【正文】 0 1 0 % ) ( 1 4 0 % ) 1 . 4 61 0 0 4 0? ? ? ?? （ 元 ）EBITEBIT 可見， ABC公司采用發(fā)行企業(yè)債券比發(fā)行普通股追加籌資多增加 （ ）元的每股盈余，故采用發(fā)行企業(yè)債券追加籌資所形成的資金結(jié)構(gòu)就是最佳資金結(jié)構(gòu)。 每股盈余的計算公式如下： ( ) ( 1 )()S VC F I TEPSCEB I T IC? ? ? ???? 設(shè)每股盈余無差別點的盈利水平為，得： 式中： ——普通股每股盈余； ——每股盈余無差別點； ——負債利息； 、 ——兩種籌資方式下的年負債利息； ——所得稅稅率； ——流通在外的普通股股數(shù)； 、 ——兩種籌資方式下流通在外的普通股股數(shù)。 （ 2）代理理論。 （ 3）傳統(tǒng)折衷理論。 （四）資金結(jié)構(gòu)理論 資金結(jié)構(gòu)理論是揭示資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系的理論。 貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。 V B S?? （三）影響資金結(jié)構(gòu)的因素 企業(yè)財務(wù)狀況。 合理利用債務(wù)資金有利于提高權(quán)益資金的收益水平。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 （二）復合杠桿系數(shù) 復合杠桿系數(shù)，是指每股盈余變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。在債務(wù)利息不變的情況下，息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風險也越小。 （二）財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)，亦稱財務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股盈余的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 財務(wù)風險也稱籌資風險，它是指企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動而導致的風險。 EBI TEBI TDOL??? 為了計算方便，上式可以進行推導： 式中： DOLQ——銷售量為 Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P——產(chǎn)品單位銷售價格； V——產(chǎn)品單位變動成本； F——固定成本總額。 產(chǎn)品單位變動成本的變動。 表 4－ 1 加權(quán)平均資金成本計算表 資 金 種 類 個別資金 成本（％） 資金額 （萬元） 比重（％） 加權(quán)平均資金成本（％） 長期銀行借款 6％ 10 10 企業(yè)債券 8％ 30 30 優(yōu)先股 10％ 10 10 1 普通股 ％ 40 40 留存收益 15％ 10 10 合 計 100 100 第二節(jié) 杠桿原理 一、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的作用 經(jīng)營杠桿（ Operating Leverage），又稱營業(yè)杠桿，它是指企業(yè)在經(jīng)營中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤（ EBIT）變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。其計算公式為： 式中： Kw——加權(quán)平均資金成本； Ki——某一個別資金成本； Wi——某一個別籌資額占籌資總額的比重； n——資金種類。 留存收益是企業(yè)的稅后凈利潤形成的，包括提取的盈余公積、公益金和未分配利潤。按照這一方法，普通股的資金成本計算公式為： 式中： Kb——債券成本； RPc——股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風 險溢價。其資金成本為： 1 .5 3 % 1 5 .5 %1 5 ( 1 2 0 % )cK ? ? ??? （ 2）資本資產(chǎn)定價模型。普通股的市場價值是一系列期望股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，即： 上式可表示為： 式中： Po——普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用； Dt——普通股第 t年的股利； Kc——普通股必要投資報酬率，即普通股資金成本。 =1100pPppDKPF???（）％ 【 例 3】 某企業(yè)按面值發(fā)行 100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為 4％，每年支付 12％的股利，則優(yōu)先股的成本為： 1 0 0 1 2 1 0 0 1 2 .51 0 0 1 4?? ? ???％優(yōu)先股成本 ％ ％（ ％） 普通股成本。 第二，債務(wù)資金的利息費用可以在所得稅前列支，有抵減所得稅的效應(yīng)，而權(quán)益資金的報酬是用稅后利潤支付的，對于企業(yè)來說不可能得到抵減所得稅的好處。債券成本的計算公式為： 式中： Kb—— 債券資金成本； Ib—— 債券每年支付的利息； T—— 企業(yè)所得稅稅率； Lb—— 發(fā)行債券籌資總額； Fb—— 發(fā)行債券籌資費用率。公司所得稅率 33％。 第二，利息從稅前利潤中列支，有抵減所得稅的效應(yīng)，對于企業(yè)來說得到了少交一部分所得稅的好處。 二、個別資金成本 個別資金成本是指各種籌資方式的成本。 （ 2）資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。 第四章 資金結(jié)構(gòu)管理 本章主要內(nèi)容 一、資金成本 二、杠桿原理 三、資金結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念和作用 （一）資金成本的概念 概念 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 ( 1 )iDDKKP F P F????或 （二）資金成本的作用 資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用 （ 1）資金成本是企業(yè)選擇資金來源和籌資方式的基本依據(jù)。 （ 2）在利用內(nèi)部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。 這兩種籌資方式的資金成本具有以下共同特點： 第一，利息是按照預先確定的利息率計算的，利息的多少不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和成本高低的影響。 1 1001llllITKLF??????（ ） ％（ ） 【 例 1】 ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款100萬元，手續(xù)費 ％，年利率 5％，期限為 3年，每年付息一次，到期一次還本。 債券成本中的利息費用稅前支付，具有減稅效應(yīng)。 發(fā)行優(yōu)先股和普通股的籌資費用與發(fā)行企業(yè)債券類似，而投資者的預期報酬與企業(yè)債券利息雖然都是資金成本的用資費用，但二者卻有很大的差別： 第一，企業(yè)債券利息是按事先預定的利息率計算的，而權(quán)益資金投資者的報酬除了受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響外，還受其他因素（如股利政策）的影響，具有較大的不確定性。優(yōu)先股成本的計算公式為： 式中： Kp——優(yōu)先股資金成本； Dp——優(yōu)先股年股利； Pp——優(yōu)先股籌資額； Fp