上市公司并購(gòu)案例分析(編輯修改稿)
2025-06-07 22:39 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 比例超過(guò)30%,則涉及要約收購(gòu)問(wèn)題。在目前的戰(zhàn)略并購(gòu)中已經(jīng)出現(xiàn)了7例間接收購(gòu)的案例,除ST天鵝外其余6家公司都超過(guò)了30%持股比例。這6家公司中,2家已經(jīng)實(shí)施了要約收購(gòu),2家是ST公司,另外2家存在經(jīng)營(yíng)虧損的情況。 間接收購(gòu)方式的流行可能主要有三方面的優(yōu)勢(shì): 首先,信息披露略少于直接收購(gòu),例如通常只披露交易總價(jià)而不披露被收購(gòu)上市公司大股東的財(cái)務(wù)狀況； 其次,大幅減少收購(gòu)現(xiàn)金支出,通常這些上市公司的大股東負(fù)債累累,凈資產(chǎn)值極低,收購(gòu)標(biāo)的價(jià)格比直接收購(gòu)上市公司低得多； 最后,由于大股東的控制方通常為地方政府,如果收購(gòu)方單單將優(yōu)質(zhì)的上市公司買(mǎi)去,通常談判會(huì)很艱難,但間接收購(gòu)類(lèi)似于以承債方式整體兼并破產(chǎn)企業(yè),一般更易為地方政府所接受。 交易審批。戰(zhàn)略并購(gòu)交易的審批流程如下(一般情況下): 交易雙方董事會(huì)通過(guò)→收購(gòu)對(duì)象的省級(jí)人民政府批準(zhǔn)→交易雙方股東大會(huì)通過(guò)→財(cái)政部、主管部委(教育部、經(jīng)貿(mào)委)批準(zhǔn)→證監(jiān)會(huì)無(wú)異議、豁免全面要約收購(gòu)義務(wù)→過(guò)戶(hù)。 在2003年3月底之前發(fā)生的16個(gè)案例中有10家已經(jīng)獲得財(cái)政部的批準(zhǔn)(根據(jù)截至2003年8月22日上市公司公開(kāi)披露的信息),其中9家是在2003年批準(zhǔn)的。%,假如不考慮有兩起外資并購(gòu)的案例涉及較為復(fù)雜的程序的話(huà),通過(guò)率超過(guò)70%,這表明2003年財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)加快了審批進(jìn)程,使上市公司收購(gòu)交易大大提速。但是其中只有兩例是4月之后批準(zhǔn)的,這主要是因?yàn)閲?guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革,國(guó)資委行使審批職能尚未到位,導(dǎo)致5月份以來(lái)審批進(jìn)程又再次受阻。相信這只是交接環(huán)節(jié)上過(guò)渡時(shí)期的問(wèn)題,隨著各部委職能的到位,審批進(jìn)程會(huì)恢復(fù)正常。 從未獲得批準(zhǔn)的這6個(gè)案例特征看,仍有共性值得關(guān)注。主要是轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例,其中有5個(gè)案例的出讓股權(quán)都超過(guò)了總股本的30%(不論是否有非關(guān)聯(lián)公司分別受讓)。而在10個(gè)獲得批準(zhǔn)的案例中僅有3家屬于此種情況,其中2家采取了要約收購(gòu)的辦法,另有1家采取了兩收購(gòu)方分別受讓,而且2家公司受讓股權(quán)比例相差較遠(yuǎn)。 買(mǎi)殼收購(gòu)案例分析 在19家買(mǎi)殼收購(gòu)的公司中,14家是比較典型的民營(yíng)企業(yè)買(mǎi)殼上市、資產(chǎn)重組的案例,5家是典型的政府推動(dòng)型國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重組案例。 一、殼資源特征 地域性特征。基于買(mǎi)殼性質(zhì)的重組有一比較明顯的特征,就是在上市公司當(dāng)?shù)剡M(jìn)行的重組占了相當(dāng)?shù)谋壤?。在本文分析?9個(gè)案例中就有6例是在本地公司間進(jìn)行重組的,其中四川3例,濟(jì)南、海口、廣東各1例。其次,從殼公司所處地域來(lái)看,地域分布不太明顯,川、黔、滇、瓊、滬、皖、粵、魯、蒙、鄂、湘都有分布。從買(mǎi)殼的公司來(lái)看,散布于川、黔、瓊、粵、魯、陜、浙、蘇、京,剔除同地域的轉(zhuǎn)讓,浙江民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)?fù)獾毓緸?例,陜西、北京收購(gòu)為2例,蘇、黔各為1例。 行業(yè)特征。殼資源有較突出的行業(yè)特征,殼資源相對(duì)集中于傳統(tǒng)的制造行業(yè),其中化工行業(yè)2家,紡織服裝2家,冶金機(jī)械4家,食品飲料1家；而商貿(mào)旅游酒店等服務(wù)型行業(yè)也有3家公司；另綜合性公司2家,電子通信3家,軟件企業(yè)1家,文化產(chǎn)業(yè)1家。從行業(yè)分類(lèi)我們可以看出,傳統(tǒng)的制造業(yè)是殼資源比較集中的領(lǐng)域,而科技類(lèi)企業(yè)由于行業(yè)景氣等原因,由于企業(yè)自身質(zhì)地不佳導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑,也成為殼資源新的發(fā)源地。 所有權(quán)特征。殼資源的出讓人中有財(cái)政局、國(guó)資公司6家,授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)5家。以上13家涉及到國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓審批的計(jì)11家(另2家受讓方同為國(guó)有企業(yè))。其余8家均為社會(huì)法人股的轉(zhuǎn)讓,無(wú)需國(guó)資委審批。當(dāng)然,其中有3家同時(shí)轉(zhuǎn)讓了國(guó)有股和社會(huì)法人股。很有意思的是,ST渤海、滬昌特鋼在轉(zhuǎn)讓的過(guò)程中,有部分社會(huì)法人股轉(zhuǎn)為了國(guó)有法人股,這種看似逆潮流而動(dòng)的行為明顯體現(xiàn)了政府推動(dòng)的意圖?！?財(cái)務(wù)特征。 (1)每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)低于1元的7家；；；每股凈資產(chǎn)高于2元的2家。從中可得出每股凈資產(chǎn)低于2元的殼資源較受青睞,這可能是考慮到收購(gòu)成本的原因所導(dǎo)致的。 (2)每股收益。在收購(gòu)協(xié)議簽署最接近日期的上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看,未虧損企業(yè)有5家,但非常明顯的是這5家企業(yè)的業(yè)績(jī)狀況也呈下滑趨勢(shì),。毋庸置疑,本文所涉及到的ST公司全部為虧損企
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