑更加明顯 ? 和國內(nèi)整個并購市場比較，上市公司重大重組所占比重下降明顯，更加說明上市公司為主體的并購市場受政策影響之顯著。 02040608010012014001000202130004000500060002021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 重大重組交易額（億元） 家數(shù) %%%%%0500010000150002021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 重大重組交易額（億元） 國內(nèi)全部交易額（以元） 占比 (%) 中國上市公司并購交易情況 重大重組口徑 中國上市公司并購市場占比 17 上市公司并購重組三種類型 ? 由于起步較晚，總體發(fā)展周期較短，我國資本市場正在經(jīng)歷快速擴張和結(jié)構(gòu)調(diào)整并存，市場不斷變化與基礎(chǔ)性制度逐漸完善的過程，總體呈現(xiàn)出“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場特征。上市公司并購重組市場同樣反映了這一特征。以上市公司為并購主體，目前市場上的并購重組可以根據(jù)不同的交易目的分為三種類型。 借殼上市 、 整體上市（注資） 、 針對獨立第三方的并購（市場化并購） ，三類并購的比較如下： 項目 借殼上市 整體上市（注資） 產(chǎn)業(yè)并購（市場化并購） 買方交易目的 改善公司基本面 解決同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易 產(chǎn)業(yè)并購 賣方交易目的 資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化 獲得證券化價值，變現(xiàn)退出 控股權(quán)是否變化 是 否 否 主業(yè)是否變化 是 否 否 是否關(guān)聯(lián)交易 不確定 是 否 18 上市公司并購重組發(fā)展狀況 ? 盡管總體規(guī)模均處于增長狀態(tài)，但是上市公司并購重組結(jié)構(gòu)正孕育著根本性變化； ? 借殼上市類型重組從 02年一統(tǒng)天下逐步下降到 40%左右；整體上市類型重組從 03年出現(xiàn)，在 07年達到高峰， 10年占據(jù) 43%； ? 以上市公司為主體的產(chǎn)業(yè)并購在股改后出現(xiàn)并逐年上升， 10年約占 30%。代表了未來市場發(fā)展趨勢； ? 三類并購及其演化正是中國上市公司并購市場新興加轉(zhuǎn)軌的體現(xiàn)，內(nèi)涵不同，難點不同，監(jiān)管側(cè)重也不同。但是上市公司產(chǎn)業(yè)并購受到監(jiān)管。 0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540452021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021產(chǎn)業(yè)整合數(shù)量 整體上市數(shù)量 借殼數(shù)量 產(chǎn)業(yè)整合占比 整體上市占比 借殼占比 第三部分 借殼上市 19 20 什么是借殼上市 “借殼上市”交易，在國外又稱反向收購，是指通過“上市殼公司”控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，非上市公司將其旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司從而間接完成該優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市。 1 很長一段時期以來，一方面，資本市場外優(yōu)秀的擬上市資源擁有強烈的上市需求；另一方面，資本市場出于資源優(yōu)化配置的考慮，對于上市后經(jīng)營業(yè)績下滑，不再符合上市標準的公司有內(nèi)在的退出要求。 2 “借殼上市”將上市需求與退出要求相結(jié)合，使得那些經(jīng)營業(yè)績不佳的原上市公司資產(chǎn)退出資本市場，取而代之以新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助資本市場進行新陳代謝。 3 “借殼上市”交易是在世界上廣泛認可的一種上市模式，在美國、加拿大、澳大利亞以及香港市場長期存在，但該類交易在整個并購市場中占比較小。 4 在我國資本市場上，由于特定發(fā)展階段以及歷史原因，“借殼上市”交易在并購交易中比例較大，成為現(xiàn)行 IPO核準制下的主要補充方式。隨著股權(quán)分置改革后“整體上市”等并購交易的出現(xiàn)，“借殼上市”在交易份額上逐步下降，待未來我國資本市場上市公司與擬上市資源數(shù)量相對平衡以后，“借殼上市”交易的活躍度將進一步下降。 5 21 什么是借殼上市 借殼上市前股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)示意圖 股東（乙） 上市公司 資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（ B） 借殼上市后股權(quán)及資產(chǎn)業(yè)務(wù)示意圖 上市公司 原股東（甲） 上市公司 上市公司原資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（ A） 擬上市資產(chǎn) 原股東（乙） 擬上市 資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（ B） （ 1） （ 2） ? 上市公司收購重組 （ 1）擬上市資產(chǎn)原股東（乙），即重組方收購上市公司原股東（甲）持有上市公司存量股份，關(guān)于存量股去價款的支付一般以其對上市公司進行重組后置換出的上市公司原資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（ A）或以現(xiàn)金支付，有時重組方僅收購原股東部分存量股份或不收購存量股份，每個交易差異較大； （ 2）擬上市資產(chǎn)原股東（乙）以其持有的擬上市資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（ B）與上市公持有的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)（ A）進行置換，置換差額由上市公司以現(xiàn)金、發(fā)行股份或現(xiàn)金 +發(fā)行股份的方式收購。 ? 借殼上市完成后，上市公司控制權(quán)發(fā)生變更，主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更 22 借殼上市分析 ? 通過曲線上市的方式，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，獲取資本運作平臺，尤為重要的是取得融資平臺； 借殼上市本質(zhì) ? 由于某些行業(yè)不是符合國家產(chǎn)業(yè)政策支持的，滿足監(jiān)管機構(gòu)要求的可以 IPO方式的上市企業(yè)； ? 股東和企業(yè)發(fā)展對上市又有相當強烈的訴求； ? 標的資產(chǎn)經(jīng)營狀況無法達到 IPO的要求； ? 拯救危機公司 。 借殼上市的原因 ? 伴隨上市公司控制權(quán)和主營業(yè)務(wù)的變化 ，構(gòu)成反響購買 ； ? 雖未造成控制權(quán)的變更，集團內(nèi)部調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，用符合國家產(chǎn)業(yè)政策的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換上市公司發(fā)展滯后的資產(chǎn)。 借殼上市主要特點 ? 增加對標的資產(chǎn)要求：標的資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當在 3年以上，最近兩個會計年度