畢業(yè)論文---上市公司融資偏好分析(編輯修改稿)
2025-02-12 19:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 發(fā)展中 ,其具體的融資活動通常受特定的融資動機所驅(qū)使。企業(yè)融資的具體動機是多種多樣的，具體分為以下幾種： 1．使企業(yè)獲得維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，滿足擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y的資金需求。例如，為購置設(shè)備，引進新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品而融資；為開拓有前途的對外投資領(lǐng)域，獲得投資收益而融資；為并購其他企業(yè)而融資，等等。 2．是實現(xiàn)企業(yè)價值最大 化財務(wù)目標的資金基礎(chǔ)。企業(yè)通過對融到的資金進行合理優(yōu)化配置，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用率，使企業(yè)財富不斷積累、增加。 3．滿足調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需求。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合及其比例關(guān)系。一個企業(yè)在不同時期由于籌資方式的不同組合會形成不盡相同的資本結(jié)構(gòu)，隨著相關(guān)情況的變化，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)可能不再合理，需要相應(yīng)地予以調(diào)整，使之趨于合理。 企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整性融資動機的原因有很多。例如，一個企業(yè)有些債務(wù)到期必須償付，企業(yè)雖然有足夠的償債能力償付這些債務(wù)，但為了調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，仍然舉債，從而使資本結(jié)構(gòu)更加合理 。再如，一個企業(yè)由于客觀情況的變化，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資所占的比例過大，財務(wù)風(fēng)險過高，償債壓力過重，為緩解企業(yè)資金緊張狀況，需要降低債權(quán)籌資比例，采取債轉(zhuǎn)股等措施使資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)客觀情況的變化而趨于合理 [2]。 在企業(yè)融資的實際中，這些具體的融資動機有時是單一的，有時是結(jié)合的，企業(yè)的融資動機對融資行為及結(jié)果產(chǎn)生著直接的影響。任何企業(yè)在生存發(fā)展過程中，都需要始終維持一定的資本規(guī)模，因此，企業(yè)應(yīng)盡可能選擇一條最有效率、綜合資金成本最低的融資渠道去籌集資金。 融資優(yōu)序理論 理論界公認融資存在優(yōu)序。由于債權(quán)融資不 會稀釋已有的股權(quán)，其債務(wù)利息還可以稅前扣減；另外，債權(quán)融資可使公司更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東利潤，即采用負債經(jīng)營的手段取得財務(wù)杠桿效應(yīng)。這不僅能增強企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，還能增加每股凈收益率；但有一個致命的缺點，那就是風(fēng)險太大，第 6 頁 共 11頁 到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機，甚至是被迫破產(chǎn)倒閉。而股權(quán)融資恰好避免了這個缺點，它不存在償還本息的情況，在股權(quán)融資中通過增資配股等手段可以使得公司增加資金，但同時也加大了股息分配的基數(shù)，攤薄了每股收益，稀釋已有股份，影響原股東的利益， 使其喪失對企業(yè)的控制權(quán)并使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，而且由于其籌資費用不能在稅前扣減，其籌資成本較高 [3]。 因此，融資“啄食順序”理論 (pecking order)認為，在健全的資本市場和有效的市場經(jīng)濟條件下，公司在選擇融資方式時一般都遵循成本從低到高的順序，按內(nèi)部融資→債權(quán)融資→股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。據(jù)統(tǒng)計，1970~1985 年，美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是留存收益，分別占本國融資總額的 %、 %、 %、 %。居第二位的均是負債，分別占本國融資總額的 %、 25%、 24%、 %。整個西方 7 國，股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國融資總額的 %、%、 %、 %、 %、 %、 %。 3 我國企業(yè)融資現(xiàn)狀 表 1 中為 2022 年以來我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的情況，可以發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)融資和債券融資兩者之間，除 2022 年骨牌哦市場因進行股權(quán)分置改革暫停融資外，其余各年得股權(quán)融資金額均大于債券融資金額，尤其在股權(quán)分置完成后，股權(quán)融資金額更是大大高于債券融資金額，顯示我國企業(yè)更傾向于利用股權(quán)融資手段，與發(fā)達資 本市場有較大差異。 目前我國 1000 多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進行股權(quán)融資的機會是我國上市公司偏好股權(quán)融資最直接的特征。一般而言，上市公司的長期資金來源可由股票融資、留存收益、和長期負債這三種形式構(gòu)成。因此，通過分析這三種融資形式在長期資金來源中的構(gòu)成和比重就可了解企業(yè)是否存在某種融資偏好。 表 1:20222022 年我國企業(yè)融資情況 20222022 年我國企業(yè)融資情況 年份 股票發(fā)行額（單位：億元） 債券發(fā)行額（單位：億元） 2022 339 654 2022 1033 2022 2022 2367 2022 4214 數(shù)據(jù)來源：表中數(shù)據(jù)根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒整理而成。 第 7 頁 共 11頁 4 股權(quán)融資偏好原因探析 公司的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資行為具有重要的影響。根據(jù)現(xiàn)有的理論和實證的結(jié)果，由于委托代理關(guān)系產(chǎn)生的管理者追求在職消費，過度投資或者財務(wù)保守等行為都會直接影響到公司的融資決策。我國的上市公司大部分是國有企業(yè)、二元的股權(quán)結(jié)構(gòu)、所有者缺位現(xiàn)象和市場機制的不健全等因素 ，使公司的內(nèi)外部治理機制失效。 認識原因 不少企業(yè)認為債權(quán)融資是有償?shù)?，借債總是要還本付息，且有時間限制；而股權(quán)融資是無償?shù)幕蛑辽偈堑统杀镜?，根本不需要還本付息，且沒有時間限制。我國企業(yè)（無論是債轉(zhuǎn)股，還是企業(yè)發(fā)行股票時）對股權(quán)融資都表現(xiàn)出了極強的沖動與興趣，原因在于我國股權(quán)融資與國際慣例不一樣，是近乎無成本、約束較弱的一種融資方式。這從另一個側(cè)面證明了我國的企業(yè)目前的經(jīng)營機制、治理結(jié)構(gòu)都與現(xiàn)代企業(yè)制度很不適應(yīng)。 資金成本扭曲 股票融資成本比較低是股權(quán)融資偏好的直接原因。我們發(fā)現(xiàn)，在中國的證券市場上，股權(quán) 融資的成本主要包括股票融資的股息率、股票發(fā)行的交易成本和股利支付的稅收成本。一般地，向股東支付的紅利是股權(quán)融資成本的主要構(gòu)成部分，由于缺乏必要的約束，相當(dāng)多的上市公司采取種種手段推遲分紅或者是象征性的分紅，甚至常年不分紅，從而股權(quán)融資成本變得非常低廉，按照我國股票市場平均市盈率計算的股權(quán)融資實際成本大約只有 %。而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸 而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸款的融資成本還是遠高于股權(quán)融資成本。在同時考慮貸款的稅收抵扣作用的條件下，貸款的融資成本可計算如 下： kl =R(1T),其中 R 為長期借款實際利率，T 為企業(yè)所得稅稅率，根據(jù)目前的長期貸款名義利率（三至五年期貸款利率為%，五年以上貸款利率為 %）、 3%左右的通貨膨脹率及 33%的企業(yè)所得稅稅率，可得目前我國各公司銀行貸款的融資成本約為 %~%，遠高于股票融資成本（ %）。再加上實際貸款過程中不可避免的其他費用負擔(dān)，銀行貸款實際融資成本還要更高。因此，對上市公司來說，偏好股權(quán)融資是一種理性的必然選擇 [4]。 政策
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