【正文】 T——所得稅稅率； Kc——普通股的資金成本。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率。 乙方案的加權(quán)平均資金成本為： 50%10% ( 1 33% ) %50%15% 15%10bcWKWK??? ? ? ???? ? ?bC8 000 ＋ 2 000發(fā) 行 債 券 ： 16 000 ＋ 4 000 8 000 ＋ 2 000普 通 股 ： 16 000 ＋ 4 00050 6. 7% 50 % 15 % 10 .8 5%? ? ? ?％ （ 4）計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。下面分兩步來(lái)計(jì)算這三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資金成本并比較其高低，從而確定最佳資金結(jié)構(gòu)。 （ 3）等級(jí)籌資理論。 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)可以通過合理安排負(fù)債比率和增加息稅前利潤(rùn)，使財(cái)務(wù)杠桿利益大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不利影響，從而使普通股每股盈余穩(wěn)步增長(zhǎng)。 固定成本占全部經(jīng)營(yíng)成本的比重變動(dòng)。 c b cK K R P?? 【 例 7】 ABC公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為 8％。 優(yōu)先股成本。其中主要包括銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者統(tǒng)稱為債務(wù)資金成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本。 （ 1）在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，通常以資金成本作貼現(xiàn)率。則該筆債券的成本為： 1 0 0 1 2 1 3 3 1 0 0 8 .2 91 0 0 1 3? ? ?? ? ???％（ ％）債券成本 ％ ％（ ％） （二）權(quán)益資金成本 權(quán)益資金是指所有者投入的和企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累形成的資金，包括優(yōu)先股、普通股和留存收益。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 6】 假定宏遠(yuǎn)公司普通股股票的 β 值為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 7％，市場(chǎng)期望投資收益率為 15％，則按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算該公司的普通股股票的資金成本為： ( ) 7% 2. 0 ( 15 % 7% ) 23 %c f m fK R R R?? ? ? ? ? ? ? ? （ 3）債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由許多因素決定，比較重要的因素有： 產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)。 EPSEPSD F LE B ITE B IT??? 為了便于計(jì)算，可以將上式進(jìn)行推導(dǎo)： ( ) ( 1 )( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )( 1 )E B I T I TEPSCE B I T E B I T I T E B I T I TEPSCCE B I T TC???? ? ? ? ? ?? ? ???? EPS將和 △ EPS的表達(dá)公式代入上述財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式中，經(jīng)推導(dǎo)得出： 式中： I——債務(wù)利息率； C——流通在外的普通股股數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的價(jià)值等于其債務(wù)資金的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資金的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為： 式中： V——企業(yè)總價(jià)值； B——債務(wù)資金的市場(chǎng)價(jià)值； S——權(quán)益資金的市場(chǎng)價(jià)值。 MM資金結(jié)構(gòu)理論在其研究過程中形成了一系列極其嚴(yán)格的基本假設(shè)： ①存在高度完善和均衡的資金市場(chǎng)，沒有交易成本和傭金，投資者可以像企業(yè)一樣以相同的利率借款； ②投資者對(duì)于未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是完全相同的； ③企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低由息稅前利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)； ④企業(yè)為零增長(zhǎng)企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿利益全部分配給股東； ⑤企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； ⑥企業(yè)無(wú)破產(chǎn)成本； 新資金結(jié)構(gòu)理論： （ 1）平衡理論。 初始籌資資金結(jié)構(gòu)決策是指在企業(yè)創(chuàng)立之時(shí)，對(duì)各種籌資方案分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，其中加權(quán)平均資金成本最低的方案即為最佳方案。 （ 1）計(jì)算追加籌資前的加權(quán)平均資金成本。當(dāng)債務(wù)資金超過 600萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資金成本上升。假設(shè)公司無(wú)其他債務(wù)資本。 ()c f m fK R R R?? ? ? 【 例 16】 ABC公司息稅前利潤(rùn)為 500萬(wàn)元，資金全部由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為 2 000萬(wàn)元，公司適用的所得稅稅率為 33％。普通股每股面值 1元，發(fā)行價(jià)格 10元，目前價(jià)格也為 10元，今年期望股利為每股 1元，預(yù)計(jì)以后每年增加股利 5％，該公司適用的所得稅稅率為 33％，假設(shè)無(wú)籌資費(fèi)用。 設(shè)每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的盈利水平為 ,得： 每股盈余無(wú)差別點(diǎn)為 228萬(wàn)元時(shí)每股盈余為： 預(yù)測(cè)期 ( 600 10% 400 12% ) ( 1 40% )100( 600 10% ) ( 1 40% )100 40228EBITEBITEBIT??? ? ? ? ???? ? ???? ( 萬(wàn) 元 )( 2 2 8 6 0 0 1 0 % ) ( 1 4 0 % ) 0 .7 21 0 0 4 0? ? ? ?? ( 元 )( 1 6 0 0 4 0 0 ) 2 0 % 4 0 0 (E B I T ? ? ? ? 萬(wàn)元) 由于預(yù)測(cè)的 （ 400萬(wàn)元）大于 （ 228萬(wàn)元）時(shí)，應(yīng)該選擇方案 1追加籌資較為有利，此時(shí)，每股盈余可達(dá)到： 若選用方案 2追加籌資，每股盈余為： ? ?4 0 0 ( 6 0 0 1 0 % 4 0 0 1 2 % ) ( 1 4 0 % ) 1 . 7 5 ( )100? ? ? ? ? ? 元( 4 0 0 6 0 0 1 0 % ) ( 1 4 0 % ) 1 . 4 61 0 0 4 0? ? ? ?? （ 元 ）EBITEBIT 可見， ABC公司采用發(fā)行企業(yè)債券比發(fā)行普通股追加籌資多增加 （ ）元的每股盈余，故采用發(fā)行企業(yè)債券追加籌資所形成的資金結(jié)構(gòu)就是最佳資金結(jié)構(gòu)。 （四）資金結(jié)構(gòu)理論 資金結(jié)構(gòu)理論是揭示資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的理論。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。其計(jì)算公式為： 式中： Kw——加權(quán)平均資金成本； Ki——某一個(gè)別資金成本； Wi——某一個(gè)別籌資額占籌資總額的比重； n——資金種類。普通股的市場(chǎng)價(jià)值是一系列期望股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，即： 上式可表示為： 式中： Po——普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt——普通股第 t年的股利； Kc——普通股必要投資報(bào)酬率，即普通股資金成本。公司所得稅率 33％。 第四章 資金結(jié)構(gòu)管理 本章主要內(nèi)容 一、資金成本 二、杠桿原理