【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 xa ▲ 其中固定不變 a（ 在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動(dòng)成本 b不變，單價(jià) p不變；如果產(chǎn)銷(xiāo)量 x增長(zhǎng)一倍，息稅前利潤(rùn)將會(huì)發(fā)生更大的變動(dòng)。 理解 2022/5/30 44 Q EBIT 經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因 當(dāng)銷(xiāo)售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量變動(dòng)率。 經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的 固定生產(chǎn)成本 而產(chǎn)生的。 XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計(jì)算公式： 2022/5/30 45 項(xiàng)目 t=0 t=1 % 銷(xiāo)售收入 減 :變動(dòng)成本總額 邊際貢獻(xiàn)總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤(rùn) 100000 60000 40000 20220 20220 110000 66000 44000 20220 24000 10% 10% 10% 20% 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算 2%10/%20// ????? XX E B I TE B I TDOL2022/5/30 46 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算 DOL=M/EBIT=M/（ Ma） 公式推導(dǎo)過(guò)程僅供參考！ XXE B I TE B I TDOL//???? 理論計(jì)算公式： ▲ 基期： EBIT=（ Pb） Xa 預(yù)計(jì)： EBIT1=（ Pb） X1a EBIT變動(dòng)率 =（ EBIT1EBIT） /EBIT =[（ Pb） ΔX]/[（ Pb） Xa] X變動(dòng)率 =（ X1X） /X=ΔX/X EBIT變動(dòng)率 /X變動(dòng)率 =[（ Pb） X]/[（ Pb） Xa] 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) ? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： 2022/5/30 47 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 項(xiàng)目 2022年 2022年 變動(dòng)額 變動(dòng)（ %） 銷(xiāo)售額 1000 1200 200 20 變動(dòng)成本 600 720 120 20 邊際貢獻(xiàn) 400 480 80 20 固定成本 200 200 0 息稅前利潤(rùn) 200 280 80 40 【 例 】 A公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè) 2022年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 2022/5/30 48 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 理論計(jì)算公式： 簡(jiǎn)化計(jì)算公式： 基期 DOL=2， 預(yù)計(jì)明年 X增長(zhǎng) 10%，問(wèn) EBIT增長(zhǎng)多少？ / 4 0 % 2/ 2 0 %E B I T E B I TDOLXX?? ? ??DOL=M/（ Ma） =4==/400200=2 思考？ 2022/5/30 49 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素一定的情況下， 固定成本 越高， 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 越大，企業(yè) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 也就越大。 特別提示 2022/5/30 50 ◎ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 也稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ◎ 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 因素 資本 供求變化 利率 水平變化 資本結(jié)構(gòu) 變化 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 2022/5/30 51 （二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù) 杠桿： 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 EPS↑=[ （ EBIT↑ I）（ 1T） ]/N ▲ 普通股每股收益 =凈利潤(rùn) /普通股股數(shù) EPS=[（ EBITI）（ 1T） ]/N ▲ 其中： I、 T和 N不變， EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致 EPS較大的變動(dòng)。 理解 2022/5/30 52 EPS EBIT 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因 ▲ 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。 財(cái)務(wù)杠桿是由于 固定籌資成本 的存在而產(chǎn)生的 ? 理論計(jì)算公式： E B I TE B I TE P SE P SD F L//???2022/5/30 53 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL) =普通股每股收益變動(dòng)率 /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 —— 理論公式 ▲ 比如已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，預(yù)計(jì)明年的 EBIT增長(zhǎng) 10%，則每股收益率變動(dòng)率 =2 10%=20% ▲ 已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2，希望每股收益提高 10%，則 EBIT最少增長(zhǎng)多少？ EBIT變動(dòng)率 =10%/2=5% 理論公式 //E P S E P SE B I T E B I T???2022/5/30 54 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 時(shí)間 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 2022年 普通股發(fā)行在外股數(shù) (股 ) 20220 15000 10000 普通股股本 (每股面值100) 2022000 1500000 1000000 債務(wù) (利息率 8%) 0 500000 1000000 資本總額 2022000 202200 2022000 息稅前利潤(rùn) 202200 202200 202200 債務(wù)利息 0 40000 80000 稅前利潤(rùn) 202200 160000 120220 所得稅 (稅率 25%) 50000 40000 30000 凈利潤(rùn) 150000 120220 90000 每股收益 8 92022/5/30 55 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 時(shí)間 項(xiàng) 目 甲公司 乙公司 丙公司 2022年 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 20% 20% 20% 增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn) 240000 240000 240000 債務(wù)利息 (利息率 8%) 0 40000 80000 稅前利潤(rùn) 240000 202200 160000 所得稅 (稅率 25%) 60000 50000 40000 凈利潤(rùn) 180000 150000 120220 每股收益 9 10 12 每股收益增加額 2 3 普通股每股收益增長(zhǎng)率 20% 25% % 2022/5/30 56 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題 ▲ 根據(jù)上表中甲、乙、丙公司的數(shù)據(jù)，可求得三企業(yè) 2022年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)甲公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng) 1倍時(shí)，普通股每股收益也變動(dòng) 1倍。 乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： ▲ 計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)乙公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng) 1倍時(shí)，普通股每股收益變動(dòng) 。 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 20% 120%D F L ??2 5 % 1 . 2 520%D F L ??3 3 . 3 3 % 1 . 6 720%D F L ??2022/5/30 57 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 —— 簡(jiǎn)化公式 證明過(guò)程從略，一般用此公式的較多 將上例題已知條件代入公式： EBITEBIT I? ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL) =基期息稅前利潤(rùn) /（基期息稅前利潤(rùn) 基期利息） 簡(jiǎn)化公式 ▲ 甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ▲ 丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 102 0 0 0 02 0 0 0 0 ????? IE B I TE B I TDF L20220 1 . 2 52 0 0 0 0 4 0 0 0E B I TD F LE B I T I? ? ??? 20220 ????? IE B I TE B I TDF L2022/5/30 58 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 沒(méi)有負(fù)債，就沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ▲ 負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ▲ 息稅前利潤(rùn)上升，每股利潤(rùn)上升的更快 ▲ 息稅前利潤(rùn)下降，每股利潤(rùn)下降的更快 ▲ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 可以直接由 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 所衡量 ▲ 控制負(fù)債比率，即通過(guò)合理安排 資本結(jié)構(gòu) ，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益 抵銷(xiāo) 風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的 不利影響 。 兩者之間的關(guān)系 2022/5/30 59 ◎ 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ，是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。 復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 —— 復(fù)合杠桿系數(shù) （一）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合杠桿簡(jiǎn)介 四、復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) ◎ 總杠桿系數(shù)（ DCL） —— 指 普通股每股收益變動(dòng)率 相當(dāng)于 產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率 的倍數(shù) —— 由于 固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 2022/5/30 60 總杠桿產(chǎn)生的原因 EBIT 總杠桿 EPS 財(cái)務(wù)杠桿 Q 經(jīng)營(yíng)杠桿 由于存在 固定生產(chǎn)成本 ，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率； 由于存在 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 ，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。 銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。 總杠桿是由于同時(shí)存在 固定生產(chǎn)成本 和 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 而產(chǎn)生的 ? 定義公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =普通股每股收益變動(dòng)率 /產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率 計(jì)算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DCL=EPS變動(dòng)率 /X變動(dòng)率 ↑ =3， X增長(zhǎng) 3%，則 EPS增長(zhǎng)率 =10% 3=30% DCL=DOL DFL 2022/5/30 61 2022/5/30 62 （二）復(fù)合杠桿的計(jì)算 M E B I T MM a E B I T I M a I??? ? ? ? 復(fù)合杠桿系數(shù)（ DCL) =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =DOL DFL = 簡(jiǎn)化計(jì)算公式 ： //E P S E P SD C LXX???證明從略 理論計(jì)算公式 ： 2022/5/30 63 復(fù)合杠桿的計(jì)算例題 項(xiàng)目 2022年 2022年 變動(dòng)率 (%