【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 Q P V FEB I T FDOLEB I T? ? ?? ? ? ????? ? ?（萬元） 【 例 10】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為 40％，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 12340 0 ( 1 40 %) 24 040 0 ( 1 40 %) 60 18 020 0 ( 1 40 %) 12 0220 0 ( 1 40 %) 60 6010 0 ( 1 40 %) 6010 0 ( 1 40 %) 60 0DOLDOLDOL??? ? ?? ? ???? ? ?? ? ???? ? ? ?? ? ? 二、財(cái)務(wù)杠桿 （一）財(cái)務(wù)杠桿的作用 財(cái)務(wù)杠桿（ Financial Leverage）是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率（用每股盈余來表示）的變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。 導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有： 債務(wù)資本供求關(guān)系變化而引起資本結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。 債務(wù)利率的變動(dòng)。 獲利能力變動(dòng)。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下： 式中： DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS——普通股每股盈余； △ EPS——普通股每股盈余變動(dòng)額； EBIT——息稅前利潤； △ EBIT——息稅前利潤變動(dòng)額。 EPSEPSD F LE B ITE B IT??? 為了便于計(jì)算，可以將上式進(jìn)行推導(dǎo)： ( ) ( 1 )( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 1 )E B I T I TEPSCE B I T E B I T I T E B I T I TEPSCCE B I T TC???? ? ? ? ? ?? ? ???? EPS將和 △ EPS的表達(dá)公式代入上述財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式中，經(jīng)推導(dǎo)得出： 式中： I——債務(wù)利息率； C——流通在外的普通股股數(shù)。 EB ITD FLEB IT I? ? 【 例 11】 ABC公司全部資本總額為 7 500萬元，債務(wù)資本比例為 40％，年利息率為 8％，企業(yè)所得稅稅率為 33％，息稅前利潤為 800萬元，則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為： 8 0 0 8 0 0 1 . 4 38 0 0 7 5 0 0 4 0 % 8 % 5 6 0EBITD F LE B I T I? ? ? ?? ? ? ? 在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，但預(yù)期的每股盈余也越高。在債務(wù)利息不變的情況下，息稅前利潤越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。因此，企業(yè)可以通過合理安排負(fù)債比率和增加息稅前利潤，使財(cái)務(wù)杠桿利益大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不利影響，從而使普通股每股盈余穩(wěn)步增長。 三、復(fù)合杠桿 （一）復(fù)合杠桿的作用 由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股盈余的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。 企業(yè)在籌資和經(jīng)營決策中，可以通過合理使用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用，達(dá)到提高普通股每股盈余的目標(biāo)。 （二）復(fù)合杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下： 式中： DCL——復(fù)合杠桿系數(shù)； EPS——普通股每股盈余； △ EPS——普通股每股盈余變動(dòng)額； Q——變動(dòng)前銷售數(shù)量； △ Q——銷售變動(dòng)量。 EPSEPSD CL??? 復(fù)合杠桿系數(shù)實(shí)際上是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 D C L D O L D FLEB I T F EB I TEB I T EB I T IEB I T FEB I T I????????? 【 例 12】 ABC公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 3，則該公司的復(fù)合杠桿系數(shù)為： 2 3 6D C L D O L D F L? ? ? ? ? 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) 一、資金結(jié)構(gòu)原理 （一）資金結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 狹義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金各項(xiàng)目（包括長期借款、長期債券、優(yōu)先股和普通股等）的構(gòu)成和比例關(guān)系。 廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金（包括長期資金和短期資金）的構(gòu)成和比例關(guān)系。 （二）資金結(jié)構(gòu)的作用 合理利用債務(wù)資金有利于降低資金成本。 合理利用債務(wù)資金有利于提高權(quán)益資金的收益水平。 合理安排債務(wù)資金比例可以增加企業(yè)的價(jià)值。一般來說，企業(yè)的價(jià)值等于其債務(wù)資金的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資金的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為： 式中： V——企業(yè)總價(jià)值； B——債務(wù)資金的市場(chǎng)價(jià)值； S——權(quán)益資金的市場(chǎng)價(jià)值。 過度負(fù)債會(huì)造成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 V B S?? （三）影響資金結(jié)構(gòu)的因素 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 企業(yè)產(chǎn)品銷售情況。 投資者和管理人員的態(tài)度。 貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響。 行業(yè)因素。 所得稅稅率的高低。 利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。 （四）資金結(jié)構(gòu)理論 資金結(jié)構(gòu)理論是揭示資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的理論。 早期資金結(jié)構(gòu)理論。 早期資金結(jié)構(gòu)理論主要有三種觀點(diǎn)： （ 1）凈收益理論。 （ 2）凈營業(yè)收益理論。 （ 3）傳統(tǒng)折衷理論。 MM資金結(jié)構(gòu)理論。 MM資金結(jié)構(gòu)理論在其研究過程中形成了一系列極其嚴(yán)格的基本假設(shè)： ①存在高度完善和均衡的資金市場(chǎng)，沒有交易成本和傭金，投資者可以像企業(yè)一樣以相同的利率借款； ②投資者對(duì)于未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是完全相同的； ③企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低由息稅前利潤標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)決定其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)； ④企業(yè)為零增長企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿利益全部分配給股東； ⑤企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率屬于無風(fēng)險(xiǎn)利率； ⑥企業(yè)無破產(chǎn)成本； 新資金結(jié)構(gòu)理論： （ 1）平衡理論。 企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡，被稱為平衡理論。 （