【文章內(nèi)容簡介】 Q P V FEB I T FDOLEB I T? ? ?? ? ? ????? ? ?（萬元） 【 例 10】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為 40％，當企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 12340 0 ( 1 40 %) 24 040 0 ( 1 40 %) 60 18 020 0 ( 1 40 %) 12 0220 0 ( 1 40 %) 60 6010 0 ( 1 40 %) 6010 0 ( 1 40 %) 60 0DOLDOLDOL??? ? ?? ? ???? ? ?? ? ???? ? ? ?? ? ? 二、財務杠桿 （一）財務杠桿的作用 財務杠桿（ Financial Leverage）是指由于固定財務費用的存在，使權益資本凈利率（用每股盈余來表示）的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。 財務風險也稱籌資風險，它是指企業(yè)全部資本中因債務資本的變動而導致的風險。 導致企業(yè)財務風險的主要原因有： 債務資本供求關系變化而引起資本結構的變化是導致財務風險的根本原因。 債務利率的變動。 獲利能力變動。 （二）財務杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù)，亦稱財務杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)的計算公式如下： 式中： DFL——財務杠桿系數(shù)； EPS——普通股每股盈余； △ EPS——普通股每股盈余變動額； EBIT——息稅前利潤； △ EBIT——息稅前利潤變動額。 EPSEPSD F LE B ITE B IT??? 為了便于計算，可以將上式進行推導： ( ) ( 1 )( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 1 )E B I T I TEPSCE B I T E B I T I T E B I T I TEPSCCE B I T TC???? ? ? ? ? ?? ? ???? EPS將和 △ EPS的表達公式代入上述財務杠桿系數(shù)的定義公式中，經(jīng)推導得出： 式中： I——債務利息率； C——流通在外的普通股股數(shù)。 EB ITD FLEB IT I? ? 【 例 11】 ABC公司全部資本總額為 7 500萬元，債務資本比例為 40％，年利息率為 8％，企業(yè)所得稅稅率為 33％，息稅前利潤為 800萬元，則其財務杠桿系數(shù)為： 8 0 0 8 0 0 1 . 4 38 0 0 7 5 0 0 4 0 % 8 % 5 6 0EBITD F LE B I T I? ? ? ?? ? ? ? 在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)就越大，財務風險越高，但預期的每股盈余也越高。在債務利息不變的情況下，息稅前利潤越大，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險也越小。因此，企業(yè)可以通過合理安排負債比率和增加息稅前利潤，使財務杠桿利益大于財務風險的不利影響，從而使普通股每股盈余穩(wěn)步增長。 三、復合杠桿 （一）復合杠桿的作用 由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股盈余的變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，稱為復合杠桿。 企業(yè)在籌資和經(jīng)營決策中，可以通過合理使用經(jīng)營杠桿和財務杠桿的作用，達到提高普通股每股盈余的目標。 （二）復合杠桿系數(shù) 復合杠桿系數(shù)，是指每股盈余變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式如下： 式中： DCL——復合杠桿系數(shù)； EPS——普通股每股盈余； △ EPS——普通股每股盈余變動額； Q——變動前銷售數(shù)量； △ Q——銷售變動量。 EPSEPSD CL??? 復合杠桿系數(shù)實際上是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。 D C L D O L D FLEB I T F EB I TEB I T EB I T IEB I T FEB I T I????????? 【 例 12】 ABC公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2，同時財務杠桿系數(shù)為 3，則該公司的復合杠桿系數(shù)為： 2 3 6D C L D O L D F L? ? ? ? ? 第三節(jié) 資金結構 一、資金結構原理 （一）資金結構的含義 資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。資金結構有廣義和狹義之分。 狹義資金結構是指企業(yè)長期資金各項目（包括長期借款、長期債券、優(yōu)先股和普通股等）的構成和比例關系。 廣義的資金結構是指企業(yè)全部資金（包括長期資金和短期資金）的構成和比例關系。 （二）資金結構的作用 合理利用債務資金有利于降低資金成本。 合理利用債務資金有利于提高權益資金的收益水平。 合理安排債務資金比例可以增加企業(yè)的價值。一般來說，企業(yè)的價值等于其債務資金的市場價值與權益資金的市場價值之和，用公式表示為： 式中： V——企業(yè)總價值； B——債務資金的市場價值； S——權益資金的市場價值。 過度負債會造成較大的財務風險。 V B S?? （三）影響資金結構的因素 企業(yè)財務狀況。 企業(yè)資產(chǎn)結構。 企業(yè)產(chǎn)品銷售情況。 投資者和管理人員的態(tài)度。 貸款人和信用評級機構的影響。 行業(yè)因素。 所得稅稅率的高低。 利率水平的變動趨勢。 （四）資金結構理論 資金結構理論是揭示資金結構與企業(yè)價值之間關系的理論。 早期資金結構理論。 早期資金結構理論主要有三種觀點： （ 1）凈收益理論。 （ 2）凈營業(yè)收益理論。 （ 3）傳統(tǒng)折衷理論。 MM資金結構理論。 MM資金結構理論在其研究過程中形成了一系列極其嚴格的基本假設： ①存在高度完善和均衡的資金市場，沒有交易成本和傭金，投資者可以像企業(yè)一樣以相同的利率借款； ②投資者對于未來收益和風險的估計是完全相同的； ③企業(yè)經(jīng)營風險的高低由息稅前利潤標準差來衡量，企業(yè)經(jīng)營風險決定其風險等級； ④企業(yè)為零增長企業(yè)，財務杠桿利益全部分配給股東； ⑤企業(yè)和個人的負債均無風險，即負債利率屬于無風險利率； ⑥企業(yè)無破產(chǎn)成本； 新資金結構理論： （ 1）平衡理論。 企業(yè)最佳資金結構應當是在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本之間的平衡，被稱為平衡理論。 （