【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 部委聯(lián)合發(fā)布《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》，從財(cái)務(wù)效益、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、償債能力和發(fā)展能力4個(gè)方面對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。[7]吳世農(nóng)和李常青(1999)吳世農(nóng)，廈門(mén)大學(xué)工商管理學(xué)院院長(zhǎng)、教授、博士生導(dǎo)師，兼任全國(guó)MBA教育指導(dǎo)委員會(huì)副主任 在總結(jié)國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，從理論上提出：上市公司成長(zhǎng)的真正含義是ROE大于資本的平均成本和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；影響上市公司成長(zhǎng)性的五個(gè)關(guān)鍵因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售毛利率、負(fù)債比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和期間費(fèi)用率，并據(jù)此建立了上市公司成長(zhǎng)性判定的模型。同時(shí)收集整理了滬、深兩市的200家公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)，應(yīng)用費(fèi)希爾二類(lèi)線性判定方法，建立起估算我國(guó)上市公司成長(zhǎng)性的判定模型。[8]2000年初，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司等部委組成的聯(lián)合課題組推出了一套評(píng)估成長(zhǎng)型中小企業(yè)的GEP評(píng)價(jià)方法，在經(jīng)過(guò)3年多的廣泛、深入的研究調(diào)查基礎(chǔ)上,[9]2003年又提出修訂方案。企業(yè)的成長(zhǎng)性衡量包括企業(yè)的定量指標(biāo)測(cè)評(píng)系統(tǒng)、定性指標(biāo)測(cè)評(píng)系統(tǒng)和未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期測(cè)評(píng)系統(tǒng)三個(gè)子系統(tǒng)。定量與定性組合共28個(gè)指標(biāo)。[10]蔡寧和陳功道（2001）認(rèn)為，行業(yè)決定了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邊界和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，內(nèi)在成長(zhǎng)性表現(xiàn)在企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)管理者素質(zhì)、產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率及企業(yè)文化等方面。[11]侯合銀和王浣塵(2003)從可持續(xù)發(fā)展的視角提出高新技術(shù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。該體系由企業(yè)家因素、產(chǎn)品鏈因素、企業(yè)能力因素、宏觀環(huán)境因素四個(gè)一級(jí)指標(biāo)構(gòu)成，在層次分析法（AHP）的基礎(chǔ)上又將四個(gè)一級(jí)指標(biāo)分為11個(gè)二級(jí)指標(biāo)和34個(gè)三級(jí)指標(biāo)，并利用模糊邏輯對(duì)模型進(jìn)行了實(shí)證研究。[12]朱和平（2004） 朱和平，華中科技大學(xué)管理學(xué)院博士生在其博士論文中，在大量的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，研究設(shè)計(jì)了創(chuàng)業(yè)板中小型高技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的4大類(lèi)20項(xiàng)指標(biāo)；并通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷采用回歸方法和AHP方法交叉實(shí)證分析來(lái)檢驗(yàn)指標(biāo)和模型。提出并論證了以歷史信息評(píng)價(jià)成長(zhǎng)性模型為主，以期權(quán)定價(jià)方法評(píng)價(jià)成長(zhǎng)潛力為輔的系統(tǒng)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系。在結(jié)合以上兩種模型和方法，優(yōu)勢(shì)相補(bǔ)的基礎(chǔ)上，建立復(fù)合評(píng)價(jià)模型可以較好地評(píng)價(jià)高科技企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)的成長(zhǎng)潛力。陳曉紅，彭子晟和韓文強(qiáng)（2008） 陳曉紅，中南大學(xué)商學(xué)院。從技術(shù)創(chuàng)新和成長(zhǎng)性角度出發(fā)建立一級(jí)指標(biāo)，由技術(shù)人員投入、研發(fā)技術(shù)投入、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化效率、成長(zhǎng)能力、盈利能力、資金運(yùn)營(yíng)能力、市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)營(yíng)規(guī)模組成的二級(jí)指標(biāo)以及18個(gè)三級(jí)指標(biāo)的一個(gè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，把中小企業(yè)創(chuàng)新能力提到一個(gè)重要高度。[13]第二章 創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)狀分析創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(Growth Enterprise Market,GEM) 是指專(zhuān)門(mén)協(xié)助高成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，有的也稱(chēng)為二板市場(chǎng)、另類(lèi)股票市場(chǎng)、增長(zhǎng)型股票市場(chǎng)等。它與大型成熟上市公司的主板市場(chǎng)不同,創(chuàng)業(yè)板以成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)公司為服務(wù)對(duì)象，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的公司上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)前瞻性市場(chǎng),注重于公司的發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力。推出創(chuàng)業(yè)板是完善我國(guó)資本市場(chǎng)層次與結(jié)構(gòu)，拓展資本市場(chǎng)深度與廣度的重要舉措，是為了滿足企業(yè)需求多元化和投資需求多元化的必要之舉，是構(gòu)建中小企業(yè)金融支持體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，能夠?yàn)槭袌?chǎng)引入成長(zhǎng)性好、創(chuàng)新能力強(qiáng)的上市公司，為投資者提供更多的投資選擇，為活躍市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)層次帶來(lái)新的活力。創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)在量上低于主板（包括中小板）首次公開(kāi)發(fā)行條件，在指標(biāo)上參照了主板做法，主要選取凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、可分配利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)附以增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)指標(biāo)。另外，創(chuàng)業(yè)板在凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入上設(shè)置兩套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人符合其中之一即可。如表21：表21我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)與主板（包括中小板）的主要區(qū)別財(cái)務(wù)指標(biāo)主板創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入（1）凈利潤(rùn)最近三年均為正且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元；（2）最近三年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元，或最近三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)一：最近兩年盈利，且最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元；標(biāo)準(zhǔn)二：最近一年盈利，凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%；標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二達(dá)到任意一項(xiàng)即可。無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例最近一期無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20%按照新《公司法》實(shí)施，沒(méi)有對(duì)此作出特別規(guī)定股本總額發(fā)行前股本總額不低于3000萬(wàn)發(fā)行后股本總額不低于3000萬(wàn)可分配利潤(rùn)最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損凈資產(chǎn)無(wú)發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元 按照我國(guó)行政區(qū)域劃分，于2009年10月30日首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司分布如圖21所示：圖21 首批創(chuàng)業(yè)板上市公司按地域分布圖從圖中可以看出，北京、廣東、上海、四川和浙江均有2個(gè)或2個(gè)以上，共16家上市公司，%，僅北京在創(chuàng)業(yè)板上市的公司就達(dá)6家，%，據(jù)此分析出，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司多半分布在發(fā)達(dá)省市，有良好的發(fā)展環(huán)境。按照創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在以下13類(lèi)：電力設(shè)備、電器、電子信息、化工化纖、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、教育傳媒、旅游酒店、其他行業(yè)、商業(yè)連鎖、通訊、醫(yī)藥、儀電儀表、運(yùn)輸物流。其行業(yè)分布圖如圖22圖22 首批創(chuàng)業(yè)板上市公司按行業(yè)分布圖需要先說(shuō)明的是，有些公司（企業(yè)）是涉足多行業(yè)的，屬綜合業(yè)務(wù)，上圖是取其核心主營(yíng)業(yè)務(wù)根據(jù)創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)劃分的。從圖中可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子信息、電力設(shè)備、電器、機(jī)械及其他行業(yè)，其中有6家屬醫(yī)藥行業(yè)；戶(hù)外用品、影視制作等行業(yè)（如探路者和華誼兄弟）亦首次出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上。從行業(yè)生命周期來(lái)看，生物醫(yī)藥、電子信息（電子計(jì)算機(jī)及軟件、設(shè)備、通信）等行業(yè)處于行業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，符合行業(yè)生命周期發(fā)展規(guī)律。將這28家公司的成立時(shí)間進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，這些公司大多有10年的經(jīng)營(yíng)歷程，歷史最悠久的南風(fēng)股份1988年即成立，近半數(shù)公司成立時(shí)間都在2000年以前，從時(shí)間上看，大部分企業(yè)已經(jīng)跨越了創(chuàng)業(yè)初期的歷程。從注冊(cè)資本來(lái)看，電氣設(shè)備行業(yè)的特銳德、眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的愛(ài)爾眼科的注冊(cè)資本較高，都在10000萬(wàn)元，注冊(cè)資本最高的樂(lè)普醫(yī)療則高達(dá)36500萬(wàn)元，且大多數(shù)公司集中在3000－10000萬(wàn)元的范疇，這表明創(chuàng)業(yè)板公司具備了一定的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特色，是衡量上市公司和市場(chǎng)發(fā)展前景的一項(xiàng)重要指標(biāo)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)良性發(fā)展的基礎(chǔ)，也決定著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的成敗。影響上市公司成長(zhǎng)性的因素有很多，在前言部分有綜述關(guān)于成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)，為方便本文研究以及數(shù)據(jù)的易得性原則，同時(shí)，為普通投資者提供借鑒，故本文選取財(cái)務(wù)指標(biāo)做為成長(zhǎng)性分析。公司成長(zhǎng)性可用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量,其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是兩個(gè)比較重要的指標(biāo),前者體現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的變化趨勢(shì),后者則反映了經(jīng)營(yíng)效益的變動(dòng)狀況。本文選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為反映公司成長(zhǎng)性的核心指標(biāo),設(shè)為因變量,采用多元線性回歸分析的方法,來(lái)分析公司成長(zhǎng)性與其他因素的關(guān)系。其他因素主要包括公司的贏利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等?！?4】具體財(cái)務(wù)指標(biāo)定義如下:(1)公司盈利能力本文用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量公司盈利能力，即凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比率。凈資產(chǎn)收益率是反映盈利能力的核心指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映盈利能力越好。(2)公司營(yíng)運(yùn)能力本文用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,即主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與平均總資產(chǎn)的比率來(lái)表示公司營(yíng)運(yùn)能力。主要反映公司全部資產(chǎn)的使用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高,說(shuō)明公司運(yùn)用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的成果好,效率高。(3)公司償債能力本文用流動(dòng)比率,即流動(dòng)資產(chǎn)(均值)與流動(dòng)負(fù)債(均值)的比率,來(lái)衡量公司短期償債能力。反映了公司流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期時(shí)可變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。(4)公司資本規(guī)模本文用平均總資產(chǎn)來(lái)表示公司資本規(guī)模。